摘要：隨著我國市場化經濟的發(fā)展，微觀企業(yè)已成為我國投資的主體，是實體經濟的重要組成部分。貨幣政策調整對企業(yè)投資的影響成為重要研究課題，近年來國內外學者在有關領域取得一系列成果，本文對國內外研究成果進行簡要回顧與總結。

關鍵詞：貨幣政策；企業(yè)投資；托賓Q效應

一、引言

宏觀調控如何影響實體經濟的發(fā)展是理論界與實務界所共同關注話題。金融危后世界各國積極應用貨幣政策干預經濟系統(tǒng)。隨著我國市場化經濟的發(fā)展，微觀企業(yè)已成為我國投資的主體，是實體經濟的重要組成部分。貨幣政策調整對企業(yè)投資的影響成為重要研究課題，近年來國內外學者在有關領域取得一系列成果。

二、國內外研究現狀

（一）國外研究現狀

貨幣政策傳導機制可以歸納為貨幣渠道（包括利率途徑、匯率途徑和資產價格途徑）和信貸渠道。Christina D. Romer和David H.Romer（1993）研究認為貨幣政策會通過貨幣渠道和信貸渠道對實體經濟產生影響，信貸渠道的傳導速度更快。Bernanke和Gertler（1995）分析了信貸渠道的作用機理，認為貨幣政策通過影響銀行可貸資金規(guī)模和企業(yè)的資產負債表質量或財富凈值，進而影響企業(yè)的投融資決策。

不管是貨幣渠道，還是信貸渠道，貨幣政策對企業(yè)經濟活動的影響主要體現在改變了企業(yè)的融資成本和融資環(huán)境，進而影響企業(yè)的投資行為。國內外一些文獻研究了貨幣政策與企業(yè)投資之間的關系。

Kashyap等（1993）指出，緊縮貨幣政策會減少貸款供給，進而影響企業(yè)投資。Gertler and Gilchrist（1994）認為在緊縮的貨幣政策下，大公司和小公司會表現出不同的行為。Hu （1999）指出貨幣政策會通過影響債務融資成本進而影響投資成本，緊縮的貨幣政策對高負債公司的影響要大于低負債公司。Vijverberg （2004），Mizen和Vermeulen X2005），Aivazianetal （2005）分別以不同國家或地區(qū)的數據研究了貨幣政策與企業(yè)投資支出的關系，結論是貨幣政策會從不同的渠道影響企業(yè)的投資行為階段。Georgopoulos和Hejazi（2009）指出企業(yè)的融資結構也會對貨幣政策產生影響。

（二）國內研究現狀

早起國內學者研究多著眼于貨幣政策的有效性和貨幣政策的傳導渠道，近年來在宏觀經濟運行過程中投資問題逐漸顯現出來，學者們才開始針對這一問題進行深入研究。具體來看，現有的研究思路大致可以劃分為以下兩種方式：（1）在一般意義上研究宏觀經濟調控和實際經濟運行，分析貨幣政策對于總體投資規(guī)模的調節(jié)作用；（2）在數量分析的基礎上，從不同角度和側面研究貨幣政策對投資的調節(jié)效應；對于這些文獻進行一個梳理與回顧，有助于理清研究思路，并從中得出啟發(fā)，推動本文的再研究工作順利開展。從研究的方法論角度劃分，國內學者對于這一問題的研究可以劃分為兩種類型：

一類是側重于對于貨幣政策和投資之間關系進行規(guī)范性研究。張合金（2000）認為在我國宏觀經濟運行中存在的嚴重問題是投資不足，然而，由于體制改革不徹底，金融中介機構和企業(yè)經營機制存在的制度性缺陷在一定程度上影響了貨幣政策對投資規(guī)模的調節(jié)效果。 夏馨、葉兵（2006）研究了2003-2006經濟周期貨幣政策對投資調控的具體措施和實際效果，得出調控效果并不顯著的結論，認為應從加強中央銀行獨立性，改進窗口指導，以及健全商業(yè)銀行激勵約束機制的角度加以改善。

另一類則是側重于對于貨幣政策和投資之間關系進行實證性研究，得益于計量統(tǒng)計工具在經濟學中的廣泛運用，2001年以后的研究大多采用了這種方式。葉兵（2007）系統(tǒng)探討了貨幣政策與投資規(guī)模之間的關系，并重點分析了我國貨幣政策對投資規(guī)模調節(jié)的傳導機制。聶學峰、劉傳哲（2005）針對貨幣政策傳導的投資途徑進行了一系列實證研究，其結果表明：貨幣政策能夠通過投資傳遞到宏觀經濟，其傳導途徑包括貸款的可得性途徑、利率途徑、非對稱信息途徑或資產負債表途徑等，但不存在托賓的Q效應；在貨幣政策傳導到投資的具體途徑中，利率傳導途徑己經形成，但還比較微弱；信貸途徑相對重要；貨幣供給量是引起投資變動的顯著原因，利率則不能，貨幣供應量影響投資的效應時滯為2個季度，投資影響實際總產出的效應時滯也是2個季度。方陽娥（2008）從制度變遷的角度分析了貨幣政策的投資效應，認為貨幣政策不論是對于公有制企業(yè)還是對于非公有制企業(yè)的投資都具有重要的調控效應，貨幣政策對于總投資的調控效應是非常強大的。其中，非公有制企業(yè)投資對銀行貸款利率變動更加敏感，而貨幣供應量變動對非公有制企業(yè)投資的調控效應要遠遠低于對公有制企業(yè)投資的調控效應。吳建環(huán)（2004）從微觀角度出發(fā)，運用托賓Q以及“金融加速器”理論，建立實證檢驗模型，解析了貨幣政策對于高科技上市公司投資的影響，認為貨幣政策是能夠通過托賓的Q理論渠道在一定程度上影響高科技上市公司的投資的，其中連續(xù)性貨幣政策對于高科技上市公司的投資有一定的解釋力度，但解釋程度不高；離散型貨幣政策對于高科技上市公司的投資有較顯著影響；高科技上市公司資產負債表狀況對其投資的影響在經濟蕭條時期是顯著的。

三、總結與展望

總體來看，與國外學者相比目前國內學術界專門研究我國貨幣政策對投資調節(jié)效應的文章還比較少，多為一些零星的思考和偶發(fā)的評論。學者們對這一課題的現有認識還僅停留在現象上，系統(tǒng)性的研究基本上還是一片空白。從研究方法來看，回歸分析作為傳統(tǒng)的分析方法被廣泛的應用，格蘭杰因果檢驗、協整檢驗和其他新興計量方法也口益被大量采用。但他們通過實證研究所得出的結論卻不完全相同，有的甚至得出了完全相反的結論。其原因在于實證分析方法、變量選擇和樣本區(qū)間選擇不同。無論是理論分析還是實證檢驗，國內學者對于貨幣政策和投資之間關系的研究都還不夠深入和全面，這些研究多選擇貨幣政策調節(jié)投資的某一角度進行分析，又或者在一般宏觀分析中缺乏實證檢驗，沒有形成完整的體系。（作者單位：首都經濟貿易大學）

參考文獻

[1]ChristinaD. Romer David H.Romer.“Credit channel credit actions an interpretation of the postwartransmission mechanism”Proceedings Federal Reserve Bank of Kansas Citv.1993：71-149.

[2]Bernanke，Ben S，Gertler，Mark. Inside the Black Box：The Credit Channel of Monetary Policy Transmission[J].Journal of Economic Perspectives American Economic Association.1995.9（4）：27-48.

[3]Kashyap， Anil KStein， Jeremy CWilcox， David W. Monetam Policy and Credit Conditions： Evidence from the Composition of External Finance[J].American Economic Review， American Economic Association.1993， 83 （1）：78-98.

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[8]夏馨，葉兵.當前我國貨幣政策對投資的調控機制及效果分析[J].西南金融，2006年第8期。