摘要：交叉上市的興起源于市場分割理論開拓出的研究空間，企業(yè)實現(xiàn)交叉上市后，外源融資不但不利于企業(yè)成長，反而使其成長性惡化。眾多專家學者對交叉上市進行了研究，交叉上市對于我國也有十分重要的意義，本文主要闡述交叉上市的一些基本研究理論，為全面研究交叉上市對企業(yè)成長的影響尋找一條途徑。

關(guān)鍵詞：交叉上市；外源融資；企業(yè)成長

一、交叉上市的基本概念

交叉上市（Cross—Listing）是指同一家公司同時或者先后在兩個或者兩個以上的證券交易所掛牌交易的行為。隨著全球經(jīng)濟一體化的發(fā)展以及各國金融管制的逐漸放松，國際資本流動逐漸自由化，世界各國主要金融市場尤其是證券交易所在競爭與合作的過程中不斷加強聯(lián)盟，眾多公司為了充分利用國內(nèi)外各個資本市場的資金資源，選擇到發(fā)達國家，如香港、新加坡、美國和英國等國際金融中心實現(xiàn)交叉上市。據(jù)統(tǒng)計，截至2012年12月31日，我國已有83家企業(yè)實現(xiàn)了交叉上市，其中，先在大陸上市、后再海外上市的企業(yè)有20家。

二、國內(nèi)外文獻綜述

西方學術(shù)界對公司交叉上市動因的研究已經(jīng)比較成熟。Lins等（2005）以1986一1996年十年間美國ADR的非美國公司作為這次研究的初始樣本，通過研究我們可以知道交叉上市對于企業(yè)現(xiàn)金流的依賴性有所降低，同時也讓公司融資約束的政策比較寬松，從而獲得相應(yīng)的外部資本。Inder Khurana等（2008）以在美國交叉上市的215家公司為研究樣本，分析公司交叉上市后成長性的變化，結(jié)果表明，交叉上市能夠促使公司實現(xiàn)外源融資成長。SilvaChavez（2008）主要分析拉美市場四個主要的股票和憑證的流動性成本中得出投資者根據(jù)不同的企業(yè)規(guī)模和交易場所在交叉市場中起到至關(guān)重要的作用，通過相互之間的比較和對比來反映出美國大型企業(yè)和存托憑證交易費用和小企業(yè)恰好相反。Kingsegal（2009）通過對相應(yīng)投資者的認知效應(yīng)研究顯示，投資者有效基數(shù)的擴大有助于交叉上市公司股價水平的降低。

國內(nèi)對于交叉上市的研究，大多是基于國外學者相關(guān)研究成果之上，運用中國公司數(shù)據(jù)來考察交叉上市某一方面的問題。易憲榮、盧婷（2006）通過交叉上市與外源融資能力研究得出資本流動和信息不對稱兩者成為企業(yè)獲取外部融資的最大障礙。潘越、戴亦一（2008）通過上海和香港兩地上市公司融資約束作為研究的樣本，研究表明H股在回到滬深兩地市場前融資十分不便，約束條件極多，要實現(xiàn)上海和香港股市交叉上市后的融資約束改善，企業(yè)在當前的資本市場上籌集資金的效率卻大大提升?？讓帉帲?009）等以“由外到內(nèi)”的“A+H”股交叉上市公司為研究樣本，實證分析交叉上市對公司成長的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，公司實現(xiàn)交叉上市后，可將獲取的低成本外源融資投資于盈利較高的項目，從而實現(xiàn)更快的外源融資成長。

三、交叉上市、公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)成長的關(guān)系分析

1、管理層與股東利益的關(guān)聯(lián)度增高

當前企業(yè)進行交叉上市，將接受到的兩地的監(jiān)管部門的雙重監(jiān)管，對管理層的要求更加苛刻。由于大部分海外投資者對于股權(quán)的爭奪致使競爭的激烈程度更上一個臺階。一方面管理當局不能再短期內(nèi)獲得更多的利潤，不能維持企業(yè)良好的成長性，市場將會主動調(diào)整管理層。另一方面公司在國外進行交叉上市后，國外的投融資機構(gòu)、金融中介機構(gòu)會參與到企業(yè)中來，例如，企業(yè)上市需要會計師事務(wù)所出具審計報告、投資機構(gòu)對股票的整個發(fā)型過程進行認證，因此，國外的機構(gòu)機會參與到企業(yè)中來。從側(cè)面反映我國當前的中介機構(gòu)還不能勝任交叉上市的工作，經(jīng)驗還不夠豐富，需要加強。交叉上市的目標是讓管理者和股東的利益兩者之間的聯(lián)系更加緊密。通過大量的研究我們可以知道，交叉上市的僅僅為大型國企居多，所有權(quán)的缺失，企業(yè)管理層政府任命，委托代理關(guān)系不明確等等制約著企業(yè)的發(fā)展，不能增強股東和管理層之間的關(guān)聯(lián)度。

2、公司治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)成長的影響

公司治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)成長的影響包括股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會結(jié)構(gòu)二個方面。股權(quán)結(jié)構(gòu)在企業(yè)治理中扮演著至關(guān)重要的作用，決定了股東的構(gòu)成，這表明公司內(nèi)部控制發(fā)揮了很大的作用，特別是一些大股東的隧道行為，因此一個企業(yè)的股權(quán)不能過度集中在幾個大股東手里，這樣不利于企業(yè)的發(fā)展。董事會的規(guī)模不應(yīng)該太大，董事過多不利于董事會成員之間的溝通和交流，也不利于做決策，同時也會導致一些搭便車的現(xiàn)象，因此規(guī)模應(yīng)該適中，并且在董事的知識結(jié)構(gòu)上應(yīng)該合理搭配，互相補充，從這個方面來講，獨立董事的作用將起到至關(guān)重要的作用，但是比例不應(yīng)過少，不然也就失去的獨立作用。

四、對于交叉上市企業(yè)成長的政策建議

首先，公司應(yīng)根據(jù)自身的發(fā)展需求，明確自身所處的發(fā)展階段，權(quán)衡赴海外交叉上市的風險和收益，考察赴海外交叉上市時機的適當性，合理預測公司交叉上市后的表現(xiàn)以及所帶來的市場反應(yīng)，樹立良好的信譽和形象。

其次，公司應(yīng)該著眼長遠發(fā)展，著力提高經(jīng)營績效。前面的數(shù)據(jù)分析表明，我國赴海外交叉上市的A股公司在一定程度上存在經(jīng)營效率低、重視收入數(shù)量卻忽視收入質(zhì)量等問題，從而不利于公司的長遠發(fā)展和保護投資者的利益。公司應(yīng)該盡量避免交叉上市“圈錢”和“跟風”動機，合理確定融資金額，積極尋找盈利較高的投資項目，努力提高經(jīng)營績效。

最后，已實現(xiàn)境外交叉上市的公司應(yīng)嚴格按照證監(jiān)會的要求履行信息披露義務(wù)，主動與證監(jiān)會、媒體以及投資者溝通，以增加公司透明度，取得投資者的信任，從根本上減少因信息不對稱而導致的融資困難問題，實現(xiàn)外源融資促進公司更快成長。（作者單位：江西財經(jīng)職業(yè)學院）

參考文獻

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