摘要：在傳統(tǒng)會(huì)計(jì)盈余指標(biāo)中并沒(méi)有考慮到權(quán)益資本的機(jī)會(huì)成本，為了解決這個(gè)問(wèn)題經(jīng)濟(jì)增加值被提出來(lái)用于對(duì)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造進(jìn)行詳細(xì)而全面的刻畫。通過(guò)對(duì)部分國(guó)有企業(yè)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)在價(jià)格模型下，經(jīng)濟(jì)增加值同企業(yè)價(jià)值之間存在顯著的相關(guān)性。

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè)；經(jīng)濟(jì)增加值；企業(yè)價(jià)值相關(guān)性；收益模型

一、引 言

現(xiàn)代企業(yè)管理的最大特點(diǎn)之一就是追求企業(yè)價(jià)值最大化，這與傳統(tǒng)目標(biāo)相比更符合時(shí)代的需求，投資者開(kāi)始對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)新能力投入了巨大的關(guān)注。隨著企業(yè)管理目標(biāo)的改變，相應(yīng)的會(huì)計(jì)指標(biāo)也發(fā)生了變化，傳統(tǒng)的凈資產(chǎn)收益率、每股收益等由于沒(méi)有充分將權(quán)益資本產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本考慮到核算中，使得其不再適合企業(yè)價(jià)值的評(píng)估。

在這個(gè)時(shí)候經(jīng)濟(jì)增加值的（EVA）的出現(xiàn)成功克服這個(gè)問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)增加值的最主要優(yōu)點(diǎn)就是對(duì)權(quán)益資本產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本進(jìn)行了詳細(xì)而精確的刻畫，因此可以更高準(zhǔn)確度地對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力進(jìn)行評(píng)估。在2009年12月份，國(guó)資委頒發(fā)的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》中提出要在中央企業(yè)實(shí)施經(jīng)濟(jì)增加值考核項(xiàng)目。這就使得EVA管理成為中央企業(yè)面臨的重要課題。本文對(duì)EVA的相關(guān)理論進(jìn)行了簡(jiǎn)要的介紹，然后通過(guò)實(shí)證分析，以50家中央企業(yè)為例，研究了國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性。

二、模型的選取與數(shù)據(jù)的采集

1、經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算方法

在上式中NPPAT代表公司稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)；TC代表資本總額；WACC則指加權(quán)平均資本成本。經(jīng)濟(jì)增加的定義和計(jì)算原理是廣為接受的，但是在實(shí)際的計(jì)算中卻經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)由于項(xiàng)目調(diào)整導(dǎo)致的結(jié)果不同意問(wèn)題，最后使得計(jì)算結(jié)果有所偏差。我國(guó)早在2006年就發(fā)布了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系，對(duì)EVA模型的調(diào)整方法也進(jìn)行了說(shuō)明。

2、模型設(shè)定

目前由于相關(guān)的理論還沒(méi)有完全成熟，導(dǎo)致了企業(yè)價(jià)值相關(guān)性的研究有兩個(gè)不同的方向，選擇不同的變量來(lái)計(jì)算盈余信息價(jià)值使得相關(guān)性模型出現(xiàn)了兩大流派，一個(gè)是收益模型流派，一個(gè)是價(jià)格模型流派。這兩種模型各有特點(diǎn)，收益模型使用了一階差分的模型，這樣就使得會(huì)計(jì)信息的及時(shí)性得到了保證，但是卻不能極好地解釋會(huì)計(jì)收益；與之相對(duì)的，價(jià)格模型能夠很好地反映由于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的累積變化導(dǎo)致的股價(jià)變動(dòng)，但是價(jià)格模型卻存在很難避免的規(guī)模效應(yīng)。著名學(xué)者Kothari and Zimmerman（1995）提出，盡管收益模型被廣泛采用，但是其還存在少量的計(jì)量經(jīng)濟(jì)方面的不足，同時(shí)指出價(jià)格模型的系統(tǒng)估計(jì)值精度很高，建議將這兩個(gè)模型結(jié)合共同使用以保證更高的準(zhǔn)確性。本文借助了Kothari and Zimmerman（1995）的研究思路研究國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性。

3、數(shù)據(jù)采集

從二元回歸分析的結(jié)果來(lái)看，每股經(jīng)濟(jì)的增加值同股價(jià)之間存現(xiàn)這顯著的線性關(guān)系，因此可以得到經(jīng)濟(jì)增加值同股票的收益在價(jià)值上具有相關(guān)性的結(jié)果。這種計(jì)算說(shuō)明了國(guó)有企業(yè)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算以調(diào)整會(huì)計(jì)指標(biāo)有重要的意義。

四、原因分析

根據(jù)分析，我們也可以看出國(guó)有企業(yè)的樣本分析獲得了部分對(duì)問(wèn)題的驗(yàn)證，但是同西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比我國(guó)股價(jià)與EVA之間的聯(lián)系并不突出。分析原因主要有以下幾點(diǎn)：

1、財(cái)務(wù)制度不健全

目前我國(guó)的國(guó)有企業(yè)只有上市后才紕漏嚴(yán)格按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的財(cái)務(wù)報(bào)告，并沒(méi)有建立嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)增加值項(xiàng)，因此國(guó)有企業(yè)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增加會(huì)計(jì)指標(biāo)沒(méi)有嚴(yán)格要求；同時(shí)我國(guó)財(cái)務(wù)分析師市場(chǎng)還處于探索階段，投資者并沒(méi)有足夠的能力去獲取詳細(xì)的信息并自己計(jì)算相關(guān)參數(shù)。在這種情況下，公布EVA這一會(huì)計(jì)指標(biāo)顯得就非常重要了。

2、資本市場(chǎng)氛圍不良

我國(guó)大多數(shù)投資者還沒(méi)有充分認(rèn)識(shí)到企業(yè)EVA的重要性，也沒(méi)有將企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力作為重要的參考依據(jù)進(jìn)行投資。其實(shí)說(shuō)到底還是目前我國(guó)投資者的投機(jī)心理過(guò)多。這種投資行為反應(yīng)在股價(jià)上就是波動(dòng)較大，進(jìn)而使得導(dǎo)致股價(jià)較大偏離企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。

3、自身對(duì)企業(yè)價(jià)值認(rèn)識(shí)不夠充足

目前，國(guó)有企業(yè)中的少部分還是遵循著追求利潤(rùn)的原則，按照股票盈余和利潤(rùn)來(lái)進(jìn)行分配，這就使得EVA的內(nèi)部應(yīng)用不通暢。

4、EVA體系內(nèi)部問(wèn)題

由于經(jīng)濟(jì)增加值本身就是一個(gè)復(fù)雜的體系，同時(shí)EVA也是建立在眾多假設(shè)的基礎(chǔ)上才能成立，不同國(guó)家的市場(chǎng)，同一國(guó)家的不同企業(yè)可以為了保證對(duì)某些項(xiàng)目的調(diào)整使用不同的假設(shè)，這就導(dǎo)致了最終的結(jié)果不一致。

五、小 結(jié)

以國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值企業(yè)價(jià)值相關(guān)性的研究，提出了EVA在評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)和評(píng)估企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值能力方面的重要作用。國(guó)有企業(yè)的在實(shí)際中應(yīng)用經(jīng)濟(jì)增加值體系對(duì)于推廣EVA有著重要的意義。如果該體系繼續(xù)推廣并獲得投資者和財(cái)務(wù)市場(chǎng)的認(rèn)可，那么EVA對(duì)于股價(jià)的影響程度也會(huì)逐漸增加。處于目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和體系結(jié)構(gòu)本身存在的問(wèn)題，形成統(tǒng)一的簡(jiǎn)單體系還需要實(shí)踐和時(shí)間來(lái)進(jìn)行構(gòu)建。（作者單位：鄭州煤電物資供銷有限公司）

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