摘要：杜邦分析體系是一種對企業(yè)財務(wù)報表進(jìn)行分析的方法，它可以了解企業(yè)的過去、評價企業(yè)的現(xiàn)狀、預(yù)測企業(yè)的未來。本文首先介紹了傳統(tǒng)杜邦分析體系，指出其基本思路、基本框架、主要指標(biāo)；其次，通過運用傳統(tǒng)杜邦分析體系對企業(yè)連續(xù)三年的財務(wù)報表進(jìn)行綜合分析和評價；最后，提出了修改后的杜邦分析體系并將其運用到西山煤電的財務(wù)分析中。

關(guān)鍵詞：杜邦分析體系；權(quán)益凈利率；總資產(chǎn)報酬率；權(quán)益乘數(shù)

一、傳統(tǒng)杜邦分析體系簡介

（一）傳統(tǒng)杜邦分析體系的基本思路

傳統(tǒng)的財務(wù)分析方法只能反映企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果中的某一特定方面，不能對企業(yè)全部的財務(wù)信息做出評價。因此，我們需要運用一種方法，將企業(yè)財務(wù)報表中相關(guān)的財務(wù)指標(biāo)結(jié)合起來，對企業(yè)整體財務(wù)狀況進(jìn)行全面的分析評價。杜邦財務(wù)分析體系（The DuPOnt System）就能起到這種作用。杜邦分析法是在考慮各財務(wù)比率相互關(guān)系的條件下，通過制定多種比率的綜合財務(wù)分析體系來考察企業(yè)財務(wù)狀況的一種分析方法。這種方法可以系統(tǒng)、直觀地反映企業(yè)的財務(wù)狀況。

權(quán)益凈利率是杜邦分析法中最關(guān)鍵的指標(biāo)，其公式可以表示為

權(quán)益凈利率=××

=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

（二）主要指標(biāo)的解釋

1.權(quán)益凈利率

在企業(yè)所有財務(wù)報表中，資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表對企業(yè)的財務(wù)分析起著比較重要的作用。在資產(chǎn)負(fù)債表中比較重要的指標(biāo)就是所有者權(quán)益，凈利潤是利潤表中最重要的指標(biāo)。而權(quán)益凈利率就表現(xiàn)為企業(yè)所實現(xiàn)的凈利潤與歸屬于股東所有的權(quán)益（所有者權(quán)益）之間的關(guān)系，兩張報表就因此而聯(lián)系在一起，反映了企業(yè)資產(chǎn)的利用程度和融資狀況。這個指標(biāo)與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動有著密切的關(guān)系，它可以反映企業(yè)的籌資能力、盈利能力、獲利能力，這也是企業(yè)財務(wù)信息使用者最為關(guān)心的問題。

2.總資產(chǎn)報酬率

總資產(chǎn)報酬率可以反映企業(yè)在一定時期內(nèi)資產(chǎn)所獲得的利潤乘數(shù)，所以提高利潤對提高權(quán)益凈利率起著關(guān)鍵性的作用。它可以反映企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略，對權(quán)益凈利率有著較大的影響。通過對總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況的分析，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)管理中存在的問題與不足。

3.權(quán)益乘數(shù)

權(quán)益乘數(shù)是反映企業(yè)所有資產(chǎn)中來源于股東投入的資金所占的比例，它反映了企業(yè)財務(wù)狀況，其影響因素為資產(chǎn)負(fù)債率。如果企業(yè)資產(chǎn)中負(fù)債的比重較大，那么企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)就比較高，需要償還較多的債務(wù)。財務(wù)杠桿低，企業(yè)的負(fù)債程度低，權(quán)益乘數(shù)就小，但是相應(yīng)要承擔(dān)的風(fēng)險也低。

二、傳統(tǒng)杜邦分析體系在西山煤電中的運用

下面以山西焦煤西山煤電（集團(tuán)）有限責(zé)任公司2010～2012年的相關(guān)財務(wù)指標(biāo)為例，運用傳統(tǒng)的杜邦分析法進(jìn)行分析。山西西山煤電（集團(tuán)）有限責(zé)任公司是全國最大的煉焦煤生產(chǎn)基地，其主要業(yè)務(wù)是煤炭生產(chǎn)、銷售、洗選加工、發(fā)供電，礦山開發(fā)及電力器材生產(chǎn)、經(jīng)營。西山煤電在深交所連續(xù)12年進(jìn)入中國股市100強(qiáng)，是大型藍(lán)籌績優(yōu)股。下面將西山煤電近三年的財務(wù)指標(biāo)做對比，見表1。

（一）權(quán)益凈利率分析

權(quán)益凈利率=總資產(chǎn)報酬率×權(quán)益乘數(shù)。

從上面我們看到2011年較2010年，盡管總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)都有所提高，但它的權(quán)益凈利率卻有所降低：從2010年的19.60%減少到2011年的17.73%，減少了1.87%；從2011年的17.73%減少到2012年的9.77%，減少了7.96%。這主要是由于企業(yè)的銷售凈利率下降引起總資產(chǎn)報酬率下降，進(jìn)而引起權(quán)益凈利率的下降。西山煤電在銷售收入大幅增長的情況下，銷售凈利率卻有所降低，主要是企業(yè)成本和費用大幅增加引起的。

（二） 權(quán)益乘數(shù)分析

權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)/所有者權(quán)益=1/（1-資產(chǎn)負(fù)債率）。

根據(jù)以上數(shù)據(jù)可以看出，西山煤電2011年的權(quán)益乘數(shù)大于2010年的數(shù)值，表明公司改變了資本結(jié)構(gòu)，資本的比重得到了提升，企業(yè)的償債能力也得到了提高，趨于更加穩(wěn)定的發(fā)展，財務(wù)風(fēng)險程度也有所下降。但2012年的權(quán)益乘數(shù)小于2011年，也小于2010年，說明該企業(yè)負(fù)債在逐年降低，其償債能力不斷提高。所以，該企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對企業(yè)資本成本的預(yù)算，適當(dāng)?shù)剡\用財務(wù)杠桿給企業(yè)帶來的收益。

（三）總資產(chǎn)報酬率分析

總資產(chǎn)報酬率=總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷售凈利率。

西山煤電的總資產(chǎn)報酬率由2010年的12.38%降低到2011年的10.88%，再降低到2012年的6.38%。這說明了企業(yè)資產(chǎn)的利用效率沒有得到提高，反而降低。由此可以得出結(jié)論，企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率體現(xiàn)了資產(chǎn)的利用情況，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在三年內(nèi)不斷提高，說明企業(yè)資產(chǎn)的利用程度比較好。但是，由于銷售凈利率的降低，直接導(dǎo)致總資產(chǎn)報酬率的降低?？梢钥闯?，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變動受到銷售凈利率的影響比較大。所以，西山煤電在今后的生產(chǎn)經(jīng)營過程中要控制各項成本，并且要提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

（四）傳統(tǒng)杜邦分析體系的局限性

杜邦分析體系雖然在企業(yè)財務(wù)分析中能夠較全面、客觀地反映企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況，但是當(dāng)今社會在不斷發(fā)展，人們對財務(wù)信息的準(zhǔn)確性和有用性的要求也不斷提高，所以該體系出現(xiàn)了一些不足，需要進(jìn)行一些改進(jìn)。

在傳統(tǒng)杜邦分析體系下，企業(yè)權(quán)益凈利率是有根據(jù)企業(yè)凈利潤計算而來的，而凈利潤只能反映企業(yè)過去的經(jīng)營成果，并不能體現(xiàn)企業(yè)未來獲得收益的能力及未來創(chuàng)造的價值。因為企業(yè)的權(quán)益凈利率反映的是財務(wù)報表中的收益水平，過去獲得的利潤收入代表著企業(yè)的價值，并沒有對股東的價值做出衡量，也沒有體現(xiàn)出企業(yè)的現(xiàn)金能力。

傳統(tǒng)的杜邦分析體系可以反映出企業(yè)的經(jīng)營成果及收入能力，但是卻不能反映企業(yè)的盈利質(zhì)量。而對于信息使用者來說，盈利質(zhì)量有著相當(dāng)直觀的影響：企業(yè)獲得的利潤應(yīng)該是能轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金的收益。有一部分企業(yè)實現(xiàn)的凈利潤比較多，但經(jīng)營活動缺少現(xiàn)金流量支持，這就影響了企業(yè)盈利質(zhì)量。如果企業(yè)擁有較高的現(xiàn)金流量，那么盈利質(zhì)量也就比較高。因此，對現(xiàn)金流量的進(jìn)行有效的控制可以對企業(yè)的盈利情況進(jìn)行較全面、客觀的分析。

三、改進(jìn)后的杜邦分析體系在西山煤電中的應(yīng)用

（一）修改后杜邦分析體系的介紹

由于傳統(tǒng)的杜邦分析法有它的局限性，不能全面地給需求者正確的信息，所以要對它進(jìn)行修改和完善，這就出現(xiàn)了修改以后的杜邦分析體系。傳統(tǒng)的杜邦分析體系可以對企業(yè)的盈利狀況做出分析，但它卻忽略了企業(yè)的現(xiàn)金流量，這勢必會影響信息使用者對企業(yè)財務(wù)信息分析的質(zhì)量，更可能因財務(wù)信息的不準(zhǔn)確性而造成損失。因此在運用杜邦分析體系進(jìn)行財務(wù)報表分析時，必須將現(xiàn)金流量表中的相關(guān)指標(biāo)融入其中，這樣才能對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營能力有一個更為全面的反映。

（二）對西山煤電的財務(wù)分析

改進(jìn)后的杜邦分析對現(xiàn)金流量有了進(jìn)一步的分析，而且能更加深刻地反映企業(yè)的基本情況。其他指標(biāo)情況與傳統(tǒng)的杜邦分析一致，現(xiàn)在主要分析新指標(biāo)的情況。

根據(jù)表2可以得出以下結(jié)論。

1.西山煤電的盈利現(xiàn)金比率由2010年的0.74下降到2011年的-0.71，再下降到2012年的-1.42，這表明企業(yè)的凈利潤的含金量有所下降。

2.西山煤電現(xiàn)金流入量結(jié)構(gòu)比較好，其在生產(chǎn)經(jīng)營過程中有較強(qiáng)的現(xiàn)金實現(xiàn)能力。

3.由流動負(fù)債現(xiàn)金比率可以看出，2010年西山煤電的償債能力很高，其財務(wù)風(fēng)險很低。7W9iKejUqvTHre+9elvJM0/We+cNdP+qCiZDFY65yx0=2012年償債能力較2011年高，財務(wù)風(fēng)險較低。

4.西山煤電銷售現(xiàn)金比率由2010的0.22先下降到2011年的0.06，再到2012年的0.07，2010年銷售收入中現(xiàn)金流入量比2011年和2012年高，這說明實際收到的現(xiàn)金在減少；但2012年企業(yè)的銷售現(xiàn)金比率稍微有所上升，但其比率還是比較低的，這說明企業(yè)的收入質(zhì)量不好，資金利用效果也不好。

5.由現(xiàn)金流量與總資產(chǎn)的比率可以看出，西山煤電所實現(xiàn)的銷售收入中現(xiàn)金的流入量比較少，企業(yè)的收益質(zhì)量不好。

通過對指標(biāo)的綜合分析可知，雖然西山煤電2010年的利潤比2011年和2012年好，但三年中所實現(xiàn)的銷售收入中只有較少的現(xiàn)金流入量，這使得西山煤電的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)極為危險，希望西山煤電通過努力能使銷售收入中的現(xiàn)金含量有所增加。

四、結(jié)論

根據(jù)以上分析我們可以發(fā)現(xiàn)，修改后的杜邦分析體系與傳統(tǒng)的杜邦分析體系是一脈相通的，有著相同的分析原理，但是改進(jìn)的杜邦分析體系又加入了對企業(yè)的現(xiàn)金流量指標(biāo)和收入質(zhì)量的分析，可以說明收入質(zhì)量與資金利用效果之間的關(guān)系，也可以暴露出企業(yè)隱藏在財務(wù)報表背后的問題，保證了財務(wù)信息的客觀性。

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（作者單位：山西財經(jīng)大學(xué)）