“市場下跌的原因是多方面的，根本原因就是供求失衡?！比f博兄弟資產管理公司董事長、經(jīng)濟學家滕泰對本刊記者說。此外市場監(jiān)管思路難以得到市場認同、影子銀行分流市場資金也是股市下跌的重要原因。不過，滕泰也指出，中國股市已經(jīng)迎來歷史性建倉機遇，一系列的積極信號已經(jīng)出現(xiàn)。

監(jiān)管思路難獲市場認同

采訪中滕泰表示，2011年以來，證監(jiān)會等部門把證券市場下跌歸因于一級市場發(fā)行價過高、新股炒作等原因，但這個解釋一直沒有得到市場的認同。提倡價值投資、抑制投機等提法，與成熟市場只管上市公司是否合法，鼓勵多元化投資的現(xiàn)實不一樣。而只有從市場上來的理念方法，才能得到市場的認同，脫離實際，企圖教育市場的做法最終只能被市場教育。

另外，監(jiān)管層必須面對證券市場持續(xù)下跌的真正根本原因就是供求失衡，一方面沒有資金流入，另一方面有全流通套現(xiàn)壓力、新股上市壓力這些后續(xù)的抽水機。有關部門若不肯正視供求失衡的問題，就永遠無法解決持續(xù)下跌的局面。

影子銀行分流股市資金

此外，現(xiàn)在熱議的影子銀行，也是分流股市資金的重要原因。滕泰指出，無論是以委托貸款、信托貸款、小額貸款，還是民間高利貸等任何形式，影子銀行都與美國的次級按揭貸款有很多共同的特點。一是，最終都流向高風險行業(yè)或領域；二是，都吸引人的固定收益；三是，中介機構都認為風險在別人身上；四是，透明度差難監(jiān)管，表外運作規(guī)模大；五是，資金鏈斷裂之前，所有參與者爭食盛宴；六是，資金鏈斷裂后，成本由整個社會承擔。

“假設影子銀行把實際利率從10%提高到20%，那么股市的合理市盈率就會從10倍降低到5倍。影子銀行越壯大、股票市場越下跌。”滕泰說。

歷史性建倉機遇來臨

不過，滕泰表示，A股市場在經(jīng)歷了5年的下跌后，已經(jīng)迎來了歷史性的建倉機會。

除了去庫存接近尾聲，短期經(jīng)濟見底，上市公司業(yè)績有望企穩(wěn)外。2012年，央行分別兩次降低存款準備金率和降息，近期又通過連續(xù)的天量逆回購注入流動性，資金成本顯著下降。M1和M2的見底表明中國經(jīng)濟本輪金融周期的收縮已經(jīng)結束。

目前，股市的估值安全邊際充分，風險收益比出現(xiàn)逆轉，本輪股市下跌的一個重要原因是中小板、創(chuàng)業(yè)板的去泡沫化。2010年，中小板、創(chuàng)業(yè)板的平均發(fā)行市盈率一度達到驚人的60倍和80倍，100倍以上市盈率發(fā)行的股票也屢見不鮮，二級市場的上漲空間被完全擠壓。隨著管理層對一、二級市場協(xié)調發(fā)展的重視以及新股發(fā)行改革的推進，中小板、創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行市盈率不斷下移，2012年三季度，中小板和創(chuàng)業(yè)板的平均首發(fā)市盈率為28.7倍和32倍，與二級市場市盈率已經(jīng)基本銜接，估值步入合理區(qū)域。