4月15日，一只在場(chǎng)內(nèi)交易的封閉式債券基金——萬(wàn)家添利分級(jí)B （150038.SZ）遭砸盤(pán)放量下跌，跌幅達(dá)2.84%。

隨后消息傳出，其基金經(jīng)理鄒昱被公安機(jī)關(guān)調(diào)查，涉嫌債券違規(guī)交易和利益輸送。離職前，出生于1982年的鄒昱任職萬(wàn)家基金總經(jīng)理助理、固定收益部總監(jiān)，以及旗下三只債券基金的基金經(jīng)理，在其管理下，萬(wàn)家基金固定收益管理資產(chǎn)自2011年底的84.84億元迅速增至2012年的151.63億元。

萬(wàn)家基金回應(yīng)稱，鄒昱因個(gè)人原因暫時(shí)無(wú)法履行職務(wù)，截至目前公司并未受到任何監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)查，鄒昱本人目前是否存在違法違規(guī)行為還有待進(jìn)一步核實(shí)。

接近萬(wàn)家基金的人士稱，鄒昱案或與萬(wàn)家基金并無(wú)關(guān)聯(lián)，而是其以前從事的交易涉嫌違規(guī)。

記者了解到，一個(gè)多月前中信證券固定收益部執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)钶x，應(yīng)公安機(jī)關(guān)要求協(xié)助調(diào)查。與此同時(shí)，齊魯銀行金融部徐大祝、易方達(dá)基金固定收益部 投資經(jīng)理馬喜德、前西南證券固定收益部副總經(jīng)理薛晨等亦被公安機(jī)關(guān)調(diào)查。

楊輝妻子管理的公司，因涉嫌向遼寧某農(nóng)信社進(jìn)行商業(yè)賄賂，被公安機(jī)關(guān)調(diào)查，不過(guò)公安機(jī)關(guān)未能在第一時(shí)間控制其妻，要求楊輝協(xié)助調(diào)查，目前此案尚無(wú)結(jié)果。

知情人士稱，中信證券向來(lái)“封殺”丙類(lèi)戶交易，楊輝在中信證券負(fù)責(zé)研究工作，并無(wú)交易權(quán)限，案發(fā)后，公安機(jī)關(guān)要求中信證券出具楊輝的任職證明。隸屬于證監(jiān)會(huì)的專(zhuān)員辦亦已從中信證券調(diào)取相關(guān)交易記錄和交易人員的聊天記錄，暫時(shí)沒(méi)有發(fā)現(xiàn)問(wèn)題。中信證券相關(guān)負(fù)責(zé)人也已向中國(guó)證監(jiān)會(huì)說(shuō)明情況。

至此，由公安機(jī)關(guān)出馬，金融監(jiān)管部門(mén)協(xié)調(diào)，對(duì)債券市場(chǎng)進(jìn)行整頓肅清的行動(dòng)終于公開(kāi)。近一年來(lái)，遼寧、長(zhǎng)沙等地的農(nóng)信社以及東北、云南等部分城商行因涉及“丙類(lèi)戶”利益輸送等，不斷遭到公安機(jī)關(guān)的調(diào)查。不過(guò)，對(duì)債券市場(chǎng)的整頓遠(yuǎn)未結(jié)束。

據(jù)接近央行人士介紹，央行原定4月17日下午召開(kāi)會(huì)議，要求商業(yè)銀行暫停丙類(lèi)賬戶墊資、無(wú)實(shí)際資金往來(lái)的撮合及代持。但該會(huì)議因故推遲到下周召開(kāi)。不過(guò)，該人士稱，此次會(huì)議精神已經(jīng)傳達(dá)。4月17日當(dāng)天，伴隨著恐慌情緒逐步蔓延，銀行間債券市場(chǎng)的拋盤(pán)開(kāi)始加重。

一位長(zhǎng)期浸淫債券市場(chǎng)的人士稱，近期債券市場(chǎng)暴露出的問(wèn)題由來(lái)已久，監(jiān)管機(jī)構(gòu)及市場(chǎng)參與各方對(duì)潛在的違規(guī)行為“熟視無(wú)睹”，經(jīng)歷這次“運(yùn)動(dòng)式”的稽查風(fēng)暴后，中國(guó)債券市場(chǎng)距離建立更加規(guī)范透明的監(jiān)管體系仍有很長(zhǎng)的路要走。

鄒昱觸雷

萬(wàn)家基金以管理規(guī)模243.50億元而在業(yè)內(nèi)排名第33位，在2012年內(nèi)，該基金規(guī)模增長(zhǎng)了45.82%。

號(hào)稱“最年輕的投資總監(jiān)”的鄒昱，其領(lǐng)軍的固定收益部是萬(wàn)家基金的招牌。出事前，鄒昱在業(yè)內(nèi)風(fēng)生水起，其掌管的基金業(yè)績(jī)躥升極快，名列前茅，“明星基金經(jīng)理”“金牛獎(jiǎng)”等榮譽(yù)捧得滿懷。

明星基金經(jīng)理走下神壇，隱藏在固定收益基金背后的風(fēng)險(xiǎn)被揭開(kāi)，通過(guò)代持放大杠桿來(lái)提高收益率，甚至有可能是非公平交易等行為，最終解釋了高收益的由來(lái)。

接近監(jiān)管部門(mén)的人士稱，收益率明顯高于整個(gè)市場(chǎng)的收益曲線的，肯定是加杠桿的，很容易被發(fā)現(xiàn)，只是公司不作為，監(jiān)管也不到位，這是行業(yè)問(wèn)題。

“大家都是為了拼收益，小基金更容易拼出收益?！蹦硞鸾?jīng)理對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，例如3億元規(guī)模的小基金，放大5倍杠桿，很容易把收益做高；但大基金要拼收益，若以20億元的規(guī)模，要放大到100億元，很難做到。

另一位基金人士表示，在債券市場(chǎng)大漲的情勢(shì)下并無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，代持方還回來(lái)的債券都是有浮盈的，萬(wàn)家基金可按照市場(chǎng)價(jià)賣(mài)出，實(shí)現(xiàn)收益，甚至?xí)?dǎo)致基金凈值上升。遭到擠兌時(shí)，可以選擇有序的接券，接一點(diǎn)賣(mài)掉一點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)浮盈，對(duì)基金本身并無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，代持杠桿過(guò)大可能導(dǎo)致崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)，猶如銀行被擠兌，在外代持的機(jī)構(gòu)不再幫忙代持，從而遭到流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

過(guò)于強(qiáng)調(diào)收益排名，而忽略風(fēng)險(xiǎn)，造成固定收益領(lǐng)域的扭曲競(jìng)爭(zhēng)。由于公司給基金經(jīng)理定下過(guò)高的業(yè)績(jī)指標(biāo)，導(dǎo)致基金經(jīng)理選擇持有風(fēng)險(xiǎn)較高、評(píng)級(jí)較低的高收益?zhèn)?，于是業(yè)績(jī)超前，但隱含了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

一直以來(lái)，萬(wàn)家基金的投資風(fēng)格較為激進(jìn)。

“貨幣基金在海外都追求流動(dòng)性，但在國(guó)內(nèi)是追求收益率?！蹦池泿呕鸾?jīng)理表示，一些規(guī)模小的基金公司尤其注重業(yè)績(jī)排名，導(dǎo)致基金經(jīng)理不得不私下操作，從而過(guò)度暴露風(fēng)險(xiǎn)。

由萬(wàn)家基金鄒昱引發(fā)的、波及到券商和銀行高管的這場(chǎng)風(fēng)波，最終影響到整個(gè)債券市場(chǎng)。

多家銀行和金融機(jī)構(gòu)表示，目前已經(jīng)暫停了債券業(yè)務(wù)。證監(jiān)部門(mén)已要求證券公司上報(bào)各家債券代持的情況。

債券市場(chǎng)緊張情緒加重，市場(chǎng)開(kāi)始無(wú)人做代持。4月18日，七天質(zhì)押式回購(gòu)放巨量達(dá)1109億元，比前日增463億元，金融機(jī)構(gòu)紛紛將表外資產(chǎn)表內(nèi)化，拿回代持的債券，且到期不再續(xù)。某銀行間人士表示，現(xiàn)券成交量可能大幅度萎縮，其中的非真實(shí)需求的交易會(huì)大幅下降。

某券商人士則表示，整個(gè)債券市場(chǎng)凍結(jié)，沒(méi)有這么多流動(dòng)性的情況下，機(jī)構(gòu)紛紛甩賣(mài)債券，此時(shí)坐擁資金的機(jī)構(gòu)，反而可以輕松以地板價(jià)接手。

禍起“丙類(lèi)戶”

債券一級(jí)托管賬戶分甲類(lèi)、乙類(lèi)、丙類(lèi)三種，其中甲類(lèi)為商業(yè)銀行；乙類(lèi)為信用社、基金、保險(xiǎn)、券商和非銀行金融機(jī)構(gòu)；丙類(lèi)為參與銀行間市場(chǎng)的非金融機(jī)構(gòu)法人。

丙類(lèi)賬戶占比較大，交易活躍。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，通過(guò)結(jié)算代理人進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)投資的債券托管類(lèi)賬戶共7899個(gè)，占銀行間債券市場(chǎng)全部投資者的71%；而非金融機(jī)構(gòu)投資者為6549個(gè)，占債券托管丙類(lèi)賬戶的83%。

丙類(lèi)戶因不得直接交易，需通過(guò)結(jié)算代理人來(lái)進(jìn)行，很多丙類(lèi)戶冠名為投資咨詢公司，注冊(cè)門(mén)檻較低。

丙類(lèi)戶想要某債券，但無(wú)資格持有，因此通過(guò)別人來(lái)拿券，或者通過(guò)承銷(xiāo)商先拿，再轉(zhuǎn)手出去?！氨?lèi)戶并不是非法賬戶，只是在銀行間市場(chǎng)不停地找錢(qián)，一圈一圈地養(yǎng)券，它們也給予了代持方足夠的質(zhì)押券。違規(guī)是必然，但是否違法，見(jiàn)仁見(jiàn)智?！蹦郴鹑耸勘硎?。

丙類(lèi)戶游走在灰色地帶，活躍于一級(jí)半市場(chǎng)。

如某大行的資深交易員，通過(guò)親屬開(kāi)設(shè)丙類(lèi)戶，此后通過(guò)自己在銀行間市場(chǎng)的關(guān)系，找一家小銀行的交易員幫忙代持，價(jià)格則私下約定，且不簽合同，到期后可能再轉(zhuǎn)到另外一家農(nóng)信社來(lái)幫忙代持，通過(guò)借短投長(zhǎng)，債券可以長(zhǎng)期養(yǎng)在外，俗稱“養(yǎng)券”，待價(jià)差實(shí)現(xiàn)時(shí)，債券最終回到丙類(lèi)賬戶，利潤(rùn)完成。

代持的利率通常為銀行的資金成本，而債券利率則要高于此。利用收付款和收付券之間的時(shí)間差，丙類(lèi)戶投入很少的金額，便可“空手套白狼”。

但是，若交易人員通過(guò)成立丙類(lèi)戶，將自己銀行的債券倒手，通過(guò)低買(mǎi)高賣(mài)進(jìn)行利益輸送，則涉嫌刑事犯罪。遼寧、長(zhǎng)沙等地的農(nóng)信社和城商行紛紛爆出丙類(lèi)戶利益輸送，牽涉到不少代持機(jī)構(gòu)和人員。

2011年富滇銀行倒券案中，該行金融市場(chǎng)部原總經(jīng)理李坤等人通過(guò)朋友的公司申請(qǐng)丙類(lèi)戶，由富滇銀行為其代理債券結(jié)算業(yè)務(wù)，前中后臺(tái)與外部相勾結(jié)實(shí)施內(nèi)幕交易和利益輸送。

市場(chǎng)人士推斷，事情多發(fā)生于2008年底至2009年初的債券大牛市，當(dāng)時(shí)丙類(lèi)戶盛行，代持浮盈巨大，隨著2009年逐漸進(jìn)入熊市，丙類(lèi)戶逐漸沉寂。

該人士表示，丙類(lèi)戶查抄極為容易，資金往來(lái)記錄明顯，情節(jié)證據(jù)充分。丙類(lèi)戶在海外極為普遍，但在國(guó)內(nèi)的管制環(huán)境下，難以明確定性，并存在巨大的利益輸送空間。

有業(yè)內(nèi)人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，部分涉案的城商行的確幫助客戶開(kāi)設(shè)了較多的丙類(lèi)賬戶，并收取一定的手續(xù)費(fèi)。

此次債市整頓波及銀行、券商、基金等幾乎所有市場(chǎng)參與方。知情人士稱，央行近期要求商業(yè)銀行暫停丙類(lèi)賬戶墊資、無(wú)實(shí)際資金往來(lái)的撮合及代持。監(jiān)管部門(mén)發(fā)現(xiàn)私募債券基金成為債券市場(chǎng)利益輸送的重災(zāi)區(qū)。

ug/yDt+UnIJxV7IGa7iETw==“代持”亂象

所謂“代持”和“養(yǎng)券”，是指交易員以現(xiàn)券方式賣(mài)出債券，但是與交易對(duì)手在私下簽訂協(xié)議，將來(lái)在某一時(shí)點(diǎn)以接近當(dāng)初成本價(jià)重新買(mǎi)回該債券。其中，期限較短的稱為“代持”，不斷滾動(dòng)續(xù)做、期限長(zhǎng)達(dá)數(shù)月甚至數(shù)年的稱為“養(yǎng)券”。

代持有兩種，一種是有合同約定回購(gòu)的，只要對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)不大，相當(dāng)于質(zhì)押券借款；第二種是基于信用，對(duì)方有不回購(gòu)的可能。后一種表面看起來(lái)就是購(gòu)買(mǎi)，回購(gòu)協(xié)議為口頭商議，只有投資人員清楚，表面是買(mǎi)賣(mài)，實(shí)際上有隱含的回購(gòu)協(xié)議，風(fēng)控?zé)o法判斷。這一種代持，在公募基金是被禁止的，但實(shí)際操作中，仍不乏私下交易者。

銀行間市場(chǎng)內(nèi)，代持是很普遍的現(xiàn)象，代持成本通常依據(jù)市場(chǎng)價(jià)格而定。

某券商固定收益部人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，代持是交易行為，簽協(xié)議、約定時(shí)間和回購(gòu)價(jià)格，本身并無(wú)問(wèn)題。出現(xiàn)問(wèn)題在于沒(méi)簽協(xié)議或者越權(quán)交易，從而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題。如果此類(lèi)行為發(fā)生將導(dǎo)致投資機(jī)構(gòu)并不清楚自身有多少債券在外代持，也不清楚自己持有多少交易對(duì)手的債券。若市場(chǎng)上漲，則機(jī)構(gòu)需要原價(jià)將代持債券賣(mài)回給交易對(duì)手；若市場(chǎng)下跌，交易對(duì)手可能因無(wú)書(shū)面協(xié)議，不愿回購(gòu)已經(jīng)下跌的債券，造成損失。

中國(guó)的債券市場(chǎng)大部分存在于銀行間市場(chǎng)，為場(chǎng)外交易市場(chǎng)，一對(duì)一商議價(jià)格，進(jìn)行交易，因此，“關(guān)系”“背景”“股東”等在銀行間市場(chǎng)內(nèi)顯得尤為重要。

“債券這個(gè)圈子小，常常相互支持流動(dòng)性。”某銀行間市場(chǎng)人士稱。如果代持涉嫌利益輸送，則性質(zhì)便大不同。債券的成交價(jià)格可以有偏離度。有的公司為了方便，把偏離度放得很大，投資人員可以利用這一點(diǎn)低賣(mài)、高買(mǎi)，轉(zhuǎn)出收益。債券成交量少的品種，無(wú)法確定中間價(jià)，同時(shí)交易又要允許有一定浮動(dòng)價(jià)格，加大了稽核的難度。

債券成交量大、價(jià)格不透明，給風(fēng)控帶來(lái)了巨大挑戰(zhàn)?！般y行間市場(chǎng)之間頻繁的反向的操作，從賬面上看雖然異常，但是又說(shuō)不出所以然?！?/p>

某稽核人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，在前文所述的第二種代持中，審計(jì)人員雖可以看出倒券等異常交易，但并不清楚背后的意圖。若投資經(jīng)理不告訴后臺(tái)部門(mén)，后臺(tái)基本無(wú)從得知?；瞬块T(mén)只會(huì)看買(mǎi)賣(mài)與當(dāng)時(shí)的收益率相比，偏差是否在一定范圍之內(nèi)。

大量“代持”“養(yǎng)券”交易也虛增了債券市場(chǎng)的交易規(guī)模，增加了金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。前述接近央行的人士稱，監(jiān)管部門(mén)加大對(duì)債券市場(chǎng)違規(guī)行為的打擊，有利于債券場(chǎng)外市場(chǎng)的規(guī)范透明，但目前仍缺乏系統(tǒng)性的監(jiān)管制度，也缺少對(duì)市場(chǎng)參與主體進(jìn)行日常監(jiān)管的抓手，希望能夠通過(guò)此次稽查改變這一現(xiàn)狀。