一年一度的摩根士丹利歐洲基金首席投資官峰會(huì)剛剛結(jié)束，這些全球頂尖級(jí)投資機(jī)構(gòu)的長老們普遍看淡未來經(jīng)濟(jì)增長，認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)很難在短期內(nèi)從衰退中明顯復(fù)蘇。

與2012年同一時(shí)間相比，他們認(rèn)為，雖然今年出現(xiàn)巨大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（如歐元區(qū)解體等）的概率下降，但由于大多數(shù)國家仍未采取真正可以解決問題的結(jié)構(gòu)調(diào)整和體制改革，一些短期內(nèi)的暫時(shí)繁榮并不能持久。

這一共識(shí)主要源于美日歐主要經(jīng)濟(jì)體均采用貨幣寬松政策以抗衡經(jīng)濟(jì)增長下滑和失業(yè)率上升，但真正需要的改革卻很難推動(dòng)。

由于改革著眼于長期內(nèi)的調(diào)整，有些措施在短期內(nèi)很難見效，甚至對(duì)需求有一定抑制作用，因此未必受到歡迎。

不論任何市場機(jī)制、政體，改革往往來之不易。在經(jīng)濟(jì)過熱的時(shí)候，政府應(yīng)該主動(dòng)推動(dòng)改革，但卻缺乏動(dòng)力。而經(jīng)濟(jì)下滑的過程中，又因?yàn)槎唐诘木薮箫L(fēng)險(xiǎn)，執(zhí)政者的精力不免轉(zhuǎn)移到解決短期問題上面，積極采取各項(xiàng)措施以避免出現(xiàn)蕭條、失去民眾的選票。

這時(shí)財(cái)政刺激必不可少，但龐大的政府債務(wù)包袱對(duì)現(xiàn)任政府能控制的當(dāng)年財(cái)政赤字有很大制約。于是放松貨幣政策（到極限就是量化寬松），盡力爭取貨幣貶值就自然而然成為經(jīng)濟(jì)政策首選。

但是，印鈔只是短期暫時(shí)緩解了私人部門去杠桿化的影響，避免出現(xiàn)通縮及政府實(shí)際負(fù)債失控。其副作用在于擴(kuò)大公共部門（包括央行）負(fù)債，長期來看仍拖累經(jīng)濟(jì)基本面的恢復(fù)。

貨幣“量寬”治標(biāo)不治本，在很大程度上可以看作是政府用錢買時(shí)間，等待下一次生產(chǎn)力爆發(fā)將經(jīng)濟(jì)推入正常的軌道。如果沒有技術(shù)革命和新興行業(yè)的幫助，缺乏全球化和市場化的推動(dòng)，各種債務(wù)問題最終還是會(huì)因?yàn)槊xGDP增長緩慢而再次爆發(fā)。

長期實(shí)行貨幣“量寬”而仍受困于通縮的日本，近期則推出被稱之為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的一籃子計(jì)劃。該計(jì)劃以壓低日元匯率作為先導(dǎo)，在政府本已債臺(tái)高筑的基礎(chǔ)上進(jìn)一步讓央行購買日本國債，借以壓低長期利率，刺激投資與消費(fèi)需求，從而最終出現(xiàn)通脹和增長。

從去年底到今年4月，這個(gè)計(jì)劃成功壓低日元匯率、國債利率以及刺激股市上揚(yáng)，明顯受到金融市場投資人的認(rèn)可。但人們也逐漸意識(shí)到當(dāng)初承諾的各種改革還并未兌現(xiàn)，市場上充斥著短期行為，并不能持續(xù)。5月以來隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣“量寬”可能提前退出的預(yù)期上升，日本金融市場出現(xiàn)大幅震蕩。

對(duì)日本而言，只有貨幣刺激而沒有改革的風(fēng)險(xiǎn)在于需求增長不可持續(xù)，市場最終有可能對(duì)政府的償債能力表示懷疑，并引發(fā)債務(wù)危機(jī)。

對(duì)于其他國家而言（特別是日本的主要貿(mào)易伙伴國），通過日元貶值，日本央行直接向其輸出通縮壓力。這些壓力一方面體現(xiàn)在從日本進(jìn)口的商品用本幣表示的價(jià)格下降，另一方面則體現(xiàn)在升值之后在該國的投資成本相對(duì)日本上升而對(duì)投資產(chǎn)生的抑制作用。

為了抵抗通縮壓力，最近不少國家的央行都使用降息等手段，減少貿(mào)易競爭力和外資投資上的損失。從這個(gè)意義上講，日本的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)直接導(dǎo)致了全球范圍的貨幣政策進(jìn)一步放松。

今年以來，人民幣相對(duì)于日元升值從最高點(diǎn)21%回落到14%，升值幅度仍居全球主要貨幣之首，意味著中國經(jīng)濟(jì)正在承受著日本輸出的巨大通縮壓力。特別是在中國經(jīng)濟(jì)增長仍處于弱復(fù)蘇的這段時(shí)間，這種壓力對(duì)總需求增長有進(jìn)一步抑制作用。而陡然增加的外匯占款似乎更多來源于國內(nèi)投資回報(bào)下降引起的貨幣利差交易，而并非外資直接投資甚至熱錢追求中國較高的投資回報(bào)。

中國生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)已連續(xù)14個(gè)月下降，意味著實(shí)際融資成本已明顯高于名義值。隨著二季度經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)遜于預(yù)期的跡象逐漸顯現(xiàn)，不乏有經(jīng)濟(jì)學(xué)者建議央行采取降息的措施，以部分消除實(shí)體經(jīng)濟(jì)在周期下行過程中遇到的困難。

我們判斷這將很難在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)。目前官方傾向于認(rèn)為中國存在較大產(chǎn)能過剩和流動(dòng)性過剩。用降息等方式放松貨幣政策，恐怕只有等到情況進(jìn)一步惡化，勞動(dòng)力市場出現(xiàn)明顯壓力的情況下才會(huì)考慮。

中國新一任政府下了巨大決心進(jìn)行改革，此刻更加集中于考慮長遠(yuǎn)的全局問題。當(dāng)然也亟須注意的是，改革窗口期有限也因而十分寶貴。在結(jié)構(gòu)和體制調(diào)整的過程中，需要密切關(guān)注財(cái)政收入增速的下滑以及企業(yè)困難的加劇，不應(yīng)排斥合適的逆周期政策，借以為改革保駕護(hù)航。