醞釀近一年的江蘇省資產管理公司即將成立，這被視為全國首個真正意義的地方性不良資產處置機構，被業(yè)界稱為地方版“AMC”（Asset Management Companies，即資產管理公司）。

這一消息得到了江蘇省相關方面的確認。根據擬議的設立方案，該公司主要由江蘇省無錫市國聯發(fā)展（集團）有限公司作為最大出資人發(fā)起設立，公司擬命名為江蘇省資產管理公司，注冊資本50億元。一位接近參與組建這家公司的人士稱，該公司正在履行工商注冊手續(xù)，成立初期將定位于市場化收購和處置區(qū)域性的不良資產。

這家公司的特別之處在于，它將涉足不良資產收購處置的一級市場，直接參與國內銀行不良資產競買，與中國信達、中國華融、中國東方、中國長城四家金融資產管理公司（簡稱四大“AMC”）同臺競爭，這意味著長期以來由四大“AMC”壟斷的市場格局將被打破。

雖然江蘇方面積極運作推進，萬事俱備，但業(yè)內圍繞地方版“AMC”爭議卻不斷涌現，爭議主要集中在機構設立、業(yè)務開展、如何處理與地方政府的關系、建立與地方政府間的防火墻等方面。例如，一位四大“AMC”華東地區(qū)分公司負責人質疑稱，在地方版“AMC”與地方政府間沒有有效防火墻的情況下，業(yè)務開展容易受地方政府主導，運作透明性較差，不良資產價值評估極易受地方政府操控。

另據了解，浙江省溫州市亦有意向成立類似的地方版“AMC”。中國信達一位高層人士認為，各地方政府紛紛開始嘗試設立“AMC”有兩方面因素，首先是監(jiān)管部門2012年2月相關政策留出了一定政策空間，更重要的是，2011年以來，區(qū)域性的銀行不良資產反彈，地方政府承受了較大社會壓力，這更多是各地迫于壓力，不得已而為之。

毫無疑問，地方版“AMC”在化解此輪周期性、行業(yè)性不良資產方面會發(fā)揮一定效用。不過，真正決定未來中國銀行業(yè)資產質量的，是其所持有的地方投融資平臺資產狀況，包括貸款、各類債券等相關債務。

江蘇省是此輪地方政府舉債規(guī)模較高的省份。2012年江蘇省個別地方政府債務壓力較大的時候，甚至出現了政府部門向公務員、政府工作人員違規(guī)集資等變相融資。審計署剛剛公布的36個地方本級的債務審計結果顯示，2011年、2012年兩年間，36個地方本級政府債務存量增長近13%，達到近4萬億元。這進一步佐證了過去兩年間地方政府性債務規(guī)模仍在快速增長和膨脹的事實。

江蘇省此舉有著更為長遠的考慮。多位接受《財經》記者采訪的業(yè)內人士認為，未來地方版“zxeGIm5z5wv9Buzqi5IZdA==AMC”將在地方政府性債務處置中扮演更加重要的角色，一旦地方政府出現大面積壞賬或者面臨較大財政壓力，地方版“AMC”便可充當地方政府暫時掩蓋壞賬、消化不良資產、釋放債務風險的出口。

江蘇率先“試水”

地方版“AMC”破土而出的原動力，要追溯至2012年2月財政部、銀監(jiān)會聯合下發(fā)的《金融企業(yè)不良資產批量轉讓管理辦法》（簡稱“6號文”），此文件首次打開了地方政府設立“AMC”、從事不良資產一級市場經營的通道。

該文明確，允許各省級政府可以設立或授權一家資產管理或經營公司，并對其業(yè)務給予了明確限定：只能參與本省范圍內不良資產的批量轉讓，其購入的不良資產應該采取債務重組的方式進行處置，不得對外轉讓。

一位曾參與這項政策起草的監(jiān)管部門人士稱，這項政策最大的意義在于放開了地方版“AMC”參與不良資產一級市場收購和處置。而在過去這些年，這一市場長期被四大“AMC”壟斷，地方政府也有類似于“AMC”的機構，但只能在不良資產二級市場開展業(yè)務，不能直接從銀行競買不良資產。

長此以往，市面上便出現了大量的從事二級市場不良資產收購處置的機構，最為典型的是重慶渝富。據相關統(tǒng)計顯示，截至去年底，全國十幾個省份有近30家類似的機構，此類機構大多在2008年以后轉為地方投融資平臺公司，承擔地方政府融資的職責。

在前述“6號文”發(fā)布后，銀監(jiān)會和財政部并沒有出臺地方版“AMC”如何設立、經營業(yè)務員范圍和高管任職資格等一系列配套細則——一位接近銀監(jiān)會人士透露。而江蘇省資產管理公司正是在這樣的背景下醞釀設立的。

江蘇省在設立這家公司時，有意避開現有的政策限制。首先在選擇出資人方面，并沒有選擇由省級、市級財政或者國資委發(fā)起，而是由無錫國聯發(fā)展（集團）公司（簡稱無錫國聯）作為主要出資人，無錫國聯是江蘇省無錫市國有獨資控股的綜合類投資公司，是政府產業(yè)整合和資本運作的平臺。據悉，發(fā)起股東除無錫國聯外，還有若干家省級國資企業(yè)也將參股。

知情人士透露，由一家國資企業(yè)發(fā)起設立可以避免很多審批方面的障礙，當務之急是先保證機構順利設立。

外界關注江蘇省設立地方“AMC”另一核心話題是設立這家機構的目的。據了解，這一設立計劃得到了江蘇省政府和無錫市政府的全力支持，無錫市政府希望地方版“AMC”能在化解無錫尚德難題方面發(fā)揮重要作用。

據悉，主導設立這家地方版“AMC”的相關人員也正在論證，未來接受無錫尚德部分不良債權的可能性。目前，無錫尚德最大的債權銀行是中國銀行和國家開發(fā)銀行。

此前，無錫國聯受無錫市政府委托處置無錫尚德債務問題，無錫國聯多位高層亦被下派至無錫尚德，這為無錫尚德和無錫國聯之間可能發(fā)生更多交易提供了可能。

業(yè)務模式爭議

前述“6號文”僅僅是原則性指導文件，并沒有對地方版“AMC”發(fā)起設立標準、業(yè)務經營范圍、高管任職資格等內容作相關規(guī)定。在一位業(yè)內人士看來，直到目前為止，監(jiān)管部門尚未理清楚地方版“AMC”相關具體監(jiān)管細則，相關規(guī)則仍舊模糊，存在爭議。

不過，在規(guī)則不是很明確的情況下，繞過現有的監(jiān)管限制，可以先完成機構設立。不過成立后，如果進入市場開展業(yè)務就會遭遇難題，比如在參與不良資產市場化競拍、向銀行進行資金拆借等業(yè)務，都會出現與現有監(jiān)管規(guī)定沖突的地方，相關監(jiān)管政策必然面臨調整。

按照江蘇省相關部門的設想，江蘇省資產管理公司業(yè)務范圍未來亦有可能與現有政策沖突。一位接觸過無錫國聯高層的人士對《財經》記者透露，無錫國聯成立這家公司業(yè)務范圍并不局限于江蘇省，成立初期其計劃以區(qū)域內業(yè)務為主，但是未來仍然希望到省外擴張。如此，也將與現有的監(jiān)管政策相沖突，前述“6號文”明確要求，地方版“AMC”只能參與本省范圍內不良資產的批量轉讓。

發(fā)起設立和業(yè)務范圍，并不是地方版“AMC”爭議的焦點，其最大的爭議在于地方版“AMC”如何處理和界定與地方政府的關系，兩者之間如何建立有效的防火墻制度，防止道德風險的發(fā)生。這一爭議也從2008年“6號文”著手起草之初出現，一直懸而未決。

前述曾參與“6號文”起草的監(jiān)管部門人士回憶稱，當時反對的聲音認為，地方政府不能參與不良資產收購和處置，該領域市場空間不大，地方政府參與容易誘發(fā)道德風險，出現“國進民退”。具體舉例來說，如果中國建設銀行山東分行進行資產包拍賣，在資產競買過程中，若山東省政府出面干預，把它賣給山東地方的“AMC”，或者出手干預山東省地方性銀行的資產競拍，如此就涉及關聯交易，誘發(fā)潛在的道德風險。

根據一位四大“AMC”華中某省分公司負責人的經驗，他進一步補充道，如果正常市場拍賣不超過50億元，但在地方政府出于某種原因，介入資產競買，有可能資產價值被高估后，轉移至地方版“AMC”，而地方政府可承諾未來通過交易結構來彌補，對地方版“AMC”注入土地資產、給予相關補貼等等，這是完全可能的。

相關監(jiān)管部門觀點略有不同。他們認為，四大“AMC”自啟動商業(yè)化轉型以后，內部機制依然僵化，分公司業(yè)務量萎縮，只是象征性地做一些銀行不良資產收購和處置工作，業(yè)務集中在過橋融資領域，因此有必要引入新的市場競爭主體，完善不良資產市場的價格發(fā)現機制，激發(fā)市場活力。無錫國聯一位高層人士亦認為，相比之下，地方版“AMC”機制靈活，更了解地方實際情況，容易插手相關項目，收購處置效率也較高。

外界對地方版“AMC”的憂慮還在于，這有可能淪為地方政府緩解地方債務壓力、美化地方政府資產負債、無節(jié)制舉借債務的工具。

江蘇省地方版“AMC”，正是在各種爭議下醞釀成立的，因此，業(yè)界并不看好。多位業(yè)內人士認為，從江蘇省資產管理發(fā)起設立之時就有著明顯的地方政府意志，商業(yè)決策將缺乏獨立性，所謂地方版“AMC”完全市場化從事相關業(yè)務恐怕難以真正實現。

“助力”地方融資

作為本輪銀行不良資產反彈集中區(qū)域，江蘇省設立地方版“AMC”原因已無須贅言，這將有助于化解區(qū)域性不良債務風險，維護社會經濟穩(wěn)定。而事實上，長遠來看，地方版“AMC”有可能充當地方政府性債務的緩沖地帶和風險出口。

前述四大“AMC”高層人士分析認為，如果僅僅定位于處置本輪周期性、行業(yè)性的不良資產，就沒有必要注冊資本金達到50億元。這一推測也得到了接近無錫國聯相關人士的確認，其確有計劃拓展業(yè)務范圍，開展更大范圍的不良資產收購和處置。

中誠信國際一位長期從事地方政府發(fā)債評級的人士認為，地方政府肯定有這個考慮，即地方版“AMC”成立后，地方政府可以逐漸將地方性銀行的風險逐漸轉嫁至“AMC”。

更為嚴峻的現實是，2008年以來，地方政府債務規(guī)模不斷擴大，雖然2011年增速有所放緩，但是2012年地方舉債再度回潮。

審計署6月10日相關審計結果顯示，36個地方政府本級2011年以來政府性債務增加4409.81億元，存量債務增加約13%，2011年、2012年舉借債務分別為6307.4億元和11419.62億元，地方政府舉債卷土重來。

地方政府的償債壓力正在加大。審計結果顯示，36個地方政府本級中，加上政府負有擔保責任的債務，有16個地區(qū)債務率超過100%。

36個地方政府本級2012年政府負有擔保責任的債務和其他相關債務的逾期債務率分別為0.59%和0.75%，分別比2010年上升了0.16個和0.48個百分點。14個省會城市本級政府負有償還責任的債務已逾期181.7億元，其中兩個省會城市本級逾期債務率超過10%，最高的為16.36%。

更能真實反映地方償債壓力的指標是，借新還舊率和土地出讓金收投入。

數據顯示，五個省會城市2012年本級政府負有償還責任債務的借新還舊率超過20%，最高的達38.01%；四個省本級高速公路債務的借新還舊率超過50%；2012年，有六個省本級和一個市本級通過舉借新債償還政府還貸二級公路債務170.69億元，借新還舊率為66.92%。土地出讓金收入受到房地產調控政策影響，土地出讓收入增幅下降，地方以土地出讓收入為償債來源的舉債模式難以為繼。

審計署此次選取的36個地方政府真實反映全國的基本情況，隨著國務院城鎮(zhèn)化方案出臺，地方政府投資勢必再度加碼，在化解地方債務和拉動經濟增長雙重壓力下，地方政府必然會選擇變通的渠道，化解和釋放債務風險，以此尋求合理的債務規(guī)模和適度的經濟增長兩者之間的平衡。

“地方版‘AMC’有可能成為消化地方債務的一種選擇?！敝袊嗣翊髮W經濟學院副院長劉元春認為，“AMC”的基本原理就是好壞分開，不要發(fā)生新的傳染，其本質是重新資產整合、資金注入。地方政府通過機制設置的調整，就可以把平臺公司的債務問題轉移到“AMC”，然后“AMC”再通過政府，給銀行一個借條，由銀行再去慢慢消化。當年國務院推進四大國有商業(yè)銀行改革，正是通過這一時間換空間的路徑，消化巨額壞賬。

迄今，地方政府舉債沖動強烈，操作手法隱蔽多樣。例如，過去幾年，頻繁出現地方政府抽離現有平臺優(yōu)質資產，新設平臺，以新平臺公司為主體在資本市場舉債的例子已經不勝枚舉。外界擔心，地方版“AMC”設立后，地方融資平臺公司剝離有毒資產，或將債務包袱推至地方版“AMC”，使得原有平臺輕裝上陣，繼續(xù)舉借債務，再度引發(fā)地方債務惡性膨脹。

可見，地方版“AMC”有可能成為消化存量路徑之一，但并非最佳選擇。國務院發(fā)展研究中心宏觀研究部部長魏加寧對《財經》記者表示，化解存量債務風險可以通過中央政府建立償債基金和大力發(fā)展債務融資市場來解決。償債基金是一種正向激勵機制，地方政府資產負債表編制完成后，中央政府就可以用這筆基金抵銷地方一部分債務。資產負債表誰編制得規(guī)范，就給誰更多的獎勵，而不是誰嗓門大給誰。

他進一步提醒，償債基金這項制度設計要趁著中央財政還好的時候趕緊推進，中央財政收入減少是早晚的事，現在已經顯現出了這一趨勢。