近期，雖然美國破產(chǎn)申請(qǐng)的腳步已經(jīng)整體放緩，但在能源、新能源、印刷和媒體等行業(yè)又掀起了破產(chǎn)浪潮。已申請(qǐng)破產(chǎn)的公司包括：太陽能電池生產(chǎn)商Solyndra公司、A123 Systems公司、柯達(dá)公司、New Page紙業(yè)公司以及Vertis傳播公司。

能源產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷了多年強(qiáng)勁增長后，因歐洲債務(wù)危機(jī)而面臨補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠減少的情況，導(dǎo)致需求惡化、利潤率降低，繼而陷入困境。而其他行業(yè)，如印刷和媒體業(yè)，則是科技發(fā)展和互聯(lián)網(wǎng)困境的受害者。

這些面臨財(cái)務(wù)困境或已進(jìn)入破產(chǎn)程序的公司為聰明的投資者帶來了機(jī)會(huì)，這些投資者可以“特價(jià)”收購處于經(jīng)營困難的公司或其業(yè)務(wù)。萬向集團(tuán)收購美國電池制造商A123 Systems資產(chǎn)的交易就是一個(gè)很好的案例。

A123生產(chǎn)用于電動(dòng)汽車的鋰離子電池。盡管獲得了美國政府2.5億美元的支持，該公司還是于2012年10月申請(qǐng)破產(chǎn)。萬向在該公司破產(chǎn)之前曾提出4.5億美元的救助交易，意在收購該公司，但由于牽涉美國國家安全問題未能完成。

該公司破產(chǎn)后，美國一家名為Johnson Controls 的汽車零件生產(chǎn)商以1.25億美元對(duì)A123 Systems的資產(chǎn)提出“假馬競拍”（stalking-horse bid）。隨后萬向與Johnson Controls之間展開競價(jià)，最后萬向僅以2.566億美元的價(jià)格贏得競拍——這遠(yuǎn)低于其最初在救助交易中的報(bào)價(jià)。

“假馬競拍”的主要目的是為了確保出售價(jià)格經(jīng)過市場(chǎng)檢驗(yàn)。而且，為了保證一定的確定性，賣方通常會(huì)試圖說服一個(gè)初始出價(jià)人——也就是所謂的“假馬”出價(jià)人（stalking horse bidder），以在破產(chǎn)申請(qǐng)之前確定一個(gè)資產(chǎn)的最低價(jià)格。假馬出價(jià)人的出價(jià)將作為底價(jià)，其他人的出價(jià)必須高于底價(jià)才有可能收購該資產(chǎn)。假馬出價(jià)人在以約定購買價(jià)格簽署收購協(xié)議之前，將對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行盡職調(diào)查。

收購協(xié)議簽署后，賣方即申請(qǐng)破產(chǎn)并即刻請(qǐng)求法院批準(zhǔn)拍賣或啟動(dòng)“高價(jià)競拍”（overbid）程序，使其他方就相同資產(chǎn)出價(jià)。通常情況下，假馬出價(jià)人會(huì)得到一些權(quán)益保護(hù)，比如：要求競價(jià)人就相同資產(chǎn)支付更高價(jià)格或就較少的資產(chǎn)支付同樣價(jià)格，要求競價(jià)人支付出價(jià)保證金，如果另一出價(jià)人提交更高的報(bào)價(jià)，則向假馬出價(jià)人支付一定費(fèi)用。

一般情況下，該類交易的其他要點(diǎn)還有：要求出價(jià)人必須提供財(cái)務(wù)資料以證明其有能力全額支付交易金額（或者支付一定的保證金，一旦出售未完成即被沒收）。某些時(shí)候，有興趣的一方可能不愿意成為假馬出價(jià)人，因?yàn)閾?dān)心其公司名字被公開后會(huì)推高資產(chǎn)價(jià)格。在這種情況下，參與競標(biāo)可能更有利，這正是A123一案中的情況：萬向支付了比其原先提議更低的價(jià)格完成收購。

通過破產(chǎn)購買資產(chǎn)的益處包括：1.于破產(chǎn)后進(jìn)行交易，這些資產(chǎn)（或業(yè)務(wù)）的購買價(jià)格通常比通過并購交易支付的價(jià)格要低；2.法院可能認(rèn)定破產(chǎn)交易不存在任何索賠情況，即使所得收益不足以向債權(quán)人清償；3.在某些例外情況下，破產(chǎn)出售可能有利于許多合同和租約的轉(zhuǎn)讓，否則可能需要破產(chǎn)程序之外的非債務(wù)人的同意；4.雖然需要獲得法院批準(zhǔn)，但無需獲得股東批準(zhǔn)（公司進(jìn)入破產(chǎn)程序必須得到董事同意）；5.由于程序得到法院批準(zhǔn)，大多數(shù)的承繼人責(zé)任問題均能得到圓滿解決，撤銷交易的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)降低。

盡管如此，此類交易還是會(huì)面臨一些挑戰(zhàn)。其中，做好盡職調(diào)查至關(guān)重要，因?yàn)槌鍪弁ǔ?huì)基于其現(xiàn)狀進(jìn)行而不會(huì)有任何投訴、保證或賠償。如果公司已經(jīng)停止經(jīng)營，還可能存在重啟成本。潛在買方必須評(píng)估需要繼續(xù)承擔(dān)的責(zé)任，例如環(huán)境或雇傭責(zé)任。

正如A123一案所表明的，美國法規(guī)也可能為購買美國境內(nèi)不良資產(chǎn)的外國買方帶來難題。盡管美國鼓勵(lì)外來投資，但某些交易仍可能引起公共政策方面的疑慮從而需要獲得美國外資投資委員會(huì)（CFIUS）的批準(zhǔn)。其審批所需時(shí)間可能延遲交易的結(jié)算時(shí)間。為了在任何破產(chǎn)出售拍賣中更具競爭力，通常需要有盡快成交的能力。萬向之所以能獲得CFIUS的批準(zhǔn)，是因?yàn)楣緸榱思皶r(shí)完成交易，安排一家美國公司購買了標(biāo)的公司的部分敏感資產(chǎn)。

新能源行業(yè)泡沫的破碎招來了各界對(duì)美國政府投資新能源行業(yè)的強(qiáng)烈批評(píng)，但對(duì)于看好該行業(yè)長期發(fā)展并且愿意探索美國公司破產(chǎn)程序的投資者來說，市場(chǎng)上仍有合適的收購目標(biāo)。同時(shí)，此類情況也適用于其他行業(yè)，例如，希望進(jìn)軍媒體和印刷等行業(yè)的投資者。雖然在投資不良資產(chǎn)或競購進(jìn)入破產(chǎn)程序的公司時(shí)要面對(duì)復(fù)雜的市場(chǎng)評(píng)估和收購環(huán)境，但機(jī)會(huì)仍然存在。