時(shí)隔18年，中國(guó)資本市場(chǎng)再次圍繞期貨問(wèn)題而出現(xiàn)重大波動(dòng)，其間涉及的交易設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)防范和市場(chǎng)操縱等問(wèn)題，值得引以為戒并嚴(yán)加打擊。

今年7月4日，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)中國(guó)金融期貨交易所上市國(guó)債期貨，并于7月8日向市場(chǎng)公開征求意見。這引起各方熱議，支持者歡迎國(guó)債期貨即將重返市場(chǎng)，認(rèn)為這是多層次資本市場(chǎng)建設(shè)之必須，擔(dān)憂者則重提18年前“327國(guó)債事件”，質(zhì)疑中國(guó)是否已經(jīng)有能力解決期貨市場(chǎng)的操縱問(wèn)題。

不幸的是，僅僅一個(gè)多月，相關(guān)麻煩就出現(xiàn)了。8月16日是中國(guó)期貨市場(chǎng)的一個(gè)交割日，當(dāng)天A股突然出現(xiàn)股指大幅異動(dòng)，71只股票瞬間沖擊漲停，股指也猛漲逾5%。監(jiān)管部門隨即查證，該事件是光大證券相關(guān)部門所謂“烏龍指”引發(fā)的風(fēng)波，這一重大異常再度刺激了投資者和監(jiān)管者的神經(jīng)：18年之后，類似“327事件”那樣的國(guó)債期貨鬧劇，在中國(guó)真的會(huì)再來(lái)嗎？

任何市場(chǎng)的有效運(yùn)行，都需要價(jià)格的信號(hào)作用，金融市場(chǎng)、尤其是期貨市場(chǎng)更是如此。一旦價(jià)格因操縱而被扭曲，其信號(hào)作用就會(huì)受影響，風(fēng)險(xiǎn)管理職能會(huì)削弱，對(duì)資源配置作用也會(huì)失效。由于商品市場(chǎng)存在天然的信息不對(duì)稱，所以在期貨市場(chǎng)沒有針對(duì)內(nèi)部交易的打擊措施，但或許正因?yàn)榇?，市?chǎng)操縱行為被認(rèn)為是特別卑鄙而惡劣的違法行為，必須嚴(yán)厲打擊。

在今天的中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，影響市場(chǎng)操縱行為的幾大要素如市場(chǎng)流動(dòng)性、合約和交易規(guī)則設(shè)計(jì)、法律法規(guī)建設(shè)等，與1995年相比已大大改善。

在通常情況下，以前那些簡(jiǎn)單粗糙野蠻的市場(chǎng)操縱手法將不大可能再現(xiàn)。但市場(chǎng)再發(fā)展、制度再完善，并不能完全消除市場(chǎng)操縱的可能。這背后是市場(chǎng)自身存在的利益激勵(lì)機(jī)制。一個(gè)“經(jīng)濟(jì)人”，尤其是投資者或投機(jī)者，無(wú)時(shí)無(wú)刻不在進(jìn)行成本與收益的比較，一旦操縱市場(chǎng)的收益大于成本，操縱行為就注定會(huì)發(fā)生。

監(jiān)管者能做的，就是加大操縱的成本。中國(guó)在重啟國(guó)債期貨交易之際，尤其需要進(jìn)行制度和規(guī)則的完善，同時(shí)更加嚴(yán)格地監(jiān)管和查處，盡可能避免市場(chǎng)操縱行為的出現(xiàn)。

重啟國(guó)債期貨的必要性

擬于近期重新推出的國(guó)債期貨交易，與中國(guó)利率市場(chǎng)化改革相輔相成，勢(shì)在必行。

中國(guó)長(zhǎng)期缺乏利率的市場(chǎng)形成機(jī)制，導(dǎo)致資金價(jià)格事實(shí)上多軌并存，這對(duì)于國(guó)債定價(jià)頗為不利。在1981年國(guó)債重啟時(shí)，其利率由國(guó)務(wù)院制定，發(fā)行依賴行政手段。居民將國(guó)債當(dāng)作儲(chǔ)蓄的替代品，多持有到期，并無(wú)交易。利率長(zhǎng)期不變，也就沒有利率“市場(chǎng)”。利率即資金的價(jià)格。價(jià)格被行政制定，等同于資源以行政手段配置。很顯然，這種資源配置是低效的。

隨著1996年開始利率市場(chǎng)化，央行取消銀行同業(yè)拆借利率上限，國(guó)債的定價(jià)亦發(fā)生重要變化。2004年和2012年，央行針對(duì)存貸款利率上下限做出調(diào)整，給了銀行更大的定價(jià)空間。2013年7月19日，央行宣布全面放開金融機(jī)構(gòu)的利率管制，取消了金融機(jī)構(gòu)貸款的利率下限。這樣，利率全面市場(chǎng)化只剩下存款利率未放開。其他如國(guó)債、金融債券和公司債市場(chǎng)都已基本市場(chǎng)化。

利率市場(chǎng)化就會(huì)產(chǎn)生利率波動(dòng)，形成利率風(fēng)險(xiǎn)。伴隨利率風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)間就產(chǎn)生了利率掉期和遠(yuǎn)期交易，以作為機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理手段。但這是場(chǎng)外交易的定制產(chǎn)品，定價(jià)和交易均不透明。

國(guó)債期貨建于國(guó)債現(xiàn)貨之上，是在交易所集中交易的標(biāo)準(zhǔn)合約，信息透明、交易成本低、流動(dòng)性好。國(guó)債期貨的交易量通常數(shù)倍于國(guó)債現(xiàn)貨品種，在價(jià)格發(fā)現(xiàn)方面則更透明、有效。金融理論的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利”，就是要確保國(guó)債期貨與現(xiàn)貨利率間的傳導(dǎo)。正常交易的國(guó)債期貨，會(huì)真實(shí)反映利率走向，是各投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的主要工具。

因此，隨著中國(guó)利率市場(chǎng)化加速和相應(yīng)的利率風(fēng)險(xiǎn)加大，市場(chǎng)一直期待國(guó)債期貨交易的重啟。

防范期貨市場(chǎng)價(jià)格操縱

期貨是金融市場(chǎng)的重要部分，金融在經(jīng)濟(jì)體中最本質(zhì)的作用就是融資和資源配置。銀行和資本市場(chǎng)（股票、債券）均是融資的重要渠道。而建于初級(jí)金融工具之上的衍生品，其作用則主要為風(fēng)險(xiǎn)管理和投機(jī)（或套利）獲利。最早的期貨市場(chǎng)，成立于1848年的芝加哥商品交易所，建立目的就是幫農(nóng)民管理糧食價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)。國(guó)債期貨的主要功能同樣是風(fēng)險(xiǎn)管理。

金融市場(chǎng)最重要的價(jià)格型工具就是利率，尤其是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（國(guó)債利率），這是其他金融工具的定價(jià)基礎(chǔ)。對(duì)利率的不同預(yù)期，反映了市場(chǎng)對(duì)政策及通脹等經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期差異，會(huì)影響金融市場(chǎng)并影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率如此重要，以至于美聯(lián)儲(chǔ)的一舉一動(dòng)，因?yàn)橹苯佑绊懨绹?guó)國(guó)債利率，所以必然影響全球資產(chǎn)定價(jià)和資金流動(dòng)。

期貨這種衍生品本身并不直接承擔(dān)融資功能，價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理是其存在的基礎(chǔ)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度，如果市場(chǎng)被操縱而形成價(jià)格扭曲，期貨所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)管理功能就會(huì)失效，現(xiàn)貨價(jià)格也會(huì)被扭曲，同時(shí)會(huì)誤導(dǎo)政策制定者，并最終造成經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的無(wú)效率。

所以，任何一個(gè)資本市場(chǎng)，尤其是期貨市場(chǎng)，目標(biāo)都是確保交易有效進(jìn)行，從而保證價(jià)格有效，這也是市場(chǎng)參與者的核心利益。

既然國(guó)債期貨是利率價(jià)格發(fā)現(xiàn)最重要的工具，那么國(guó)債期貨市場(chǎng)就必須防止被操縱價(jià)格。18年前的“327國(guó)債事件”之所以性質(zhì)惡劣，就在于國(guó)債期貨價(jià)格被赤裸裸地操縱，市場(chǎng)被嚴(yán)重?cái)_亂。

重思“327國(guó)債事件”

今天再總結(jié)“327國(guó)債事件”的教訓(xùn)，我們要看到這種價(jià)格操縱行為之惡劣，也必須認(rèn)識(shí)到這與當(dāng)時(shí)中國(guó)期貨市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)不完善、投資者法規(guī)意識(shí)不強(qiáng)有關(guān)，是當(dāng)時(shí)期貨亂象的必然惡果。

中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)在1981年重啟時(shí)，與現(xiàn)代意義的債券市場(chǎng)完全不同。國(guó)債（國(guó)庫(kù)券）發(fā)行要打印實(shí)物債券，用行政手段分配。居民將國(guó)債當(dāng)成儲(chǔ)蓄的替代品，在銀行購(gòu)買，并持有到期。從1995年開始，國(guó)債的發(fā)行和交易才開始市場(chǎng)化，并形成三個(gè)月到十年期的初步利率期限結(jié)構(gòu)。

中國(guó)國(guó)債期貨于1992年12月由當(dāng)時(shí)的上海證券交易所首先推出，并于1993年向公眾開放。隨后北京商品交易所等13家交易所也推出了國(guó)債期貨。由于國(guó)債利率受管制且很少變動(dòng)，剛推出的國(guó)債期貨價(jià)格鮮有變動(dòng)，交易冷清。但隨后的高通脹促使政府推出了國(guó)債期貨的保值補(bǔ)貼，通脹于是反映到國(guó)債期貨價(jià)格里，加劇了價(jià)格波動(dòng)，提供了市場(chǎng)炒作空間。但問(wèn)題是，保值補(bǔ)貼率由政府決定，這就為那些有可能事先知情的炒家提供了內(nèi)部交易的空間。

當(dāng)時(shí)合約號(hào)為“327”的國(guó)債期貨就屬于這種性質(zhì)。它對(duì)應(yīng)著1992年發(fā)行1995年6月到期的三年期國(guó)庫(kù)券。其發(fā)行量為247億元，票面利息為9.5%。加上保值補(bǔ)貼，到期兌付值為132元。有財(cái)政部背景的中國(guó)經(jīng)濟(jì)開發(fā)信托投資公司看多，認(rèn)為財(cái)政部會(huì)提高保值補(bǔ)貼，即以148元兌付。萬(wàn)國(guó)證券則看空，認(rèn)為財(cái)政部不會(huì)拿出這么多錢進(jìn)行補(bǔ)貼。

顯然，多空雙方當(dāng)時(shí)的建倉(cāng)依據(jù)，均與利率或經(jīng)濟(jì)無(wú)關(guān)，而是在賭政策預(yù)期。1995年2月23日，在“327”國(guó)債期貨升至151.9元的情況下，空方主力萬(wàn)國(guó)證券為挽回巨額損失，于閉市前最后8分鐘大量透支交易，下了2000多億元空單（近現(xiàn)貨總面值10倍）將價(jià)格打至147.5元。上交所隨后決定，當(dāng)天下午14點(diǎn)22分13秒之后的“327”合約交易無(wú)效，合約收盤價(jià)調(diào)整為151.3元。隨后的監(jiān)管調(diào)查和司法懲處，使得“327國(guó)債事件”成為中國(guó)期貨市場(chǎng)最黑色的歷史記憶。

事實(shí)上，“327國(guó)債事件”反映的，是當(dāng)時(shí)中國(guó)更廣泛的期貨市場(chǎng)亂象。1992年發(fā)展期貨市場(chǎng)的重要目標(biāo)，是用市場(chǎng)化手段消除價(jià)格雙軌制。但各省市很快建成60多家期貨交易所，交易50多個(gè)品種，包括一些不易儲(chǔ)存的產(chǎn)品，比如傳說(shuō)中Ru/rmAtZdyXWqc/SlpHfHQ==的所謂西瓜期貨，一時(shí)間，期貨市場(chǎng)充滿投機(jī)情緒。

當(dāng)年的國(guó)債期貨也一樣。利率受管制，沒有利率風(fēng)險(xiǎn)，就沒有套期保值的需求。參與國(guó)債期貨市場(chǎng)的多為投機(jī)者。濃重的投機(jī)情緒，加上法律法規(guī)及資金管理規(guī)范的缺失，交易機(jī)制的不完善，促生了操縱市場(chǎng)的行為，且其操縱手法簡(jiǎn)單粗暴。

在1994年，上交所就曾出現(xiàn)一個(gè)規(guī)模不小的“314事件”，在期貨品種無(wú)法正常交易的情況下，通過(guò)協(xié)議強(qiáng)制平倉(cāng)。就在“327事件”發(fā)生之后，還發(fā)生了所謂“319事件”，多頭對(duì)空頭逼倉(cāng)，這一系列問(wèn)題最終導(dǎo)致證監(jiān)會(huì)暫停國(guó)債期貨市場(chǎng)。

國(guó)債期貨這種高度市場(chǎng)化的衍生品交易，在當(dāng)年遠(yuǎn)遠(yuǎn)超前中國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)，從一出生就注定會(huì)夭折。

野蠻操縱幾無(wú)可能

與18年前相比，中國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了巨大變化，野蠻的市場(chǎng)操縱已不大可能。

從流動(dòng)性角度看，中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)無(wú)論是絕對(duì)量還是與GDP之比，都大大改善。從1981年國(guó)債市場(chǎng)重啟到1995年，中國(guó)累計(jì)發(fā)行國(guó)債4509億元。1994年和1995年兩年共發(fā)行國(guó)債還不到1000億元。國(guó)債存量的絕大部分為持有到期，絕少交易。1994年，國(guó)債現(xiàn)貨成交僅445億元（國(guó)債期貨成交量則高達(dá)2.8萬(wàn)億元）。在利率期限結(jié)構(gòu)上，當(dāng)時(shí)沒有十年及十年期以上的國(guó)債品種。而到2012年，可流通國(guó)債余額已達(dá)7.07萬(wàn)億元（占GDP的14%）。2013年以來(lái)，國(guó)債又以每月600億元到1000億元的速度持續(xù)增長(zhǎng)。在期限結(jié)構(gòu)上，從三個(gè)月到30年及50年國(guó)債品種都有（不過(guò)長(zhǎng)期國(guó)債的流動(dòng)性依然較差）。

國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性，保證了國(guó)債期貨合約在交割時(shí)有充分的現(xiàn)貨。比如，新國(guó)債期貨合約規(guī)定可用于交割的四年至七年記賬式附息國(guó)債，在國(guó)債存量中大概為1.9萬(wàn)億元。去除持有到期部分后，有2000多億元可用于交割。

新的國(guó)債期貨市場(chǎng)參與者有望更加理性。國(guó)債市場(chǎng)重啟時(shí)，并無(wú)利率風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)債多為居民持有到期。國(guó)債期貨市場(chǎng)的參與者不是以套期保值，而是以投機(jī)為目的。如今國(guó)債的持有者主要是機(jī)構(gòu)：銀行（70%），社保及國(guó)開行等特殊法人機(jī)構(gòu)（20%）和其他投資者（10%）。由于利率風(fēng)險(xiǎn)加大，機(jī)構(gòu)持有者會(huì)進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)做套期保值。國(guó)債期貨市場(chǎng)的投機(jī)性有望降低。

從市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施看，法律法規(guī)已日趨成熟，從業(yè)人員的專業(yè)性大大提高。18年前的國(guó)債市場(chǎng)剛從行政化管理中走出，交易制度不完善。為數(shù)眾多的交易所，為增加交易量，彼此惡性競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)制度的執(zhí)行也不嚴(yán)格。市場(chǎng)從業(yè)人員的法律法規(guī)意識(shí)淡薄，期貨市場(chǎng)的大資金往往有復(fù)雜的背景和關(guān)系，能違規(guī)掌控大量資金和內(nèi)部消息。內(nèi)部交易和操縱市場(chǎng)行為肆無(wú)忌憚，使期貨市場(chǎng)喪失了基本的價(jià)格發(fā)現(xiàn)職能。

隨后中國(guó)進(jìn)行了期貨市場(chǎng)法律法規(guī)的改進(jìn)。1999年，國(guó)務(wù)院頒布《期貨管理暫行條例》，證監(jiān)會(huì)頒布《期貨交易所管理辦法》和《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》。2007年對(duì)交易法規(guī)的修訂又補(bǔ)充了金融期貨和期權(quán)。2010年出臺(tái)了《中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則》。期貨的監(jiān)管在目前形成了證監(jiān)會(huì)、期貨業(yè)協(xié)會(huì)和交易所的所謂“一元三級(jí)”監(jiān)管體系。

在交易制度上，新的國(guó)債期貨交易也可以做得更好。18年前的國(guó)債期貨交易沒有漲停和持倉(cāng)限制；“逐日盯市”使惡意透支得以實(shí)現(xiàn)；在合約接近交割時(shí)，沒有交割月追加保證金的制度等?，F(xiàn)在，各交易所的風(fēng)險(xiǎn)管理已比較完善，有包括保證金、漲停板、限倉(cāng)、大戶報(bào)告、強(qiáng)行平倉(cāng)、風(fēng)險(xiǎn)警示等全面的制度，交割月保證金甚至高達(dá)20%到30%。

從合約設(shè)計(jì)看，18年前，中國(guó)國(guó)債期貨合約以現(xiàn)貨為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)設(shè)計(jì)，不同現(xiàn)貨有不同期貨合約，現(xiàn)貨一旦到期，期貨合約就要取消。這會(huì)造成可供交割的現(xiàn)貨供應(yīng)有限，價(jià)格容易被操縱或逼倉(cāng)。同時(shí)，這種合約設(shè)計(jì)還為內(nèi)部交易創(chuàng)造了條件。比如“327”合約，其保值補(bǔ)貼率隨政府估算到期公布。于是誰(shuí)可以事先掌握消息，誰(shuí)就有交易優(yōu)勢(shì)，甚至可以因此操縱市場(chǎng)。不合理的設(shè)計(jì)，加上法律意識(shí)淡薄，使得市場(chǎng)參與者以內(nèi)部消息為核心競(jìng)爭(zhēng)力，而非對(duì)金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的把握。

新推出的國(guó)債期貨，在合約設(shè)計(jì)上采取了美國(guó)市場(chǎng)的模式，增加了可用于交割的現(xiàn)貨供應(yīng)，加大了操縱市場(chǎng)的難度。

在利率市場(chǎng)化方面，中國(guó)已進(jìn)展頗多，市場(chǎng)有強(qiáng)烈的管理利率風(fēng)險(xiǎn)的愿望和需求。利率和通脹等經(jīng)濟(jì)基本面有望成為影響國(guó)債期貨價(jià)格的主要因素。內(nèi)部交易的空間將相對(duì)縮小。盡管利率還沒有實(shí)現(xiàn)完全的市場(chǎng)化，美國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展表明，國(guó)債期貨并不一定要以全面的利率市場(chǎng)化為前提?？梢哉f(shuō)，從仿真交易到宏觀環(huán)境，中國(guó)重啟國(guó)債期貨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大大降低。

加大違規(guī)處罰力度

風(fēng)險(xiǎn)降低，并不等于期貨市場(chǎng)的操縱行為會(huì)徹底消失。

自從Pete Kyle開創(chuàng)性地建立了市場(chǎng)操縱的理論模型以來(lái)，包括Ben-Abdallah及Merrick等在內(nèi)的眾多研究表明，流動(dòng)性極強(qiáng)的歐美國(guó)債期貨市場(chǎng)也經(jīng)歷過(guò)多次市場(chǎng)操縱。美國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)在1985年、1986年、1991年、1993年和2005年先后多次發(fā)生逼倉(cāng)事件。意大利和德國(guó)國(guó)債也多次經(jīng)歷逼倉(cāng)。不久前，倫敦同業(yè)拆借利率（Libor），這個(gè)與逾10萬(wàn)億美元初級(jí)金融資產(chǎn)（公司債等）和350萬(wàn)億美元金融衍生品（利率掉期）掛鉤的重要利率，也被揭出在金融危機(jī)時(shí)被某些機(jī)構(gòu)所操縱，引起廣泛關(guān)注?？梢姡賴?yán)密的制度設(shè)計(jì)，也不可能完全避免市場(chǎng)操縱行為。

從規(guī)律上看，流動(dòng)性較弱的市場(chǎng)，操縱行為則更多。著名的對(duì)沖基金Amaranth破產(chǎn)事件，就與市場(chǎng)操縱有淵源。該基金的天然氣交易員Brian Hunter經(jīng)常被同行們認(rèn)為有操縱市場(chǎng)之嫌。具諷刺意味的是，他最終為自己行為所害，在建倉(cāng)過(guò)大、價(jià)格于己不利時(shí)被爆倉(cāng)，從而導(dǎo)致Amaranth破產(chǎn)。2011年，F(xiàn)ERC（美國(guó)能源監(jiān)管委員會(huì)）認(rèn)定Hunter在2006年操縱天然氣市場(chǎng)，處以3000萬(wàn)美元罰金。

美國(guó)電力市場(chǎng)自從上世紀(jì)90年代自由化以來(lái)，市場(chǎng)操縱行為幾乎就沒停過(guò)。這其中最著名的當(dāng)屬2001年安然公司破產(chǎn)案。2013年7月16日，F(xiàn)ERC認(rèn)定巴克萊銀行在2006年至2008年操縱美國(guó)西部電力市場(chǎng)，并開出4.35億美元的罰單。隨后，摩根大通在7月30日與FERC達(dá)成交付4.1億美元罰款的協(xié)議。

以上事件表明，只要有市場(chǎng)，就有試圖操縱市場(chǎng)的行為。投機(jī)者是逐利的，總會(huì)試圖尋找漏洞。但是，F(xiàn)ERC的行動(dòng)同時(shí)表明，制定嚴(yán)密的法律法規(guī)和交易制度只是一方面，加重懲罰并嚴(yán)格執(zhí)法，從而加大違規(guī)成本，才能從根本上改變市場(chǎng)操縱者對(duì)成本與收益的計(jì)算。

對(duì)中國(guó)而言，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，國(guó)債期貨重啟勢(shì)在必行，最近18年來(lái)，中國(guó)金融市場(chǎng)在深度和廣度上都得到了極大發(fā)展，市場(chǎng)和制度環(huán)境更趨完善，類似“327國(guó)債事件”那樣肆無(wú)忌憚操縱市場(chǎng)的土壤已不復(fù)存在，但要完全避免市場(chǎng)操縱，并不能指望重新設(shè)計(jì)合約。

相對(duì)于成熟市場(chǎng)，中國(guó)資本市場(chǎng)的投機(jī)性更高，投資者和投資機(jī)構(gòu)的法律法規(guī)意識(shí)更淡薄。因此監(jiān)管機(jī)構(gòu)更要嚴(yán)厲打擊市場(chǎng)操縱，加大懲罰力度，增加市場(chǎng)操縱者的違規(guī)成本。

正如FERC主席威靈霍夫所說(shuō)，監(jiān)管者要下決心嚴(yán)格執(zhí)法，“對(duì)市場(chǎng)操縱者施加的懲罰如此之重，以至于他們不會(huì)試圖再次操縱市場(chǎng)”。