2013年4月才被公眾了解的整肅債券市場行動(dòng)仍在繼續(xù)，10月11日，國信證券發(fā)表聲明稱，公司固定收益部總裁孫明霞正接受公安機(jī)關(guān)調(diào)查。持續(xù)發(fā)酵的整治風(fēng)潮令債券市場風(fēng)聲鶴唳。

與孫明霞一同接受調(diào)查的，還有國信證券固定收益事業(yè)部副總裁侯宇鵬和固定收益事業(yè)部債券交易總經(jīng)理謝文賢。

孫明霞所帶領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)在企業(yè)債承銷方面獨(dú)樹一幟，過去幾年，該團(tuán)隊(duì)在債券市場斬獲頗豐，尤以城投債承銷為甚。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，公安機(jī)關(guān)帶走這三人調(diào)查時(shí)并未直接通知國信證券。國信證券在一則簡短的聲明中稱，三人因個(gè)人原因接受公安機(jī)關(guān)調(diào)查。業(yè)界推測，此次接受調(diào)查，可能與孫明霞在華林證券任職期間承銷的項(xiàng)目有關(guān)。

一個(gè)月前，宏源證券債券銷售交易部總經(jīng)理陳智軍、副總經(jīng)理葉凡已被公安機(jī)關(guān)帶走調(diào)查，之后9月28日，宏源證券副董事長、總經(jīng)理胡強(qiáng)與副總經(jīng)理周棟因個(gè)人問題接受公安機(jī)關(guān)調(diào)查。

陳智軍和葉凡被舉報(bào)內(nèi)部認(rèn)購高額收益的理財(cái)產(chǎn)品，涉嫌利益輸送，而胡強(qiáng)與周棟則因此受到牽連。不過，據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，宏源證券在處理內(nèi)部認(rèn)購的理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，可能挪用了其他專戶的資金，亦是其高管被調(diào)查的原因之一。

自2010年底財(cái)政部國債司原副司長張銳案后，一些金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員在債券發(fā)行的一級市場、一級半市場和二級市場之間輾轉(zhuǎn)騰挪，非法占用金融機(jī)構(gòu)資金，為己謀取私利，并向關(guān)系人違規(guī)輸送利益的行為曝光。由此引發(fā)的整治債券市場的行動(dòng)持續(xù)至今。

此次整治行動(dòng)，由公安部門牽頭，主要針對2008年下半年至2010年上半年企業(yè)債市場，特別是城投債項(xiàng)目中違法違規(guī)的行為。

2008年至2010年的城投債饕餮盛宴之后，債券市場的滅鼠行動(dòng)仍將繼續(xù)，孫明霞不會是最后一個(gè)。

固定收益“一姐”

進(jìn)入投資銀行之前，孫明霞從事財(cái)務(wù)工作。那時(shí)，她在北京的同學(xué)月薪多是1000元，而她已是年薪30萬元?！叭绻依^續(xù)做著那份工作，也不會差吧?！睌?shù)年后，她如此陳述這段過往。

2000年，孫明霞遠(yuǎn)赴加拿大學(xué)習(xí)管理。2002年，加入國信證券，并牽頭成立了債券業(yè)務(wù)部。到2004年，國信證券獲得了債券承銷的業(yè)務(wù)資格，并擔(dān)任了一些項(xiàng)目的副主承銷商和分銷商。

2004年至2006年，孫明霞轉(zhuǎn)投華西證券。期間，孫明霞帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)漸入佳境，逐漸在企業(yè)債市場嶄露頭角。

2008年2月至2012年8月，孫明霞主管華林證券固定收益業(yè)務(wù)，并一度擔(dān)任華林證券總裁。這一時(shí)期，孫明霞團(tuán)隊(duì)在債券市場的精耕細(xì)作取得成果，在企業(yè)債市場聲名鵲起。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2007年，華林證券債券承銷總額僅25億元，機(jī)構(gòu)類總排名31位，券商類排名第16位，市場份額0.3%。在孫明霞轉(zhuǎn)投華林之后的2008年至2011年四年間，華林共計(jì)債券承銷總額553億元，機(jī)構(gòu)總排名上升至第27位，券商類排名上升至第11位，市場份額0.72%。

孫明霞團(tuán)隊(duì)在企業(yè)債承銷方面的表現(xiàn)尤其突出。2009年，華林證券承銷企業(yè)債14只，居行業(yè)第3位，僅次于銀河證券和國泰君安；2010年，華林證券企業(yè)債承銷升至第2位；2011年，則躍居首位。

2012年8月后，孫明霞回歸國信證券，任固定收益事業(yè)部總裁。不過在2012年初，孫在華林證券團(tuán)隊(duì)骨干幾乎全員轉(zhuǎn)投國信證券?；貧w國信證券后，孫明霞分管的固定收益事業(yè)部與國信另一名高管于為群分管的固定收益總部短暫并存，但在企業(yè)債承銷方面，孫明霞團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢明顯。

2012年1月至2013年9月，國信證券債券總承銷額達(dá)864億元，市場占比1.18%。而在2011年，國信證券承銷的企業(yè)債僅有5只。

今年初，孫明霞被爆因2012年業(yè)績斐然，收獲8000萬元獎(jiǎng)金，不過國信證券隨后否認(rèn)了這則消息。這是孫明霞首次進(jìn)入大眾的視野，此前她只是在債券業(yè)內(nèi)享有不小的名氣。

孫明霞為人謙和，亦具有很強(qiáng)的敬業(yè)精神，其帶領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)十分穩(wěn)定，鮮有人員流失。一位與孫明霞有過接觸的業(yè)內(nèi)人士稱，孫明霞團(tuán)隊(duì)的優(yōu)勢一是專業(yè)性強(qiáng)，二是服務(wù)意識好，三是具有良好的與監(jiān)管部門溝通的能力，可能正是最后一點(diǎn)使其陷入了債市整肅的漩渦。

一位對孫明霞有所了解的人士說，孫明霞與當(dāng)?shù)卣年P(guān)系不錯(cuò)，之后與發(fā)改委建立起良好的溝通渠道，在2008年至2010年，企業(yè)債發(fā)行火爆時(shí)，她的團(tuán)隊(duì)所承銷的項(xiàng)目審批效率很高。

案件頻發(fā)

今年以來，多家銀行、券商、基金等金融機(jī)構(gòu)的固定收益部門負(fù)責(zé)人接連被調(diào)查，基本與債券一二級市場“低買高賣”謀取私利和利益輸送相關(guān)。

孫明霞被調(diào)查很可能與此有關(guān)。業(yè)內(nèi)還有另一說法稱，孫明霞被調(diào)查跟發(fā)改委某落馬官員有關(guān)，但這一說法尚未得到公安部門的證實(shí)。

北京一家大型金融機(jī)構(gòu)的固收部門負(fù)責(zé)人說，從2011年起，公安機(jī)關(guān)不停地從該公司調(diào)取各家機(jī)構(gòu)的交易記錄，主要集中在2008年下半年至2010年，這是企業(yè)債，尤其是城投債大發(fā)展的幾年，債券市場甚為火爆，二級市場一票難求。只要有能力從一級市場拿券，轉(zhuǎn)手出售，獲益不少。

自今年3月以來，中信證券固定收益部董事總經(jīng)理?xiàng)钶x，易方達(dá)基金固定收益投資部副總經(jīng)理馬喜德，萬家基金總經(jīng)理助理、固定收益部總監(jiān)鄒昱，江海證券固定收益部副總經(jīng)理張守剛，嘉實(shí)基金現(xiàn)金管理部總監(jiān)吳洪堅(jiān)，齊魯銀行資金市場部總經(jīng)理助理徐大祝及宏源證券的四位高管紛紛接受調(diào)查。

這些案件多數(shù)涉及債券發(fā)行的腐敗，以及債券交易中的利益輸送。在宏源證券高管被調(diào)查后，相關(guān)案情出現(xiàn)了一些新的變化。

宏源證券陳智軍與葉凡被舉報(bào)認(rèn)購公司理財(cái)產(chǎn)品，獲取高額利潤。在宏源證券存在兩個(gè)債券交易小組，陳智軍所在的小組業(yè)績不俗，但苦于國企的限薪令，無法正常獲得高額的獎(jiǎng)金，因此設(shè)計(jì)出一種分級的理財(cái)產(chǎn)品，由團(tuán)隊(duì)骨干認(rèn)購其劣后級部分，作為一種獎(jiǎng)勵(lì)。這在一些國有金融機(jī)構(gòu)內(nèi)比較常見。

此類產(chǎn)品的原理為，假設(shè)金融機(jī)構(gòu)募集1億元的資金，90%的資金認(rèn)購優(yōu)先級產(chǎn)品，到期收益率為6%，如果1億元資金最終收獲1200萬元，則剩下10%的資金認(rèn)購的劣后級產(chǎn)品將分享剩下的660萬元，收益率高達(dá)66%。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，在認(rèn)購理財(cái)產(chǎn)品的資金中，宏源證券高管可能挪用了用于其他領(lǐng)域投資專戶的資金，變相地向個(gè)人進(jìn)行了利益輸送，因此存在違規(guī)行為。此外，據(jù)知情人士透露，認(rèn)購內(nèi)部理財(cái)產(chǎn)品的一部分資金來自一些政府部門和其他大型金融機(jī)構(gòu)的個(gè)人。

國信證券與宏源證券高管涉案前后相隔一個(gè)月，而且涉案高管級別逐步提高，是此輪整治風(fēng)暴不斷升級的信號。

利益鏈條

無論是商業(yè)銀行還是證券公司，抑或基金公司，甚至政府官員，凡是與企業(yè)債發(fā)行鏈條有關(guān)的各方，均有機(jī)會分享其中的利益。

在曝光的這些案件中，城投債項(xiàng)目出現(xiàn)違法違規(guī)行為最頻繁。一般而言，金融機(jī)構(gòu)要獲得城投債的承銷，首先要獲得地方城投公司的認(rèn)可，甚至要得到地方政府的默許。其次，獲得項(xiàng)目后，如何快速通過審批也是各家機(jī)構(gòu)顯示實(shí)力的環(huán)節(jié)。反而是最考驗(yàn)機(jī)構(gòu)專業(yè)性的定價(jià)、承銷環(huán)節(jié)最為輕松，在債券市場整體向好的情況下，有券不愁賣，債券持有者可輕松地在二級市場高價(jià)出售。

業(yè)界一位資深人士透露，在城投債火爆的時(shí)候，一些城投債招標(biāo)的現(xiàn)場人滿為患，為了爭奪項(xiàng)目，機(jī)構(gòu)都各顯神通。有的依靠專業(yè)服務(wù)，有的主打低價(jià)，有的為獲得項(xiàng)目承銷還倒貼公司，有的則稱能夠進(jìn)入審批“快速通道”，更有甚者，由具有債券發(fā)行審核權(quán)的政府機(jī)關(guān)確定主承銷商。

國信證券、宏源證券等機(jī)構(gòu)在企業(yè)債尤其是城投債發(fā)行市場迅速擴(kuò)大市場份額，與其同監(jiān)管部門有良好的溝通能力不無關(guān)系。

由于歷史發(fā)展原因，造成了中國債券市場的割裂，需在三個(gè)不同監(jiān)管部門取得批準(zhǔn)或備案。企業(yè)債發(fā)行要得到國家發(fā)改委批準(zhǔn)；中期票據(jù)和短期融資工具發(fā)行要得到銀行間交易商協(xié)會批準(zhǔn)，銀行間交易商協(xié)會歸屬央行領(lǐng)導(dǎo)；公司債發(fā)行則要獲得中國證監(jiān)會的批準(zhǔn)。

此番債券市場整肅以公安部門牽頭，金融監(jiān)管部門介入較少，側(cè)面反映債券市場多種標(biāo)準(zhǔn)，多頭監(jiān)管的弊端。多頭監(jiān)管多年未變，也導(dǎo)致機(jī)構(gòu)或投資者在各個(gè)市場間套利行為層出不窮。

案件頻發(fā)背后，是中國整肅債市行動(dòng)的不斷升級。中國人民銀行推出一系列舉措，包括暫停丙類戶開戶、改變債券結(jié)算方式、要求金融機(jī)構(gòu)自查等手段，旨在建立債券市場新的秩序，封堵交易環(huán)節(jié)漏洞，恢復(fù)投資者信心。

前述北京的金融機(jī)構(gòu)高管說，在債券市場多頭監(jiān)管下，單一部門的舉措收效甚微，還會導(dǎo)致新的監(jiān)管套利行為。其中一些新舉措，比如券款對付的結(jié)算制度實(shí)則是債券市場發(fā)展的倒退，這種規(guī)則的出臺本質(zhì)是取消了信用交易，而金融市場本身交易的就是信用與風(fēng)險(xiǎn)。

顯然，糾察違法違規(guī)行為對市場具有一定的震懾，但債券市場的規(guī)范仍需監(jiān)管部門統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，如何建立清晰有效的制度規(guī)范，改變市場分割、多頭監(jiān)管的格局，減少監(jiān)管套利的空間，才是杜絕倒買倒賣、利益輸送的治本之策。