摘要：過(guò)剩的流動(dòng)性是導(dǎo)致居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)不斷攀升的重要原因，加速了房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮；股票市場(chǎng)的繁榮雖不是流動(dòng)性過(guò)剩的必然結(jié)果，但充裕的貨幣流動(dòng)性則可能有利于股票市場(chǎng)通過(guò)整合獲得健康發(fā)展?？偟膩?lái)說(shuō)。貨幣流動(dòng)性的過(guò)剩，促使了股價(jià)的上漲，但能否持續(xù)，取決于市場(chǎng)資金的態(tài)度和預(yù)期。

關(guān)鍵詞：流動(dòng)性過(guò)剩；股票價(jià)格；相關(guān)性

中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1000-8772（2013）01-0263-01

一、流動(dòng)性過(guò)剩的定義

經(jīng)濟(jì)學(xué)上用“流動(dòng)性”表示某種資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為支付清償手段或者說(shuō)變現(xiàn)的難易程度。宏觀經(jīng)濟(jì)分析中，流動(dòng)性過(guò)剩被用來(lái)特指一種貨幣現(xiàn)象。簡(jiǎn)單地說(shuō)，流動(dòng)性過(guò)剩就是整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)體系中貨幣的投放量過(guò)多，基礎(chǔ)貨幣的發(fā)放數(shù)量超過(guò)了均衡水平。

二、流動(dòng)性過(guò)剩形成的原因

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的影響因素進(jìn)行大量研究，綜合來(lái)看，主要集中在以下幾方面：

1.來(lái)自天量的信貸規(guī)模和超發(fā)貨幣。2010年，中國(guó)人民銀行按照黨中央、國(guó)務(wù)院的統(tǒng)一部署，繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，進(jìn)一步加強(qiáng)流動(dòng)性管理，著力處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期的關(guān)系，維護(hù)金融體系健康穩(wěn)定運(yùn)行。2010年末，本外幣貸款余額50萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)19.7%，全年本外幣貸款增加8萬(wàn)億，同比少增2萬(wàn)億。人民幣貸款余額47萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)19.9%，比上月末高0.1個(gè)百分點(diǎn)，比上年末低11.8個(gè)百分點(diǎn)。全年人民幣貸款增加7萬(wàn)億，同比少增1萬(wàn)億。

2.來(lái)自房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響。辛鑫認(rèn)為流動(dòng)性過(guò)剩是造成房?jī)r(jià)高漲的重要因素?；A(chǔ)貨幣的投放使得金融體系流動(dòng)性進(jìn)一步上升，為投資熱潮和資產(chǎn)價(jià)格泡沫提供了寬松的貨幣環(huán)境。吳秀波也表示，目前可供我國(guó)居民投資的資本類資產(chǎn)種類和規(guī)模都比較有限，過(guò)多的資金去追逐房地產(chǎn)和股票等少數(shù)投資品種，將導(dǎo)致這些資產(chǎn)價(jià)格快速上漲，甚至積累泡沫。而另一些學(xué)者卻持有不同觀點(diǎn)，鐘偉認(rèn)為，房地產(chǎn)緩解了貨幣流動(dòng)性過(guò)剩，充當(dāng)了吸收銀行流動(dòng)性過(guò)剩的主要載體。

3.來(lái)自巨額的外匯儲(chǔ)備的影響。學(xué)者們普遍認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)帶動(dòng)的外匯占款增加是流動(dòng)性過(guò)剩的直接原因。在結(jié)售匯和人民幣匯率制度下，外匯儲(chǔ)備和外匯占款的不斷攀高，使人民幣承受著沉重的升值壓力。為保持人民幣匯率改革的漸進(jìn)走勢(shì)，維持人民幣匯率的穩(wěn)定，中央銀行不得不大規(guī)模干預(yù)外匯市場(chǎng)，向市場(chǎng)投放大量的基礎(chǔ)貨幣，從而給商業(yè)銀行創(chuàng)造了大量的流動(dòng)性。張銳等學(xué)者認(rèn)為，造成外匯儲(chǔ)備、外匯占款不斷攀高的原因是經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的“雙順差”。在“雙順差”的繁榮背景遮掩和人民幣升值的作用下，大量的熱錢乘隙涌人中國(guó)，進(jìn)而參與到中國(guó)的貨幣創(chuàng)造過(guò)程，并產(chǎn)生與央行投放基礎(chǔ)貨幣同樣的效果。

三、流動(dòng)性過(guò)剩對(duì)股市的影響

1.貨幣流動(dòng)性過(guò)剩對(duì)股票價(jià)格的影響。從貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制來(lái)看，流動(dòng)性的提高會(huì)引起短期利率的下降，短期利率的下降又會(huì)引起長(zhǎng)期利率的下降，長(zhǎng)期利率的下降會(huì)引起股票價(jià)格的上漲，而股票價(jià)格的變動(dòng)對(duì)信用貨幣又存在著誘導(dǎo)與吸收效應(yīng)，吸引更多的資金進(jìn)入股市.繼而推動(dòng)股價(jià)進(jìn)一步上漲。

2.貨幣流動(dòng)性過(guò)剩與股票價(jià)格指數(shù)的對(duì)比分析。我們來(lái)對(duì)2009年的貨幣供應(yīng)量和A股價(jià)格指數(shù)做一個(gè)簡(jiǎn)單的比較分析。在2008年底，上證指數(shù)為1820，為近年歷史低谷時(shí)期，當(dāng)年的貨幣供應(yīng)量M2為475166億，M1為166217億，M0為34218億。從2009年全年的情況來(lái)看，全年的貨幣供應(yīng)量M2為610224億，Ml為221445億，M0為38246億，而當(dāng)年收盤的上證指數(shù)為3 277，反彈至新高，從2009年全年的數(shù)據(jù)比較分析，我們可以得以下結(jié)論：貨幣流動(dòng)性的過(guò)剩，促使了股價(jià)的上漲，而股價(jià)的上漲會(huì)產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，使得金融資產(chǎn)持有人的財(cái)富隨著股價(jià)的上漲而上升。

筆者認(rèn)為有以下幾個(gè)方面的原因：（1）2009和2010年超發(fā)的信貸貨幣也是促使CPI上揚(yáng)一個(gè)重要的原因，于是中央開(kāi)始用法定準(zhǔn)備金傳遞出一種緊縮的信號(hào)，這一部分信貸資金是很敏感的，使得A股受其影響。（2）資本市場(chǎng)中的上市公司，特別是大銀行過(guò)度使用了股市的融資功能，一再天量增發(fā)融資，使得投資的功能在減退。也就是說(shuō)，投資者在股市這個(gè)資本市場(chǎng)上沒(méi)有賺錢的效應(yīng)，使得這些充裕的流動(dòng)性對(duì)股市的興趣在衰退。（3）股票的虛擬價(jià)格是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為支撐的，2011年上半年以來(lái)，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的滯脹的擔(dān)憂預(yù)期越來(lái)越明顯，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下滑必然會(huì)提前影響股票市場(chǎng)的預(yù)期。

從這幾個(gè)方面原因中我們可以發(fā)現(xiàn)，流動(dòng)性過(guò)剩在一定程度上確實(shí)給予了我們的股市新的力量，但是并不是有了充裕的流動(dòng)性，就一定會(huì)流進(jìn)股市。這主要還是取決于我們股市的吸力和到底有多少的資金流進(jìn)了股市，因?yàn)檎f(shuō)到底，股市的上漲還是由預(yù)期和資金的流入來(lái)支撐的。

四、結(jié)束語(yǔ)

從流動(dòng)性越剩的概念所顯示的流動(dòng)性表征來(lái)看，我國(guó)顯然存在過(guò)剩的流動(dòng)性。當(dāng)前我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致了股票等長(zhǎng)期金融產(chǎn)品的價(jià)格非理性上漲，說(shuō)明了我國(guó)金融投資產(chǎn)品缺乏的現(xiàn)狀。要降低流動(dòng)性過(guò)剩對(duì)股票市場(chǎng)的影響，需要加強(qiáng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，改變我國(guó)金融產(chǎn)品目前的期限結(jié)構(gòu)，提供更多的長(zhǎng)期金融工具。

（責(zé)任編輯：陳麗敏）