摘要：資金是企業(yè)開展經(jīng)營活動的第一推動力和持續(xù)推動力，但是當前我國中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)過程中融資渠道狹窄、困難重重，所以融資是企業(yè)創(chuàng)業(yè)成敗的關鍵?；诖耍诳偨Y(jié)歸納各類融資渠道的涵義與特點，分析我國中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)融資困境的基礎上，對中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)不同時期如何選擇融資方式以及政府應采取的相應措施提出對策建議。

關鍵詞：中小企業(yè)；創(chuàng)業(yè)融資；融資困境；融資方式

中圖分類號：F276 文獻標志碼：A 文章編號：1000-8772（2013）01-0097-03

中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)以科技、產(chǎn)品或思想創(chuàng)新為基礎，以提高經(jīng)濟資源利用效率為前提，具備極高靈活性和成長潛力。從事高新技術(shù)產(chǎn)品的研制與開發(fā)具有高投入性，需要大量資本，所以融資是中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)得以進行的前提條件。中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過程存在著巨大風險，很難從銀行等傳統(tǒng)融資渠道籌集資金，因此開辟新的融資模式成為中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)成敗的決定性因素。

一、中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)過程中的融資渠道

中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)融資的渠道可以作兩個層次的劃分：第一層次，按照積累資金的來源不同分為內(nèi)源融資和外源融資；第二層次，外源融1da0b9a1a2edd06108a07772c2d5cba4資按照是否通過金融中介機構(gòu)來籌集可劃分為直接融資和間接融資。外源融資還可根據(jù)所體現(xiàn)的產(chǎn)權(quán)關系不同，劃分為股權(quán)融資和債權(quán)融資（詳見表1）。

二、我國中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)過程中的融資困境

我國中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)過程中融資渠道狹窄，面臨重重困境。根據(jù)表2所示，我國中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)不同時期最主要的資金來源仍然是內(nèi)源融資，然而自有資金的注入相對有限，限制了生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模；其他的資金來源依次排序為銀行貸款、非金融機構(gòu)（包括民間金融、股權(quán)融資等）和其他渠道（包括非銀行金融機構(gòu)貸款、商業(yè)信用、財政投入等），占比均很低。

（一）直接融資受阻

1.風險投資規(guī)模較小

根據(jù)道瓊斯風險資源的數(shù)據(jù)顯示，2011年我國中小企業(yè)共獲得60億美元風險資本股權(quán)融資，比2010年取得巨大進步。但總體而言，目前我國風險投資的規(guī)模比較小，由于管理體制不健全、經(jīng)營機制不規(guī)范，還未形成風險投資正常運行的市場機制。

2.股票融資門檻過高

中小企業(yè)不但難以進入主要為大型企業(yè)融資的主板市場，而且跨過中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市門檻也比較困難。中小板上市資格為最近三個會計年度凈利潤累計大于3000萬元、收人累計大于3億元或現(xiàn)金流量凈額累計大于5000萬元，發(fā)行前總股本不少于3000萬元。三板市場上市門檻中要求最近一年凈利不少于500萬元、營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率不低于30%。這些標準對我國中小企業(yè)來說有些偏高。

我國曾出現(xiàn)過場外股權(quán)交易市場，絕大多數(shù)是由地方政府正式或非正式批準設立。它的出現(xiàn)為我國中小企業(yè)開辟了直接股權(quán)融資的渠道。但其容易受到地方行政力量的控制，使中央難以實施有效金融監(jiān)管，所以某些場外市場的運作尚未成熟就因整頓金融秩序而被國家責令關閉。

3.債券發(fā)行受限

我國債券市場基本未向中小企業(yè)開放。雖然中央銀行在2010年工作會議上就指出將研究推出中小企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券，但是至今仍然進展緩慢。中小企業(yè)集合債券也只是在部分地區(qū)運行，這對于我國龐大的中小企業(yè)數(shù)量來說是杯水車薪。

（二）間接融資難度大

1.獲得金融機構(gòu)貸款難

銀監(jiān)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，2011年第一季度各大商業(yè)銀行貸款額超過2.2萬億元，其中只有約3000億元貸款落實到中小企業(yè)，占全部商業(yè)貸款的15%，比去年同期減少300億元，大量銀行貸款資源被大型企業(yè)占用。而2011年里昂證券一份針對我國53個城市105家私營中小企業(yè)的調(diào)研報告則顯示，高達77%的中小企業(yè)表示在銀行借貸上遇到了更大的困難。北京大學國家發(fā)展研究院近期發(fā)布的《小企業(yè)經(jīng)營與融資困境調(diào)研報告》表明，2011年小企業(yè)生存環(huán)境不樂觀，超過半數(shù)的小企業(yè)通過民間借貸完成融資，能從銀行貸到款的公司只有15%，金額在100萬元以下的貸款基本成為盲區(qū)，很難得到銀行重視。

雖然中小銀行和非銀行金融機構(gòu)為中小企業(yè)提供全方位金融服務的力度在逐漸增大，但與近年來不斷發(fā)展壯大的中小企業(yè)對金融服務的需求仍有較大差距?！稖刂菝耖g借貸市場報告》指出，溫州的中小企業(yè)中63%有融資需求，在這其中76%的企業(yè)難以通過中小銀行和非銀行金融機構(gòu)滿足。

2.民間金融不規(guī)范

民間金融已成為中小企業(yè)融資的重要渠道。根據(jù)2011年人民銀行溫州支行統(tǒng)計顯示，溫州有89%的家庭個人以及59.67%的企業(yè)參與民間借貸，整個民間借貸的規(guī)模高達1100億元。另外，錢莊、金融服務社、互助基金會、社區(qū)銀行、獨立貸款公司也不斷涌現(xiàn)，根據(jù)不同的需求，設立專門為中小企業(yè)和個人貸款服務的“草根金融”。但是，隨著“溫州私營企業(yè)老板跑路”、“泗洪全民高利貸崩盤”、“鄂爾多斯民間借貸危機”等事件的曝光，我國民間融資的風險和監(jiān)管缺位也被充分暴露了出來。

3.缺少政策性金融機構(gòu)融資

目前我國尚未設立專門的機構(gòu)來承擔政策性中小企業(yè)金融業(yè)務，盡管國家要求各家商業(yè)銀行增加對中小企業(yè)的信貸支持，但這項政策的效果不夠明顯。

三、我國中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)不同時期融資方式的選擇與構(gòu)建

（一）種子期的融資方式

在種子期，創(chuàng)業(yè)者首先判斷產(chǎn)品的市場潛力，然后投入資金創(chuàng)立企業(yè)，從事新產(chǎn)品研發(fā)。在種子期，企業(yè)規(guī)模很小且風險較大，凈現(xiàn)金流量通常為負，又無廠房儀器可作抵押，必然主要依靠內(nèi)源融資，此外還可采取以下融資方式：

1.內(nèi)源融資新方式

建議創(chuàng)業(yè)企業(yè)可采取職工持股制度，一方面，可以以較低的成本和較快的速度籌集到企業(yè)種子期所急需的資金；另一方面，職工持股可以將職工的利益和企業(yè)的利益緊密結(jié)合在一起，有利于形成利益共享、風險共擔的激勵機制。

2.天使投資

天使投資者不僅向中小企業(yè)提供資金，并且利用其專業(yè)背景和自身資源幫助其獲得成功，這是保障中小企業(yè)種子期資金來源的最好方法。因此，應完善相關法律制度，建立完整中介服務體系和信用評估體系，大力發(fā)展天使投資機構(gòu)。

（二）創(chuàng)立期的融資方式

在創(chuàng)立期，創(chuàng)業(yè)者進行試生產(chǎn)將產(chǎn)品推向市場，并開始建立營銷渠道。處于創(chuàng)立期的中小企業(yè)擁有的資產(chǎn)規(guī)模較小，產(chǎn)品市場占有率較低，無抵押能力、盈利和信貸記錄，此時可采取的融資方式有：

1.商業(yè)信用

中小企業(yè)要不斷強化自身的信用觀念，與上下游企業(yè)積極開展信用制度建設，樹立良好企業(yè)形象，以賒購融資、商業(yè)票據(jù)融資、預收貨款融資等方式爭取供貨方和購貨方的資金融通。

2.風險投資基金

大力發(fā)展風險投資是當前化解中小企業(yè)融資難題的一個有效措施。必須健全與風險投資業(yè)發(fā)展相關的法律法規(guī)，培育高素質(zhì)的風險投資家，發(fā)展投資主體，以少量的政府種子資金帶動大量風險資本投入，完善以二板市場作為風險資本退出領域的機制。

3.民間借貸和民間金融機構(gòu)貸款

我國急需完善民間金融系統(tǒng)，建立以“民資”、“民用”、“民管”為主的投融資體制。一要將民間金融納入法制化軌道；二要開啟民間資本的多種投資渠道，包括私募股權(quán)市場、產(chǎn)業(yè)投資基金等；三要規(guī)范民間資本市場信息披露和金融監(jiān)管制度；四要發(fā)展民間金融機構(gòu)，吸引民間資本參股中小銀行和非銀行金融機構(gòu)。

4.場外交易市場融資

應該考慮在條件成熟的地區(qū)重新開放此類市場，也可由現(xiàn)在各地的產(chǎn)權(quán)交易市場改造而成。建設三板市場要注意股票交易和信息披露的準則，統(tǒng)一的股票托管清算系統(tǒng)，市場中介機構(gòu)的市場準入、退出規(guī)則和交易規(guī)則等。

5.政策性銀行貸款

建立專門為中小企業(yè)服務的政策性銀行，向中小企業(yè)提供購買設備、進行資金周轉(zhuǎn)的一般貸款，以及幫助其引進新技術(shù)以開拓市場的特別貸款。

（三）成長期的融資方式

成長期企業(yè)生產(chǎn)迅速擴大，產(chǎn)品潛力逐漸顯現(xiàn)，企業(yè)各方面資質(zhì)有所提高，但來自于產(chǎn)品推廣的風險依然很大。企業(yè)已經(jīng)具備了一定的資產(chǎn)規(guī)模和信用記錄，盈利能力提高，在這個時期融資渠道較為通暢：

1.商業(yè)銀行貸款

通過股份制改革促使國有商業(yè)銀行以利潤最大化為其經(jīng)營目標，關注并支持效益較好的中小企業(yè)，加大對優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)的信貸支持。政府還應引導中小銀行向貸款業(yè)務相對專業(yè)化的方向發(fā)展，使之成為中小企業(yè)的主導服務機構(gòu)，為其提供近距離、貼身特色服務。

2.非銀行金融機構(gòu)貸款

促進非銀行金融機構(gòu)進行金融創(chuàng)新，比如銀行業(yè)與證券業(yè)之間在貸款、資金拆借以及資產(chǎn)證券化等業(yè)務上合作。以及與信托公司、租賃公可、保險公司合作開辦信托、租賃、保理等業(yè)務。建立專門化的中小企業(yè)金融機構(gòu)，如信用合作社、財務公司、小額信貸公司和典當行等，加上政府的大力支持，專門從事對中小企業(yè)的融資活動。也可鼓勵中小企業(yè)間建立互助金融組織，加強共同發(fā)展和風險共擔能力。

3.創(chuàng)業(yè)板上市融資

應強調(diào)突出創(chuàng)業(yè)板上市后的監(jiān)管、信息披露和投資者保護措施，創(chuàng)造一個中小企業(yè)愿意進入，投資者樂于參與的公平、公開、公正的市場環(huán)境，過多強調(diào)準入只會削弱創(chuàng)業(yè)板的作用，有違設立的初衷。

4.發(fā)行小型私募債券

啟動和發(fā)展小型私募債券市場是緩解中小企業(yè)成長期融資難較為現(xiàn)實的選擇之一。應當放寬中小企業(yè)債券募集資金的最高限額和交易限額，調(diào)整債券融資工具結(jié)構(gòu)，在有條件的地區(qū)開設私募債券交易市場。

（四）擴展期的融資方式

擴張期企業(yè)產(chǎn)品技術(shù)相對成熟，業(yè)務記錄和財務管理趨于健全。企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模迅速擴大，風險大大降低，同時盈利水平和抵押能力迅速提高，融資方式呈多樣化趨勢：

1.中小板上市融資

政府應該適當放寬中小板的上市條件，增加企業(yè)規(guī)模和盈利標準的彈性，將再融資政策具體要求與企業(yè)競爭性、成長性相聯(lián)系，鼓勵更多的中小企業(yè)通過發(fā)行股票來融資。

2.多渠道融資

這一階段融資還包括公開發(fā)行債券、銀行和非銀行金融機構(gòu)貸款等等。應當繼續(xù)推進中小企業(yè)可轉(zhuǎn)債和中小企業(yè)集合債券的發(fā)展，推動企業(yè)債券利率市場化改革。同時繼續(xù)大力推廣國內(nèi)外金融同業(yè)的金融創(chuàng)新，帶動中小企業(yè)融資。

（責任編輯：袁凌云）