自去年A股IPO實質性暫停以來，市場投融資功能漸漸失衡，但大盤仍舊深度調整，上漲動力不足。

然而，仔細研究市場投融資行為就會發(fā)現(xiàn)，市場的另一種融資功能在悄然放大，這就是上市公司定向增發(fā)。

根據(jù)CVSource統(tǒng)計顯示，2013年3月，有32家A股上市公司宣布了定向增發(fā)預案，環(huán)比增加28%；預計融資金額總計793.3億元，環(huán)比增加50.5%。這一數(shù)據(jù)也創(chuàng)下了近半年的新高。

“今年2月中旬以來，上證指數(shù)出現(xiàn)了將近10%的調整，有觀點認為與即將開閘的IPO有關，擔憂龐大的融資計劃讓市場再度‘失血’。但在我看來，所謂IPO暫停期并沒有影響那些已上市企業(yè)的融資行為，自去年12月初市場反彈以來資本市場的融資功能一直都沒有減弱，特別是以定向增發(fā)再融資規(guī)模超百億的頻現(xiàn)，遠超大部分待上市企業(yè)的IPO規(guī)模。”一位上海投資界知名私募基金經理王進軒（化名）告訴《中國經濟周刊》。

由于定向增發(fā)價格往往與現(xiàn)行股價比有一定折價，這也給投資者帶來利益空間。今年一季度，31家基金公司旗下超過50只基金和專戶產品參與定向增發(fā)，浮盈約24%。

定增融資額上漲邏輯

定向增發(fā)市場一直以來被業(yè)內視為一級半市場。在目前的市場因素下，其投資價值再度得以凸顯。

目前，一方面，以PE投資為代表的一級市場正經歷著泡沫破滅后的深度調整。根據(jù)貝恩公司向《中國經濟周刊》提供的數(shù)據(jù)，2012年大中華區(qū)私募市場的交易額下降了37%，交易量下降了48%。

另一方面，證監(jiān)會的財務核查風暴尚未結束，有數(shù)百家待上市企業(yè)無法在二級市場獲得正常IPO融資。今年以來，一共有166家IPO在審企業(yè)被終止審查，約占在審企業(yè)數(shù)量的22.88%。

“我們注意到今年3月以來，A股定向增發(fā)市場有所回暖，完成定增企業(yè)數(shù)量穩(wěn)步回升，”ChinaVenture投中集團李玲告訴《中國經濟周刊》，“從定增目的來看，一部分企業(yè)是為了增加公司資本金，補充公司營運資金，以擴大業(yè)務規(guī)模，優(yōu)化業(yè)務結構，提升公司的市場競爭力和抗風險能力。另一方面，也有一部分企業(yè)是為了收購PE手中資產以實現(xiàn)‘撿漏’投資目的?！?/p>

定向增發(fā)是上市公司再融資的一種主要方式，是指上市公司向符合條件的少數(shù)特定投資者非公開發(fā)行股份的行為，發(fā)行價不得低于公告前20個交易日市價的90%。

這意味著定增價往往和現(xiàn)行股價比有一定的折價，這部分折價被該領域的投資者視為“安全墊”。然而，在去年11月之前，資本市場的孱弱讓這一“安全墊”也不再安全。以去年11月為例，首日破發(fā)現(xiàn)象仍然頻現(xiàn)。根據(jù)投中集團統(tǒng)計顯示，當月完成定增的17家上市公司定增上市首日出現(xiàn)了8.8%的平均虧損，創(chuàng)下年內新低。

王進軒坦言，當時整個市場一個月的定增融資規(guī)模就一兩百個億，足可見市場處于弱勢格局。然而伴隨著市場逐步回暖，不少企業(yè)開始提出了超過百億的定向增發(fā)計劃。這可能會給未來的市場帶來不小的壓力。

超百億規(guī)模定增頻現(xiàn)

去年11月27日，武鋼集團擬向包括公司控股股東武鋼集團在內的不超過10名特定對象，非公開發(fā)行A股股票不超過42億股，募集資金總額不超過150億元，發(fā)行價被定在了3.56元/股。

根據(jù)預案，武鋼股份所募資金用來向武鋼集團收購其持有的武鋼礦業(yè)公司100%股權、武鋼國際資源公司100%股權、武鋼巴西冶金投資公司90%股權及向武鋼國貿收購下屬武鋼（澳洲）公司100%股權。收購完畢后，武鋼集團的主要礦產資源都將實現(xiàn)上市。

除了武鋼股份正在“醞釀”定增之外，今年以來，桂冠電力、通寶能源、美錦能源均宣布了超過百億的定增計劃。與這些上市公司相比，興業(yè)銀行、深圳能源都已經順利完成了超百億定增計劃，完成了各自的戰(zhàn)略布局。

此外，今年1月初，興業(yè)銀行完成了236.7億元定增，中國人保資產管理股份有限公司、中國煙草總公司、上海正陽國際經貿有限公司分別進行了認購。市場普遍認為，興業(yè)引入人保不僅用于補充核心資本，提高資本充足率，還將深化銀保之間合作，完善綜合化經營平臺。

2月，深圳能源向深圳市國資委、華能國際非公開發(fā)行16.8億股，吸收合并深能管理公司，累計購買資產103.94億元，實現(xiàn)深圳市國資委和華能國際直接持有深圳能源的股份，成為深圳能源整體上市的重要后續(xù)步驟。

基金專戶定增浮盈24%

“如果說去年11月份還存在定增上市首日破發(fā)情況大量存在的話，現(xiàn)在這一情況已經出現(xiàn)了根本性的扭轉，首日的平均收益都保持在20%～ 30%的水平?！币晃簧虾Ｍ顿Y界知名私募基金經理這樣告訴《中國經濟周刊》。

今年一季度已有63家A股上市公司進行了定向增發(fā)。根據(jù)投中集團統(tǒng)計的A股完成定向增發(fā)上市公司首日收益率月度統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年1月是35.7%，2月是25.1%，3月是20.6%。這讓參與定向增發(fā)的機構收益頗豐。

好買基金分析師許付漪認為，去年定增市場整體低迷，很多定向增發(fā)的產品都出現(xiàn)了破發(fā)的情況。但如果所持有的定向增發(fā)股票出現(xiàn)了較為強勢的上漲，也往往可以給跌下去的凈值帶來一波回補。

值得注意的是，自去年末以來，基金公司專戶成為此輪上市公司定向增發(fā)的積極參與者。今年一季度，31家基金公司旗下超過50只基金和專戶產品參與了其中25家上市公司的定向增發(fā)，共投入約186億元，浮盈約45億元，浮盈比例約24%（截至3月24日）。

匯添富、鵬華基金、博時基金、廣發(fā)基金、工銀瑞信基金、興業(yè)全球基金、新華基金、平安大華基金、長信基金、財通基金、英大基金、華夏基金、交銀施羅德基金、融通基金、華安基金都不同程度上有所斬獲。中小型基金公司在此輪定增中表現(xiàn)搶眼。

以財通基金為例，其明確將定增作為專戶業(yè)務的又一核心戰(zhàn)略。財通基金向《中國經濟周刊》提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2013年3月25日，財通基金今年以來已成功參與多個定增項目，累計參與金額超20億元，賬面浮盈超7億元，浮動收益率超34%，今年以來的定增業(yè)務參與金額位列全行業(yè)第一位。

財通基金相關人士告訴《中國經濟周刊》，在2012年下半年就開始研究多個定增項目，主要是考慮到股票市場整體估值較低、系統(tǒng)性風險較小，而增發(fā)價往往與市價又形成一定的折價價差，綜合來看是參與定增項目較好的時機。

去年9月末，證監(jiān)會發(fā)布修訂后的《基金管理公司特定客戶資產管理業(yè)務試點辦法》及其配套規(guī)則，明確拓寬了基金公司資產管理計劃的投資范圍，允許其開展專項資產管理業(yè)務，取消投資比例限制。這觸發(fā)了基金專戶此輪在定向增發(fā)投資上的發(fā)力。

市場普遍認為，基金專戶能夠在此輪定增回暖潮中分得一杯羹，與政策進一步放開和明朗不無關系。越來越多的信托也在此輪反彈中借道基金專戶進行了資產配置。