一、金融衍生品概念

根據(jù)經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）的定義：“一般來(lái)說(shuō)，金融衍生工具是一份雙邊合約或者支付交換協(xié)議，它們的價(jià)值是從基礎(chǔ)資產(chǎn)或者某種基礎(chǔ)性利率或者指數(shù)上衍生而來(lái)。其依賴的資產(chǎn)或者比率包括匯率、利率、商品、股票或者其他指數(shù)?！薄把苌芬辉~還被用來(lái)包括具有上述衍生性，或包括了選擇權(quán)債務(wù)工具以及拆散其他工具，如本金與利息收入而創(chuàng)造出來(lái)的債務(wù)工具?！?/p>

中國(guó)銀監(jiān)會(huì)2004年發(fā)布的《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》中，首次對(duì)衍生產(chǎn)品進(jìn)行了定義?！掇k法》第三條規(guī)定：“衍生產(chǎn)品是一種金融合約，其價(jià)值取決于一種或多種基礎(chǔ)資產(chǎn)或指數(shù)，合約的基本種類包括遠(yuǎn)期、期貨、掉期(互換)和期權(quán)。衍生產(chǎn)品還包括具有遠(yuǎn)期、期貨、掉期(互換)和期權(quán)中一種或多種特征的結(jié)構(gòu)化金融工具?！?/p>

根據(jù)交易的形態(tài)特點(diǎn)，金融衍生品可以分為遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)和互換四種類型。

根據(jù)原生（標(biāo)的）資產(chǎn)，可以分為四類，即股票、利率、貨幣和商品。

根據(jù)金融衍生品交易進(jìn)行的場(chǎng)所可將其分為場(chǎng)內(nèi)交易的金融衍生品和場(chǎng)外（柜臺(tái)）交易的金融衍生品。場(chǎng)內(nèi)交易包括期貨交易和部分標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合同交易；場(chǎng)外交易包括遠(yuǎn)期交易、掉期交易和部分期權(quán)交易。一般說(shuō)來(lái)，場(chǎng)外交易的市場(chǎng)份額和交易風(fēng)險(xiǎn)都遠(yuǎn)大于場(chǎng)內(nèi)交易。

二、金融衍生品發(fā)展現(xiàn)狀

（一）全球金融衍生品結(jié)構(gòu)分析

1.場(chǎng)內(nèi)衍生品

全球最早的場(chǎng)內(nèi)衍生品交易為商品期貨的交易，而且商品期貨在整個(gè)期貨市場(chǎng)交易中在19世紀(jì)70年代之前一直處于主導(dǎo)地位，20世紀(jì)80年代，隨著大量金融期貨產(chǎn)品的推出，使得場(chǎng)內(nèi)交易的衍生產(chǎn)品不斷豐富，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也愈來(lái)愈復(fù)雜。金融衍生品市場(chǎng)推出了大量的金融期貨合約，金融期貨迅速成為金融衍生品場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)的主流，其交易合同數(shù)在21世紀(jì)初便占到了全部期貨交易合同數(shù)的80%以上。

表1 全球場(chǎng)內(nèi)衍生品名義金額統(tǒng)計(jì)表 單位：10億美元

2.場(chǎng)外衍生品

全球場(chǎng)外衍生品合約品種較為豐富，主要包括了利率、外匯、股權(quán)、商品以及信用五大類。從名義金額占比的角度來(lái)看:利率類衍生產(chǎn)品一直在場(chǎng)外市場(chǎng)中占據(jù)了主導(dǎo)地位（見(jiàn)表2），2011年年末，利率類衍生產(chǎn)品名義本金總額達(dá)到了504萬(wàn)億美元，占全部場(chǎng)外交易市場(chǎng)衍生品名義本金總額的77.9%，而信用違約互換產(chǎn)品(CDS)為主的信用衍生品近幾年發(fā)展異常迅速，截至2007年年底，信用違約互換產(chǎn)品名義金額為58.2萬(wàn)億美元，從2004年開(kāi)始發(fā)展，在短短三年之間增加了9倍，在全球金融衍生品場(chǎng)外交易市場(chǎng)名義金額中的比重達(dá)到了9.94%，躍居為場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)(OTC)中的第二大交易品種。信用衍生品的異軍突起，雖然在一定程度上分散了金融機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)，但是卻同時(shí)擴(kuò)大了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，事實(shí)上，信用違約掉期（互換）產(chǎn)品正是導(dǎo)致國(guó)際金融危機(jī)的最大衍生品品種。

表2 全球場(chǎng)外衍生品名義金額分類明細(xì)表 單位：10億美元

圖1 2011年場(chǎng)外衍生品各類名義金額占比

（二）我國(guó)金融衍生品發(fā)展現(xiàn)狀

1.場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)

我國(guó)的金融衍生產(chǎn)品起步于20世紀(jì)80年代，是在商品期貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，目前商品期貨交易所有上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所。2010年4月8日，股指期貨在中國(guó)金融期貨交易所正式啟動(dòng)，作為中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)首個(gè)金融期貨品種，滬深300股指期貨合約也于4月16日正式上市交易。

2.場(chǎng)外衍生品

我國(guó)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)仍處于初級(jí)階段，金融衍生品市場(chǎng)的交易品種匱乏、結(jié)構(gòu)過(guò)于單一化。

（1）外匯衍生品

中國(guó)銀行于1997年獨(dú)家授權(quán)開(kāi)展的遠(yuǎn)期人民幣外匯交易業(yè)務(wù)，在2003—2004年擴(kuò)大試點(diǎn)至7家銀行，并于2005年8月全面在銀行間市場(chǎng)展開(kāi)。2006年4月，人民幣外匯掉期業(yè)務(wù)也被推向了市場(chǎng)。2007年12月，人民幣對(duì)美元等5個(gè)幣種的貨幣掉期業(yè)務(wù)正式開(kāi)始上線。

表3 我國(guó)場(chǎng)內(nèi)衍生品交易 單位：億元

（2）利率衍生品

2004年，我國(guó)推出了債券買斷式回購(gòu)，目前主要的回購(gòu)交易品種有記賬式國(guó)債、央行票據(jù)和金融債券。2005年6月，工商銀行與興業(yè)銀行達(dá)成了首筆債券遠(yuǎn)期交易。2006年3月，人民幣利率互換開(kāi)始啟動(dòng)。2007年10月，遠(yuǎn)期利率協(xié)議登上了歷史舞臺(tái)(見(jiàn)表4)。

根據(jù)全球金融衍生品和我國(guó)金融衍生品相關(guān)數(shù)據(jù)的分析，可以看出場(chǎng)外衍生品在全球發(fā)展十分迅速，而對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)，近幾年金融衍生品的發(fā)展主要是由于場(chǎng)內(nèi)衍生品（商品期貨市場(chǎng)）成交額的大幅增長(zhǎng)。

場(chǎng)外衍生品的不斷創(chuàng)新、品種日益繁多、產(chǎn)品過(guò)于復(fù)雜、規(guī)模過(guò)于巨大給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也是導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)的主要原因。我國(guó)衍生品發(fā)展結(jié)構(gòu)同國(guó)際上恰恰相反，我國(guó)場(chǎng)內(nèi)衍生品即商品期貨發(fā)展迅速，而場(chǎng)外衍生品發(fā)展還處于初級(jí)階段，在產(chǎn)品品種、流動(dòng)性、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、基礎(chǔ)性建設(shè)等方面均存在很多不足。

（三）我國(guó)同金球金融衍生品比較分析

我國(guó)場(chǎng)外金融衍生品發(fā)展現(xiàn)狀同國(guó)際上形成了鮮明對(duì)比。2011年，全球金融衍生品場(chǎng)外(OTC)未清償金額占總的衍生品金額的90%，場(chǎng)內(nèi)金融衍生品（主要指金融期貨和金融期權(quán)）僅占10%，其中，場(chǎng)內(nèi)衍生品中金融期貨占場(chǎng)內(nèi)衍生品總額的80%。

2011年，我國(guó)場(chǎng)內(nèi)金融衍生品占總衍生品交易額的90%，其中幾乎都是商品期貨。場(chǎng)外衍生品（外匯衍生品和利率衍生品）于2005年才開(kāi)始陸續(xù)展開(kāi)，其規(guī)模在2011年只占整個(gè)衍生品交易額的10%（見(jiàn)圖2）。

三、結(jié)論

我國(guó)金融衍生品發(fā)展同國(guó)際比較嚴(yán)重不足，尤其是金融期貨和場(chǎng)外金融衍生品。我國(guó)目前的金融衍生品市場(chǎng)只有外匯遠(yuǎn)期、掉期、利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議及少量資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，在國(guó)際市場(chǎng)交易中非?；钴S的利率期權(quán)類衍生品、權(quán)益類和商品類場(chǎng)外衍生品、信用類衍生品，在我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)還是空白。

表4 我國(guó)場(chǎng)外衍生品交易表 單位：億元

圖2 我國(guó)同全球金融衍生品比較圖

我國(guó)的金融衍生品主要是模仿和借鑒歐美國(guó)家的基礎(chǔ)上推出的，缺乏創(chuàng)新性，沒(méi)有突出自己的特色。同時(shí)，各商業(yè)銀行推出的金融衍生品也具有高度的同質(zhì)性。我國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)仍處于起步階段，產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力較差。同時(shí)，我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的相關(guān)法律法規(guī)也不健全，在很大程度上限制了對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管。

因此，今后我國(guó)要積極鼓勵(lì)金融衍生品創(chuàng)新，產(chǎn)品創(chuàng)新思路在總結(jié)目前銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，研究推出人民幣利率期權(quán)等衍生產(chǎn)品交易，豐富衍生產(chǎn)品品種，促進(jìn)各類結(jié)構(gòu)性的場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品不斷豐富。同時(shí)，要加大對(duì)金融衍生品的監(jiān)管，建立和完善金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)制，主要包括：建立統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對(duì)金融衍生品實(shí)行集中監(jiān)管，提高監(jiān)管效率；嚴(yán)格市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，界定市場(chǎng)參與主體；完善市場(chǎng)交易和清算制度，防止過(guò)度投機(jī)；完善法規(guī)與監(jiān)管體系，增強(qiáng)金融衍生品交易的透明度等。

[1] 周子學(xué).我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展的政策思考[J].中共中央黨校學(xué)報(bào)，2012，(6).

[2] 周子學(xué).我國(guó)實(shí)體企業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析與思考——以融資成本為視角[J].現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)，2013，(1).