文∕本刊記者 廖中華

一直以來，IPO的門檻前從來都不缺愈挫愈勇者。一次失利再來一次，屢敗屢戰(zhàn)，越挫越堅，似乎成了這個行業(yè)不成文規(guī)則。

2012年這個寒冷的冬季，對于遠在南國的深圳千禧之星珠寶股份有限公司（下稱千禧之星）來說，位于北京西城區(qū)金融大街19號中國證監(jiān)會所作出的任何決定，都將會影響到這個珠寶新秀的命運與未來。

志在必得

從某種程度來說，千禧之星并非新秀，而是一個“老字號”。

千禧之星起源于民國時期的“李天順銀樓”。堅持純手工藝來詮釋珠寶的藝術(shù)品質(zhì)，是每一個千禧人不懈的追求。

民國初期，銀匠李天順將年幼的兒子李百龍帶入項錦華等銀樓學藝。在長達6年的從師學藝生涯中，李百龍吸百家所長，開創(chuàng)銀匠領(lǐng)域“李氏”風范。后楊善德歸于李百龍門下，成為其女婿，其子楊乖進自幼受楊李兩人熏染，自成一格。

1997年，楊乖進與夫人李文娟率眾離開故土，來到中國珠寶企業(yè)聚集地——深圳水貝，開始了一段創(chuàng)業(yè)傳奇。

2000年4月，深圳市千禧之星（Millennium star）實業(yè)發(fā)展有限公司注冊成立。2002年始，通過自營與加盟等方式迅速擴張，品牌塑造隨之展開，開始了在全國的布局。

從此，資金問題如影隨行，困擾著這位珠寶業(yè)年輕的開拓者。

2007年7月，千禧之星與軟銀賽富簽約，雖然募得資金過億，解了燃眉之急。然而，對于雄心勃勃在全國布局的千禧來說，這顯然是杯水車薪。上市成了惟一的目標。

反觀軟銀賽富，其所在亞洲的所有投資，無不帶有苛刻的附加條件，分割股權(quán)、加入董事會、甚至對賭等無所不用其極。在2011年首發(fā)上市沖關(guān)失利后，無論是資金還是軟銀賽富所施加的壓力，對千禧之星來說，都已達到了極限。此番卷土重來，不到一年，第二次發(fā)起向中國證監(jiān)會的沖鋒，志在必得。

公開造假？

然而，第二次發(fā)起向A股沖擊的千禧之星，此番有多少把握，大概連他們自己心里都沒有底。

在珠寶上市公司頻頻退市的情況下，業(yè)界和投資者都已經(jīng)厭倦了這種重投資輕回報的圈錢模式。此前，武漢金凰珠寶、深圳福麒珠寶等不斷曝出被取消上市地位傳聞之后，2012年7月9日，港交所正式宣布，金至尊珠寶的上市地位被取消。至此，停牌了3年9個月的金至尊珠寶徹底退出了資本市場。無獨有偶，2010年9月29日，納斯達克決定將福麒國際珠寶摘牌退市；2011年5月，CC卡美珠寶也決定撤回其在美國的上市申請。

一時間，珠寶行業(yè)在資本市場頻頻遇冷。

作為一家集珠寶首飾產(chǎn)品設計研發(fā)、生產(chǎn)加工、品牌連鎖為一體的珠寶企業(yè)，千禧之星主要產(chǎn)品為鑲嵌首飾、貴金屬首飾等。千禧之星于2011年公開其招股說明書，擬登陸上交所，發(fā)行8560萬股。募集資金主要用于營銷網(wǎng)絡建設項目、技術(shù)改造建設項目和其他與主營業(yè)務有關(guān)的營運資金項目。

只是，千禧之星首次IPO之旅并不順利。

在其招股說明書中，千禧之星聲稱：經(jīng)過多年發(fā)展，針對自營店和加盟店制定了一系列的制度和流程，并在實際管理中嚴格執(zhí)行。此后，在證監(jiān)會“落實反饋意見”回復中卻對申報期的收入構(gòu)成作出了重大調(diào)整。

將前次申報材料中的部分加盟店收入調(diào)整至批發(fā)收入。其中，2008年-2010年的加盟店收入分別調(diào)減2.45億元、2.24億元和2 .59億元，相應金額調(diào)整至批發(fā)收入。原因是部分加盟店未使用公司品牌開展經(jīng)營或者同時經(jīng)營其他品牌。

這種調(diào)整直接導致了首次IPO申請被否。事后，據(jù)業(yè)內(nèi)相關(guān)人士透露，這種應急式調(diào)整無異于公開造假。

逆勢而行

大幅拓展營銷網(wǎng)絡以及營業(yè)收入快速增長的同時，千禧之星也暴露出了許多問題。其一就是存貨規(guī)模不斷增加。公開數(shù)據(jù)顯示，2008、2009、2010、2011年（截止6月30日），千禧之星的存貨凈額分別為3 .87億元、7 .65億元、8 .95億元、9.59億元，龐大的庫存給企業(yè)經(jīng)營造成了沉重負擔。

由于黃金占原材料比重過高（占40%），部分投資者擔擾，國際市場金價的任何波動，都會給公司業(yè)績造成嚴重影響。此外，黃金飾品從原料采購、到生產(chǎn)加工、再到銷售有一個較長的營銷周期，而黃金飾品銷售價格則是隨行就市，根據(jù)金價實時變動而不同。一旦金價下跌，損失將不可估量。

十八大以后，中央決策層明確表示將放緩經(jīng)濟增速。2012年11月21日，李克強在國務院召開全國綜合配套改革試點工作座談會上強調(diào)，不片面追求GDP，只要保持住7%的增長即可實現(xiàn)2020年全面實現(xiàn)小康的目標。未來經(jīng)濟增速趨緩，似乎不可逆轉(zhuǎn)。

經(jīng)濟增速的放緩，必然會影響到社會的方方面面，包括珠寶首飾行業(yè)在內(nèi)的零售業(yè)也將會受到?jīng)_擊。

來自中國珠寶行業(yè)的消息，由于受通脹與美元持續(xù)貶值等因素影響，國內(nèi)物價指數(shù)上揚的同時，還引發(fā)了珠寶行業(yè)人工成本的大幅上漲，企業(yè)各種稅費支出也隨之水漲船高，大大增加了珠寶首飾企業(yè)的成本負擔，尤其是商場的、專賣店的珠寶首飾經(jīng)營者更是雪上加霜。周生生、六福、老鳳祥等眾多傳統(tǒng)珠寶品牌，受大環(huán)境影響業(yè)績均有所下降。

作為上市公司周大福情況也不甚樂觀，截至2012年6月，周大福最新一個財季收入增幅僅為16%。而在過去一個財年中（截至2012年3月），其年收入增幅為61%。此外，明牌珠寶(002574)發(fā)布的2012年半年度報告也顯示，該公司銷售增速有所放緩，凈利潤為4659.61萬元，同比下降64.38%。

來自周生生的另一組表明，黃金帶來的盈利大概占到總量的四成，其余大部分來自鉆石、手表、彩寶、珍珠等。在內(nèi)地，周生生金飾毛利大約在20%，刨去消費稅等其他費用后，毛利只剩下5%～6%，只能靠走量取勝。

投者人陳紅梅認為：千禧之星在這種大背景下，逆勢而行，不到一年二次沖關(guān)資本市場，可能內(nèi)部存在不便向外界透露的苦衷。

尷尬處境

近年來，在餐飲、服裝等行業(yè)屢創(chuàng)奇跡，一度被中國珠寶首飾業(yè)界引入并譽為“21世紀最成功商業(yè)模式”的“特許加盟”在經(jīng)過幾年的實踐后，開始遭到國內(nèi)多數(shù)珠寶連鎖商的抑制甚至放棄。通靈珠寶、恒信集團、周大福等多家珠寶連鎖商相繼放棄或者大力收縮特許加盟體系，專攻直營店。反觀千禧之星，在沖剌IPO關(guān)鍵時刻，也是因特許加盟店的原因絆了一跤?？梢?，特許加盟模式目前的尷尬處境。

事實上，珠寶品牌做“特許加盟”在業(yè)界一直是存在爭議的話題。其弊端在于：加盟商掛著一個品牌賣其它公司的產(chǎn)品、零售價格難于控制、難以執(zhí)行統(tǒng)一的標準，管理、制度、售前和售后服務等等；個別加盟商在合作過程中也可能會嚴重違反合同的規(guī)定，如摻入劣質(zhì)非品牌產(chǎn)品銷售、超越規(guī)定過度降價促銷等，迫使公司解除或不與其續(xù)簽加盟合同，從而對公司的產(chǎn)品銷售和市場開拓產(chǎn)生嚴重不利的影響。

千禧之星此次急于二次沖關(guān)，陳紅梅認為：一是表明千禧之星攤子鋪得太大，資金吃緊；二是可能與2007年軟銀賽富簽訂的對賭協(xié)議有關(guān)。

無論結(jié)果如何，若此次千禧之星二次沖關(guān)失利，等待它的將是一個難以預料的未來。