肖水龍 （深圳市創(chuàng)東方投資有限公司創(chuàng)始合伙人、董事長 ）

創(chuàng)投行業(yè)將迎向上拐點

肖水龍 （深圳市創(chuàng)東方投資有限公司創(chuàng)始合伙人、董事長 ）

預(yù)計到2013年年中，創(chuàng)投行業(yè)將行至恢復(fù)期，進(jìn)入一個向上的拐點。如果經(jīng)濟(jì)回暖迅速，甚至?xí)缫恍?/p>

創(chuàng)投行業(yè)的暴利時代已經(jīng)過去，然而我對創(chuàng)業(yè)投資仍然充滿信心，未來收益依然會高于股票、債券等大眾投資品，因為中國經(jīng)濟(jì)還是往前走的，中國的增速依然會領(lǐng)先全球。同時，中國經(jīng)濟(jì)體量如此巨大，創(chuàng)業(yè)型企業(yè)如此之多，總會有些企業(yè)會成長起來。

“三難一低”

自從2011年年中創(chuàng)投業(yè)進(jìn)入拐點，接下來一路向下尋底，目前依然在底部徘徊。無論是募資、投資的金額和數(shù)量，還是退出回報，三者均呈現(xiàn)快速回落。

就拿募資金額和數(shù)量來說，根據(jù)清科數(shù)據(jù)統(tǒng)計：2011年三季度分別為102.5億美元和152只基金；到了2012年第三季度，已大幅下降至33.3億美元和23只基金?？梢娨荒陜?nèi)募資金額已縮水至原來的1/3，募資基金數(shù)量劇減至原來的1/6。

由于募資的高空回落，投資的腳步也大幅減緩，投資數(shù)量和金額2011年三季度還分別高達(dá)22.74億美元和272個項目，2012年三季度減少至7.28億美元和86個項目。

由于整個資本市場的低迷，投資回報率也呈現(xiàn)快速下行趨勢，去年四季度退出賬面回報和平均賬面率達(dá)至167.5億和5.98倍，但到了今年第三季度降至75.9和2.73倍。

這些數(shù)據(jù)反映了創(chuàng)投當(dāng)下悲觀的現(xiàn)狀。2012年的創(chuàng)投行業(yè)，可以概括為“三難一低”，即募資難、投資難、退出難、投資收益率降低?，F(xiàn)在即使是大牌的創(chuàng)投機構(gòu)想募集基金，尋找強勢的銀行渠道，也不一定就能發(fā)出去。

在2011年年中之前，募資還一派火熱氣息，可以說得上一呼百應(yīng)，市場的資金都愿意參與。短短一年之間，募資已經(jīng)從火熱轉(zhuǎn)向寒冷。同時，創(chuàng)投機構(gòu)的投資節(jié)奏減緩，即使投資價格下調(diào)至十倍（PE）上下也不為所動，而在前幾年的火熱期，二十倍的投資價格也會勇往直前。前兩年曾經(jīng)數(shù)十倍收益的暴利時代已經(jīng)一去不復(fù)返了。

行業(yè)遇冷原因

2012年，A股熊冠全球資本市場。在這種大環(huán)境之下，創(chuàng)投也未能幸免。究其原因，一是創(chuàng)投的投資信心不足導(dǎo)致觀望情緒。無論是實體經(jīng)濟(jì)、還是一二級市場都表現(xiàn)不好，投資者往往買漲不買跌，尤其創(chuàng)投還是高風(fēng)險高收益的投資品種，造成觀望情緒濃厚。

二是投資個案出現(xiàn)問題。也就是個別創(chuàng)投和個別投資案例給投資者帶來了不好的感受，比如一些創(chuàng)投本來就是半路出家，個別規(guī)模小、居心不良的PE機構(gòu)，募集的錢瞎投，不專業(yè)，無責(zé)任，這樣出現(xiàn)的問題就比較多，給整體創(chuàng)投帶來了不良的影響。同時，行業(yè)火熱時一些機構(gòu)勇敢地?fù)屚秲r格高的項目，其中不乏業(yè)績摻假者，那么到了今年其績差便全面顯現(xiàn)——退潮時才知道誰在裸泳。

三是資本來源出現(xiàn)問題。由于實體經(jīng)濟(jì)不好，一些出資人的實業(yè)利潤減少，資金鏈困難。如股票市場，投進(jìn)去大虧本。房地產(chǎn)市場沒有大漲大跌，成交不活躍，想賣也賣不出去，即使他們想?yún)⑴c創(chuàng)投已沒有資金來源。一些LP（投資合伙人）實業(yè)出現(xiàn)問題，甚至希望把投進(jìn)PE的錢拿回去。

四是投資價格比較之后，二級市場具有一定誘惑。如今二級市場股票平均市盈率已降至二十倍左右，降至個位數(shù)的也大有所在，于是一些投資者情愿轉(zhuǎn)投二級市場。

從表面上分析來看，上述種種理由的確成立。然而，真正的專業(yè)投資機構(gòu)和投資精英，需要看透現(xiàn)象的本質(zhì)。比如，對于一、二級市場的價格比較。二級市場一些公司市盈率雖然低至十倍以下，但是很多公司已經(jīng)陷入低增長，甚至業(yè)績觸及天花板。將一級市場與二級市場的投資價格進(jìn)行簡單類比，顯然缺乏嚴(yán)謹(jǐn)性。

經(jīng)濟(jì)和資本市場低迷時，投資恐慌是人性的弱點，克服這種弱點需要對投資周期有全面的認(rèn)知，在波動的市場中尋找機會。

創(chuàng)投恢復(fù)期將至

物極必反是事物的規(guī)律，同樣可以運用在投資判斷上。我大膽預(yù)計，2013年年中創(chuàng)投將行至恢復(fù)期，進(jìn)入一個向上的新拐點。如果經(jīng)濟(jì)回暖迅速，甚至?xí)缫恍?，過了春節(jié)以后會逐漸感覺到回暖。因為整個經(jīng)濟(jì)已經(jīng)見底，從規(guī)律上講，二級市場往往會在經(jīng)濟(jì)見底企穩(wěn)前反彈，而一級市場會落后于二級市場，因為一級市場跟實體經(jīng)濟(jì)掛鉤更緊，反應(yīng)會滯后于半年左右。

不過，一般年底資金面緊張，市場還無法從現(xiàn)階段快速反彈，同時市場反彈也不是見底就馬上反彈，而是慢慢地恢復(fù)，甚至是不漲也不跌反復(fù)尋底，A股目前正處于該狀態(tài)。

創(chuàng)投行業(yè)的暴利時代已經(jīng)過去，然而我對創(chuàng)業(yè)投資仍然充滿信心，未來收益依然會高于股票、債券等大眾投資品，因為中國經(jīng)濟(jì)還是往前走的，GDP年增速依然向著7.5%的目標(biāo)進(jìn)軍，這樣的增速在全球依然處于領(lǐng)先。

從退出渠道來看，除了IPO通道，正在逐步擴大至并購、新三板等多種渠道。同時IPO退出的空間還很大，未來上市公司要達(dá)到一萬家，而今2000多家上市公司的數(shù)字距離這一目標(biāo)還有數(shù)倍的增長空間。

從募資空間來看，未來社?；?、商業(yè)保險參與進(jìn)來是大勢所趨，LP將會逐漸機構(gòu)化、規(guī)?；?、成熟化，募集的基金投資年限將會拉長，從原來三五年變成十年甚至更長，發(fā)達(dá)國家一些基金甚至沒有年限，世代相傳管理下去，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中國創(chuàng)投最終也會向這種趨勢發(fā)展下去。

在這徹骨的寒冬中，那些熱衷追逐暴利的投資者真切地感受到肌膚之冷，無法想象春天的美好。而我，正在靜靜地等待下一個春天的來臨。

四季的更迭無可阻擋。而投資周期一如這四季，不停地轉(zhuǎn)換，關(guān)鍵是要在春寒料峭的時候辛勤播種，才能最終有所斬獲。否則，將會錯過整整一個投資周期，也就是說將浪費了十年的光陰。