陳宏偉

【摘 要】企業(yè)因生產(chǎn)經(jīng)營的需要，在設(shè)立階段、擴張經(jīng)營、調(diào)整產(chǎn)業(yè)蛄構(gòu)時經(jīng)常需要籌集資金，或發(fā)行股票，或取得銀行借款。本文在對企業(yè)籌資風(fēng)險產(chǎn)生的內(nèi)因與外因進行分析的基礎(chǔ)上，提出了防范籌資風(fēng)險的有效措施。

【關(guān)鍵詞】籌資風(fēng)險；風(fēng)險意識；風(fēng)險防范

籌資風(fēng)險，是指與企業(yè)籌資相關(guān)的風(fēng)險，一般是指由于資金供需情況、宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素變化，企業(yè)籌集借人資金給財務(wù)成果帶來的不確定性。它有兩層含義，一是指負債籌資可能導(dǎo)致企業(yè)所有者收益下降的風(fēng)險；二是指負債籌資可能導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)困難甚至破產(chǎn)的風(fēng)險。

1.籌資風(fēng)險的來源

企業(yè)的籌資風(fēng)險主要來源于以下幾個方面：

1.1企業(yè)投資利潤率和借人資金利息率的不確定性

當(dāng)企業(yè)投資利潤率高于借人資金利息率時，企業(yè)使用一部分借人資金，可以因財務(wù)杠桿的作用提高自有資金利潤率；當(dāng)企業(yè)投資利潤率低于借人資金利息率時，企業(yè)使用借人資金將自有資金利潤率降低，甚至發(fā)生虧損，嚴重的則因資產(chǎn)負債率過高或不良資產(chǎn)的大量存在，導(dǎo)致資不抵債而破產(chǎn)。

1.2企業(yè)經(jīng)營活動的成敗

負債經(jīng)營的企業(yè)，其還本付息的資金最終來源于企業(yè)的收益。如果企業(yè)經(jīng)營管理不善，長期虧損，那么企業(yè)就不能按期支付債務(wù)本息，這樣就給企業(yè)帶來償還債務(wù)的壓力，也可能使企業(yè)信譽受損，不能有效地再去籌集資金，導(dǎo)致企業(yè)陷財務(wù)風(fēng)險。

1.3負債結(jié)構(gòu)

借人資金和白有資金比例的確定是否適當(dāng)，與企業(yè)財務(wù)上的利益和風(fēng)險也有著密切的關(guān)系。在財務(wù)杠桿作用下，當(dāng)投資利潤高于利息率時，企業(yè)擴大負債規(guī)模，適當(dāng)提高借人資金與自有資金之間的比率，就會增加企業(yè)的權(quán)益資本收益率。反之，在投資利潤率低于利息率時，企業(yè)負債越多，借人資金與自有資金比例越高，企業(yè)權(quán)益資本收益率也就越低，嚴重時企業(yè)會發(fā)生虧損甚至破產(chǎn)。

同時，負債規(guī)模一定時，債務(wù)期限的安排是否合理，也會給企業(yè)帶來籌資風(fēng)險。若長、短期債務(wù)比例不合理，還款期限過于集中，就會使企業(yè)在債務(wù)到期日還債壓力過大，資金周轉(zhuǎn)不靈，影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動。

1.4利率變動

企業(yè)在籌措資金時，可能面臨利率變動帶來的風(fēng)險。利率水平的高低直接決定企業(yè)資金成本的大小。當(dāng)國家在實行“雙松”政策，即擴張的財政政策和寬松的貨幣政策時，貨幣供給量增加，貸款的利息率降低，企業(yè)此時籌資的資金成本較低，企業(yè)所負擔(dān)的經(jīng)營成本減少，這樣就降低了企業(yè)的籌資風(fēng)險；相反，當(dāng)實行“雙緊”政策，即緊縮的財政政策和貨幣政策時，貨幣的供給緊縮，貸款的利息率提高，企業(yè)此時籌資，資金成本增加，企業(yè)所負擔(dān)的經(jīng)營成本提高，這樣企業(yè)就要承擔(dān)較大的籌資風(fēng)險。

1.5匯率變動

企業(yè)倘若籌借外幣，還可能面臨匯率變動帶來的風(fēng)險，當(dāng)借人的外國貨幣在借款期間升值時，企業(yè)到期償還本息的實際價值就要高于借人時的價值。當(dāng)匯率發(fā)生反方向變化時，即借人的外幣變軟（貶值）時，可以使借款企業(yè)得到“持有收益”，即由于借入外幣的貶值、到期仍按借人款歸還本金，按原利率支付利息，從而使實際歸還本息的價值減少。

2.籌資風(fēng)險產(chǎn)生的原因分析

2.1內(nèi)因分析

2.1.1負債規(guī)模

負債規(guī)模是指企業(yè)負債總額的大小或負債在資金總額中所占比重的高低。企業(yè)負憤規(guī)模大，利息費用支出增加，由于收益降低而導(dǎo)致喪失償付能力或破產(chǎn)的可能性也增大。同時，負債比重越高，企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)：[息稅前利潤/（息稅前利潤—利息）]越大，股東收益變化的幅度也隨之增加。所以負債規(guī)模越大，財務(wù)風(fēng)險也越大。

2.1.2負債的利息率

在同樣負債規(guī)模的條件下，負債的利息率越高，企業(yè)所負擔(dān)的利息費用支出就越多，企業(yè)破產(chǎn)危險的可能性也隨之增大。同時，利息率對股東收益的變動幅度也大有影響，因為在息稅前利潤一定的條件下，負債的利息越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，股東收益受影響的程度也越大。

2.1.3負債的期限結(jié)構(gòu)

是指企業(yè)所使用的長短期借款的相對比重。如果負債的期限結(jié)構(gòu)安排不合理，例如應(yīng)籌集長期資金卻采用了短期借款，或者相反，都會增加企業(yè)的籌資風(fēng)險。

2.2外因分析

2.2.1經(jīng)營風(fēng)險

經(jīng)營風(fēng)險是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動本身所固有的風(fēng)險，其直接表現(xiàn)為企業(yè)息稅前利潤的不確定性。經(jīng)營風(fēng)險不同于籌資風(fēng)險，但又影響籌資風(fēng)險。當(dāng)企業(yè)完全由股本融資時，籌資風(fēng)險即為企業(yè)的總風(fēng)險，完全由股東均攤。當(dāng)企業(yè)采用股本與負債融資時，由于財務(wù)杠桿對股本收益的擴張性作用，股東收益的波動性會更大，所承擔(dān)的風(fēng)險將大于經(jīng)營風(fēng)險，其差額即為籌資風(fēng)險。如果企業(yè)經(jīng)營不善，營業(yè)利潤不足以支付利息費用，則不僅股東收益化為泡影，而且要用股本支付利息，嚴重時企業(yè)喪失償債能力，被迫宣告破產(chǎn)。

2.2.2預(yù)期現(xiàn)金流人量和資產(chǎn)的流動性

負債的本息一般要求以現(xiàn)金（貨幣資金）償還，因此，即使企業(yè)的盈利狀況良好，但其能否按合同、契約的規(guī)定按期償還本息，還要看企業(yè)預(yù)期資金流人量是否足額及時和資產(chǎn)的整體流動性如何。現(xiàn)金流入量反映的是現(xiàn)實的償債能力，資產(chǎn)流動性反映的是潛在償債能力。如果企業(yè)投資決策失誤，或信用政策過寬，不能足額或及時地實現(xiàn)到期的現(xiàn)金流人量，以支付到期的借款本息，就會面臨財務(wù)危機。

2.2.3金融市場

金融市場是資金融通的場所。企業(yè)負債經(jīng)營要受金融市場的影響，如負債利息率的高低就取決于取得借款時金融市場的資金供求情況，而且金融市場的波動，如利率、匯率的變動，都會導(dǎo)致企業(yè)的籌資風(fēng)險。

3.籌資風(fēng)險的防范

3.1應(yīng)樹立風(fēng)險意識

在社會主義市場經(jīng)濟體制下，企業(yè)成為自主經(jīng)營、自負盈虧、自我約束、自我發(fā)展的獨立商品生產(chǎn)者和經(jīng)營者，必須獨立承擔(dān)風(fēng)險。因此，企業(yè)必須樹立風(fēng)險意識，即正確承認風(fēng)險，科學(xué)估測風(fēng)險，預(yù)防發(fā)生風(fēng)險，并且有效應(yīng)付風(fēng)險。

3.2應(yīng)建立有效的風(fēng)險防范機制

企業(yè)必須立足市場，建立一套完善的風(fēng)險預(yù)防機制和財務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)，及時地對財務(wù)風(fēng)險進行預(yù)測和防范，制定適合企業(yè)實際情況的風(fēng)險規(guī)避方案，通過合理的籌資結(jié)構(gòu)來分散風(fēng)險。

3.3應(yīng)確定適度的負債數(shù)額，保持合理的負債比率

負債經(jīng)營能獲得財務(wù)杠桿利益，同時企業(yè)還要承擔(dān)負債帶來的籌資風(fēng)險損失。

為了在獲取財務(wù)杠桿利益的同時避免籌資風(fēng)險，企業(yè)一要做到適度負債經(jīng)營。企業(yè)負債經(jīng)營是否適度，是指企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)是否合理，即企業(yè)負債比率是否與企業(yè)的具體情況相適應(yīng)，以實現(xiàn)風(fēng)險與報酬的最優(yōu)組合。

3.4應(yīng)根據(jù)企業(yè)實際情況，制定負債財務(wù)計劃

根據(jù)企業(yè)一定資產(chǎn)數(shù)額，按照需要與可能安排適量的負債。同時，還應(yīng)根據(jù)負債的情況制定出還款計劃。如果舉債不當(dāng)，經(jīng)營不善，到了債務(wù)償還日無法償還，就會影響企業(yè)信譽。因此，企業(yè)利用負債經(jīng)營加速發(fā)展，就必須從加強管理，加速資金周轉(zhuǎn)上下功夫，努力降低資金占用額，盡力縮短生產(chǎn)周期，提高產(chǎn)銷率，降低應(yīng)收賬款，增強對風(fēng)險的防范意識，使企業(yè)在充分考慮影響負債各項因素的基礎(chǔ)上，謹慎負債。

3.5針對由利率變動帶來的籌資風(fēng)險，應(yīng)認真研究資金市場的供求情況，根據(jù)利率走勢，把握發(fā)展趨勢，并以此做出相應(yīng)的籌資安排

在利率處于高水平時期，盡量少籌資或只籌急需的短期資金。在利率處于由高向低過渡時期，也應(yīng)盡量少籌資，不得不籌的資金，應(yīng)采用浮動利率的計息方式。在利率處于低水平時，籌資較為有利。在利率處于由低向高過渡時期，應(yīng)積極籌集長期資金，并盡量采用固定利率的計息方式。 [科]

【參考文獻】

[1]王化成主編.財務(wù)管理教學(xué)案例.中國人民大學(xué)出版社，2005.

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