孫秋柏 陳洪禹

【摘 要】圍繞對中小企業(yè)上市公司的創(chuàng)業(yè)績效綜合評價(jià)，主要得出兩個(gè)結(jié)論。第一，構(gòu)建了中小企業(yè)上市公司創(chuàng)業(yè)績效綜合評價(jià)指標(biāo)體系。包含盈利能力、運(yùn)營能力、成本控制能力、清償能力、市場銷售能力、企業(yè)規(guī)模等六個(gè)層面、26項(xiàng)評價(jià)指標(biāo)。該指標(biāo)體系涵蓋了企業(yè)內(nèi)部各主要方面，具有系統(tǒng)性、全面性的特點(diǎn)，同時(shí)均為定量指標(biāo)?？朔艘酝芯恐袃H從個(gè)別角度來衡量創(chuàng)業(yè)績效的弊端，有利于客觀地對企業(yè)狀況進(jìn)行評價(jià)。第二，構(gòu)建了中小企業(yè)上市公司創(chuàng)業(yè)績效綜合評價(jià)模型。利用200個(gè)制造企業(yè)數(shù)據(jù)，基于因子分析，將本文構(gòu)建的26項(xiàng)指標(biāo)，歸為10個(gè)公共因子。基于主成分回歸和10個(gè)公共因子，構(gòu)建了創(chuàng)業(yè)績效綜合評價(jià)模型。該模型能夠利用26個(gè)指標(biāo)系統(tǒng)地評價(jià)研究對象，充分保留了指標(biāo)值的絕大部分信息?？朔俗兞恐g多重共線性問題。有利于企業(yè)之前相互比較，為政府相關(guān)部門、投資者提供一定的借鑒。

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)績效；中小企業(yè)；上市公司；因子分析

一、引言

自從中小企業(yè)板于2004年6月2日在深交所掛牌以來，我國中小企業(yè)板上市公司的市場表現(xiàn)主要有兩個(gè)明顯的特點(diǎn)：一個(gè)是數(shù)量增加快；另一個(gè)表現(xiàn)就是上市公司的業(yè)績有著穩(wěn)定的增長。但是，普遍意義上說，國內(nèi)外中小企業(yè)的發(fā)展卻不容樂觀。據(jù)美國SBA2O02年對小企業(yè)的一項(xiàng)調(diào)查顯示，新建企業(yè)中67%的公司在第一年的創(chuàng)業(yè)中失敗。更有一項(xiàng)調(diào)查顯示，95%的新建企業(yè)在第一年的創(chuàng)業(yè)中倒閉（Timmons，1992）。據(jù)英國貿(mào)工部對1988年至1993年的企業(yè)壽命進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，近一半的新建企業(yè)存活不過三年。這也說明了新建中小企業(yè)在成長過程中存在著極高的風(fēng)險(xiǎn)。隨著全球金融危機(jī)的爆發(fā)，中國沿海很多中小企業(yè)都面臨著結(jié)束經(jīng)營的危險(xiǎn)，沒有市場、沒有資金支持，中小企業(yè)面臨的多種問題一直阻礙著企業(yè)的發(fā)展和社會經(jīng)濟(jì)的增長。其中中小企業(yè)融資難的問題一直是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的難題。

基于此，對我國中小企業(yè)上市公司創(chuàng)業(yè)績效進(jìn)行綜合評價(jià)，顯得極為必要了。首先，通過綜合評價(jià)，可以發(fā)現(xiàn)不同企業(yè)創(chuàng)業(yè)績效指標(biāo)的高低，進(jìn)而給予劣勢企業(yè)一定的借鑒，加以改正。其次，這也是完善創(chuàng)業(yè)理論，探索中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功、可持續(xù)發(fā)展的必經(jīng)之路。本文圍繞中小企業(yè)上市公司創(chuàng)業(yè)績效綜合評價(jià)問題展開了研究。希望可以探索出合理且實(shí)用的中小企業(yè)上市公司創(chuàng)業(yè)績效綜合評價(jià)指標(biāo)體系，希望能夠構(gòu)建比較理想的中小企業(yè)上市公司創(chuàng)業(yè)績效綜合評價(jià)模型，為促進(jìn)中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功、可持續(xù)發(fā)展提供一定的借鑒。

二、綜合評價(jià)指標(biāo)

在建立中小企業(yè)上市公司創(chuàng)業(yè)績效評價(jià)指標(biāo)體系過程中，應(yīng)該遵循以下原則：①科學(xué)原則，即建立的指標(biāo)體系應(yīng)該是科學(xué)的，而且指標(biāo)的計(jì)算應(yīng)符合數(shù)學(xué)論證的原則，計(jì)算方法應(yīng)該實(shí)用；②適用原則，在用此指標(biāo)體系評價(jià)中小企業(yè)上市公司創(chuàng)業(yè)績效時(shí)，應(yīng)該具有通用的屬性，指標(biāo)的建立應(yīng)取慎重態(tài)度；③系統(tǒng)原則，建立指標(biāo)體系時(shí)應(yīng)系統(tǒng)而且不可片面地看待問題，從反映企業(yè)現(xiàn)狀以致將來的發(fā)展，系統(tǒng)地設(shè)計(jì)指標(biāo)體系。

所以，本文在相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，從盈利能力、運(yùn)營能力、成本控制能力、清償能力、市場銷售能力、企業(yè)規(guī)模等六個(gè)層面，來衡量中小企業(yè)上市公司創(chuàng)業(yè)績效。這六個(gè)層面，都是企業(yè)至關(guān)重要的方面，能較全面地反映企業(yè)現(xiàn)狀和發(fā)展?jié)摿ΑＦ渲?，每個(gè)層面又包含了具體的衡量指標(biāo)，見表1所示。

表1 中小企業(yè)上市公司創(chuàng)業(yè)績效評價(jià)指標(biāo)體系

三、數(shù)據(jù)來源與研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源

本文研究的主體是中小企業(yè)上市公司，其構(gòu)建的創(chuàng)業(yè)績效評價(jià)指標(biāo)體系均是針對研究主體。所以，本文的數(shù)據(jù)均來自我國中小企業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)。主要從新浪財(cái)經(jīng)（http：//finance.sina.com.cn/stock/）、巨潮資訊網(wǎng)站（http：//www.cninfo.com.cn）和深圳交易所網(wǎng)站（http：//www.szse.cn/main/sme/），其中，新浪財(cái)經(jīng)對企業(yè)劃分類別、指標(biāo)更加方便合理。

本文的研究目的之一是構(gòu)建中小企業(yè)上市公司創(chuàng)業(yè)績效綜合評價(jià)模型?？紤]到：不同行業(yè)的上市公司，其指標(biāo)內(nèi)容可以是一樣的，但是模型變量系數(shù)一定受到行業(yè)（控制變量）的影響。不同行業(yè)企業(yè)指標(biāo)值可比性不高，所以，為了較準(zhǔn)確衡量創(chuàng)業(yè)績效，本文僅選擇了同一類行業(yè)，即制造業(yè)。對數(shù)據(jù)選擇說明如下：

（1）2007—2011五年中，在深圳交易所中小企業(yè)版上市企業(yè)約200多家，本文選取了其中40家制造業(yè)中小企業(yè)數(shù)據(jù)。選擇的企業(yè)具有相似的外部環(huán)境以及內(nèi)部環(huán)境，具有一定的可比性。

（2）本文選擇的上市公司，均是在2007—2011五年間持續(xù)上市的企業(yè)。對于那些中間退市的企業(yè)不做研究。持續(xù)上市的企業(yè)，創(chuàng)業(yè)績效綜合評價(jià)才具有意義。

（3）在研究樣本中，本文同時(shí)也剔除了在2007—2011五年中，被證監(jiān)會處罰的上市企業(yè)。被證監(jiān)會處罰的上市企業(yè)其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)具有一定的波動性，本研究僅考慮運(yùn)轉(zhuǎn)良好的上市企業(yè)。

（4）對于那些近些年有過重大兼并、重組的企業(yè)，本文也給予剔除。本文僅評價(jià)那些主要依靠自身的努力持續(xù)發(fā)展的企業(yè)。

（二）研究設(shè)計(jì)

（1）指標(biāo)檢驗(yàn)

本文共選擇了40家中小企業(yè)上市公司連續(xù)5年的數(shù)據(jù)，總共200個(gè)樣本。本文要研究的變量共26個(gè)。一般而言，因子分析要求樣本量至少是變量數(shù)的5倍以上，如果要想得到比較理想的結(jié)果，則應(yīng)該在10倍以上。本文利用200個(gè)樣本，研究26個(gè)變量，基本符合要求。

利用SPSS19.0軟件，對26個(gè)變量做KM0檢驗(yàn)和巴特利特球形檢驗(yàn)，數(shù)據(jù)輸出結(jié)果見表2所示。KMO統(tǒng)計(jì)量為0.766，根據(jù)統(tǒng)計(jì)學(xué)家Kaiser給出的標(biāo)準(zhǔn)，KMO取值小于0.7，不太適合因子分析，所以，本文數(shù)據(jù)適合做因子分析。巴特利特（Bartlett）球形檢驗(yàn)值為1723.931，檢驗(yàn)的顯著性水平為Sig0.000，小于顯著性水平0.05，因此拒絕巴特利特球形檢驗(yàn)的零假設(shè)，認(rèn)為可以進(jìn)行因子分析。

表2 KM0抽樣適度測試值及巴特利特球形檢驗(yàn)的顯著性水平

因子分析中有多種確定因子變量的方法，如基于主成分模型的主成分分析法和基于因子分析模型的主軸因子法、極大似然法、最小二乘法等。本文采用基于主成分模型的主成分分析法。

表4.3為由相關(guān)系數(shù)矩陣計(jì)算得到的特征值、貢獻(xiàn)率及累計(jì)貢獻(xiàn)率。選取公共因子的標(biāo)準(zhǔn)是其對應(yīng)的特征值大于l，滿足條件的共有10個(gè)因子，其累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)78.541%，即10個(gè)因子共反映了原始變量78.541%的信息。

Extraction Method： Principal Component Analysis.

為了更好地理解公共因子的實(shí)際意義，本文采用Varimax法對因子進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，即進(jìn)行方差最大化正交旋轉(zhuǎn)，從而使每個(gè)因子上的負(fù)載盡可能向+1、-1或者0的方向靠近。根據(jù)旋轉(zhuǎn)后的因子負(fù)載值數(shù)據(jù)，我們可以找出所選取的10個(gè)公共因子的相應(yīng)的意義。

對因子1載荷值較大的變量有：每股收益（X4）、主營業(yè)務(wù)凈利率（X1）、資產(chǎn)回報(bào)率（X2）等三項(xiàng)。這三項(xiàng)指標(biāo)主要反映了盈利能力情況對成長性的貢獻(xiàn)，所以本文將其命名為盈利能力因子。

對因子2載荷值較大的變量有：現(xiàn)金比率（X15）、速動比率（X14）、流動比率（X13）等三項(xiàng)。這三項(xiàng)指標(biāo)主要反映清償能力情況，本文將其命名為清償能力因子。

對因子3載荷值較大的變量有：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X7）、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X9）、資產(chǎn)現(xiàn)金回收率（X10）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（X8）、勞動效率（X5）等五項(xiàng)。這五項(xiàng)指標(biāo)主要反映運(yùn)營能力情況，所以，本文將其命名為運(yùn)營能力因子。

對因子4載荷值較大的變量有：研發(fā)人員比例（X21）、無形資產(chǎn)比例（X23）、科研技術(shù)人員人均創(chuàng)利（X22）等三項(xiàng)。這三項(xiàng)指標(biāo)主要研發(fā)能力狀況，所以，本文將其命名為研發(fā)能力因子。

對因子5載荷值較大的變量有：成本費(fèi)用增長率（X12）和銷售費(fèi)用占收入比（X20）。這兩項(xiàng)指標(biāo)反映成本控制能力情況，因此，本文將其命名為成本控制能力因子。

對因子6載荷值較大的變量有：主業(yè)鮮明率（X18）、銷售人員占比重（X19）等兩項(xiàng)指標(biāo)。這兩項(xiàng)指標(biāo)反映了企業(yè)的市場銷售能力，因此，本文將其命名為市場銷售能力因子。

對因子8載荷值較大的變量有：員工人數(shù)（X26）、總資產(chǎn)規(guī)模（X25）等兩項(xiàng)指標(biāo)。這兩項(xiàng)指標(biāo)反映了企業(yè)規(guī)模對企業(yè)成長能力的貢獻(xiàn)度，因此，本文命名為企業(yè)規(guī)模因子。

以上七個(gè)因子，本文都給予了一定的現(xiàn)實(shí)意義。不過，還有三個(gè)因子，因子7、因子9、因子10，各項(xiàng)指標(biāo)對他們的載荷值都比較小，本文不對這三個(gè)因子單獨(dú)命名。這幾項(xiàng)指標(biāo)是：銷售利潤率（X3）、每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量（X6）、單位成本利潤費(fèi)用利潤率（X11）、產(chǎn)權(quán)比率（X16）、已獲利息倍數(shù)（X17）、中高學(xué)歷人員比例（X24）。這幾項(xiàng)指標(biāo)載荷值比較小，說明從因子分析法角度，不能將其歸入適當(dāng)?shù)脑u價(jià)層面。

（2）綜合評價(jià)模型的構(gòu)建

我們已經(jīng)將中小企業(yè)上市公司創(chuàng)業(yè)績效綜合評價(jià)指標(biāo)概括成了10個(gè)因子，并對其中7個(gè)因子進(jìn)行了合理的解釋。進(jìn)而，將26項(xiàng)指標(biāo)較科學(xué)地分成了一定類別。為了考察不同中小企業(yè)上市公司創(chuàng)業(yè)績效情況，還需要進(jìn)一步分析。本文采用線性回歸法（Regression）得出了因子的得分矩陣，見表4.6。

表4.6 因子得分系數(shù)矩陣

計(jì)分別為各樣本公司在10個(gè)因子上的得分，則有：

其中，、、、…、為各項(xiàng)指標(biāo)經(jīng)預(yù)處理之后的標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)，再以各因子所對應(yīng)的貢獻(xiàn)率為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)求和，即可得到中小企業(yè)上市公司創(chuàng)業(yè)績效綜合評價(jià)模型（制造行業(yè)），即：

四、結(jié)論

本文以40家上市公司為研究對象，利用因子分析和主成分分析，構(gòu)建了中小企業(yè)上市公司創(chuàng)業(yè)績效綜合評價(jià)模型。主要結(jié)論如下：

（1）得出了影響中小企業(yè)上市公司創(chuàng)業(yè)績效的10個(gè)因子。其中，盈利能力因子對創(chuàng)業(yè)績效的影響為19.463%；清償能力因子對創(chuàng)業(yè)績效的影響為12.325%；運(yùn)營能力因子對創(chuàng)業(yè)績效的影響為8.503%；研發(fā)能力因子對創(chuàng)業(yè)績效的影響為7.852%；成本控制能力因子對創(chuàng)業(yè)績效的影響為6.394%；市場銷售能力因子對創(chuàng)業(yè)績效的影響為5.878%；企業(yè)規(guī)模因子對創(chuàng)業(yè)績效的影響為5.214%；因子8、因子9和因子10對對創(chuàng)業(yè)績效的影響為12.91%；10個(gè)因子對中小企業(yè)上市公司創(chuàng)業(yè)績效總的影響程度為78.541%。

（2）基于主成分回歸，構(gòu)建了中小企業(yè)上市公司創(chuàng)業(yè)績效綜合評價(jià)模型。

其中，分別為評價(jià)目標(biāo)的26項(xiàng)指標(biāo)在10個(gè)因子上的得分。

本文特色在于，在線性回歸模型中，常用最小二乘法求回歸系數(shù)的估計(jì)。但是當(dāng)存在多重共線性時(shí)，最小二乘法的估計(jì)結(jié)果并不很理想，因?yàn)榇藭r(shí)它的均方誤差大，使估計(jì)不穩(wěn)定。所以，面臨這樣的環(huán)境，本文采用了主成分回歸求回歸系數(shù)的估計(jì)，即用原自變量的主成分代替原自變量作回歸分析。這樣，不僅克服了變量之間的多重共線性問題，同時(shí)利用主成分也保留了原指標(biāo)的絕大部分信息。

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