文/北京安泰科信息開發(fā)有限公司 何笑輝

10月多空因素交織，中國需求、經(jīng)濟以及美聯(lián)儲的各種動向，都對銅價造成短線影響，但銅價大的格局是繼續(xù)無序震蕩。中國進口增加和產(chǎn)量的增加，令市場既對需求有期待，又對供應增加有疑慮，后市各數(shù)據(jù)仍值得關(guān)注。預計，暫時銅價仍無力向上突破，謹防回調(diào)風險。

市場價格回顧及預測

LME銅價近期下方支撐較好，有一定上攻意愿但始終缺乏持續(xù)性。國慶期間也沒有出現(xiàn)假期行情，為2006年以來國慶假期最窄波幅。在此期間雖然有美國政府在17年來首次部分關(guān)門帶來利空，但中國數(shù)據(jù)尚好，歐洲央行公布維持利率不變，使美元兌歐元下跌，同時，美國數(shù)據(jù)良莠不齊以及美國政府關(guān)門、和由此帶來的對美聯(lián)儲暫不會縮減購債規(guī)模的預期，令美元進一步承壓，這些均抵消了美國政府關(guān)門帶來的利空。最終美聯(lián)儲宣布將維持經(jīng)濟刺激措施，但在經(jīng)濟前景風險中沒有沿用近幾個聲明中提及的“金融市況收緊”的措辭，市場的喜悅和憂慮繼續(xù)并存，令10月份銅價始終呈現(xiàn)沒有明確方向的波動為主。

國內(nèi)銅價繼續(xù)跟隨倫銅走勢，交易重心較之9月中下旬略有提升，多數(shù)時間的主要波動區(qū)間位于51500～52500元之間，振幅不大。

2013年10月，LME當月期銅和三個月期銅均價分別為7188美元/噸和7211美元/噸，環(huán)比分別上漲0.38%和0.28%，同比則分別下跌10.92%和10.66%。SHFE當月期銅和三個月期銅均價分別為52141元/噸和51876元/噸，環(huán)比分別下跌0.43%和0.18%，同比分別下跌10.13%和10.43%。

安泰科現(xiàn)貨市場報價10月均價為52185.3元/噸，較上月下跌203.1元/噸。

縱觀近期走勢，隨著美國政治僵局預計暫時得以化解，同時此次政府關(guān)門的負面影響令美聯(lián)儲在預算爭端和政府關(guān)門對經(jīng)濟的損害程度更清晰些，沒有理由對縮減購債作出任何決定，而美聯(lián)儲10月會議已經(jīng)宣布保持目前的每月購債規(guī)模，從而對美元走勢不利；不過，美聯(lián)儲在經(jīng)濟前景的風險中沒有沿用近幾個聲明中提及的“金融市況收緊”的措辭，市場擔心這可能暗示美聯(lián)儲對經(jīng)濟復蘇評估的樂觀程度高于外界預期，會在12月縮減購債而不是在原先預期的明年3月，對美元走勢還不能完全看空，特別是后續(xù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)如果好于預期，將加強美聯(lián)儲縮減購債的預期，美元還有反彈機會；而且，市場其實對舉債上限的最終達成有較充分的預期，市場焦點將再度回到經(jīng)濟數(shù)據(jù)和基本面上來，美國政府停擺兩周以及就上調(diào)舉債上限的爭執(zhí)可能對后續(xù)一些經(jīng)濟數(shù)據(jù)不利，加之供應增加和新興市場經(jīng)濟增長受阻的現(xiàn)實，以及投資人擔心中國需求前景以及銅供應不斷增加的預期，均會壓制銅價。技術(shù)指標方面，價格沒有擺脫均線的糾纏，依舊在箱體中軌附近的關(guān)鍵位置附近波動，各條均線愈發(fā)收斂和糾纏，價格圍繞其不斷波動，同時依然面臨前期壓力線。整體來看，市場的謹慎心態(tài)還會存在，在區(qū)間未有效打破以前，繼續(xù)保持震蕩思路，如果打破當前區(qū)間，則久盤之后向下方選擇的可能性更大。操作上，多空雙方均只宜日內(nèi)短線手法，多方仍可逢低適量短多，未能形成趨勢性上揚，不構(gòu)成強烈持有多單信號，在壓力位附近則勿再追漲，獲利多單可適當止盈；如無新的利好出現(xiàn)，空方則可在考慮前期高點介入。

國內(nèi)方面，目前宏觀面和基本面都尚沒有足以提供方向指引的消息出現(xiàn)，中國方面近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)強弱不一，市場擔心中國收緊政策，庫存的增加和供應過剩的預期也令投資人未敢過分樂觀，且政策觀望情緒濃厚，資金方面態(tài)度依舊謹慎，對價格支持不夠，令滬銅價格底部雖較9月有上抬，但市場心理壓力位屢次難以突破。技術(shù)指標方面，仍處于8月中旬以來的箱體區(qū)間內(nèi)，但在基本面利好有限的背景下，短期難有太強勢表現(xiàn)。整體來看，銅價想向上突破還需要更多全球基本面和經(jīng)濟策略的穩(wěn)定帶來的多頭人氣，但事實上當前市場缺乏此類利好，因此需謹防回調(diào)風險。此外值得注意的是，市場關(guān)注三中全會政策動向，國內(nèi)短線投機性將有強，可能出現(xiàn)急漲急跌的短線行情。操作上，關(guān)注消息面變化，觀望或順勢日內(nèi)短線操作思路應繼續(xù)維持，動態(tài)止盈止損。

預計11月份LME三個月期銅均價為7100美元/噸左右；SHFE三個月期銅均價在51000元/噸左右。

國內(nèi)外供需概況

估算10月國內(nèi)精銅產(chǎn)量仍部分受到廢銅供應持續(xù)緊張和國慶長假影響，但銅精礦現(xiàn)貨加工費高企以及銅精礦供應十分充足，加之一些新產(chǎn)能開始釋放，令精銅產(chǎn)量還將處于歷史高位。

消費方面，據(jù)了解，當前銅加工企業(yè)整體開工率沒有明顯提升，特別是一些8～9月份生產(chǎn)較好的銅桿廠，其開工率和產(chǎn)量較9月份有所下滑，主要是因為受制于市場需求并不十分旺盛和流動資金的緊張，銅價的無序波動也影響下游訂單量。

進口方面，國慶假期會影響一部分進口報關(guān)，而且有一些進口在9月提前體現(xiàn)，但是，貿(mào)易融資有所復蘇令進口量依然不會太低迷。

綜合產(chǎn)消和進口來看，10月份國內(nèi)精銅供求依然呈現(xiàn)為小幅過剩局面（見表1）。

表1 中國精銅供需平衡表（單位：萬噸）

從全球產(chǎn)能利用率來看，較三季度有所提升；產(chǎn)量方面，其中亞洲的多數(shù)主要生產(chǎn)國產(chǎn)量環(huán)比和同比均有不同程度的增長或能保證持平，個別國家產(chǎn)量下滑但為中國產(chǎn)量的增長所彌補；非洲主要國家產(chǎn)量環(huán)比保持穩(wěn)定或小幅增長，同比則有較好增長；南美如智利、秘魯、巴西的產(chǎn)量環(huán)比平穩(wěn)或小增，同比變化不太明顯；北美產(chǎn)量環(huán)比基本平穩(wěn)，歐洲環(huán)比產(chǎn)量微增，兩大洲的產(chǎn)量同比均略有減少，但對全球格局影響不大。

消費方面，盡管不少經(jīng)濟體的經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)初現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，但恢復緩慢而且沒有完全傳導至下游消費中去，因此消費量環(huán)比和同比變化都不太大。

綜合來看，10月份和1～10月，全球供需仍有小幅過剩（見表 2）。

表2 全球精銅供需平衡表（單位：萬噸）

LME銅庫存持續(xù)減少，注銷倉單激增

LME銅庫存近期持續(xù)下滑，跌破50萬噸（10月末為47.6萬噸），注銷倉單則出現(xiàn)增加，占庫存比從50%左右增至月末的61.2%，但當前市場對基本面更為關(guān)注的是供應，因此庫存下降起到的利多有限。

國內(nèi)銅庫存10月份不斷增加，月初是有臺風天氣抑制下游接貨買興，同時也導致出庫受阻的原因，之后的繼續(xù)增長則是因近期進口的增加有一部分已經(jīng)在庫存上有所體現(xiàn)。

圖1 LME、SHFE庫存變化和三個月期銅價走勢對比

圖2 美元指數(shù)和銅價走勢對比

整體來看，國內(nèi)外庫存的不同變化很可能是庫存轉(zhuǎn)移的體現(xiàn)，但對于中國方面，供應寬松之態(tài)逐步顯現(xiàn)，供應面后市對于投資者仍會持續(xù)造成一定的心理壓力（見圖 1）。

LME持倉處于低位，市場情緒謹慎

從國內(nèi)外持倉和成交的整體情況來看，多空雙方都不愿長線或押注式的操作，LME持倉近期不斷減少，處于年內(nèi)較低水準，價格的徘徊不前、方向不清也與之有很大關(guān)系。但具體來看，多頭方面在價格反彈之后則缺乏底氣和持續(xù)拉高動力，空方相對主動，對于價格來說并非好消息。

美聯(lián)儲貨幣政策的不確定性仍存，美元有反彈壓制銅價的可能

美國債務危機進展令美元走勢反復，帶動銅價波動。 舉債上限問題暫時得以解決后，市場焦點又轉(zhuǎn)向10月末的美聯(lián)儲會議，該會議對市場心態(tài)和美元走勢再次造成影響。最終美聯(lián)儲宣布了市場普遍預期中的決定，將維持經(jīng)濟刺激措施。但在經(jīng)濟前景風險中沒有沿用近幾個聲明中提及的“金融市況收緊”的措辭，市場擔心這可能暗示美聯(lián)儲對經(jīng)濟復蘇評估的樂觀程度高于外界預期，會在12月縮減購債而不是在原先預期的明年3月，加之市場在會議前一度作空了美元，市場初期的興奮過去后，部分看空美元的投資者出脫空頭頭寸，美元走強，對銅價續(xù)漲不利。如果未來公布的數(shù)據(jù)好于預期，則美元可能進一步走強，銅價后市的高度仍面臨不利（見圖2）。

中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)樂觀中仍應存謹慎

中國經(jīng)濟在7月和8月份出現(xiàn)強勁反彈，前期穩(wěn)增長政策效果逐漸顯現(xiàn)，歐美日等發(fā)達經(jīng)濟體需求回暖，幫助制造業(yè)增長持續(xù)回升，有助于為加快結(jié)構(gòu)性改革創(chuàng)造條件。但基礎(chǔ)仍不夠穩(wěn)固，自9月份以來動能有所減弱，而且這種形勢可能延續(xù)至第四季度，市場引導的內(nèi)生性增長能力仍然偏弱，對外需前景改善的情況仍不容樂觀，同時對中國貨幣政策收緊的疑慮打擊市場信心，給市場帶來一定擔憂，對于銅價還無法帶來持續(xù)的強勁動力。

中國精銅進口環(huán)比大增，銅精礦進口創(chuàng)紀錄

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國9月份進口精銅34.7萬噸，環(huán)比增32.1%，同比增17.9%；1～9月累計進口227.2萬噸，同比下滑15.3%。8月下旬進口升水一度下滑，而且考慮到國慶長假的影響部分企業(yè)提前進口備庫或通關(guān)，以及在季節(jié)性需求提升前增加訂單等行為，加之目前資金的確偏緊，融資性質(zhì)的進口有所增加，均對9月精銅進口增長起到作用。以目前了解情況，保稅庫庫存9月份有所增加，市場普遍認為在45萬噸左右，進口的銅很可能增加的部分均進入了保稅庫，因此現(xiàn)貨市場方面并沒有明顯出現(xiàn)供應增加。

預計9月提前部分預支了10月的進口，同時10月因國慶假期的影響，預計進口將有一定幅度的下滑，但近期保稅庫存呈增加趨勢，這其中進口量占一定比例，同時10月仍會有一定數(shù)量的正常進口貿(mào)易融資行為，對于進口量維持在相對高位做出“貢獻”。

中國9月精銅出口1.1萬噸，環(huán)比減少14.8%，同比增33.9%；1～9月累計出口23.1萬噸，同比增7.5%。近幾個月中國精銅出口連月減少，與國內(nèi)需求有部分恢復有關(guān)，但來料加工貿(mào)易和部分冶煉企業(yè)的出口長單影響仍在，因此從數(shù)量上來說仍在高于相對歷史平均水平的位置，而且預計年內(nèi)每個月萬噸左右的出口量還有望維持。

海關(guān)數(shù)據(jù)還顯示，9月份進口廢銅39.5萬噸，環(huán)比增3.3%，同比下滑14.0%；1～9月累計進口319.1萬噸，同比下滑10.1%。近兩個月廢銅進口有所反彈，與海關(guān)綠籬行動趨于結(jié)束有關(guān)。

目前綠籬行動已經(jīng)結(jié)束，市場預期四季度通關(guān)會加快，不過訂貨條件不佳，短重和貨不對板現(xiàn)象較為普遍，且屆時前期滯留的貨物以不好出手的低品位廢銅為主，致使訂貨商的訂貨信心恐無法很快恢復，未來進口量不會很快出現(xiàn)大幅提升，預計年內(nèi)廢銅進口還很難恢復到相對合理水平。

筆者從廢銅市場了解的情況是：國慶節(jié)后資金面略有松動，但并不充裕，需要時間，也限制購買力，長期的微利狀態(tài)和銅價的波動令其更不敢大舉訂貨，因此不少下游購買積極性不高，特別是品位較低的廢銅基本無人問津。持貨商方面，當前銅價走勢持續(xù)震蕩，但多數(shù)人信心仍存，畢竟貨源依然緊張，故而惜售情緒明顯升溫，要價堅持。周后期價格有所反彈，下游詢價意愿提升，持貨商則依然不愿在當前價位出貨，成交仍不旺。貨源緊缺和下游按需采購的格局沒有改善，市場實際交易量較為有限。

中國精銅產(chǎn)量保持較高水準，消費同比好轉(zhuǎn)

國家統(tǒng)計局和有色協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，中國9月精煉銅產(chǎn)量環(huán)比增長10.6%，同比增21.5%，1～9月累計同比增13.0%；從國內(nèi)主要銅冶煉企業(yè)了解的產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，9月份，12家生產(chǎn)陰極銅的企業(yè)產(chǎn)量達到45.4萬噸，比上月增長11.05%；2013年1～9月份12家陰極銅生產(chǎn)企業(yè)累計生產(chǎn)陰極銅350.53萬噸，比上年同期增加14.11%。

各方數(shù)據(jù)趨勢基本一致，廢銅供應略有提升，銅精礦供應充裕，保證了原料。不過，對于統(tǒng)計局產(chǎn)量數(shù)據(jù)高達62萬噸，還是稍有存疑，筆者方面經(jīng)常統(tǒng)計的12家企業(yè)產(chǎn)量環(huán)比增加較多，但據(jù)了解也有一些其他未列入的產(chǎn)量較大企業(yè)9月份產(chǎn)量環(huán)比是有下滑的，因此筆者認為62萬噸的水平值得商榷，待后續(xù)核實。

從現(xiàn)貨市場了解的情況是，市場人士仍在靜候市勢變動，持貨商心態(tài)各異，既有積極逢高換現(xiàn)者，甚至有明顯調(diào)降升水行為，也有持貨待漲者，逢低顯現(xiàn)惜售意愿，甚至拒絕報價出貨；下游少量按需入市謹慎接貨或觀望，中間商亦多觀望，部分具資金實力的中間商青睞低價貨源。整體呈現(xiàn)供大于求格局，市場上少有實際成交，因此至10月下旬基本轉(zhuǎn)為全面貼水。