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        非經(jīng)常性損益價(jià)值相關(guān)性研究

        2013-11-13 08:57:56張欣然
        合作經(jīng)濟(jì)與科技 2013年6期
        關(guān)鍵詞:經(jīng)常性損益回歸系數(shù)

        □文/張欣然

        (北京工商大學(xué) 北京)

        一、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

        國(guó)外學(xué)者對(duì)會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性及會(huì)計(jì)損益的相關(guān)實(shí)證研究始于Ball和Brown(1968)。此后,Gonedes(1975)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)美國(guó)上市公司股票回報(bào)率與非經(jīng)常項(xiàng)目的符號(hào)存在相關(guān)關(guān)系。Bowen(1981)發(fā)現(xiàn)美國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)營(yíng)性和非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目區(qū)別定價(jià),經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目在定價(jià)中占有更大的權(quán)重。Co11ins,Maydew和Weiss(1997)的研究發(fā)現(xiàn)非經(jīng)常性損益占盈余的比重與股價(jià)的相關(guān)性反方向變動(dòng)。Ballas(1999)考察了特殊項(xiàng)目和營(yíng)業(yè)外收支項(xiàng)目對(duì)股價(jià)的影響,并發(fā)現(xiàn)特殊項(xiàng)目也有正的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。Gu,Chen(2004)研究證實(shí),被包括在財(cái)務(wù)報(bào)表內(nèi)的非經(jīng)常性項(xiàng)目,其預(yù)測(cè)價(jià)值要大于排除在表外的非經(jīng)常性項(xiàng)目。

        國(guó)內(nèi)對(duì)于非經(jīng)常性損益信息與股價(jià)相關(guān)性的實(shí)證研究起步較晚,其具有代表性的研究結(jié)論綜述如下:趙宇龍、王志臺(tái)(1999)研究發(fā)現(xiàn),我國(guó)證券市場(chǎng)只是對(duì)名義每股收益作出價(jià)格上的反應(yīng),不能辨別每股收益中永久性收益和暫時(shí)性收益成分對(duì)股票定價(jià)的真實(shí)含義。李常青、張兆偉(2003)發(fā)現(xiàn),每股收益(EPS)、扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益(DEPS)和二者之差(EPS-DEPS)在一定的時(shí)段內(nèi)都具有信息含量。蔣義宏和王麗琨(2003)認(rèn)為,虧損上市公司存在回避退市機(jī)制的動(dòng)機(jī),在首次虧損年度確認(rèn)大量非經(jīng)常性損失,在轉(zhuǎn)虧為盈年度確認(rèn)大量非經(jīng)常性收益的行為。鄧秋云(2005)研究表明,在1993~1999年期間,我國(guó)上市公司非經(jīng)常性損益的降低并沒有提高會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格的相關(guān)性;而在2000~2002年,投資者逐步趨于理性和穩(wěn)健,開始利用凈資產(chǎn)所表示的上市公司內(nèi)在價(jià)值來修正自己關(guān)于上市公司未來的預(yù)期。楊模榮(2006)對(duì)于盈余持續(xù)性的檢驗(yàn)結(jié)果表明,非經(jīng)常性損益的暫時(shí)性特征并沒有體現(xiàn)在股票價(jià)格中。

        在現(xiàn)代企業(yè)制度中,上市公司需要向投資者傳遞各種與企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況相關(guān)的信號(hào),這些經(jīng)營(yíng)信號(hào)在不同有效性的資本市場(chǎng)上會(huì)引發(fā)不同程度的反應(yīng),而這些反應(yīng)最終會(huì)體現(xiàn)在股價(jià)上。非經(jīng)常性損益是一種重要的經(jīng)營(yíng)信號(hào),在有效的資本市場(chǎng)上也會(huì)影響股票價(jià)格。但是,由于非經(jīng)常性事項(xiàng)具有偶發(fā)性的特點(diǎn),不能據(jù)此準(zhǔn)確推測(cè)企業(yè)未來盈余狀況,因此其影響股價(jià)的能力要弱于持續(xù)性盈余,如果將非經(jīng)常性損益從會(huì)計(jì)盈余中剔除出去,剩余部分對(duì)股價(jià)的解釋力會(huì)更高。本文還進(jìn)一步考察公司盈虧狀況對(duì)非經(jīng)常性損益價(jià)值相關(guān)性的影響,本文將在已有研究成果的基礎(chǔ)上,建立如下可供檢驗(yàn)的理論假設(shè):

        H1:我國(guó)上市公司的非經(jīng)常性損益對(duì)股票價(jià)格存在顯著的影響。

        H2:扣除非經(jīng)常性損益后每股收益指標(biāo)比非經(jīng)常性損益指標(biāo)具有更強(qiáng)的價(jià)值相關(guān)性。

        H3:上市公司按照盈利、虧損分類,則非經(jīng)常性每股收益對(duì)股價(jià)的相關(guān)性在兩組中存在顯著差異。

        二、研究設(shè)計(jì)

        (一)數(shù)據(jù)選取。本文以2002~2011年度為數(shù)據(jù)窗口,選取滬、深兩市A股上市公司為研究對(duì)象,分析我國(guó)上市公司非經(jīng)常性損益的價(jià)值相關(guān)性。本文對(duì)樣本進(jìn)行了如下處理:(1)剔除金融、保險(xiǎn)類上市公司;(2)剔除每一年度被退市和被PT、ST的公司;(3)剔除數(shù)據(jù)缺失的上市公司。最后本文共獲得1,057家A股上市公司的10年有效數(shù)據(jù)。本文全部數(shù)據(jù)來自iFind上市公司數(shù)據(jù)庫(kù)。

        (二)變量定義

        1、被解釋變量。Pij-上市公司第t個(gè)會(huì)計(jì)年度末第4個(gè)月的股票收盤價(jià)(即4月最后一個(gè)交易日的股票收盤價(jià))。

        2、解釋變量。EPSij-第i個(gè)上市公司第t個(gè)會(huì)計(jì)年度的每股盈余;Bvij-第i個(gè)上市公司第t個(gè)會(huì)計(jì)年度的每股凈資產(chǎn)賬面價(jià)值;UEPSij-經(jīng)常性每股損益(扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益),即扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)/期末總股本;NPSij-非經(jīng)常性每股損益,即非經(jīng)常性損益/期末總股本;NPS+ij-非經(jīng)常性每股收益;NPS-ij-非經(jīng)常性每股損失;Dij-虛擬變量,如果上市公司盈利,取值為1;如果上市公司虧損,取值為0。

        (三)模型設(shè)計(jì)。經(jīng)典的Ohlson&Feltham估價(jià)模型是:Pij=α0+α1EPSij+α2Bνij+ε,本文在此基礎(chǔ)上將期末每股收益劃分成兩個(gè)部分,一個(gè)是經(jīng)常性每股損益,另一個(gè)是非經(jīng)常性每股損益,即EPSij=UEPSij+NPSij,并且分別考察股價(jià)對(duì)非經(jīng)常性損失和非經(jīng)常性收益的敏感度。為了考察公司盈虧信息是否影響非經(jīng)常性損益的價(jià)值相關(guān)性,進(jìn)一步設(shè)置交叉變量D×NPSij、D×NPS+ij和 D×NPS-ij。構(gòu)造回歸方程如下:

        其中,αi、βi分別是回歸系數(shù),ε是隨機(jī)干擾項(xiàng)。it代表第i個(gè)公司的第t度數(shù)據(jù)。本文采用SPSS16.0進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

        三、實(shí)證分析

        (一)描述性統(tǒng)計(jì)。為了掌握樣本的總體特征,本文首先對(duì)選取的樣本指標(biāo)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)。(表1)可以看出,從2002年到2011年,我國(guó)A股上市公司非經(jīng)營(yíng)性每股損益呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì),2007~2011年的非經(jīng)常性每股損益平均值遠(yuǎn)高于2002~2006年的水平。此外,非經(jīng)常性每股損益標(biāo)準(zhǔn)差的數(shù)值呈上升趨勢(shì),表明我國(guó)A股上市公司的非經(jīng)營(yíng)性每股損益在不同公司之間波動(dòng)逐漸增加。

        (二)回歸分析結(jié)果

        1、回歸結(jié)果。本文多元線性回歸的結(jié)果如表2所示。(表2)

        2、顯著性。首先,三個(gè)回歸方程中,回歸系數(shù)都通過了顯著性檢驗(yàn)(t檢驗(yàn)),說明自變量都與因變量具有顯著的相關(guān)關(guān)系;其次,各個(gè)回歸中的F值分別為1275、1032和312.24,并且都高度顯著,表明線性關(guān)系在95%的置信水平下顯著成立,即方程較好地?cái)M合了股價(jià)、非經(jīng)常性損益、凈資產(chǎn)賬面價(jià)值等變量之間的線性關(guān)系。

        3、回歸結(jié)果與結(jié)論。通過以上實(shí)證檢驗(yàn)表明,年報(bào)中披露的每股收益、非經(jīng)常性損益等指標(biāo)具有信息含量,與股票價(jià)格存在顯著相關(guān)關(guān)系,主要研究結(jié)論如下:

        (1)由方程(a)、(b)和(c)回歸結(jié)果可見,非經(jīng)常性每股損益、非經(jīng)常性每股收益、非經(jīng)常性每股損失的回歸系數(shù)都通過了顯著性檢驗(yàn)(t檢驗(yàn)),驗(yàn)證了假設(shè)H1,說明在我國(guó)A股市場(chǎng)上,非經(jīng)常性損益數(shù)據(jù)具有價(jià)值相關(guān)性。

        表1 非經(jīng)常性每股損益的描述性統(tǒng)計(jì)

        表2 多元回歸結(jié)果

        (2)方程(a)的回歸結(jié)果表明,ueps的回歸系數(shù)為8.18,而上市公司盈利和虧損時(shí),nps的回歸系數(shù)分別為4.52、-4.80,均小于8.18,所以u(píng)eps比nps有更強(qiáng)的股價(jià)解釋力度,與假設(shè)H2相符。

        (3)回歸結(jié)果表明,每一個(gè)交叉變量(即D*nps、D*nps+和D*nps-)的回歸系數(shù)都通過顯著性檢驗(yàn),說明上市公司盈虧狀況會(huì)影響非經(jīng)常性損益信息對(duì)股價(jià)的解釋力度,具體結(jié)論如下:①由方程(a)的回歸結(jié)果可以看出,對(duì)于虧損的上市公司,非經(jīng)常性每股損益與股價(jià)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,而盈利的上市公司,其非經(jīng)常性每股損益與股價(jià)呈正相關(guān)關(guān)系。對(duì)于虧損的上市公司,投資者可能更加關(guān)注其利潤(rùn)質(zhì)量,盈余中非經(jīng)常性損益的比重越高,可以認(rèn)為其盈余質(zhì)量越低,從而影響投資決策。而對(duì)于盈利的上市公司,投資者在決策時(shí),可能更加關(guān)注利潤(rùn)總額而不是利潤(rùn)的結(jié)構(gòu)和質(zhì)量,從而非經(jīng)常性每股損益和扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益均與股價(jià)呈顯著正相關(guān)關(guān)系;②由方程(b)的回歸結(jié)果可以看出,無論上市公司虧損還是盈利,非經(jīng)常性每股盈利都與股價(jià)呈正相關(guān)關(guān)系,不同點(diǎn)在于,對(duì)于虧損的上市公司,這種相關(guān)性更強(qiáng);③由方程(c)的回歸結(jié)果可以得出,當(dāng)非經(jīng)常性損益為負(fù)值時(shí),對(duì)于盈利的上市公司,非經(jīng)常性每股損益與股價(jià)依舊呈正相關(guān)關(guān)系,而對(duì)于虧損的上市公司,其非經(jīng)常性每股損益與公司股價(jià)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

        [1]Bal l and Brown,An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers[J].Journal of Accounting Research,l968.

        [2]Bal las.Valuation Implication of Exceptional and Extraordinary Items[J].British Accounting Review,1999.

        [3]Col lins,Maydew and Weiss.Changes in the Value Relevance of Earnings and Book Valuesover the Past Forty Years[J].Journal of Accounting and Economics,1997.

        [4]Gu Zhaoyang,Chen Ting.Analysts’Treatment of Nonrecurring Items in Street Earnings[J].Journal of Accounting and Economics,2004.

        [5]趙宇龍,王志臺(tái).我國(guó)證券市場(chǎng)“功能鎖定”現(xiàn)象的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究,1999.

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