陳 琪

（1．中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，湖北 武漢430073；2．鄭州大學(xué) 商學(xué)院，河南 鄭州450005）

一、引言

技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要途徑，而R＆D（研究與開發(fā)）投資是技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)鍵。R＆D投資有助于形成企業(yè)的無形資產(chǎn)，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力，從而提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值［1］。然而，技術(shù)研發(fā)成果具有公共物品屬性［2］，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手迅速和完全的技術(shù)模仿或技術(shù)知識(shí)溢出，導(dǎo)致其私人收益小于社會(huì)收益，研發(fā)結(jié)果的不確定性會(huì)影響企業(yè)凈利潤(rùn)和現(xiàn)金流［3］，這將會(huì)對(duì)以經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)的管理層薪酬契約產(chǎn)生影響，因此，R＆D投資會(huì)受到經(jīng)理自主權(quán)的影響［4］。經(jīng)理自主權(quán)是游離于大股東監(jiān)督之外的實(shí)際控制權(quán)，國(guó)有企業(yè)存在所有者缺位的問題，對(duì)公司經(jīng)理的監(jiān)督效率與私有主體存在區(qū)別，因此，不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)也將會(huì)影響經(jīng)理自主權(quán)，進(jìn)而會(huì)對(duì)企業(yè)的R＆D投資產(chǎn)生影響。已有文獻(xiàn)研究了經(jīng)理自主權(quán)與企業(yè)R＆D投資的關(guān)系，但是研究結(jié)論并不一致，同時(shí)，現(xiàn)有研究很少考慮產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)二者之間關(guān)系的影響。在我國(guó)的現(xiàn)實(shí)制度背景下，國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)經(jīng)理人的來源和權(quán)力有很大差異，有必要區(qū)別不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分別研究經(jīng)理自主權(quán)對(duì)企業(yè)R＆D投資的影響。

本文的研究目的有兩點(diǎn)，一方面探討并檢驗(yàn)經(jīng)理自主權(quán)對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的影響，另一方面探討并檢驗(yàn)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下經(jīng)理自主權(quán)對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的影響是否存在差異性。

二、理論分析與研究假說

美國(guó)著名學(xué)者錢德勒指出，現(xiàn)代企業(yè)由于兩權(quán)分離而存在委托代理問題，而這一問題可以通過適當(dāng)?shù)慕?jīng)理自主權(quán)安排來解決［5］（P578－586）。經(jīng)理自主權(quán)是經(jīng)理人運(yùn)用法定權(quán)力、契約權(quán)力及非契約影響力對(duì)公司經(jīng)營(yíng)決策活動(dòng)進(jìn)行有效管理的影響程度和自主行為空間［6］（P37－39），經(jīng)理自主權(quán)的本質(zhì)是游離于大股東監(jiān)督之外的實(shí)際控制權(quán)，經(jīng)理自主權(quán)對(duì)公司戰(zhàn)略、組織結(jié)構(gòu)、研發(fā)投資和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等各項(xiàng)決策具有很大影響［7］。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境下，賦予經(jīng)理較大的自主權(quán)可以增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)適應(yīng)能力，提高經(jīng)理的積極性，充分發(fā)揮經(jīng)理的專業(yè)技能，獲取更大的專業(yè)化經(jīng)營(yíng)收益。低自主權(quán)安排阻礙了經(jīng)理自我實(shí)現(xiàn)需要，但與此同時(shí)，賦予經(jīng)理決策權(quán)則使經(jīng)理自然成為部分控制權(quán)的擁有者，引發(fā)嚴(yán)重的代理成本，經(jīng)理自主權(quán)的代理成本對(duì)公司技術(shù)選擇等戰(zhàn)略決策具有顯著負(fù)面影響。當(dāng)經(jīng)理與股東的目標(biāo)一致時(shí)，經(jīng)理就有動(dòng)力從事致力于企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值最大化的研發(fā)活動(dòng)［8］，一定程度的自主權(quán)能激發(fā)經(jīng)理人的創(chuàng)新潛能，更可能在創(chuàng)新活動(dòng)上加大投入［9］。但另一方面，研發(fā)結(jié)果的不確定性和市場(chǎng)的不確定性會(huì)對(duì)研發(fā)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生影響，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手迅速和完全的技術(shù)模仿或技術(shù)知識(shí)溢出效應(yīng)的存在會(huì)導(dǎo)致企業(yè)凈利潤(rùn)和現(xiàn)金流存在更大的不確定性，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境下，將導(dǎo)致經(jīng)理寧愿選擇穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)也不愿承擔(dān)科技創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)，隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提高，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)理進(jìn)行戰(zhàn)略選擇的過程會(huì)非常謹(jǐn)慎［10］。R＆D投資是企業(yè)獲取長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要來源，在眾多影響企業(yè)R＆D投資的公司治理因素中，經(jīng)理對(duì)R＆D投資活動(dòng)的支持與否無疑是很重要的方面［11］。因此，我們提出對(duì)立假設(shè)：

H1a：經(jīng)理自主權(quán)與企業(yè)的研發(fā)投資顯著正相關(guān)。

H1b：經(jīng)理自主權(quán)與企業(yè)的研發(fā)投資顯著負(fù)相關(guān)。

在我國(guó)的特殊制度背景下，國(guó)有上市公司大多由國(guó)企改制而來，因而，國(guó)有企業(yè)面臨著更為復(fù)雜的委托代理關(guān)系，國(guó)有產(chǎn)權(quán)所有者缺位使得所有者缺乏對(duì)經(jīng)理直接有效的監(jiān)管，國(guó)有企業(yè)的經(jīng)理面臨比非國(guó)有企業(yè)更大的自主權(quán)選擇空間。國(guó)有企業(yè)的經(jīng)理大多由政府部門任命而非控制權(quán)市場(chǎng)產(chǎn)生，經(jīng)理自主權(quán)缺乏控制權(quán)市場(chǎng)的激勵(lì)與約束，在缺乏相應(yīng)監(jiān)督機(jī)制和市場(chǎng)約束的條件下，經(jīng)理被賦予較高自主權(quán)容易出現(xiàn)過度投資的決策［12］。不同性質(zhì)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的R＆D投資行為有著重要影響［13］［15］。因此，我們提出假設(shè)：

H2：不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)中，經(jīng)理自主權(quán)會(huì)對(duì)企業(yè)的研發(fā)投資產(chǎn)生不同的影響，國(guó)有企業(yè)經(jīng)理自主權(quán)對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的影響更顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本研究選取的樣本來自于我國(guó)深市中小板上市公司，其原因在于，在所有A股上市公司中，中小板上市公司披露的創(chuàng)新投入產(chǎn)出信息是最完整的［16］，大部分中小板上市公司在董事會(huì)報(bào)告中披露了完整的研發(fā)支出信息。同時(shí)，由于中小板上市公司大多數(shù)是由中小企業(yè)發(fā)展起來的，具有很高的成長(zhǎng)性，而且中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要組成部分，所以研究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和經(jīng)理自主權(quán)對(duì)中小板上市公司研發(fā)投資的影響具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文共選取了193家在董事會(huì)報(bào)告中至少連續(xù)3年披露研發(fā)強(qiáng)度的中小板上市公司，組成混合截面數(shù)據(jù)共計(jì)525個(gè)樣本，其中，2007年的觀測(cè)樣本60家，2008年的觀測(cè)樣本134家，2009年的觀測(cè)樣本163家，2010年的觀測(cè)樣本168家。按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分類，國(guó)有公司樣本149個(gè)，非國(guó)有公司樣本376個(gè)。

（二）變量定義

1．被解釋變量

本文用企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度作為考察經(jīng)理自主權(quán)影響R＆D投資的因變量，分析經(jīng)理自主權(quán)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。研發(fā)強(qiáng)度用研發(fā)支出除以營(yíng)業(yè)收入來度量。

2．解釋變量

（1）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。在我國(guó)特殊的制度背景下，國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)之間由于受到外部市場(chǎng)機(jī)制與宏觀政策以及內(nèi)部治理機(jī)制等各種因素的影響［14］［17］，二者在經(jīng)理自主權(quán)方面也會(huì)存在顯著的差異，從而影響企業(yè)的R＆D投資決策。

（2）經(jīng)理自主權(quán)。由于經(jīng)理的行為難以直接觀察，因此，現(xiàn)有文獻(xiàn)中多用間接指標(biāo)來對(duì)經(jīng)理自主權(quán)進(jìn)行測(cè)量。有學(xué)者用經(jīng)理是否兼任董事長(zhǎng)或者副董事長(zhǎng)來測(cè)量經(jīng)理自主權(quán)，有學(xué)者用董事會(huì)中的非執(zhí)行董事比例來測(cè)量經(jīng)理自主權(quán)，還有用股權(quán)集中度、可自由支配利潤(rùn)、經(jīng)理持股比例、自由現(xiàn)金流等指標(biāo)來衡量經(jīng)理自主權(quán)［18］。本文借鑒張長(zhǎng)征等［4］、蘇文兵等［9］的做法，采用職位權(quán)、報(bào)酬權(quán)和運(yùn)作權(quán)來測(cè)度經(jīng)理自主權(quán)。Boyd發(fā)現(xiàn)，公司經(jīng)理和董事長(zhǎng)二職合一表明經(jīng)理擁有公司中的所有法定權(quán)力，是經(jīng)理自主權(quán)的一個(gè)重要標(biāo)志［19］。Nakahara也發(fā)現(xiàn)，最高管理者對(duì)R＆D的強(qiáng)有力支持影響重大，當(dāng)經(jīng)理兼任董事長(zhǎng)時(shí)，表明公司經(jīng)理擁有較高的職位權(quán)，經(jīng)理擁有較多的自主權(quán)［11］。由于人力資本具有與人本身不可分離的特點(diǎn)，因此，在人力資本市場(chǎng)中，經(jīng)理人力資本價(jià)值愈大表明經(jīng)理專用性人力資本的價(jià)值越高，在人力資本市場(chǎng)中的市場(chǎng)認(rèn)可度越高，對(duì)公司相關(guān)利益者的影響力就越大，其自主權(quán)也就越大。本文采用經(jīng)理的相對(duì)報(bào)酬來衡量經(jīng)理人力資本價(jià)值，并作為經(jīng)理的報(bào)酬權(quán)替代變量，借鑒方軍雄［20］、李維安等［21］的做法，本文用公司前三名薪酬最高的高管薪酬的均值作來近似代替經(jīng)理報(bào)酬。經(jīng)理控制的資源越多，表明其有更大的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，本文借鑒Hambrick等［7］、張長(zhǎng)征等［4］的做法，以公司年?duì)I運(yùn)資金與年?duì)I業(yè)收入之比來衡量經(jīng)理運(yùn)作權(quán)。

3．控制變量

（1）企業(yè)規(guī)模。由于結(jié)果的不確定性，研發(fā)活動(dòng)需要持續(xù)的利潤(rùn)支持。因此，和小企業(yè)相比，大企業(yè)能夠負(fù)擔(dān)巨額的研發(fā)費(fèi)用，承擔(dān)較大的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，具有更強(qiáng)的創(chuàng)新能力。因此，企業(yè)規(guī)模越大，越傾向于加大R＆D投資強(qiáng)度［4］。借鑒大多數(shù)研究的做法，本文采用企業(yè)期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來反映企業(yè)規(guī)模。

（2）行業(yè)類別。大量經(jīng)驗(yàn)研究表明行業(yè)是影響企業(yè)研發(fā)投資的重要因素，由于高科技行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈上游，因此其研發(fā)投資遠(yuǎn)高于處于一般制造環(huán)節(jié)的非高科技企業(yè)。本文借鑒羅婷的做法［22］，將代碼為C43、C47、C5、C78、C8和G的行業(yè)①定義為高科技行業(yè)，其他為非高科技行業(yè)。

（3）人力資本因素。人力資本反映了企業(yè)在技術(shù)、管理等方面的綜合實(shí)力，是促進(jìn)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步乃至業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)鍵要素。借鑒李春濤用員工平均教育水平來衡量企業(yè)人力資本存量的做法［17］，本文用本科以上員工占員工總數(shù)的比例來衡量企業(yè)人力資本狀況，這一數(shù)據(jù)由手工取自于上市公司年度報(bào)告中。

（4）盈利能力。企業(yè)研發(fā)投資需要大量而且持續(xù)的資金，而資金的主要來源應(yīng)該是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中獲取的利潤(rùn)?；谘邪l(fā)的內(nèi)生增長(zhǎng)理論，企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新獲取的壟斷利潤(rùn)是其持續(xù)創(chuàng)新的資金來源，是研發(fā)投資的保障。因?yàn)閮糍Y產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率的計(jì)算中包含了一些非生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的收益，而這些收益與企業(yè)研發(fā)投資無直接的關(guān)系，因此，本文選取企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率來衡量企業(yè)盈利能力。

（5）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響已經(jīng)得到經(jīng)濟(jì)學(xué)家的認(rèn)可，一般來說，競(jìng)爭(zhēng)比壟斷更能夠促進(jìn)企業(yè)開展創(chuàng)新活動(dòng)。聶輝華采用廣告密度（即廣告支出占營(yíng)業(yè)收入的比例）來衡量企業(yè)面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度，該指標(biāo)越大則反映企業(yè)面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈［23］。由于很少有上市公司在年報(bào)附注中披露廣告支出信息，本文以銷售費(fèi)用率（銷售費(fèi)用除以營(yíng)業(yè)收入）作為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的替代變量，通常企業(yè)面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，其產(chǎn)品差異越小，那么其用于產(chǎn)品營(yíng)銷的費(fèi)用就越多。

此外，借鑒大多數(shù)實(shí)證研究的成果，本文還控制了企業(yè)上市年齡、資產(chǎn)負(fù)債率。變量定義如表1所示：

（三）模型設(shè)定

為考察產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和經(jīng)理自主權(quán)對(duì)企業(yè)R＆D投資的影響，本文首先控制了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和其他控制變量后，分別對(duì)經(jīng)理職位權(quán)、報(bào)酬權(quán)和運(yùn)作權(quán)進(jìn)行全樣本OLS回歸，構(gòu)建如下四個(gè)模型：

表1變量定義表

然后，將全樣本分為國(guó)有和非國(guó)有兩個(gè)子樣本，分別對(duì)經(jīng)理職位權(quán)、報(bào)酬權(quán)和運(yùn)作權(quán)進(jìn)行OLS回歸，模型如下：

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

從表2的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果可以看出，樣本公司中72．4%為民營(yíng)企業(yè)，中小板上市公司研發(fā)投資強(qiáng)度比較高，樣本公司研發(fā)強(qiáng)度均值達(dá)到4．2%，但研發(fā)投資的差距也很大，最大的達(dá)到25．90%，最小的僅有0．1%。經(jīng)理人報(bào)酬權(quán)最小值10．4 9，最大值17．13，也存在一定差異。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

控制變量的分析結(jié)果顯示，樣本公司中42．5%為高科技行業(yè)企業(yè)，銷售費(fèi)用率的均值為6．23%，表明中小板上市公司面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，將會(huì)對(duì)企業(yè)的科技創(chuàng)新產(chǎn)生重要的影響。企業(yè)規(guī)模最小值19．20，最大值24．06，存在一定的規(guī)模差異。本科以上員工所占比例均值較高，表明中小板上市公司有優(yōu)質(zhì)的人力資本；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的均值達(dá)到11．7%，表明中小板上市公司盈利能力較強(qiáng)。

此外，我們還進(jìn)行了變量之間的皮爾森相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，研發(fā)強(qiáng)度與經(jīng)理自主權(quán)在1%的水平上顯著正相關(guān)，解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)均在0．4以下，表明模型不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

表3 主要變量相關(guān)性分析

（二）實(shí)證分析

從表4全樣本回歸結(jié)果來看，在控制了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)后，經(jīng)理職位權(quán)和運(yùn)營(yíng)權(quán)對(duì)企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度的影響分別在5%和1%的水平上顯著正相關(guān)，經(jīng)理報(bào)酬權(quán)對(duì)企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度的影響不顯著。這表明，在不考慮所有權(quán)性質(zhì)的情況下，經(jīng)理自主權(quán)中的職位權(quán)和運(yùn)營(yíng)權(quán)對(duì)企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度產(chǎn)生顯著的正向影響，證實(shí)了本文的假設(shè)1a。從全部變量回歸結(jié)果看，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度的影響在5%的水平上顯著且負(fù)相關(guān)。從控制變量來看，企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)水平、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況、本科以上學(xué)歷人數(shù)和高科技行業(yè)屬性與企業(yè)研發(fā)投資強(qiáng)度顯著正相關(guān)，這表明企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流能夠促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行R＆D投資；在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能夠促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行R＆D投資；企業(yè)員工學(xué)歷越高，越能促進(jìn)企業(yè)的R＆D投資；處于高科技行業(yè)的企業(yè)能夠進(jìn)行R＆D投資。企業(yè)規(guī)模與研發(fā)投資強(qiáng)度顯著負(fù)相關(guān)，意味著企業(yè)規(guī)模越大，R＆D投資越少，可能的原因是企業(yè)規(guī)模增大會(huì)降低經(jīng)理自主權(quán)［4］，從而降低了研發(fā)投資強(qiáng)度。

在全樣本回歸的基礎(chǔ)上，考慮不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)經(jīng)理自主權(quán)的差異可能會(huì)對(duì)企業(yè)的R＆D投資產(chǎn)生影響，本文按照模型5將樣本分為國(guó)有公司和非國(guó)有公司分別進(jìn)行OLS回歸，表5的回歸結(jié)果表明，在國(guó)有公司樣本中，經(jīng)理自主權(quán)中的職位權(quán)和運(yùn)營(yíng)權(quán)對(duì)企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度分別在5%和1%的水平上產(chǎn)生顯著的正向影響，經(jīng)理自主權(quán)中的報(bào)酬權(quán)對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的影響不顯著；而在非國(guó)有公司樣本中，只有經(jīng)理運(yùn)營(yíng)權(quán)對(duì)研發(fā)投資存在顯著正相關(guān)關(guān)系，實(shí)證結(jié)果部分驗(yàn)證了假設(shè)2。該結(jié)果表明，在國(guó)有公司中，經(jīng)理擁有較大的研發(fā)自主權(quán)，職位權(quán)和運(yùn)營(yíng)權(quán)對(duì)企業(yè)的研發(fā)投資產(chǎn)生正向顯著的影響，而在非國(guó)有公司中，經(jīng)理的自主權(quán)會(huì)受到出資者的限制，因而，無法充分運(yùn)用經(jīng)理自主權(quán)決定企業(yè)的研發(fā)投資決策。而如果企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金充足，經(jīng)理的運(yùn)營(yíng)權(quán)較大，則經(jīng)理可以運(yùn)用其運(yùn)營(yíng)自主權(quán)進(jìn)行R＆D投資。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文選取的樣本以制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)為主，有13家公司為其他行業(yè)（農(nóng)業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)以及采掘業(yè)等），考慮到行業(yè)的特殊性會(huì)對(duì)估計(jì)結(jié)果產(chǎn)生影響，為了證明本文研究結(jié)論的穩(wěn)健性，我們剔除這13家公司僅僅用制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)的數(shù)據(jù)再次進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)結(jié)論基本不變。

表4全樣本OLS回歸結(jié)果

五、研究結(jié)論與建議

本文的研究結(jié)果表明，第一，經(jīng)理自主權(quán)與企業(yè)的研發(fā)投資顯著正相關(guān)，其中，以董事長(zhǎng)與總經(jīng)理“兩職合一”表示的經(jīng)理人職位權(quán)和以營(yíng)運(yùn)資金表示的經(jīng)理人運(yùn)營(yíng)權(quán)對(duì)企業(yè)的研發(fā)投資產(chǎn)生顯著的正向影響。表明“兩職合一”有利于擴(kuò)大經(jīng)理自主權(quán)，并激發(fā)經(jīng)理研發(fā)投資的積極性；而營(yíng)運(yùn)資金是企業(yè)研發(fā)投資的資金保障，因此，營(yíng)運(yùn)資金的多少會(huì)影響企業(yè)研發(fā)投資的強(qiáng)度。第二，以前三名高管薪酬均值表示的經(jīng)理人薪酬權(quán)對(duì)研發(fā)投資強(qiáng)度沒有顯著影響。這可能是因?yàn)槲覈?guó)尚未形成健全有效的經(jīng)理人市場(chǎng)，經(jīng)理薪酬與經(jīng)理能力的關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)，也可能是因?yàn)榻?jīng)理薪酬權(quán)的代理變量選擇問題，由于缺乏上市公司經(jīng)理人的個(gè)人報(bào)酬資料，選取的前三名高管平均薪酬平滑了經(jīng)理人薪酬［24］。第三，考慮不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下企業(yè)經(jīng)理自主權(quán)的差異，本文分別對(duì)國(guó)有和非國(guó)有公司進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在國(guó)有上市公司中，經(jīng)理職位權(quán)和運(yùn)營(yíng)權(quán)會(huì)對(duì)企業(yè)的研發(fā)投資產(chǎn)生顯著的正向影響，而在非國(guó)有上市公司中，經(jīng)理自主權(quán)對(duì)企業(yè)的研發(fā)投資沒有顯著影響，這表明在非國(guó)有公司中經(jīng)理自主權(quán)受到了抑制。當(dāng)經(jīng)理自主權(quán)受到抑制時(shí)，經(jīng)理可能會(huì)降低對(duì)企業(yè)的非契約投資，減少經(jīng)理對(duì)企業(yè)的人力資本貢獻(xiàn)。與非國(guó)有公司相比，國(guó)有公司經(jīng)理自主權(quán)在決定研發(fā)支出時(shí)擁有的空間較大，經(jīng)理自主權(quán)能夠?qū)ζ髽I(yè)的研發(fā)投資產(chǎn)生顯著的正向影響。

表5 分樣本OLS回歸結(jié)果

經(jīng)理自主權(quán)安排是藝術(shù)性遠(yuǎn)高于科學(xué)性的公司內(nèi)部政治［18］，受到抑制的經(jīng)理自主權(quán)會(huì)降低經(jīng)理對(duì)企業(yè)的非契約性投資；而擁有自主權(quán)在激勵(lì)經(jīng)理人進(jìn)行創(chuàng)新投資的同時(shí)可能會(huì)產(chǎn)生新的代理成本，導(dǎo)致企業(yè)盲目地進(jìn)行過度性研發(fā)投資。因此，我們建議對(duì)于非國(guó)有公司，資本所有者應(yīng)加大經(jīng)理研發(fā)自主權(quán)，充分激勵(lì)經(jīng)理的自主性研發(fā)，滿足職業(yè)經(jīng)理人自我實(shí)現(xiàn)的需要，最大限度實(shí)現(xiàn)經(jīng)理專用性人力資本的價(jià)值。對(duì)國(guó)有公司，應(yīng)避免經(jīng)理因過度自信而進(jìn)行過度投資的決策。

注釋：

①按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2001年頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》，C43、C47、C5、C78、C8和G分別為化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)；化學(xué)纖維制造業(yè)；電子；儀器儀表及文化、辦公用機(jī)械制造業(yè)；醫(yī)藥、生物制品；信息技術(shù)業(yè)。

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