（貴州財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院 貴州貴陽550004）

一、文獻(xiàn)回顧

Schellenger et al（1989）發(fā)現(xiàn)董事會中獨立董事的比例與公司財務(wù)業(yè)績存在正相關(guān)關(guān)系，獨立董事能使公司的市場價值得到提高。Forker（1992）認(rèn)為設(shè)立獨立董事的公司能夠使董事會對投資者更加負(fù)責(zé)，從而使得會計信息披露的質(zhì)量和全面性都得到了提高。Wind（1996）研究發(fā)現(xiàn)，審計委員會能夠豐富財務(wù)報表的信息含量，并能夠增強管理者的責(zé)任。Simon（2001）研究發(fā)現(xiàn)，審計委員會的成立與上市公司自愿性信息披露存在正相關(guān)。喬旭東（2003）利用100家上市公司進(jìn)行分析，得出結(jié)論，獨立董事能夠積極促進(jìn)上市公司改進(jìn)自愿披露行為，使外部投資者可以獲取更多上市公司的會計信息及相關(guān)信息。

二、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè)

假設(shè)1：獨立董事比例與投資者會計信息運用風(fēng)險存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

獨立性被看作是獨立董事最重要的特征，獨立董事比內(nèi)部或者灰色董事（內(nèi)部董事的家眷親屬、公司律師、公司咨詢顧問、公司投資商和銀行家等）更關(guān)注自己的聲譽，因此，他們會更加積極地監(jiān)督財務(wù)報告的過程。

假設(shè)2：股權(quán)集中度與投資者會計信息運用風(fēng)險存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

孫永祥、黃祖輝（1999），蘇武康（2003）等都通過實證驗證了股權(quán)集中度與公司業(yè)績存在正相關(guān)關(guān)系，股權(quán)集中度意味著其處于絕對控股地位的大股東會從各方面支持上市公司的發(fā)展，大股東為了滿足自身利益需求，對經(jīng)營好公司會具有更大的積極性，更容易披露高質(zhì)量的會計信息。為衡量股權(quán)集中度，計算了前10大股東持股平方和的對數(shù)，即赫芬達(dá)爾指數(shù)，OwnCon10這個指數(shù)越高，說明股權(quán)集中度越高，由于集中度是一個有界變量，在以后的回歸分析中對集中度進(jìn)行對數(shù)轉(zhuǎn)換。

假設(shè)3：注冊會計師發(fā)表的審計意見與投資者會計信息運用風(fēng)險存在正相關(guān)關(guān)系。

注冊會計師在審計的過程中由于職業(yè)道德和獨立審計準(zhǔn)則的要求，會根據(jù)謹(jǐn)慎的態(tài)度實施審計，獲取充分、適當(dāng)?shù)膶徲嬜C據(jù)，對上市公司披露的會計信息的程序和方法是否適當(dāng)做出實質(zhì)性的判斷，并恰當(dāng)?shù)谋硎緦徲嬕庖?。注冊會計師發(fā)表的審計意見包括五類：無保留意見、無保留意見帶解釋性說明、保留意見、保留意見帶解釋性說明、拒絕表示意見。

假設(shè)4：資產(chǎn)規(guī)模與投資者會計信息運用風(fēng)險存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

資產(chǎn)規(guī)模是指公司現(xiàn)有的總資產(chǎn)額。通常情況下，當(dāng)一個公司的發(fā)展歷程越久，該公司的資產(chǎn)規(guī)模就越大，公司治理也就越好，在某種程度上更加注重保護(hù)投資者的利益，其公布的會計信息更具有真實性和可靠性，從而有利于投資者做出正確的投資者決策，從而降低了投資者的會計信息運用風(fēng)險。

（二）變量定義與計量

本文采用了深圳證券交易所對上市公司信息披露的考核結(jié)果作為衡量投資者會計信息運用風(fēng)險的指標(biāo)。具體來說，從2001年起，深圳證券交易所每年都會對其管轄的上市公司的信息披露質(zhì)量進(jìn)行考核，并將上市公司的信息披露考評結(jié)果分為優(yōu)秀、良好、及格和不及格四個等級。該考核結(jié)果具有一定的綜合性和代表性，盡管存在一些衡量的問題，但采用該標(biāo)準(zhǔn)，在一定程度上能避免研究人員的主觀判斷，因此用該指標(biāo)來衡量投資者的會計信息運用風(fēng)險具有一定的合理性。以信息披露考核結(jié)果作為衡量投資者會計信息運用風(fēng)險的替代指標(biāo)，具體的賦值方法是：當(dāng)會計信息披露考核結(jié)果為優(yōu)秀時，投資者的會計信息運用風(fēng)險最小，賦值為2；當(dāng)會計信息披露考核結(jié)果良好時，投資者會計信息運用風(fēng)險較小，賦值為3；當(dāng)會計信息披露考核結(jié)果為合格時，投資者存在一定的會計信息運用風(fēng)險，賦值為4；當(dāng)會計信息披露考核結(jié)果為不合格時，投資者會計信息運用風(fēng)險較大，賦值為5。

表1

（三）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文以深市上市公司2007年到2011年年度報告為研究對象，以在網(wǎng)上公布2011年年報的所有上市公司為樣本選取空間。因金融類和保險類的上市公司業(yè)務(wù)和風(fēng)險揭示具有特殊性，證監(jiān)會對這兩類行業(yè)的上市公司的信息披露有專門的規(guī)定，因此在數(shù)據(jù)的選取上扣除了關(guān)于金融和保險業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)。本文研究的主要是在一般情況下的會計信息運用風(fēng)險，所以選擇樣本時，最終得到2 076份數(shù)據(jù)，然后按照一定的比例進(jìn)行選取，共抽取了414家上市公司進(jìn)行分析。由于本文需要采用深圳證券交易所公布的誠信考核作為上市公司風(fēng)險的衡量數(shù)據(jù)，而在抽取的414家上市公司中，有些年份的誠信數(shù)據(jù)缺失，因此，2007年實際進(jìn)行分析的上市公司有390家，2008年有389家，2009年有385家，2010年有408家，2011年有407家。上市公司信息披露的數(shù)據(jù)主要來源于深圳證券交易所網(wǎng)站（WWW.SSE.ORG.CN），其他數(shù)據(jù)來源于銳思金融數(shù)據(jù)庫（Resset），數(shù)據(jù)處理主要使用EXCEL和SPSS.17.0軟件。

（四）研究模型

本文將主要采用多元線性回歸分析方法對我國上市公司治理與投資者會計信息運用風(fēng)險之間的關(guān)系進(jìn)行實證研究，將獨立董事持股比例、注冊會計師對上市公司財務(wù)報表出具的審計意見、前10大股東的持股比例、公司規(guī)模，董事會監(jiān)事會規(guī)模都看作是公司治理程度的衡量指標(biāo)來對投資者的會計信息運用風(fēng)險進(jìn)行分析。采用的多元回歸模型如下：

RISK=C+β1Inddirpct+β2Opitype+β3Owncon10+β4Size+β5Bodsize+β6Supsize

三、實證分析結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計

通過統(tǒng)計分析可以得出結(jié)論，我國獨立董事所占比例逐年提高，從2007年的0.3215增加到2011年的0.3325，獨立董事所占比例的均值為0.3312，達(dá)到了《關(guān)于在上市公司建立獨立董事制度的指導(dǎo)意見》所要求的“上市公司董事會成員中應(yīng)當(dāng)包括至少三分之一的獨立董事”。前十大股東所持有的股份在不斷下降，說明當(dāng)前我國上市公司的治理結(jié)構(gòu)不斷完善。近年來公司的資產(chǎn)規(guī)模、董事會、監(jiān)事會變化不大，前10大股東的持股比例逐年下降，說明我國上市公司股權(quán)越來越分散，注冊會計師出具的審計意見越來越趨近于1，說明我國近幾年上市公司會計信息披露的質(zhì)量在逐年提高。

（二）相關(guān)性分析

本文通過計算皮爾遜（PEARSON）相關(guān)系數(shù)，來檢驗變量之間是否存在共線的相關(guān)關(guān)系。結(jié)果顯示前十大股東持股比例、上市公司資產(chǎn)規(guī)模、董事規(guī)模與投資者的會計信息運用風(fēng)險都在0.01水平上顯著相關(guān)。另外，各解釋變量的相關(guān)系數(shù)都不高，最高為-0.366，根據(jù) Hossain，Judge（1980）等研究表明，解釋變量之間的系數(shù)只要沒有超過0.8或0.9，就不會對多元回歸產(chǎn)生影響。所以，該回歸方程具有一定的解釋力度。

表2

（三）多元回歸分析

根據(jù)回歸結(jié)果顯示，假設(shè)1，獨立董事的設(shè)置能夠降低投資者的會計信息運用風(fēng)險未能得到證實，預(yù)計符號與實證符號相同。這意味著我國的獨立董事未能更好的發(fā)揮其職能，監(jiān)督上市公司提高信息披露質(zhì)量，投資者的會計信息運用風(fēng)險未能得到有效的降低。同時也意味著我國監(jiān)督管理機構(gòu)應(yīng)該加強對上市公司審計委員會獨立性的監(jiān)管，以保證資本市場的正常運行，降低投資者的會計信息運用風(fēng)險。

假設(shè)2，股權(quán)集中度與投資者會計信息運用風(fēng)險存在負(fù)相關(guān)關(guān)系也得到了證實，上市公司前十大股東的股權(quán)集中度與投資者的會計信息運用風(fēng)險在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，這意味著股權(quán)集中度越高，基于公共利益的正向激勵也就越高，控股股東也就越有可能保持對上市公司管理層的有效控制。

假設(shè)3，注冊會計師發(fā)表的審計意見與投資者會計信息運用風(fēng)險存在正相關(guān)關(guān)系同樣在模型中得到了證實，注冊會計師發(fā)表的審計意見與投資者會計信息運用風(fēng)險在1%水平上顯著正相關(guān)，這意味著，當(dāng)注冊會計師發(fā)表的是無法表示意見或是拒絕表示意見的審計報告時，投資者應(yīng)當(dāng)在注冊會計師審計意見下，適當(dāng)?shù)倪x擇上市公司所公布的會計信息，使其投資決策風(fēng)險降到最低。

假設(shè)4，資產(chǎn)規(guī)模與投資者會計信息運用風(fēng)險存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。上市公司資產(chǎn)規(guī)模與投資者會計信息運用風(fēng)險在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，上市公司資產(chǎn)規(guī)模越大意味著公司治理水平越高，此時公布的會計信息的真實性和可靠性也就越高，也越能反映公司的真實情況，使得投資者的會計信息運用風(fēng)險減小。

表3

此外，該模型還分析了公司董事會規(guī)模和監(jiān)事會規(guī)模與會計信息披露質(zhì)量之間的關(guān)系，當(dāng)董事會、監(jiān)事會規(guī)模較大，反而會增加投資者的會計信息運用風(fēng)險，這可能出現(xiàn)董事會和監(jiān)事會出現(xiàn)“大而無用”的現(xiàn)象。

四、結(jié)論

投資者的會計信息運用風(fēng)險主要來源于兩方面：一是投資者本身的認(rèn)知能力有偏差；二是上市公司出于“私利”，會公布存在質(zhì)量問題的會計信息。本文從上市公司治理的角度出發(fā)，對投資者會計信息運用風(fēng)險進(jìn)行實證分析，并得出以下結(jié)論：

我國資本市場應(yīng)該進(jìn)一步加強上市公司獨立董事的作用，使其能夠真正地發(fā)揮監(jiān)督作用，為降低投資者的會計信息運用風(fēng)險起到應(yīng)有的作用。本文研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度越高，大股東將更加關(guān)注上市公司的治理，公布的會計信息就越能夠反映上市公司的真實情況。從這個意義上說，增加股東的股權(quán)集中度，會使投資者的會計信息運用風(fēng)險有所降低。

注冊會計師對上市公司所公布的會計資料出具的審計意見對降低投資者的會計信息運用風(fēng)險有著十分重要的意義，這就要求我國的注冊會計師嚴(yán)格遵守職業(yè)道德，公平、公正、公開地對上市公司的會計信息質(zhì)量做出客觀的評價。

公司的資產(chǎn)規(guī)模越大，通常情況下，上市公司的治理結(jié)構(gòu)就越健全，公布的會計信息質(zhì)量能更加真實地反映上市公司的情況。此時，投資者的會計信息運用風(fēng)險也就相對減少。

筆者認(rèn)為，為提高上市公司信息披露質(zhì)量，降低投資者的會計信息運用風(fēng)險，應(yīng)該在上市公司中強制推行獨立董事制度，完善公司治理結(jié)構(gòu)，為資本市場的有效運行提供事前保障。