（湖南商務(wù)職業(yè)技術(shù)學(xué)院會計系 湖南長沙410205）

盈利能力是企業(yè)影響能力、獲取現(xiàn)金能力、降低成本能力及規(guī)避風(fēng)險能力等的綜合體現(xiàn)，因此企業(yè)都會非常注重盈利能力的影響因素。西方發(fā)達(dá)國家企業(yè)在長期實(shí)踐中，側(cè)重于優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)、追求資金協(xié)調(diào)和強(qiáng)化資金定量控制，對營運(yùn)資本的管理已經(jīng)形成了一個很系統(tǒng)、很科學(xué)的體系。營運(yùn)資本是企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營周轉(zhuǎn)使用的日常性流動資金，可以延伸到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的各方面。實(shí)踐表明，只有營運(yùn)資本得到很好的運(yùn)轉(zhuǎn)，才能使企業(yè)的投入、生產(chǎn)、銷售得以良性循環(huán)，使企業(yè)價值達(dá)到最大化，取得更高的盈利能力。

本文以30家醫(yī)藥行業(yè)2008-2011年財務(wù)報表作為數(shù)據(jù)來源，運(yùn)用描述性統(tǒng)計與回歸分析相結(jié)合的方法，建立模型對營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)在盈利能力方面的影響進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，分析營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的相關(guān)關(guān)系，并就如何優(yōu)化營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)、提高盈利能力提出建議，能為企業(yè)經(jīng)營者確定合理資產(chǎn)結(jié)構(gòu)提供決策依據(jù)。

一、分析模型的構(gòu)建

（一）描述性分析指標(biāo)的選取。

1.營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)選取指標(biāo)。營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)就是某一時點(diǎn)上各個流動資產(chǎn)占總流動資產(chǎn)的比率。流動資產(chǎn)主要包括貨幣資金、存貨、應(yīng)收賬款以及其他流動資產(chǎn)。因此本文選取流動比率、貨幣資金/流動資產(chǎn)比例、應(yīng)收賬款/流動資產(chǎn)比例、存貨/流動資產(chǎn)比例四大指標(biāo)作為營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)。

2.盈利能力選取指標(biāo)。杜邦分析法，是利用各主要財務(wù)比率指標(biāo)間的內(nèi)在聯(lián)系，對企業(yè)財務(wù)狀況及經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行綜合系統(tǒng)分析評價的方法。本文根據(jù)杜邦分析體系選取凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、銷售凈利率和權(quán)益乘數(shù)作為盈利能力的指標(biāo)，凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×總資產(chǎn)收益率×權(quán)益乘數(shù)。該體系是以凈資產(chǎn)收益率為龍頭，以資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)為核心，重點(diǎn)揭示企業(yè)獲利能力及權(quán)益乘數(shù)對凈資產(chǎn)收益率的影響，以及各相關(guān)指標(biāo)間的相互影響作用關(guān)系。

凈資產(chǎn)收益率可以用來衡量公司對股東投入資本的利用效率，就是從對資產(chǎn)的使用效率方面來衡量盈利能力?？傎Y產(chǎn)收益率的高低直接反映了公司的競爭實(shí)力和發(fā)展能力，也是決定公司是否應(yīng)舉債經(jīng)營的重要依據(jù)。銷售凈利率是指企業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤與銷售收入的對比關(guān)系，用以衡量企業(yè)在一定時期的銷售收入獲取的能力。權(quán)益乘數(shù)又稱股本乘數(shù)，是指資產(chǎn)總額相當(dāng)于股東權(quán)益的倍數(shù)。表示企業(yè)的負(fù)債程度，權(quán)益乘數(shù)越大，企業(yè)負(fù)債程度越高。

（二）回歸分析變量的選取。

1.被解釋變量的選取。根據(jù)杜邦分析體系，凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)收益率×銷售凈利率×權(quán)益乘數(shù)，總資產(chǎn)收益率、銷售凈利率和權(quán)益乘數(shù)均是用來反映凈資產(chǎn)收益率的。本文選取凈資產(chǎn)收益率作為盈利能力的指標(biāo)，下文公式中的Y就是指凈資產(chǎn)收益率。

2.解釋變量的選取。營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)即在某一時點(diǎn)上各類資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重。為更具體的分析營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的相關(guān)性，本文將資產(chǎn)的各主要類別均引入回歸模型，因此本文選擇如表1所示的四個指標(biāo)作為資產(chǎn)結(jié)構(gòu)代表變量。

表1 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)代表變量

（三）分析模型構(gòu)建。在選擇模型上，本文主要研究營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)對盈利能力的影響，所以將代表營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)的流動比率、應(yīng)收賬款/流動資產(chǎn)、貨幣資金/流動資產(chǎn)、存貨/流動資產(chǎn)與盈利能力的凈資產(chǎn)收益率建立多元線性回歸模型，分析營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)的變量與盈利能力變量之間的相關(guān)關(guān)系。

多元線性回歸模型：Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+υi（i=1，2，3，4）。 其中：Y 為凈資產(chǎn)收益率；X1為流動比率；X2為貨幣資金/流動資產(chǎn)；X3為應(yīng)收賬款/流動資產(chǎn)；X4為存貨/流動資產(chǎn)；β0、β1……為參數(shù)；υi為隨機(jī)誤差。

二、實(shí)證檢驗(yàn)分析

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來源。醫(yī)藥行業(yè)關(guān)系到國計民生，自身行業(yè)特點(diǎn)突出，盡管近年來我國醫(yī)藥行業(yè)生產(chǎn)、出口保持較快增長，產(chǎn)銷情況也處于較好的水平，但是行業(yè)的整體毛利水平持續(xù)下降，效率下滑；并且，國外醫(yī)藥企業(yè)不斷涌入，使得競爭的激烈程度增大。所以本文選取醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)行營運(yùn)資本對盈利能力影響的研究。

由于上市公司需要進(jìn)行信息披露，因此比較容易獲得其財務(wù)報表，并且其收到證監(jiān)會、投資者和獨(dú)立中介機(jī)構(gòu)多方面的監(jiān)督，財務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性比較強(qiáng)，可以作為研究的樣本依據(jù)。本文中所有樣本公司的財務(wù)數(shù)據(jù)都來自于最股網(wǎng)（www.stockest.cn）中的上市公司年報。樣本選取范圍是所有于2007年到2010年的上海證券所關(guān)于醫(yī)藥行業(yè)的所有上市公司，總共30家。其中剔除了ST公司，因?yàn)檫@類公司可能是出于財務(wù)狀況的異常情況，也可能是已經(jīng)連續(xù)虧損兩年以上，這類公司的數(shù)據(jù)沒有參考性。

（二）描述性分析。本文采用列表的方式，如表2和表3所示，計算并分析樣本公司2007年到2010年度營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)和盈利能力的指標(biāo)。

表2 醫(yī)藥行業(yè)營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)平均值統(tǒng)計表

表2反映了所選取的醫(yī)藥行業(yè)2007年到2010年?duì)I運(yùn)資本結(jié)構(gòu)的變化趨勢：流動比率呈逐年遞增的趨勢；貨幣資金/流動資產(chǎn)比例也是逐年上升的趨勢；應(yīng)收賬款/流動資產(chǎn)比例是從2007年到2009年呈下降趨勢，2010年稍有回轉(zhuǎn)；存貨/流動資產(chǎn)比例是從2007年到2009年緩慢增長，但是2010年卻有明顯的下降。

表3 醫(yī)藥行業(yè)盈利能力指標(biāo)平均值統(tǒng)計表

從表3可以看出，醫(yī)藥行業(yè)2008年到2010年凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、總資產(chǎn)收益率都有小幅度的增加，而從2007年到2008年則是大幅度的增加；權(quán)益乘數(shù)2007年到2008年有大幅度的下降，2008年到2009年比較平穩(wěn)，2009年到2010年有大幅度的增長。

（三）回歸分析。本文通過SPSS軟件對相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，根據(jù)分析結(jié)果得出相應(yīng)的相關(guān)系數(shù)和回歸方程，并進(jìn)行檢驗(yàn)是否有顯著的線性相關(guān)關(guān)系。

1.實(shí)證檢驗(yàn)。由于2006年到2009年的樣本數(shù)據(jù)量太大，因此本文只選取2010年的數(shù)據(jù)為例，如表4、表5和表6所示，對醫(yī)藥行業(yè)營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)對盈利能力影響進(jìn)行回歸分析。 其中：Predictors：（Constant），存貨/流動資產(chǎn)，應(yīng)收/流動資產(chǎn)，流動比率，貨幣資金/流動資產(chǎn)；Dependent Variable：凈資產(chǎn)收益率。

表4 Model Summaryb

表4是反映模型擬合優(yōu)度的，變量與自變量相關(guān)系數(shù)R=0.133，說明兩者相關(guān)性不是很強(qiáng)。判定系數(shù)R2=0.365，說明模型的擬合優(yōu)度還可以，但不是很好。

表5 ANOVAb

表5中F值檢驗(yàn)的是模型的整體顯著性，F(xiàn)=0.999，t值=0.426大于5%，沒有通過檢驗(yàn)，說明模型整體的顯著性也不明顯。

表6 Coefficients

表6是模型的顯著性分析，從表中可以看出，各個自變量的顯著性概率分別為 0.119、0.225、0.344、0.932 都大于5%，說明流動比率、貨幣資金/流動資產(chǎn)、應(yīng)收賬款/流動資產(chǎn)、存貨/流動資產(chǎn)與凈資產(chǎn)收益率的線性關(guān)系并不顯著。

2.相關(guān)性分析。以上回歸分析結(jié)果表明：醫(yī)藥上市公司營運(yùn)資本對盈利能力的相關(guān)性不是很大。筆者認(rèn)為原因如下：首先，絕大多數(shù)的醫(yī)藥上市公司營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)不合理，急需優(yōu)化——這也是筆者撰寫本文之主要目的。其次，醫(yī)藥上市公司利潤的主要來源是資本性投資，其營運(yùn)資本組成部分中除了短期投資、帶息的應(yīng)收票據(jù)等具有直接收益外，大多數(shù)組成部分不能直接產(chǎn)生盈利能力。第三，本營運(yùn)資本研究的回歸分析具有局限性，因?yàn)闋I運(yùn)資本包含的內(nèi)容比較多，并不只有本文中所研究的這四個指標(biāo)，實(shí)際上，影響被解釋變量的因素很多，不同的因素變化的結(jié)果組合起來對被解釋變量的影響都是不一樣的。

三、合理化建議

營運(yùn)資本是企業(yè)經(jīng)營活動順利進(jìn)行的基礎(chǔ)，企業(yè)的生存與發(fā)展在很大程度上維系于營運(yùn)資本的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。只有營運(yùn)資本處于良好的運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)，企業(yè)才能得以生存發(fā)展，企業(yè)的目標(biāo)才得以實(shí)現(xiàn)。但是，營運(yùn)資本的過多會降低企業(yè)的盈利能力。為了使企業(yè)的盈利水平達(dá)到最優(yōu)，必須優(yōu)化營運(yùn)資本的結(jié)構(gòu)，選擇恰當(dāng)?shù)臓I運(yùn)資本方案。為此，筆者有以下兩點(diǎn)建議。

（一）優(yōu)化營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)。通過上述30家醫(yī)藥行業(yè)營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)的統(tǒng)計分析，可以得出企業(yè)營運(yùn)資本中各項(xiàng)比例的平均值，其中包括：流動比率、貨幣資金/流動資產(chǎn)、存貨/流動資產(chǎn)、應(yīng)收賬款/流動資產(chǎn)。如表7所示，這些比例可以作為上市公司確定自身營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)的參考。

（二）提高營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)效率。營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)效率高，就加速了資產(chǎn)利用程度，企業(yè)就能夠更容易地償還其債務(wù)和購買更多的材料，生產(chǎn)更多的可供銷售的商品，從而提高企業(yè)的經(jīng)營績效，同時，對外界資金的依賴性就越小。營運(yùn)資本的周轉(zhuǎn)主要體現(xiàn)在應(yīng)收賬款的收回、存貨的周轉(zhuǎn)和應(yīng)付賬款的支付三大方面。比如應(yīng)收賬款的收回過于松散，會使企業(yè)有大量的應(yīng)收賬款，從而導(dǎo)致應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)效率降低，帶來壞賬的風(fēng)險，但是可以促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)品的銷售；相反，過于嚴(yán)厲的收回應(yīng)收賬款，可以使企業(yè)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)效率升高，但是會對企業(yè)的銷售產(chǎn)生不好的影響。

表7 營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)分配表