□

（中南財經(jīng)政法大學(xué) 湖北武漢430073）

一、引論

（一）研究背景與意義

會計界對財務(wù)報告的目標一直存在兩種看法。一種是：財務(wù)報告的目標是為會計信息使用者提供對其決策有用的信息。另一種是：財務(wù)報告的目標是反映管理層受托責(zé)任的履行情況。從第一種目標中，我們可以看出會計信息可以影響使用者的決策。

在資本市場高度發(fā)達的今天，股票已成為實體經(jīng)濟的晴雨表，與我們的生活息息相關(guān)。在我國股民中，有些是專業(yè)人士，對金融和會計十分了解，有些則是外行。但是，不管是專業(yè)人士，還是非專業(yè)人士，選取股票、交易股票都離不開企業(yè)提供的各種信息。而最能反映企業(yè)營運情況的就是企業(yè)的財務(wù)報告。財務(wù)報告包括財務(wù)報表和報表附注?；镜呢攧?wù)報表是由資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表和所有者權(quán)益變動表組成的。但是，僅僅依靠財務(wù)報告中的一手數(shù)據(jù)還是不夠的，因為它們只是反映企業(yè)過去一年中的財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績和現(xiàn)金流量，屬于歷史數(shù)據(jù)。而投資者進行投資決策時，更關(guān)注的是企業(yè)的現(xiàn)狀和未來發(fā)展。所以，需要使用者對會計報表中的數(shù)據(jù)進行一些處理，得出一些有用的財務(wù)指標，這些指標可以反映出企業(yè)現(xiàn)在的和未來的償債能力、盈利能力、營運能力、現(xiàn)金流量能力和股東獲利能力。這些指標可以幫助投資者更好地了解企業(yè)，預(yù)測企業(yè)的未來發(fā)展前景。

（二）文獻綜述

2005年，于海燕、黃一鳴選取40只股票樣本，對這些公司的2002年財務(wù)報告中的數(shù)據(jù)進行處理，建立模型參數(shù)估計并進行檢驗后，提出“每股收益、資產(chǎn)報酬率、銷售毛利率與股票價格密切相關(guān)”的結(jié)論。2010年，吳旭華提出，財務(wù)績效指標同公司的股價不存在正相關(guān)關(guān)系。他選取了2004年滬深兩市的1 321家A股上市公司作為樣本，利用統(tǒng)計方法、MATLAB軟件和pcacov函數(shù)進行研究并得出股價與財務(wù)指標不相關(guān)。王以恒在2011年利用多元統(tǒng)計學(xué)中的聚類分析和SAS軟件，對電力行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)、旅游業(yè)和有色金屬開采業(yè)四大行業(yè)中的20家企業(yè)進行分析，并提出了公司股價增長與所處行業(yè)及其財務(wù)數(shù)據(jù)并不具備顯著性的關(guān)聯(lián)度。2012年石方瑩提出每股收益、速動比率與企業(yè)股價有顯著影響。她選取了2011年河南省50家上市公司第四季度的財務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本，通過建立多元線性回歸方程，并通過多次回歸后得出了相應(yīng)的結(jié)論。以上這些學(xué)者雖然對一部分上市公司進行了檢驗，但是筆者認為其樣本量太小，行業(yè)略微窄小，數(shù)量過低，不足以證明我國上市公司的整體實際情況。

二、理論分析與研究假設(shè)

在會計理論中，每股收益=凈利潤/普通股股數(shù)，當(dāng)企業(yè)普通股股數(shù)不變時，凈利潤越大，企業(yè)每股收益越高。而企業(yè)凈利潤越大，可能說明企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績越好。市場上絕大多數(shù)投資者是根據(jù)企業(yè)盈利的多少來判斷企業(yè)的未來發(fā)展。如果企業(yè)凈利潤越多，那么市場對于企業(yè)股票的需求就越高。根據(jù)供求關(guān)系理論可以推測出，最終會導(dǎo)致企業(yè)股價的上漲。

凈資產(chǎn)報酬率=凈利潤/凈資產(chǎn)，其中凈資產(chǎn)就是指所有者權(quán)益。如果企業(yè)的凈利潤很高，在所有者權(quán)益數(shù)量一定的情況下，凈資產(chǎn)報酬率就越高，這說明股東可以得到更多的收益，其投資報酬率就會提高。那么會有更多的投資者愿意將資金投入到該企業(yè)，這主要是通過購買股票的方式來注資。根據(jù)LM模型可以得出，企業(yè)的股票供小于求，股票價格會隨之上漲。因此得出：

假設(shè)1：股東盈利能力與公司股票價格顯著正相關(guān)。

流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債；速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債。這兩個比率越高，說明企業(yè)短期內(nèi)償債能力較強，其面臨資不抵債，甚至是破產(chǎn)的可能性就會非常小。向投資人傳遞出的信息就是，企業(yè)在未來一段時間將不會面臨債務(wù)的約束，可以正常的經(jīng)營運行。這會使投資人對企業(yè)的未來有一個很好的預(yù)期，從而加大對該企業(yè)的投資，所以需求就帶動股票價格的上漲。通過后面的檢驗，我們會發(fā)現(xiàn)流動比率和速動比率相關(guān)性較大，所以本文中，只選取流動比率作為解釋變量。

每股股利=股利/發(fā)行在外的普通股股數(shù)。每股股利可以反映股東獲利能力。公司股利是受公司凈利潤和管理層決策等諸多因素的影響。

在本文中，筆者假定公司股利只受凈利潤的影響，且股利和凈利潤成正相關(guān)關(guān)系，股利和企業(yè)價值也成正相關(guān)關(guān)系。筆者認為，當(dāng)公司運行良好時，公司的凈利潤會迅速增長，那么公司的股利也會增加。在發(fā)行在外的普通股股數(shù)不變的情況下，公司的股利就會增加。公司股利增加，代表股東可以獲得的股利就會增加，其投資收益就會增加，會有更多人愿意購買該公司股票。受供求關(guān)系的影響，在二級市場上，當(dāng)股票數(shù)量不變時，股票價格會隨著需求的增加而增長。因此得出：

假設(shè)2：每股股利與公司股票價格顯著正相關(guān)。

資產(chǎn)負債率=負債總額/總資產(chǎn)。這個指標可以反映企業(yè)的長期償債能力的強弱。企業(yè)的總資產(chǎn)有兩個來源，一個是從債權(quán)人處借債，另一方面是從投資者處籌資。當(dāng)資產(chǎn)負債率較低時，表示企業(yè)有很小一部分的資產(chǎn)是通過借外債來購買的，反而是有很大一部分比例的資產(chǎn)是通過股東投資來購買的。股票籌資與債務(wù)籌資的最大不同點便是通過股票籌來的資金是沒有償還期限的，而且股利也不固定。這與債務(wù)融資有很大區(qū)別，因為債務(wù)不僅有償還期限，還要定期支付固定利息。當(dāng)資產(chǎn)負債率較低時，說明企業(yè)沒有很大的還款壓力，其經(jīng)營效率還很高，不會在短期內(nèi)破產(chǎn)，使得投資者受損。在這種情況下，投資人會愿意購買該公司股票，來獲取較穩(wěn)定的收益。所以，在流通市場上，對于公司的股票需求會增大，在股票數(shù)量不變的情況下，公司股票的價格就會上升。因此得出：

假設(shè)3：資產(chǎn)負債率與公司股票價格顯著正相關(guān)。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

筆者以2011年滬深兩市的部分A股上市公司為樣本進行了分析，選取樣本時，主要進行了以下處理：1.本文剔除了ST公司，主要選取了非ST公司為樣本，以避免出現(xiàn)異常值。2.為了保持完整性，剔除了財務(wù)數(shù)據(jù)有缺失的公司。經(jīng)處理后，得到的樣本觀察值698家。本文的樣本數(shù)據(jù)均來自于國泰安研究服務(wù)中心CSMAR系列數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)的處理和分析使用STATA軟件。

（二）模型與變量定義

模型為：Pi=β1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+εi

其中：X2......X7表示會計財務(wù)指標；εi為該時點的干擾項，它表示偶然因素的作用（見表1）。

表1 變量說明

四、實證分析

（一）統(tǒng)計性描述與相關(guān)性分析

主要研究變量經(jīng)過統(tǒng)計性描述可知，資產(chǎn)負債率（t30100）平均值 0.35，最小值約為0，最大值為92%。從平均水平來看，我國上市公司的資產(chǎn)負債率較為合理，面臨的財務(wù)風(fēng)險較小。股東盈利能力（Y）的平均值為-2.4，股東盈利能力選取的是凈資產(chǎn)收益率。平均值表明，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率較低，股東投入資本沒有得到很好的升值。

分析變量之間的相關(guān)性關(guān)系可知，企業(yè)的資產(chǎn)負債率（t30100）與股票價格（price）成顯著負相關(guān)；每股股利（t60900）與企業(yè)的股票價格（price）成顯著負相關(guān)，初步估計結(jié)果，與假設(shè)的結(jié)論相反；股東盈利能力（Y）與企業(yè)的股票價格（price）成顯著正相關(guān)，初步表明，股東盈利能力越高，企業(yè)的股票價格會隨供求關(guān)系的變動而增加。

表2 多元回歸結(jié)果

（二）多元回歸結(jié)果

從表2數(shù)據(jù)可知：1.股東盈利能力和股票價格在5%的水平上顯著負相關(guān)。在完全有效市場中，股票價格應(yīng)該可以反映出企業(yè)的實際盈利情況，所以在完全有效市場中，股東盈利能力和股票價格應(yīng)該成正相關(guān)關(guān)系。但是在本樣本中，兩者成負相關(guān)關(guān)系，這說明我國的證券市場并不是完全有效市場，其股票價格并不能完全反映所有市場信息，所以投資者判斷的依據(jù)有錯誤，對于那些給股東帶來收益較低的、但是股票價格較高的股票也進行了投資，所以兩者成負相關(guān)。假設(shè)1從反面得到驗證。2.股票價格與每股股利在5%的水平上負相關(guān)，但是不顯著。這主要是因為，我國證券市場還不夠完善，公司盈利后并不會給股東分配股利，或者分配非常少的股利，大部分盈利都留在了企業(yè)內(nèi)部，用于其后續(xù)發(fā)展。在沒有法律、制度強制要求下，公司是很少給股東分配股利的。3.股票價格與資產(chǎn)負債率在5%的水平上顯著負相關(guān)。公司資產(chǎn)負債率越高，說明企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險越大，即企業(yè)面臨的債務(wù)違約風(fēng)險也越大。在這種情況下，企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營假設(shè)面臨很大的不確定性，所以投資者在向這種高負債的企業(yè)投資時，會格外小心，甚至是不投資，當(dāng)需求減少時，股票價格就會下降。假設(shè)3得到驗證。

五、結(jié)論

證券市場在人們的生活中扮演著越來越重要的角色，股票價格的變動也時時影響著人們的生活。在現(xiàn)在這樣一個半強式的有效市場中，如何利用現(xiàn)有的財務(wù)信息來做出有效的投資決策，是每個投資者都希望可以解決的難題。本文在以往文獻的基礎(chǔ)上，結(jié)合了最新的數(shù)據(jù)，檢驗了財務(wù)指標和股票價格之間的關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：公司的凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負債率、銷售毛利率和每股收益與股票價格更加緊密。其中，銷售毛利率和每股收益與股票價格成正相關(guān)關(guān)系。其研究意義在于：更好地理解和利用財務(wù)報表中的財務(wù)指標，提高證券市場的有效性，幫助投資者做好投資決策。