■張波 中南財經(jīng)政法大學(xué)武漢學(xué)院 管靜怡 湖北生態(tài)工程職業(yè)技術(shù)學(xué)院 李孟 河南商業(yè)高等專科學(xué)校

隨著中國經(jīng)濟持續(xù)高速增長，對于銅礦的需求也與日俱增，2010年精銅消費達到781萬噸，占全球總需求的41%。目前我國銅冶煉原料的對外依存度已達70%，為滿足國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展需要就要獲得安全、持續(xù)、低廉的銅礦石原料。同購買銅礦原料相比，中國銅礦企業(yè)走出去控制國外銅礦山，就更符合國內(nèi)對銅礦石的需求。

一、中國銅礦企業(yè)對外直接投資現(xiàn)狀

截至2011年底，中國對外直接投資累計凈額達4247.8億美元，位居全球第13位，較上年末提升4位。但與發(fā)達國家相比，由于中國對外直接投資起步較晚，僅相當于美國對外投資存量的9.4%。2002-2011年，中國對外直接投資年均增長速度為44.6%。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計，2011年中國非金融類對外直接投資685.8億美元，占全球當年流量的5.2%，在發(fā)展中國家排名第一，世界排名第五。截至 2010年底采礦業(yè)（石油天然氣開采業(yè)、有色金屬開采業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)）對外直接投資流量57.1億美元，累計投資達446.61億美元。

智利、秘魯、美國、中國以及印尼是世界銅礦山生產(chǎn)的超級大國，這五國2009年的銅礦產(chǎn)量合計占世界總產(chǎn)量的61.32%；銅礦產(chǎn)量的前12個國家的產(chǎn)量之和是世界總產(chǎn)量的86.19%。從2000年開始，我國開始積極地實施海外資源開發(fā)戰(zhàn)略，鼓勵并支持有實力的企業(yè)到國外銅資源豐富地區(qū)進行投資開發(fā)。在扶持政策以及自給率下降等因素的推動下，我國銅礦企業(yè)進行海外直接投資步伐不斷加快。

我國的銅礦企業(yè)：包括江西銅業(yè)、銅陵有色、云南銅業(yè)、大冶有色、甘肅白銀、中國鋁業(yè)、中礦集團、中國五礦、紫金礦業(yè)等，近年境外獲得投資權(quán)益銅資源儲量超過4000萬噸。其中中國五礦、紫金礦業(yè)海外銅資源控制量約2780萬，計劃產(chǎn)能60萬噸/年。但由于海外投資環(huán)境相對復(fù)雜，這些項目能否順利按時投產(chǎn)還有待進一步確認（見表 1）。

二、銅礦產(chǎn)業(yè)投資特點

（一）銅礦產(chǎn)業(yè)投資的高風(fēng)險性

銅礦產(chǎn)業(yè)投資的高風(fēng)險性不僅體現(xiàn)在勘察階段，找礦成本高，找礦難度大尤其是找到可供經(jīng)濟開采的銅礦難，勘察效果一般較差。而且其后期開發(fā)的風(fēng)險與油田企業(yè)相比要高，隨著地質(zhì)工作的深入，未知的因素會大量涌現(xiàn)，加大投資風(fēng)險。銅礦資源是銅礦企業(yè)投資的核心，一般只有1%左右可以發(fā)現(xiàn)一座經(jīng)濟可采的礦床。

紫金礦業(yè)于2007年4月與銅陵有色和廈門建發(fā)公司合資設(shè)立一個投資公司，紫金在該投資公司中占有股份最多，隨后對英國蒙特里科公司收購獲得成功。這家公司下屬的秘魯MaJoz礦業(yè)公司控制Rio Blaneo的大部分銅礦。收購雖已獲秘魯官方批準，但因為拆遷和補償及社區(qū)建設(shè)等問題而遲遲未能開發(fā)。

（二）投資大、時間長及退出成本高

表1 主要銅礦企業(yè)海外銅項目簡況

銅資源開發(fā)項目投資大，其開發(fā)投資都是論多少億美元計。且多數(shù)銅礦深埋地下，賦存隱蔽、成分復(fù)雜多變。這個過程需要經(jīng)歷勘察、探礦、開發(fā)環(huán)節(jié)，所以在項目開采利用上是一個循序漸進的過程，即使在最后的開發(fā)環(huán)節(jié)也需要經(jīng)歷長時間的地表及地下的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，逐漸試生產(chǎn)直至最后達產(chǎn)。后期還需要向外圍與深部找礦，獲得更多接替資源，保證礦山持續(xù)生產(chǎn)，所以持續(xù)時間長。

銅礦企業(yè)的投資在經(jīng)過基礎(chǔ)建設(shè)、購買開采設(shè)備后，90%為固定資產(chǎn)，如果企業(yè)選擇退出，這些固定資產(chǎn)是無法帶走的，而在海外，退出門檻與成本更高。

（三）銅礦資源綜合利用的高價值性

銅礦資源成分復(fù)雜，多伴生有其他礦物如金、硫等，如果能夠綜合回收有用礦產(chǎn)成分、充分利用副產(chǎn)品，則將為銅礦資源企業(yè)創(chuàng)造更多的經(jīng)濟效益。

（四）銅礦產(chǎn)業(yè)效益的后續(xù)性

銅礦產(chǎn)品由于其良好的延展性和導(dǎo)電性，不僅本身有其使用價值，而且對后續(xù)加工工業(yè)有很強的效益?zhèn)鬟f功能和廣泛的經(jīng)濟輻射效應(yīng)。如能有效帶動下游產(chǎn)業(yè)電力、建筑、家電、交通、電子等產(chǎn)業(yè)發(fā)展，可以創(chuàng)造更多的就業(yè)崗位和就業(yè)機會。

通過以上分析可見，開發(fā)銅礦產(chǎn)業(yè)與投資一般加工制造業(yè)不一樣，其特性迥然不同，無法用制造業(yè)的管理方法來對待銅礦產(chǎn)業(yè)的投資尤其是海外投資。在進行對外直接投資時，應(yīng)尊重銅礦產(chǎn)業(yè)的特性，直面各種特殊問題和風(fēng)險。

三、我國銅礦企業(yè)對外直接投資面臨的風(fēng)險因素

（一）政治風(fēng)險

在對外直接投資領(lǐng)域政治風(fēng)險是最具有不確定性，而且最容易造成巨大損失的風(fēng)險。政治風(fēng)險包括以下四個方面：

一是戰(zhàn)爭和內(nèi)亂的風(fēng)險。這類事件在近年內(nèi)發(fā)生較普遍，且主要發(fā)生在中東、西非等一些發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)軌國家。

二是政府信用風(fēng)險。目標國政府的信用問題是國際礦業(yè)公司在許多國家和地區(qū)進行礦業(yè)投資時感到非常頭疼的問題之一。政府信用風(fēng)險問題主要為：投資與開發(fā)管轄的問題、官僚腐敗與尋租問題、政府的效率低下和違約問題。

三是政策風(fēng)險。如：秘魯?shù)亩愂阵w制比較復(fù)雜，企業(yè)的稅收成本較高。比如礦業(yè)企業(yè)，秘魯法律規(guī)定企業(yè)需繳納超額利潤稅和3-5%的浮動稅，以此保證礦業(yè)企業(yè)對社區(qū)做出應(yīng)有貢獻。但也有一些區(qū)域性的免稅措施，比如在雨林區(qū)的企業(yè)，所得稅可以享受10%的稅率減免，有些產(chǎn)品還享受5%的出口退稅。

四是生態(tài)、社會狀況風(fēng)險。以秘魯為例：如果中國企業(yè)在秘魯投資設(shè)廠，除必須遵守當?shù)胤煞ㄒ?guī)外，還要注意處理好與工會的關(guān)系。目前，在秘魯投資設(shè)廠的中國企業(yè)主要涉足礦業(yè)，而這些企業(yè)在運轉(zhuǎn)過程中都或多或少地受到了工會的影響，這是因為秘魯法律對礦工等高風(fēng)險職業(yè)的從業(yè)人員給予很多優(yōu)惠政策，但對這些工會組織卻缺乏有效的管理和約束。一旦勞資雙方發(fā)生矛盾，工會就會組織工人罷工，而政府卻很難在短時間內(nèi)調(diào)和矛盾，致使企業(yè)蒙受損失。

（二）商業(yè)風(fēng)險

商業(yè)風(fēng)險主要包括以下幾個方面：

一是銅業(yè)產(chǎn)品價格波動帶來的風(fēng)險。銅礦產(chǎn)品市場短期波動因素帶來的風(fēng)險，如：2003年倫敦金屬交易所銅價（即LME）從2003年1780美元/噸一路飆升至2008年上半年的8800美元/噸。但是2008年下半年，隨著金融危機的影響，LME銅價年底迅速暴跌到2850美元/噸的最低點。

二是項目資源品質(zhì)、勘查、開采技術(shù)條件風(fēng)險。銅礦資源是銅礦企業(yè)投資的核心，在銅礦資源勘查上的誤判，嚴重時會直接造成投資的失敗。一方面由于銅礦資源賦存隱蔽、成分復(fù)雜多變，難以準確估量；另外一方面關(guān)于資源量的計算存在著地區(qū)差異性和主觀誤差。

三是開采技術(shù)條件風(fēng)險。開采技術(shù)風(fēng)險主要是由復(fù)雜或極端地質(zhì)環(huán)境下開采所帶來的風(fēng)險。這是由于目前技術(shù)水平所限導(dǎo)致還有許多待解的課題，或在理論上可行但是在經(jīng)濟上由于成本太高而無法運用的風(fēng)險。如澳大利亞(Murrin Murrin)紅土鎳礦項目就是一個典型的例子，該項目采用了最新的高壓酸浸技術(shù)，但是造成項目建設(shè)投資超預(yù)算以及后期生產(chǎn)成本居高不下，并持續(xù)出現(xiàn)技術(shù)問題使項目投產(chǎn)后一直無法達產(chǎn)。

（三）管理風(fēng)險

管理風(fēng)險主要體現(xiàn)為三個方面：

一是海外銅礦項目投資決策風(fēng)險。管理者在做決策時因為信息不對稱等原因?qū)е聸Q策失誤，投資入不敷出、低于預(yù)期收益而造成虧損。

二是項目經(jīng)營管理風(fēng)險。海外項目經(jīng)營管理經(jīng)常忽視同樣重要的生產(chǎn)經(jīng)營要素，如生產(chǎn)成本、生產(chǎn)技術(shù)、物流、電力、交通條件等，而過分關(guān)注公司的控股權(quán)。

三是企業(yè)對海外銅礦項目管理風(fēng)險。對海外子公司監(jiān)管制度和母子公司信息溝通機制的不完善，均可能導(dǎo)致項目發(fā)展失控。如2011年中國鋁業(yè)“兵敗”澳大利亞鋁土礦項目。在2006年，中鋁通過競標擊敗對手，耗資29.2億澳元獲得6.5億噸鋁土礦項目的開發(fā)權(quán)。值得注意的是《開發(fā)協(xié)議》是一攬子協(xié)議構(gòu)成的，包括有礦山協(xié)議、氧化鋁廠協(xié)議、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)協(xié)議、土著社區(qū)建設(shè)協(xié)議。可是在后期開發(fā)過程中，中鋁發(fā)現(xiàn)投資單位成本日益增加，自己力不從心了。因為項目附近并沒有經(jīng)濟的電力來源，企業(yè)被迫自建火力電廠，火電廠需要煤炭作為能源，但煤炭價格卻一直居高不下。算下來與最初的預(yù)期相比，該項目的開發(fā)成本比最初多了一半，可以說預(yù)期投資收益為零，融資過程中過高的利息存在著巨大的還款、付息的壓力。2011年6月中鋁宣布終止奧魯昆鋁土礦項目，前期的投資成了學(xué)費。

（四）非產(chǎn)品市場競爭風(fēng)險

與國內(nèi)狀況不同，企業(yè)進行海外礦業(yè)投資面臨的競爭更多，競爭既可能來自企業(yè)，也可能來自目標國政府或者議會。

在21世紀初，蒙古逐步放開礦產(chǎn)資源準入政策，一石激起千層浪，眾多礦業(yè)巨頭眼紅蒙古優(yōu)質(zhì)的銅礦資源。想分一塊屬于自己的蛋糕，最大的一塊蛋糕是奧尤陶勒蓋銅礦項目。該礦是全亞洲最大的銅金礦之一，包括中國鋁業(yè)、紫金礦業(yè)在內(nèi)的六七家中國公司都想從中分一杯羹，但結(jié)果卻無一成功。原因是當時的媒體報道過于自信，過于炫耀，突出政治主題一味吸引眼球。

這讓蒙古方面覺得該項目不是商業(yè)行為而是政府行為，讓蒙方感到反感，也傷害了其自尊心。最后奧尤陶勒蓋銅金礦工程被加拿大和澳大利亞的公司拿到。中國目前比較成功的幾個收購案例，都是在屬于第三世界的亞非國家完成的，亦是傳統(tǒng)上對中國友好的國家。

（五）財務(wù)風(fēng)險

財務(wù)風(fēng)險是資金使用不合理或盈利無法匯出或匯率大幅變動而造成項目盈利能力下降的風(fēng)險。對外投資銅礦項目資金方面的風(fēng)險不僅僅與資金使用和償還過程中的一些不確定性因素有關(guān)，也跟礦業(yè)資本市場規(guī)范程度以及企業(yè)自身的融資能力有密切聯(lián)系。例如投資決策失誤、投資預(yù)算誤差導(dǎo)致入不敷出，過高的融資成本、過大的匯率與利率變動、企業(yè)現(xiàn)金流緊張導(dǎo)致資金不能及時到位等問題都有可能導(dǎo)致項目的虧損或失敗。

下面我們看看五礦的啟示。諾蘭達是全球知名礦業(yè)企業(yè)，其2003年的總資產(chǎn)是82億美元。五礦2004年總資產(chǎn)只有40.1億美元，資產(chǎn)負債率接近70%。五礦欲通過組建一個SPV（special purposed vehicle）公司來提供總計38億美元的貸款，收購諾蘭達礦業(yè)。資金有以下三個來源：一是27億的自有資金；二是通過國內(nèi)銀行貸款23億美元；三是取得15億美元的國外銀行貸款。國內(nèi)銀行與國外銀行的貸款共計38億美元。

這是目前最和國際接軌、也最流行的收購融資方案，但是因為五礦自身資產(chǎn)負債率過高，國外銀行拒絕貸款，于是五礦所需的38億美元貸款全部都是通過國內(nèi)銀行獲得的，而這又為加拿大輿論認為五礦收購有中國政府在后支持而不斷質(zhì)疑留下了伏筆，加上諾蘭達工會抵制變賣公司的行為，最后并購談判竹籃打水一場空。

四、中國企業(yè)對外直接投資策略選擇

近幾年，我國開始積極地實施海外資源開發(fā)戰(zhàn)略，鼓勵并支持有實力的企業(yè)到國外銅資源豐富地區(qū)進行投資開發(fā)?，F(xiàn)在針對我國企業(yè)的資源投資，國際上已刮起一股“中國資源威脅論”的警覺之風(fēng)，如何在全球資源配置中增信釋疑，已成為我國企業(yè)面臨的戰(zhàn)略選擇和突破焦點。

第一，中國銅礦企業(yè)對外直接投資的對象遍布世界各地。企業(yè)選擇海外投資對象時多選在澳大利亞和加拿大等基礎(chǔ)設(shè)施完備、礦產(chǎn)資源豐富的國家。同時，南美洲的智利、秘魯和非洲的贊比亞、剛果等也是我國銅企投資開發(fā)的目標國。從未來發(fā)展趨勢看，資源合作還可以瞄準俄羅斯遠東和蒙古國。

第二，對投資目標國進行投資的方式主要是橫向并購。由于價格和原材料需求原因，我國企業(yè)更多的采取同行業(yè)內(nèi)的橫向并購，國際主流的礦業(yè)企業(yè)在進行跨國并購的交易中，橫向并購占整個并購的 89%，縱向并購、聯(lián)合并購分別只占 9%和2%。

第三，手段上多采用參股形式，不追求控股。礦業(yè)企業(yè)一般涉及目標國的礦產(chǎn)資源，其并購容易牽涉政治問題，如果僅收購少數(shù)股權(quán)，不與控股，這樣便消弱了投資企業(yè)的對抗性。

第四，進行海外投資時，投資主要以現(xiàn)金收購為主，其他收購方式為輔。并購時的支付方式多采用現(xiàn)金支付，這是由于國內(nèi)有著足額的外匯儲備，同時國內(nèi)證券市場發(fā)展不完善，且程序最為簡單。

第五，投資中出現(xiàn)了聯(lián)合并購。聯(lián)合并購有利于共擔(dān)風(fēng)險、共享技術(shù)、共享資源，增強收購的競爭力。如江西銅業(yè)與中國冶金科工集團聯(lián)合收購阿富汗艾娜克銅礦、五礦集團與江西銅業(yè)聯(lián)合收購北秘魯銅礦等。

注重雙贏是我國銅礦企業(yè)對外直接投資時的首要考慮，一方面從投資角度，企業(yè)要考慮到擁有一定規(guī)模的資源儲量，在銅礦資源開發(fā)上繼續(xù)向政策較為寬松的國家或地區(qū)投資，另一方面要讓資源開發(fā)國和當?shù)厣鐓^(qū)感覺到實惠，投資開發(fā)過程惠及當?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施與教育，惠及當?shù)孛癖?。通過對外投資實現(xiàn)互惠雙贏，進一步升級我國銅礦企業(yè)的國際競爭力?！?/p>

[1]中華人民共和國商務(wù)部網(wǎng)站：2011年我國非金融類對外直接投資簡明統(tǒng)計.

[2]謝杰,劉任余.基于空間視角的中國對外直接投資的影響因素與貿(mào)易效應(yīng)研究[J].國際貿(mào)易問題2011（6）..

[3]曲偉：《中國———東北亞國家年鑒》（2011）[M].黑龍江人民出版社，2011.11.

[4]國別投資指南.http://fec.mofcom.gov.cn/gbzn/gobiezhinan.shtml.2012.2

[5]劉冰川,祁世兵.中國企業(yè)投資開發(fā)海外銅礦資源現(xiàn)狀及建議[J].中國金屬通報2011(42).