郭晨陽

（武漢大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，湖北 武漢 430072）

改革開放以來，隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的建立與推進(jìn)，我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了多年的持續(xù)、快速增長，取得了舉世矚目的成就，這與國家對宏觀經(jīng)濟(jì)的干預(yù)和調(diào)控密不可分。財政政策和貨幣政策已成為政府宏觀調(diào)控的主要工具，發(fā)揮了越來越重要的作用?？墒?，財政政策和貨幣政策的作用方式與效果均有較大不同，哪一種政策具有較好的有效性，或者應(yīng)以什么政策起主導(dǎo)調(diào)節(jié)作用，在理論界有較大的爭論。

1 文獻(xiàn)綜述

對貨幣政策的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)而言，爭論較多。劉霖、靳云匯（2005）的實(shí)證研究表明，長期來看，貨幣供應(yīng)擴(kuò)張能夠推動經(jīng)濟(jì)增長，并不一定造成通貨膨脹。鐘永紅（2007）經(jīng)過實(shí)證分析認(rèn)為，貨幣政策的經(jīng)濟(jì)增長效果無論在短期還是長期內(nèi)均要強(qiáng)于財政政策，長期內(nèi)，積極貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長一直有遞減的趨勢。也有人認(rèn)為貨幣政策的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)差。陸軍、舒元（2002）經(jīng)過實(shí)證研究后，認(rèn)為長期內(nèi)貨幣是中性，試圖通過擴(kuò)張的貨幣政策來實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)的長期持續(xù)增長是不可能的。閆力、劉克宮、張次蘭（2009）利用VAR 模型實(shí)證分析后表明，貨幣供應(yīng)量對經(jīng)濟(jì)作用的產(chǎn)出效應(yīng)不如價格效應(yīng)大，貨幣政策效應(yīng)呈現(xiàn)出非對稱性，即貨幣政策的緊縮效應(yīng)大于擴(kuò)張效應(yīng)。

財政政策的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)有較高的一致性。劉和東、耿修林（2003）的實(shí)證分析得出近年來財政政策的效應(yīng)更大。郭慶旺、賈雪?。?005）通過VAR 模型研究表明，我國財政投資對經(jīng)濟(jì)增長具有顯著的促進(jìn)作用，對民間投資的拉動效應(yīng)很強(qiáng)。歐陽煌（2007）實(shí)證研究表明，我國財政政策對經(jīng)濟(jì)增長具有顯著的促進(jìn)作用，財政政策能更好地發(fā)揮促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的功能。

在財政政策和貨幣政策的作用對比研究上，人們也有孰強(qiáng)孰弱的爭論。賀俊、畢功兵、曹蘇（2002）在IS—LM—BP 模型中分析得出，我國當(dāng)前財政政策比貨幣政策的效果好，貨幣政策起配合作用。毛定祥（2006）研究表明，我國貨幣政策與財政政策對宏觀經(jīng)濟(jì)的短期調(diào)控較顯著，且財政政策的調(diào)控能力更強(qiáng)。有人持不同觀點(diǎn)，如胡德操、侯志強(qiáng)（2012）經(jīng)過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，擴(kuò)張性財政政策短期內(nèi)可刺激經(jīng)濟(jì)增長，但長期內(nèi)是抑制的；擴(kuò)張性貨幣政策短期內(nèi)對經(jīng)濟(jì)增長的影響微弱，但長期內(nèi)可以看作是中性的。

鑒于目前的理論紛爭與莫衷一是，很難看清究竟哪種政策工具更適合我國的經(jīng)濟(jì)形勢，所以，我們有必要開展更多的、更深入的研究。這里，借鑒國內(nèi)外學(xué)者的研究成果，利用現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，建立一個三變量的VAR 模型，經(jīng)過對比分析，論證財政政策與貨幣政策的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，試圖得出一些有價值的結(jié)論。

2 變量選擇與數(shù)據(jù)來源

我們以1978—2011年間的年度數(shù)據(jù)為樣本區(qū)間，VAR 模型中的各變量數(shù)據(jù)選擇如下：

首先，經(jīng)濟(jì)增長變量的選擇。用國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）作為衡量經(jīng)濟(jì)增長的總量指標(biāo)，數(shù)據(jù)來源方便、可靠。

其次，財政政策變量的選擇。財政政策的調(diào)控手段主要有財政收入、財政支出和政府預(yù)算。財政收入主要是稅收，由于稅收總額本身就是經(jīng)濟(jì)總量的函數(shù)，稅收并不能準(zhǔn)確反映財政政策的松緊程度。政府預(yù)算反映財政收支的對比狀況，分為平衡預(yù)算、赤字預(yù)算和盈余預(yù)算，是財政收支的綜合體現(xiàn)，與經(jīng)濟(jì)相關(guān)度不明顯。財政支出能通過乘數(shù)效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生很強(qiáng)的擴(kuò)張作用，與經(jīng)濟(jì)總量高度相關(guān)，所以，選用財政支出總額（FE）作為財政政策的代表變量。

再次，貨幣政策變量的選擇。貨幣政策的調(diào)控手段有利率、貨幣供應(yīng)量、信貸規(guī)模。當(dāng)前的利率和信貸規(guī)模還不具備市場化運(yùn)行的條件，不能很好地反映資金供求狀況，不宜作為變量依據(jù)。鑒于貨幣供應(yīng)量是我國貨幣政策的重要中介指標(biāo)和調(diào)控對象，具有很好的政策相關(guān)性和傳導(dǎo)性能，與國民經(jīng)濟(jì)的相關(guān)度很高，因此，選用廣義貨幣供應(yīng)量（M2）作為貨幣政策的代表變量比較合適。

GDP、FE和M2的數(shù)據(jù)來自于中國統(tǒng)計年鑒和中國人民銀行網(wǎng)站及出版物。本文對以上數(shù)據(jù)以CPI指數(shù)進(jìn)行調(diào)整（以1978年為基期），剔除物價變動因素，然后對各變量取對數(shù)值，分別記為LGDP、LFE和LM2。

3 實(shí)證分析

3.1 單位根檢驗(yàn)（ADF）

通過ADF 單位根檢驗(yàn)方法，來檢驗(yàn)LGDP、LFE和LM2三變量的時間序列的平穩(wěn)性，檢驗(yàn)結(jié)果如下：

表1 各時間序列的ADF檢驗(yàn)結(jié)果

由表1可知，LGDP、LFE與LM2均為非平穩(wěn)序列，但其一階差分序列均為平穩(wěn)時間序列。

3.2 模型建立

根據(jù)AIC和SC 信息準(zhǔn)則，選取VAR 模型的最優(yōu)滯后階數(shù)為1階，即建立VAR（1）模型。該模型平穩(wěn)性檢驗(yàn)如圖1所示，反特征根均在單位圓以內(nèi)，所以模型滿足平穩(wěn)性的條件。

圖1 VAR 模型平穩(wěn)性檢驗(yàn)

3.3 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

對模型進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示。

表2 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)數(shù)據(jù)表

由上表可知，DLM2 是DLGDP 的格蘭杰原因，說明貨幣供應(yīng)量對我國經(jīng)濟(jì)增長有一定貢獻(xiàn)；DLFE是DLM2 的格蘭杰原因，說明我國的貨幣政策受財政政策影響，但財政政策不受貨幣政策影響。

3.4 脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

根據(jù)要求，需要進(jìn)一步利用脈沖響應(yīng)函數(shù)分析政府財政支出和廣義貨幣供應(yīng)量對經(jīng)濟(jì)增長的動態(tài)影響，政府財政支出DLFE 和廣義貨幣供應(yīng)量DLM2對經(jīng)濟(jì)增長DLGDP 的脈沖響應(yīng)數(shù)據(jù)處理見圖2。

圖2 脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

從圖中可以看出，當(dāng)DLM2受到一個正向沖擊后，DLGDP在前兩年會上升，表明貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的增長有一定的促進(jìn)作用，但隨后DLGDP逐漸下降，6年后幾乎降為0，表明貨幣政策在短期內(nèi)確有作用，但長期來說還是中性的，對經(jīng)濟(jì)影響不顯著。當(dāng)DLFE受到一個正向沖擊后，DLGDP在前兩年仍為上升，但在第3和第4年降為負(fù)值，表明擴(kuò)張的財政政策短期內(nèi)有效，但是長期內(nèi)不利于經(jīng)濟(jì)增長。道理很簡單，短期性的擴(kuò)張財政政策能明顯刺激社會總需求，拉動經(jīng)濟(jì)增長，但由于擠出效應(yīng)的存在，最終會擠占私人投資乃至消費(fèi)，導(dǎo)致后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長乏力。

3.5 方差分解分析

變量DLGDP的分解如圖3所示。

圖3 方差分解分析數(shù)據(jù)

從總的趨勢來看，在DLGDP受到自身擾動項的影響是逐漸減小的，穩(wěn)定在79%左右。貨幣供應(yīng)量DLM2 對DLGDP 變化的影響是越來越大的，最后穩(wěn)定在16%左右。財政政策DLFE 在DLGDP變化中的作用不顯著，始終不超過4%。從短期來看，起主要影響作用的是往年的GDP 規(guī)模和往年的貨幣政策。

4 結(jié)論

通過上述的實(shí)證研究與對比分析，可以得出幾點(diǎn)結(jié)論。（1）擴(kuò)張的財政政策在短期內(nèi)有助于經(jīng)濟(jì)增長，但長期內(nèi)對經(jīng)濟(jì)增長有抑制作用，因此頻繁地使用財政政策來干預(yù)我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行波動、以期實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長的做法不太靠譜。（2）貨幣政策在短期內(nèi)作用強(qiáng)于財政政策，但從長期來看，回歸中性特征，還對物價有不利影響。我們要權(quán)衡經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹之間的利弊關(guān)系，適度合理地運(yùn)用貨幣政策。（3）財政政策與貨幣政策各有優(yōu)劣，如果適時地搭配動用，就會有更好的經(jīng)濟(jì)效果。

［1］賀俊，畢功兵，曹蘇.IS－LM 模型與財政貨幣政策的有效性［J］.華東經(jīng)濟(jì)管理，2002，（6）.

［2］陸軍，舒元.長期貨幣中性：理論及其中國的實(shí)證［J］.金融研究，2002，（6）.

［3］劉霖，靳云匯.貨幣供應(yīng)，通貨膨脹與中國經(jīng)濟(jì)增長——基于協(xié)整的實(shí)證分析［J］.統(tǒng)計研究，2005，（3）.

［4］郭慶旺，賈雪俊.財政投資的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)：實(shí)證分析［J］.財貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2005，（4）.

［5］鐘永紅.中國經(jīng)濟(jì)增長中貨幣政策與財政政策有效性的比較檢驗(yàn)［J］.財經(jīng)論叢，2007，（5）.

［6］閆力，劉克宮.貨幣政策有效性問題研究——基于1998－2009年月度數(shù)據(jù)的分析［J］.金融研究，2009，（12）.

［7］劉和東，耿修林.中國經(jīng)濟(jì)增長中財政與貨幣政策的效應(yīng)的比較分析［J］.亞太經(jīng)濟(jì)，2003，（2）.

［8］毛定祥.我國貨幣政策財政政策與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的協(xié)整性分析［J］.中國軟科學(xué)，2006，（6）.

［9］歐陽煌.財政政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長：理論與實(shí)證［M］.北京：人民出版社，2007.

［10］胡德操，侯志強(qiáng).我國財政貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長的影響——基于VAR 模型的實(shí)證分析［J］.北方工業(yè)大學(xué)學(xué)報，2012，（3）.