嚴(yán)也舟 李竟婧

(武漢工程大學(xué)管理學(xué)院，湖北 武漢 430205)

家族企業(yè)是人類文明史上最早出現(xiàn)的一種企業(yè)組織形式，而且一直以來都是世界經(jīng)濟舞臺上的一支重要力量。據(jù)Gersick等（1997）的研究，全世界近80%的企業(yè)是由家族控制和所有。改革開放以來，我國的民營企業(yè)迅速發(fā)展，而其中有90%的企業(yè)采用了家族企業(yè)組織和家族式管理。隨著企業(yè)規(guī)模的擴張和市場競爭的加劇，以及中國資本市場的發(fā)展，越來越多的家族企業(yè)通過IPO和借殼的方式成為上市公司，截止2011年底，我國家族上市公司約占全部上市公司的三分之一，已經(jīng)成為中國資本市場的一支重要力量。本世紀(jì)初以來，國內(nèi)外家族企業(yè)頻繁爆發(fā)公司治理丑聞，美國的安然、世界通信、雷曼兄弟等公司均因財務(wù)造假，中國的托普系、德隆系、格林柯爾系、鴻儀系等家族資本大鱷也因財務(wù)欺詐而相繼潰敗。這些問題引起了國內(nèi)外學(xué)者對家族企業(yè)治理問題的研究興趣。本文主要分兩類代理問題對學(xué)者們對家族企業(yè)內(nèi)部治理的研究文獻(xiàn)和成果進(jìn)行梳理。

一、家族企業(yè)的管理者與股東之間的代理問題

一些學(xué)者的研究認(rèn)為，家族控制能夠降低管理者的代理成本，提升公司價值。部分研究是從股東監(jiān)督的視角來考慮。Fama和Jensen(1983)認(rèn)為，家族企業(yè)的家族成員與管理者之間存在在特殊的私人關(guān)系，因此在監(jiān)督和約束管理者方面更具優(yōu)勢。Casson(1999)認(rèn)為，一方面家族會將其控制的上市公司視為一項可以傳承給下代子孫的資產(chǎn)，而不是他們在有生之年就要享受完的財富，另一方面家族會面臨聲譽上的約束，這些都會激勵家族股東更關(guān)注公司長期價值的最大化，因而會加強對管理者的監(jiān)督。鄧德強和谷祺（2007）認(rèn)為，家族與公司的長期共存使家族成員的自我知識體系隨著公司狀況的發(fā)展變化而不斷更新于完善，因此當(dāng)監(jiān)督經(jīng)理人需要一些特殊技術(shù)細(xì)節(jié)或信息時，家族股東可能會起到更好的作用，從而可以相對降低監(jiān)督經(jīng)理的難度。另外一些學(xué)者發(fā)現(xiàn)大部分家族上市公司的董事和高管也來自控制性家族，即所有權(quán)與經(jīng)營控制權(quán)并沒有出現(xiàn)分離，這使得所有者與管理者的目標(biāo)趨于一致，因而管理者的代理成本會降低。Barnes和hershon(1976)的研究認(rèn)為，由家族成員擔(dān)任總經(jīng)理有利于家族企業(yè)的專屬投資，使得合作更順利，并有利于知識在組織內(nèi)部的傳承。Pollack(1985)認(rèn)為家族成員的利他主義增強了企業(yè)的凝聚力，降低了代理成本，從而使家族企業(yè)比非家族企業(yè)更具競爭優(yōu)勢。Morck(1988)認(rèn)為，上市公司創(chuàng)始人兼CEO所具備的經(jīng)驗會為公司帶來技術(shù)創(chuàng)新及顯著的價值增加。實證研究方面，Anderson et al(2003)的研究表明，在構(gòu)成S&P500指數(shù)的公司中，家族控制的公司的業(yè)績優(yōu)于非家族公司，我國學(xué)者鄧德強和谷祺（2007）的研究發(fā)現(xiàn)我國家族上市公司的整體績效優(yōu)于非家族上市公司。此外，Davis and Mayer(1999)、Barontini et al(2005)、Andres(2008)、陳凌等（2009）的研究得出了相同的結(jié)論。

但是，也有不少觀點認(rèn)為家族控制的公司比非家族控制的公司效率低。觀點一是在有限的家族成員中選擇管理者相對從外部經(jīng)理人市場選擇，管理者的能力受到限制，可能將更具管理才能的職業(yè)經(jīng)理人排斥在外，從而使家族上市公司產(chǎn)生較為嚴(yán)重的管理壁壘效應(yīng)（managerial entrenchment effect）,降低了公司效率（Burkart et al,2002；Perez-Gonzalez，2002；Villalonga and Am it，2004；Hillier and McColgan，2004）。觀點二是家族成員占據(jù)高層管理人員職位使非家族成員失去晉升高層管理職位的機會，可能導(dǎo)致非家族管理人員的不滿，因而會降低他們的工作積極性與工作效率，進(jìn)而導(dǎo)致家族上市公司治理的低效（Schulze et al,1999)。觀點三是家族成員的個人利益與家族整體的利益并不完全一致，對家族管理者利他主義的過度信任和家族感情會歪曲對管理者的評價，發(fā)現(xiàn)管理者的問題和發(fā)現(xiàn)問題后被懲罰的概率較小，這使家族管理者滋生了過度在職消費、偷懶、追求短期利潤、拒絕創(chuàng)新、構(gòu)建企業(yè)帝國等機會主義行為驕傲自滿的情緒(Levinson,1983；Mork，1988；Bensson,1991；Becker，1996；SSchulze et al.,1999；Gomea-Mejia et al.,2001)。賀小剛和連燕玲（2009）也堅持家族成員內(nèi)部存在不同的利益集團，當(dāng)家族成員的所有權(quán)和管理權(quán)配置發(fā)生偏離時會產(chǎn)生管理者的搭便車、過度消費、偷懶等代理問題。

二、家族企業(yè)的家族控股股東與中小股東之間的代理問題

Dem setz （1983），Sh leifer 和 Vishny（1986），Morck，Sh leifer和Vishny（1988）發(fā)現(xiàn)，即使在美國的大公司中，也存在著一定的股權(quán)集中現(xiàn)象。La Porta et al.（1999）認(rèn)為，股權(quán)集中會導(dǎo)致控股股東利用控制權(quán)侵占中小股東的利益，這才是現(xiàn)代公司最主要的代理問題，并且首次采用追溯公司終極控制人的方式分析現(xiàn)代公司的控制權(quán)和所有權(quán)結(jié)構(gòu)，他們的研究發(fā)現(xiàn)，家族控股股東常常采用金字塔結(jié)構(gòu)、交叉持股和雙重股權(quán)等方式實現(xiàn)現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)的分離，這種分離程度越高，控股股東的掏空行為越嚴(yán)重。此后CDL（2000），F(xiàn)accio and Lang（2000），Lins（2003）相繼運用這種分析方法應(yīng)道到對東亞、西歐和一些新興市場經(jīng)濟體公司控制權(quán)結(jié)構(gòu)的分析中，得出了相同的結(jié)論。Burkart et al.(2003)的研究指出，控股股東對公司中小股東的利益侵占是與公司管理層合謀的結(jié)果。因為大股東并不直接參與公司的日常經(jīng)營管理，很少直接過問公司的具體事務(wù)，對公司的具體運作程序也不是十分熟悉，要想轉(zhuǎn)移公司利益，只有通過管理者的行為才能實現(xiàn)。

近年來我國學(xué)者對這一問題的研究比較多。蘇啟林和朱文(2003)對我國家族上市公司的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離進(jìn)行了研究,發(fā)現(xiàn)分離系數(shù)越大家族企業(yè)的價值越低。王明琳（2006），陳建林（2008），閆華紅和魏永紅（2010）將上市家族企業(yè)分為創(chuàng)業(yè)型家族企業(yè)和非創(chuàng)業(yè)型家族企業(yè)兩類，他們的研究認(rèn)為兩者面臨不同的代理沖突：創(chuàng)業(yè)型家族企業(yè)主要面臨業(yè)主和經(jīng)理人之間的代理問題，非創(chuàng)業(yè)型家族企業(yè)主要面臨控制性家族和分散的社會股東之間的代理沖突。鄧建平和曾勇（2005）、王化成等（2007）、閆華紅和魏永紅(2010)的研究表明現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)的分離程度越大，股利支付率越低，說明控股股東對中小股東的侵害程度越高。劉偉和劉星（2007）的研究發(fā)現(xiàn)控制性家族控制權(quán)偏離現(xiàn)金流量權(quán)的程度越大，公司盈余管理幅度越高。賀小剛等（2010）從投票權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)和管理權(quán)三個維度研究了控股股東的控制權(quán)，發(fā)現(xiàn)家族成員內(nèi)部的投票權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的偏離、投票權(quán)與管理權(quán)的偏離、管理權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的偏離會降低公司治理效率。

以上的研究文獻(xiàn)為我們進(jìn)一步研究家族企業(yè)的代理問題提供了重要的理論基礎(chǔ)和經(jīng)驗證據(jù)。家族控股股東的現(xiàn)金流權(quán)比例與控制權(quán)比例的分離度、控制權(quán)的取得方式、管理權(quán)權(quán)威的分布等家族權(quán)威的配置特征是影響公司治理績效的關(guān)鍵因素，但是現(xiàn)有文獻(xiàn)主要是檢驗部分治理結(jié)構(gòu)與公司績效或公司價值之間的相關(guān)性，這種相關(guān)性很難辨別是家族控股股東與中小股東之間的代理沖突還是管理者與股東之間的代理沖突，還需要全面地分析和更直接地檢驗家族權(quán)威配置特征對兩類代理沖突的影響。

[1] Anderson,Ronald and Reeb,David.Founding Family Ownership and Firm Performance,Evidence from the S&P 500[J].Journal of Finance，2003,58(3):1301-1328.

[2] Jensen,M.C.&Meck ling,W.H.Theory of the firm:managerial behavior,agency costs and ownership structure [J].Journal of Financial Econom ics,1976,3(4):305-360.

[3] La Porta，R.，F(xiàn).L ope z－de－Silanes，and A.Shleifer.Corporate Ownership Around the World[J].Journal of Finance，1999,54:471－517.

[4] 鄧德強，谷祺.我國家族上市公司的效率評價與改進(jìn)[J].財經(jīng)問題研究，2007，5：42-47.

[5] 谷祺，鄧德強，路倩.現(xiàn)金流權(quán)與公司控制權(quán)分離下的公司價值[J].會計研究，2006，4：30-36.

[6] 賀小剛，李新春，連燕玲.家族成員的權(quán)力集中度與企業(yè)績效——對家族上市公司的研究[J].管理科學(xué)學(xué)報，2011，5：:86-96.

[7] 賀小剛，李新春，連燕玲，張遠(yuǎn)飛.家族內(nèi)部的權(quán)力偏離及其對治理效率的影響——對.家族上市公司的研究[J].中國工業(yè)經(jīng)濟，2010：96-106.