王 巖

(黑龍江省農(nóng)業(yè)銀行哈爾濱宏博支行，黑龍江 哈爾濱150006)

貨幣市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分，在金融市場(chǎng)體系中起到基礎(chǔ)性作用，是整個(gè)金融體系運(yùn)行的樞紐。貨幣市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)問(wèn)題總是處于學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)。從根本上來(lái)說(shuō)，一切問(wèn)題都可以從結(jié)構(gòu)方面尋求解釋，只有將結(jié)構(gòu)問(wèn)題研究透徹了，才能更好地理解貨幣市場(chǎng)建設(shè)過(guò)程中取得的成就和存在的問(wèn)題，并從結(jié)構(gòu)優(yōu)化角度加以改善。銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)在貨幣市場(chǎng)中具有重要地位，合理發(fā)展銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展具有積極的促進(jìn)作用。

一、銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)發(fā)展的簡(jiǎn)要回顧

銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)是金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行短期、臨時(shí)性頭寸調(diào)劑的市場(chǎng)，最早出現(xiàn)于美國(guó)實(shí)施“聯(lián)邦儲(chǔ)備法”以后，該法規(guī)定所有聯(lián)儲(chǔ)會(huì)員銀行按照存款的一定比例向聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行繳納法定存款準(zhǔn)備金，清算業(yè)務(wù)活動(dòng)和日常收付數(shù)額的變化使各銀行存款準(zhǔn)備金出現(xiàn)臨時(shí)性富余或短缺的情形。1921 年在美國(guó)紐約形成了聯(lián)邦基金市場(chǎng)，這就是銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的早期階段。

我國(guó)的銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)始于20 世紀(jì)80 年代的中期。1984 年10 月，我國(guó)針對(duì)中國(guó)人民銀行和商業(yè)銀行職能分離的新的金融組織格局，對(duì)信貸資金管理體制也實(shí)行了重大改革，將傳統(tǒng)的“統(tǒng)存統(tǒng)貸”信貸制度改為“實(shí)貸實(shí)存、相互融通”，為銀行之間想到拆借資金確立了可行的制度保證，并試圖以此為突破口開(kāi)辦我國(guó)的銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)。1996 年1 月，全國(guó)統(tǒng)一的銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)正式建立。1998 年10 月，保險(xiǎn)公司進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)；1999 年8 月，證券公司進(jìn)入市場(chǎng)。2002 年6 月，中國(guó)外幣交易中心開(kāi)始為金融機(jī)構(gòu)辦理外幣拆借業(yè)務(wù)，統(tǒng)一的國(guó)內(nèi)外幣同業(yè)拆借市場(chǎng)正式啟動(dòng)。

二、銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)分析

（一）主體結(jié)構(gòu)

同業(yè)拆借市場(chǎng)交易成員主體經(jīng)歷了類(lèi)型不斷增加、數(shù)量日益增長(zhǎng)的擴(kuò)展過(guò)程。交易主體數(shù)量增多、種類(lèi)齊全，市場(chǎng)交易將越加活躍，這樣就可以避免出現(xiàn)市場(chǎng)資金需求或供給同松同緊的現(xiàn)象。交易主體的橫向、縱向擴(kuò)展對(duì)市場(chǎng)的微觀基礎(chǔ)建設(shè)具有非常重要的意義。首先，主體數(shù)量增多可以有效地增加入市資金數(shù)量，減小市場(chǎng)波動(dòng)性，降低買(mǎi)賣(mài)價(jià)差，并由此提高市場(chǎng)的外部定價(jià)效率。其次，主體類(lèi)型增多可以產(chǎn)生多樣化的貨幣供求模式，確保市場(chǎng)永遠(yuǎn)處在流動(dòng)性很高的狀態(tài)，形成一個(gè)具有“厚度”的市場(chǎng)。再次，市場(chǎng)交易主體數(shù)量多，類(lèi)型廣，能夠使同業(yè)拆借市場(chǎng)利率真實(shí)地反映貨幣市場(chǎng)資金的供求平衡水平，從而成為金融體系的風(fēng)向標(biāo)。

隨著監(jiān)管條件、市場(chǎng)條件的完善，央行下發(fā)了一系列法令、法規(guī)，逐步放松了市場(chǎng)參與主體的準(zhǔn)入門(mén)檻，在更廣泛的范圍內(nèi)為銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行同業(yè)拆借提供了便利。目前有人民幣拆借交易的主體是經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)的具有獨(dú)立法人資格的商業(yè)銀行及其授權(quán)分行、農(nóng)村信用聯(lián)社和保險(xiǎn)公司等有關(guān)金融機(jī)構(gòu)以及經(jīng)中國(guó)人民銀行認(rèn)可經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的外資金融機(jī)構(gòu)，拆借交易主體數(shù)量逐年遞增。

（二）工具結(jié)構(gòu)

中國(guó)人民銀行歷來(lái)十分重視對(duì)同業(yè)拆借交易工具期限的管理。目前我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)上交易雙方可在4 個(gè)月范圍內(nèi)自行商定拆借期限。交易中心按1 天、7 天、14 天、21 天、1 個(gè)月、2 個(gè)月、3 個(gè)月和4 個(gè)月共8 個(gè)品種計(jì)算和公布加權(quán)平均利率，即全國(guó)銀行間同業(yè)拆借利率。

（三）價(jià)格結(jié)構(gòu)

在國(guó)際市場(chǎng)上，比較有代表性的同業(yè)拆借利率有三種，即倫敦銀行同業(yè)拆放利率、新加坡銀行同業(yè)拆借利率和香港銀行同業(yè)拆借利率。其中倫敦銀行同業(yè)拆放利率在國(guó)際貨幣市場(chǎng)中的地位和作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他兩種利率，在全球范圍內(nèi)具有基準(zhǔn)參照作用，而新加坡和香港銀行同業(yè)拆借利率產(chǎn)生的影響主要在亞洲地區(qū)。

我國(guó)的同業(yè)拆借利率形成機(jī)制經(jīng)歷了一個(gè)從管制到放開(kāi)的過(guò)程。我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)形成之后，中國(guó)人民銀行對(duì)拆借市場(chǎng)的拆借利率實(shí)行了嚴(yán)格的管理。1996 年1 月全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)建立之后，中國(guó)人民銀行利用計(jì)算機(jī)交易系統(tǒng)對(duì)交易量、利率、期限等拆借市場(chǎng)的各種信息集中匯總，在加權(quán)平均的基礎(chǔ)上生成全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng)加權(quán)平均利率對(duì)外公布。同時(shí)，為了使利率真正由市場(chǎng)資金供求決定，中國(guó)人民銀行決定自1996 年6 月1 日起取消銀行間同業(yè)拆借利率的上限限制。

同業(yè)拆借市場(chǎng)的資金價(jià)格就是拆借市場(chǎng)的利率，其確定和變化受制于銀根松緊、貨幣政策意圖、貨幣市場(chǎng)上其他金融工具的收益率水平、拆借期限以及拆入方的資信程度等多方面因素。隨著拆借市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，市場(chǎng)利率結(jié)構(gòu)體系日趨合理，各期限工具的價(jià)格之間形成了合理的溢價(jià)。

綜上所述，同業(yè)拆借市場(chǎng)發(fā)展至今經(jīng)歷了曲折的過(guò)程。從目前情況來(lái)看，銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)基本走上了穩(wěn)定發(fā)展的道路，市場(chǎng)交易量不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)得到了一定程度的優(yōu)化，在貨幣市場(chǎng)體系中屬于發(fā)育相對(duì)良好的子市場(chǎng)。今后只需要在加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)積極引導(dǎo)市場(chǎng)發(fā)展，就可以使同業(yè)拆借利率對(duì)市場(chǎng)資金供求情況具有更廣泛的解釋力，實(shí)現(xiàn)以市場(chǎng)成交數(shù)量的發(fā)展帶動(dòng)市場(chǎng)各結(jié)構(gòu)的完善。

[1]阮加.金融學(xué)[M] .北京：清華大學(xué)出版社， 2013.

[2]謝德杰.中美銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)比較[J]. 法制與經(jīng)濟(jì)(中旬刊) ，2011（06）.

[3]姜淮.中國(guó)銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)發(fā)展研究[J] .中國(guó)市場(chǎng)， 2008（35）.

[4]張娜，黃新飛，劉登.我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)利率的波動(dòng)性[J]. 統(tǒng)計(jì)與決策，2006（08）.

[5]經(jīng)時(shí)斌.我國(guó)融資融券交易法律研究[D].上海：華東政法大學(xué)， 2011.