周立峰

（中國(guó)海誠(chéng)工程科技股份有限公司，上海 200031）

2009年12月，國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)公布了修訂后的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核辦法》（第22號(hào)令），在新的業(yè)績(jī)考核辦法中，“經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)”這一考核指標(biāo)取代了“凈資產(chǎn)收益率”指標(biāo)，與“利潤(rùn)總額”一起成為國(guó)資委對(duì)央企負(fù)責(zé)人進(jìn)行考核的兩個(gè)最重要的指標(biāo)。這意味著中央企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理的目標(biāo)和方式發(fā)生了很大的變化，由傳統(tǒng)意義上的增加市場(chǎng)份額、提高盈利水平的“做大”方式演變?yōu)樘嵘l(fā)展質(zhì)量，尤其是要提升主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力、增加股東價(jià)值的“做強(qiáng)”方式，中央企業(yè)已然進(jìn)入了以經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)考核指標(biāo)為核心的價(jià)值管理階段。

一、經(jīng)濟(jì)增加值方法綜述

經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added,EVA）于1982年由約耳·斯特恩(Joel stern)和G.貝內(nèi)特·斯圖爾特三世(G.Bennett Stew art Ⅲ)所領(lǐng)導(dǎo)的斯特恩—斯圖爾特公司咨詢團(tuán)隊(duì)商業(yè)化開發(fā)而來，經(jīng)過多年的發(fā)展和完善，它已經(jīng)擴(kuò)展成一個(gè)集業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)、資本預(yù)算、財(cái)務(wù)決策、經(jīng)理人員激勵(lì)及價(jià)值評(píng)估等功能于一體的財(cái)務(wù)管理體系，因?yàn)槠淇创菊鎸?shí)盈利性的創(chuàng)新性方式，這一財(cái)務(wù)指標(biāo)類似于經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，很快就被企業(yè)界所接受。與傳統(tǒng)的利潤(rùn)指標(biāo)，如凈利潤(rùn)、息稅前利潤(rùn)（EBIT）和息稅折舊攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）以及凈資產(chǎn)收益率不同，EVA考察公司的“剩余盈利”，即扣除債權(quán)資本的直接成本和權(quán)益資本的間接成本之后的凈值。經(jīng)濟(jì)增加值與股東財(cái)富最大化的要求近乎相同，因此成為了現(xiàn)今衡量公司成功與否的一個(gè)重要指標(biāo)[2]。

國(guó)際許多知名的大企業(yè)都已經(jīng)使用經(jīng)濟(jì)增加值理論來指導(dǎo)為股東進(jìn)行經(jīng)濟(jì)價(jià)值創(chuàng)造，不但在公司層面的廣泛運(yùn)用，而且還延用到企業(yè)內(nèi)部考核中，這些公司將管理者在公司運(yùn)營(yíng)部門內(nèi)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)增加值正值的能力（或缺乏這種能力）作為構(gòu)建薪酬獎(jiǎng)勵(lì)方案的基礎(chǔ)。對(duì)于部門營(yíng)業(yè)利潤(rùn)總的來說超出相關(guān)資本成本的管理者，會(huì)給予正向的報(bào)酬激勵(lì)，而如果某部門的利潤(rùn)長(zhǎng)期達(dá)不到總的資本成本，將會(huì)給予負(fù)向的報(bào)酬激勵(lì)。由于EVA既考慮了債權(quán)資本成本、又考慮了權(quán)益資本成本，能夠激勵(lì)管理者就像股東一樣來進(jìn)行公司投資決策。

過去二十多年里，國(guó)外公司通過應(yīng)用經(jīng)濟(jì)增加值這一管理工具,發(fā)現(xiàn)它在指導(dǎo)企業(yè)目標(biāo)設(shè)定、戰(zhàn)略評(píng)估、財(cái)務(wù)計(jì)劃及核算、資源分配、薪酬設(shè)計(jì)、兼并收購、價(jià)值提升等方面,具有其他管理工具無法比擬的優(yōu)勢(shì)。

二、經(jīng)濟(jì)增加值方法的特征

經(jīng)濟(jì)增加值其歷史根源可被追溯到古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出的“剩余收益”這一概念，古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為：除非該公司的收入已經(jīng)補(bǔ)償了企業(yè)運(yùn)作所產(chǎn)生的經(jīng)常性生產(chǎn)和營(yíng)業(yè)費(fèi)用，以及為企業(yè)所有者投入的資本提供了正常的回報(bào)，否則公司沒有真正盈利。經(jīng)濟(jì)增加值理論基本上依賴于如下兩個(gè)原則性的假設(shè)：一是公司只有所獲得的資本回報(bào)超過資本的機(jī)會(huì)成本時(shí)才是真正盈利的；二是只有當(dāng)公司的管理者為其股東所做投資決策的凈現(xiàn)值（NPV）為正值時(shí)才會(huì)創(chuàng)造財(cái)富，這里的資本包括債權(quán)資本和股權(quán)資本。其核心理念是：投入資本所獲得的收益至少要能補(bǔ)償投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。從其本質(zhì)上看，包含計(jì)量系統(tǒng)、激勵(lì)系統(tǒng)和財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)三方面。經(jīng)濟(jì)增加值的恰當(dāng)執(zhí)行，將使企業(yè)業(yè)績(jī)的核算擺脫現(xiàn)有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的固有缺陷，使企業(yè)管理人員的利益與股東利益趨于一致。

經(jīng)濟(jì)增加值的主要特征反應(yīng)在：一是在核算上考慮了資本成本在內(nèi)的各項(xiàng)成本要素，這是它與傳統(tǒng)凈利潤(rùn)、資產(chǎn)收益率、現(xiàn)金流等評(píng)價(jià)指標(biāo)的本質(zhì)區(qū)別，只有考慮了資本成本的業(yè)績(jī)指標(biāo)才能反映企業(yè)的真實(shí)盈利能力。二是減少了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則導(dǎo)致的信息失真的影響，因而能夠更全面和準(zhǔn)確地反映企業(yè)的盈利能力，有助于對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的正確評(píng)價(jià)。三是注重了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，是反映絕對(duì)數(shù)額越大越好的指標(biāo)[1]。

三、經(jīng)濟(jì)增加值在我國(guó)中央企業(yè)的應(yīng)用現(xiàn)狀

中央企業(yè)是國(guó)家參與全球競(jìng)爭(zhēng)的核心力量，為了在與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的跨國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)地位,就不可避免地通過規(guī)模擴(kuò)張、產(chǎn)業(yè)集中等方式來取得全球相關(guān)產(chǎn)業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)性地位，由此才能獲得全球市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)、規(guī)則制定權(quán)與資源壟斷地位，這就給央企的規(guī)模和增長(zhǎng)提出了較高的要求。因此,同時(shí)提出規(guī)模與價(jià)值共同增長(zhǎng)的戰(zhàn)略,是希望從根本上解決增長(zhǎng)速度中的瓶頸、經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)、全球化過程中的資本問題。

在2010年前，中央企業(yè)的業(yè)績(jī)考核體系主要考核企業(yè)的利潤(rùn)總額和凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，然而，在實(shí)際應(yīng)用中發(fā)現(xiàn)這兩類指標(biāo)在單獨(dú)使用時(shí)都存在一些弊端，由于目前所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，經(jīng)理人員薪酬與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)是密切聯(lián)系在一起的，為了追求自身效用的最大化，中央企業(yè)在單純追求規(guī)模與增長(zhǎng)的過程中暴露出諸多問題，如盲目多元化帶來的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、不受資本成本約束帶來的資產(chǎn)質(zhì)量下降、低研發(fā)投入帶來的核心競(jìng)爭(zhēng)力削弱以及資本運(yùn)作受制于融資平臺(tái)搭建缺乏規(guī)模和效率等。“扣除所有資本成本才真正創(chuàng)造了股東財(cái)富”這一理念對(duì)促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和員工重視資金的使用成本并提高利用效率具有很重要的意義，采用嚴(yán)格計(jì)算并全面貫徹的經(jīng)濟(jì)增加值的考核體系，有助于企業(yè)實(shí)施規(guī)模與價(jià)值共同增長(zhǎng)的戰(zhàn)略，是希望中央企業(yè)從根本上解決增長(zhǎng)速度中的瓶頸、經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)、全球化過程中的資本問題，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化和股東財(cái)富最大化，能顯著提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的能力。

這次國(guó)資委在中央企業(yè)全面推行的經(jīng)濟(jì)增加值考核,表面上看不過是替換凈資產(chǎn)收益率這個(gè)指標(biāo),微調(diào)了指標(biāo)計(jì)分標(biāo)準(zhǔn)，而從理論層面上看,其核心是引入了價(jià)值的概念。從實(shí)際操作層面其核算方法又遠(yuǎn)較國(guó)際流行的經(jīng)濟(jì)增加值應(yīng)用模式簡(jiǎn)單易行。但從國(guó)有企業(yè)的發(fā)展歷史看,這次經(jīng)濟(jì)增加值考核體系的引入是對(duì)國(guó)有企業(yè)從管理理念到管理模式、從運(yùn)行機(jī)制到經(jīng)營(yíng)者切身利益以及國(guó)企產(chǎn)權(quán)委托代理關(guān)系的深刻變革,甚至可以說是一場(chǎng)企業(yè)管理的革命[3]。

經(jīng)濟(jì)增加值不是單純的對(duì)企業(yè)負(fù)責(zé)人的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，它體現(xiàn)了企業(yè)股東（出資人）所追求的、超過其初始投入的經(jīng)營(yíng)剩余或股東價(jià)值。價(jià)值指標(biāo)和概念的引入,帶給企業(yè)管理一個(gè)不同尋常的導(dǎo)向效果,那就是：通過經(jīng)濟(jì)增加值作為一個(gè)考核指標(biāo)的導(dǎo)向作用，剔除了非經(jīng)常性損益因素，促使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者自覺地關(guān)注、重視并強(qiáng)化主營(yíng)業(yè)務(wù)；企業(yè)在技術(shù)、產(chǎn)品、與戰(zhàn)略性資源開發(fā)與商業(yè)模式創(chuàng)新為目的的研究性支出不再作為當(dāng)期費(fèi)用而沖減利潤(rùn)，而被資本化；同時(shí)扣減債務(wù)資本成本和股東權(quán)益資本的成本，從資產(chǎn)質(zhì)量。經(jīng)營(yíng)效率的角度管理資本支出、節(jié)約資本的使用，自覺提高企業(yè)投資門檻。經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)的引入來看,新的考核辦法辦法確立了價(jià)值理念。價(jià)值管理在中央企業(yè)的核心地位,在以上三個(gè)方向的導(dǎo)向作用上,將對(duì)中央企業(yè)的戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)與投資產(chǎn)生深遠(yuǎn)的和實(shí)質(zhì)性的影響，充分反映出國(guó)民經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的國(guó)家戰(zhàn)略導(dǎo)向。

四、中央企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值的定義和計(jì)算方式

經(jīng)濟(jì)增加值定義：是指企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去資本成本后的余額。

經(jīng)濟(jì)增加值=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本成本=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-調(diào)整后資本×平均資本成本率稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+（利息支出+研究開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)-非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng)×50%）×（1-25%）

調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計(jì)-平均無息流動(dòng)負(fù)債-平均在建工程

為了推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增加值的實(shí)施，國(guó)資委同時(shí)實(shí)施了鼓勵(lì)和限制并行的四個(gè)政策：研發(fā)費(fèi)用視同企業(yè)的利潤(rùn)、符合主業(yè)要求的在建工程從資本成本中扣除、對(duì)于企業(yè)一些戰(zhàn)略性風(fēng)險(xiǎn)投資按照一定比例視同企業(yè)利潤(rùn)、限制性政策就是對(duì)于非經(jīng)常性的收益要減半計(jì)算，其中，非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng)包括：變賣主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收益；主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以外的非流動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益；其他非經(jīng)常性收益，即與主業(yè)發(fā)展無關(guān)的資產(chǎn)置換收益、與經(jīng)?；顒?dòng)無關(guān)的補(bǔ)貼收入等。此外，辦法還對(duì)資本成本率作了詳盡的規(guī)定，其中：中央企業(yè)資本成本率原則上定為5.5%，承擔(dān)國(guó)家政策性任務(wù)較重且資產(chǎn)通用性較差的企業(yè)資本成本率定為4.1%，資產(chǎn)負(fù)債率在75%以上的工業(yè)企業(yè)和80%以上的非工業(yè)企業(yè)，資本成本率上浮0.5個(gè)百分點(diǎn)，資本成本率一旦確定后，三年保持不變。

五、經(jīng)濟(jì)增加值方法的積極意義和局限性

相比傳統(tǒng)傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，如絕對(duì)數(shù)形式的凈利潤(rùn)、邊際利潤(rùn)和以相對(duì)數(shù)形式的投資收益率、凈資產(chǎn)收益率等評(píng)價(jià)指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增加值方法的積極意義包括：一是經(jīng)濟(jì)增加值較為充分地體現(xiàn)了企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的先進(jìn)管理理念，有利于促進(jìn)企業(yè)致力于為自身和社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值，二是經(jīng)濟(jì)增加值的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法可以避免會(huì)計(jì)利潤(rùn)存在的局限性，有利于消除或降低企業(yè)盈余管理的動(dòng)機(jī)和機(jī)會(huì)，三是比較全面地考慮了企業(yè)的資本成本，有利于促進(jìn)資源合理配置和提高資本使用效率。但經(jīng)濟(jì)增加值方法目前仍處于嘗試探索階段，還存在一些局限性，主要體現(xiàn)在：一是經(jīng)濟(jì)增加值是在利潤(rùn)的基礎(chǔ)上計(jì)算的，基本屬于財(cái)務(wù)指標(biāo)，未能充分反映產(chǎn)品、員工、客戶、創(chuàng)新等非財(cái)務(wù)信息，二是經(jīng)濟(jì)增加值是一種經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)，未能融合外部市場(chǎng)因素對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，主要用于企業(yè)一定時(shí)期的經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)，三是經(jīng)濟(jì)增加值方法存在重結(jié)果、輕過程的缺陷，需要結(jié)合經(jīng)營(yíng)管理的全過程作出合理、有效的改進(jìn)，四是經(jīng)濟(jì)增加值對(duì)于長(zhǎng)期現(xiàn)金流量缺乏考慮，且計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值需要預(yù)測(cè)資本成本并取得相關(guān)參數(shù)，有一定難度。

綜上所訴，經(jīng)濟(jì)增加值已成為衡量公司成功與否的一個(gè)重要指標(biāo)。與傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)相比，經(jīng)濟(jì)增加值全面考慮了企業(yè)所占用資本的成本，包括權(quán)益資本成本與債權(quán)資本成本。按照經(jīng)濟(jì)增加值理論，即使一家公司的會(huì)計(jì)利潤(rùn)為正值，它也可能是一家破壞財(cái)富和企業(yè)價(jià)值、虛盈實(shí)虧的公司。因?yàn)闀?huì)計(jì)利潤(rùn)為正值僅僅代表了一家公司所獲得的資本回報(bào)大于負(fù)債資本的成本，這一會(huì)計(jì)利潤(rùn)還有可能不足以補(bǔ)償權(quán)益資本成本。只有為其所占用的所有資本（包括權(quán)益資本和負(fù)債資本）提供了正常回報(bào)公司，才算得上是真正創(chuàng)造財(cái)富和價(jià)值的公司。由此可見，經(jīng)濟(jì)增加值與股東財(cái)富最大化的要求近乎相同，與價(jià)值創(chuàng)造這一現(xiàn)代企業(yè)的根本目標(biāo)緊密呼應(yīng)，與價(jià)值管理這一企業(yè)管理的大趨勢(shì)相互支撐。這也正是經(jīng)濟(jì)增加值迅速流行起來并很快被實(shí)務(wù)界所接受、被學(xué)術(shù)界所關(guān)注的相本原因。盡管經(jīng)濟(jì)增加值得到了很多贊譽(yù)，“價(jià)值為導(dǎo)向”的管理概念也值得借鑒，但其引入到中國(guó)的時(shí)間尚短，還有許多需要完善和改進(jìn)的地方。經(jīng)濟(jì)增加值一個(gè)指標(biāo)并不能解決企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的所有問題，只有合理地去選擇發(fā)展戰(zhàn)略、風(fēng)險(xiǎn)控制、構(gòu)建和諧企業(yè)以及社會(huì)責(zé)任等方面的指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增加值配合使用，才能更好地引導(dǎo)企業(yè)健康快速發(fā)展。

[1]張巖貴.挖掘企業(yè)真實(shí)利潤(rùn)的新方法[M].EVA研究，知識(shí)產(chǎn)權(quán)出版社，2010（09）：3-5.

[2]詹姆斯.L.格蘭特.經(jīng)濟(jì)增加值基礎(chǔ)（第二版）[J].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版，2005（03）：1-6.

[3]國(guó)務(wù)院.國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)研究局.探索與研究——國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管和國(guó)有企業(yè)改革研究報(bào)告2009[N].中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版，2010（06）：67-71.