馮大富

（海通證券，黑龍江 綏化 152000）

一、高頻交易的理論基礎(chǔ)

（一）高頻交易是傳統(tǒng)買入持有策略的有益補充

高頻交易策略作為量化投資策略的一個重要分支，是基于對交易品種的日內(nèi)短期判斷形成的交易策略，通過每次交易的微小盈利進行累積來獲取收益。

（二）高頻交易策略較其他量化策略可靠性更勝一籌

高頻交易策略其理論基礎(chǔ)同其他量化交易策略是完全一致的，即為概率統(tǒng)計中的大數(shù)定律，但是高頻交易策略的可靠性在理論上更高。不管何種量化投資策略，一般情況下，其策略的形成過程都需經(jīng)過樣本內(nèi)的統(tǒng)計分析，樣本外的事后驗證，再進行實盤運作。之所以敢于進行實盤運作，基于的基本假設(shè)有兩個，其一是通過大量的樣本內(nèi)分析，該策略在大概率上能夠獲得收益，其二是預計實盤運作的獲勝頻率將會收斂到該概率上，這里我們用的是頻率，而不是概率，是因為給予我們實盤試驗的機會十分有限，有可能是一個小樣本試驗。從統(tǒng)計學的意義上講，大數(shù)定律要求的樣本的基本條件是獨立同分布，也就是說如果我們在實驗過程中，樣本分布的同質(zhì)性越強，大數(shù)定律能夠?qū)崿F(xiàn)的可能性越大。因此在量化策略的構(gòu)建過程中，我們需要解決的首要問題即為數(shù)據(jù)清洗，通過樣本的清洗與甄別，剔除噪音數(shù)據(jù)，獲取相對獨立同分布的樣本空間進行建模，而高頻交易相對量化選股而言，其樣本的噪音數(shù)據(jù)相對較少，因此從模型的可靠性角度來說，高頻交易的量化模型相對更為可靠。

二、高頻交易策略的主要類型

高頻交易策略一般可以分為如下三類：

（一）趨勢策略

該交易策略往往投資于一個證券品種，運用技術(shù)分析或數(shù)學工具預測其未來價格走勢，并據(jù)此確定建倉和平倉時點。只要預測方法能夠保證一定的準確率并能抓住大的價格波動，那么這樣的策略就有可能獲得較好的累積收益。該類策略在商品期貨和股指期貨市場上已經(jīng)得到廣泛運用。

（二）價差策略

與趨勢策略不同，價差策略往往會投資多個具備某種共性的證券品種，并認為這些證券之間的價差應(yīng)該維持在一個均衡水平，不會偏離太多。如果發(fā)現(xiàn)市場上某些證券之間的價差過大，那么該策略便會做空那些高估證券，同時買入低估證券，直至價差回復到均衡水平再同時清掉多、空頭倉位，賺取價差變動的收益。

（三）做市策略

該類策略之所以取名為做市策略，是因為其采用了類似于做市商提供買/賣報價（bid/ask price）方式，賺取買賣價差（bid-ask spread），但其本身的目的并不是要做市，給市場提供流動性。這種策略通常需要對逐筆成交和掛單報價做建模分析，從海量數(shù)據(jù)中挖掘定量模式，掛單和撤單之間的時間間隔可能在毫秒之間（1 毫秒=0.000001 秒），因此也是技術(shù)要求最高的一種交易模式，通常也稱作超高頻交易（UHFT，Ultra High Frequency Trading）。鑒于國內(nèi)法規(guī)、硬件設(shè)施、交易費用的限制，該類策略在國內(nèi)尚且無法實施。

三、高頻交易的關(guān)鍵要素

與傳統(tǒng)的低頻交易方式相比，高頻交易中每次交易的持續(xù)時間都要短的多，期間證券價格的波動也相對較小，因而每次交易的平均收益/虧損幅度都很有限，通常在10bp 的數(shù)量級別。一個好的交易策略理論上可以通過不斷累積這樣的微小收益和完備的風控措施來獲取許多投資者夢寐以求的高收益、低風險。但是由于交易頻繁，一些傳統(tǒng)低頻交易中容易忽視的因素，很有可能導致一個高頻交易策略理論上很完美，但執(zhí)行起來卻虧損連連。這些因素包括：

（一）交易費用

單次的交易費用從絕對數(shù)量上來說很小，但通過高頻交易的多次累積，最終總的交易費用會十分可觀。從證券品種來看，一些比較容易獲得低廉交易手續(xù)費的品種，如商品期貨、股指期貨和ETF 更適合于采用高頻交易策略；而在股票市場，雖然說融資融券標的股已經(jīng)可以通過現(xiàn)行的信用交易機制變相實現(xiàn)T+0 交易，但由于賣出股票時有高達10bp 的印花稅，因此高頻交易策略很難實現(xiàn)長期的盈利。

（二）買賣價差（bid-ask spread）

實際交易中投資者必須根據(jù)實盤的買賣單報價進行交易，最終成交價會和收盤價有差別。買賣價差越大，這種差別會越明顯，并會通過高頻交易次數(shù)的累積，最終導致重大虧損。因此從這個角度講，交易活躍、價格高的證券品種往往具備較小的買賣價差，高頻交易策略執(zhí)行效果會更好。

（三）下單方式

高頻交易中與買賣價差密切相關(guān)的另一個重要因素便是如何選擇下單方式。實際交易中，限價交易方式優(yōu)于市價交易方式，只有在價格趨勢明顯或價差幅度很大時，才用市價方式成交，不過需要注意的是，這樣做同時會增加限價單等待成交而導致的時間風險。

（四）交易速度

高頻交易的兩大核心要素，其一是產(chǎn)生高頻交易信號的交易策略；其二是優(yōu)化交易執(zhí)行過程的算法。這兩大核心要素都對高頻交易平臺的運算速度提出了極高的要求。高頻交易策略的交易速度包括兩個部分：一部分是指高頻交易系統(tǒng)接收實時行情，分析數(shù)據(jù)，發(fā)出買賣交易指令的速度；另一部分是指交易指令到達交易所的速度。

四、高頻交易在中國的展望

目前，國內(nèi)高頻交易沒有大規(guī)模展開，主要受到一些限制：（1）高頻交易受制于交易費用的影響，國內(nèi)股票市場交易費用相對較高，在股票市場實施超高頻的交易策略存在較大的困難；（2）中金所關(guān)于股指期貨日內(nèi)開倉總數(shù)不得超過500 手的限制，同時中金所列出了10 條異常交易行為，其中5 條都是針對股指期貨日內(nèi)高頻交易。盡管當前的金融環(huán)境對開展高頻交易存在一定的障礙，但值得欣慰的是國內(nèi)已經(jīng)涌現(xiàn)出一批機構(gòu)投資者從事高頻交易，并且獲得了不菲的收益，相信在不久的將來高頻交易在國內(nèi)將會迎來巨大的發(fā)展空間。

[1]胡春東.高頻交易的“是”與“非”[J].深圳金融，2010，(03).

[2]吳先興.高頻交易-國內(nèi)證券市場的明日之星 [J].資本市場，2012(01).

[3]李鳳雨.高頻交易對證券市場的影響及監(jiān)管對策[J].上海金融，2012(09).