李鞍鋼

（中國(guó)政法大學(xué)政治與公共管理學(xué)院，北京100088）

一、中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)現(xiàn)狀

改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)積極利用頗具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的生產(chǎn)要素和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，將世界各國(guó)優(yōu)秀的跨國(guó)公司“引進(jìn)來(lái)”，從而使中國(guó)參與到全球市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)分工中去，成為全球經(jīng)濟(jì)鏈條中重要的一環(huán)。時(shí)至今日，中國(guó)已經(jīng)基本從一個(gè)內(nèi)向型經(jīng)濟(jì)國(guó)家轉(zhuǎn)變成為一個(gè)進(jìn)出口大國(guó)和境外投資大國(guó)。隨著中國(guó)國(guó)際化的程序日益加深，中國(guó)企業(yè)的境外投資行為開(kāi)來(lái)受到越來(lái)越多國(guó)家的關(guān)注。

金融危機(jī)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)大衰退的直接體現(xiàn)就是，資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)雙雙受到嚴(yán)重沖擊。不但全球跨國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的規(guī)模急劇萎縮，而且許多跨國(guó)企業(yè)接連出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難、股價(jià)下跌和資產(chǎn)縮水等困境，中國(guó)企業(yè)以為抓住了抄底的最佳時(shí)機(jī)，相繼加快了海外并購(gòu)的步伐。但是，現(xiàn)實(shí)證明中國(guó)企業(yè)的判斷出現(xiàn)了偏差。頻繁的并購(gòu)案例凸顯了海外并購(gòu)的種種阻力，中國(guó)人突然發(fā)現(xiàn)：看起來(lái)春意盎然的海外并購(gòu)道路其實(shí)并不溫暖。

當(dāng)然，海外并購(gòu)受挫的經(jīng)歷并沒(méi)有真正打擊到中國(guó)企業(yè)的信心。近幾年的數(shù)據(jù)顯示，金融危機(jī)和歐債危機(jī)雖然沉重打擊了全球跨國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)，卻并沒(méi)有真正阻礙中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)步伐。據(jù)普華永道最新發(fā)布的《2012 年企業(yè)并購(gòu)回顧及2013 年展望》指出，2012 年的戰(zhàn)略投資者在國(guó)內(nèi)的交易活動(dòng)降至5 年新低，下降幅度甚至比2009 年因全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)所致的交易活動(dòng)衰退還要嚴(yán)重?？傮w而言，2012 年中國(guó)并購(gòu)交易總量下降26%，金額下降9%，僅海外并購(gòu)交易總額出現(xiàn)增長(zhǎng)……雖然中國(guó)大陸企業(yè)海外并購(gòu)交易總量從2011 年的206 宗略降至191 宗，但總金額卻達(dá)歷史新高，從2011 年的424 億美元增至2012 年652 億美元，上升幅度達(dá)54%。

相比歐美等主要經(jīng)濟(jì)體遲緩的復(fù)蘇腳步和歐元區(qū)的持續(xù)動(dòng)蕩導(dǎo)致的多數(shù)海外并購(gòu)案擱淺，以中國(guó)為代表的新興經(jīng)濟(jì)體卻呈現(xiàn)出逆勢(shì)收購(gòu)的態(tài)勢(shì)。雖然與歐美相關(guān)的許多宗并購(gòu)案例被以各種理由擱置，但這并不妨礙這些國(guó)家的投資熱情。尤其是中國(guó)大陸企業(yè)在全球并購(gòu)市場(chǎng)上表現(xiàn)出的交易熱情之強(qiáng)烈，需求之旺盛，金額之高昂都展現(xiàn)出了中國(guó)在金融危機(jī)之后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能力，充分體現(xiàn)出中國(guó)實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)海外投資的推動(dòng)作用。

在如此高的并購(gòu)金額背后，存在著巨大的并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。例如，德勤2010 并購(gòu)報(bào)告指出中國(guó)的海外并購(gòu)失敗率超過(guò)50%，麥肯錫同年的數(shù)據(jù)則達(dá)到了67%?？陀^地說(shuō)，雖然各統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)差異巨大，而且國(guó)內(nèi)外對(duì)并購(gòu)失敗亦有不同的看法，但是也應(yīng)該清醒地認(rèn)識(shí)到中國(guó)海外并購(gòu)的成功率并不算高，事實(shí)上中國(guó)在海外投資損失的金額是相當(dāng)巨大的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005—2012 年間，僅澳大利亞、美國(guó)、伊朗、德國(guó)和尼日利亞等與中國(guó)有交易糾紛總額靠前的五個(gè)國(guó)家的投資糾紛總金額就達(dá)到了1243 億美元。

二、中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)案例分析

面對(duì)海外并購(gòu)的低成功率，如何避免并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)成為中國(guó)企業(yè)的當(dāng)務(wù)之急?？v觀中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)史，本文認(rèn)為其海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自以下幾個(gè)方面：

（一）借國(guó)家安全名義實(shí)施的政治風(fēng)險(xiǎn)

金融危機(jī)之后，越來(lái)越多的國(guó)家選擇了以國(guó)家安全的名義實(shí)施了投資保護(hù)主義，這對(duì)于還未完全獲得市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位認(rèn)可的中國(guó)極為不利，外國(guó)可以輕易揮舞國(guó)家安全的大棒阻礙中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)行為。“未來(lái)，西方國(guó)家以國(guó)家安全為名，行貿(mào)易保護(hù)之實(shí)的案例還會(huì)更多”，中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)之路會(huì)越加艱辛。

以華為收購(gòu)3Leaf 部分資產(chǎn)為例。2010 年5 月，華為斥資200 萬(wàn)美元收購(gòu)3LeafSystem 公司技術(shù)資產(chǎn)，但遭到5 個(gè)國(guó)會(huì)議員和美國(guó)外商投資委員會(huì)（CFIUS）以美國(guó)國(guó)家安全為由的阻撓。最后，這場(chǎng)歷時(shí)9 個(gè)月的交易因華為迫于美國(guó)政府的壓力而主動(dòng)宣布放棄。類似的案例還有很多，比如中海油收購(gòu)優(yōu)尼科石油公司、華為和美國(guó)貝恩資本聯(lián)合收購(gòu)3Com 公司、華為獨(dú)立競(jìng)購(gòu)摩托羅拉業(yè)務(wù)和美國(guó)私有寬帶互聯(lián)網(wǎng)軟件提供商2Wire 等，都是因?yàn)椤翱紤]到”美國(guó)國(guó)家安全的因素而流產(chǎn)。這種以國(guó)家安全名義設(shè)置的非經(jīng)貿(mào)壁壘正成為美國(guó)政府對(duì)中國(guó)企業(yè)的致命性阻擊。

（二）因?qū)彶楹捅O(jiān)管等帶來(lái)的法律風(fēng)險(xiǎn)

各國(guó)針對(duì)國(guó)內(nèi)外企業(yè)的并購(gòu)行為的審查和監(jiān)管等制度差別很大。不同的國(guó)家在審查并購(gòu)案時(shí)所采取的審查程序是不同的。尤其以審批程序的繁瑣程度和審批時(shí)效最為關(guān)鍵。許多企業(yè)并購(gòu)失敗的原因并非出在自己身上，而是出在本國(guó)或他國(guó)的審查程序和監(jiān)管制度上，正是制度原因嚇跑了被收購(gòu)方。

以光明食品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)諾公司為例。2011 年3 月，光明食品宣布，其競(jìng)購(gòu)全球第二大酸奶制造商法國(guó)優(yōu)諾公司50%股權(quán)以失敗告終。其中一個(gè)很重要的原因是法國(guó)媒體和政府擔(dān)心中國(guó)政府的審批耗時(shí)過(guò)長(zhǎng)。類似的例子還有四川騰中重工并購(gòu)美國(guó)通用悍馬。

（三）因倉(cāng)促出手導(dǎo)致的誤判風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)國(guó)外科研技術(shù)，尤其是關(guān)鍵或者核心的技術(shù)的強(qiáng)烈需求推動(dòng)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的步伐。這與中國(guó)企業(yè)普遍希望企業(yè)向上游轉(zhuǎn)型的愿景密不可分。尤其是金融危機(jī)所帶來(lái)的“抄底”佳期強(qiáng)化了企業(yè)盲目跟風(fēng)并購(gòu)的沖動(dòng)，導(dǎo)致企業(yè)在欠缺足夠考慮和評(píng)估的情況下貿(mào)然出手，帶來(lái)巨大的經(jīng)濟(jì)損失。

以青年汽車競(jìng)購(gòu)薩博為例。2011 年到2012 年間，青年汽車在與眾多強(qiáng)勁對(duì)手買家的競(jìng)購(gòu)中，并沒(méi)有如愿購(gòu)買到薩博的商標(biāo)，以及通用汽車公司所擁有的薩博9-4X 和薩博9-5 的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，而是用近2 億歐元購(gòu)買了薩博全新開(kāi)發(fā)的鳳凰平臺(tái)，該平臺(tái)可配套車身長(zhǎng)度在4-5.2m 的所有車型，可用于發(fā)展青年汽車的乘用車計(jì)劃。但是，這個(gè)平臺(tái)是個(gè)半成品，青年汽車要在此基礎(chǔ)上消化和整合這個(gè)平臺(tái)最早也要到2015 年左右，到時(shí)候這個(gè)平臺(tái)早已喪失了先發(fā)的優(yōu)勢(shì)，能否得到市場(chǎng)的認(rèn)可還未可知。換言之，青年汽車等于是以高價(jià)買了一堆暫時(shí)看不懂的圖紙，這個(gè)代價(jià)不可謂不慘重。

（四）因經(jīng)驗(yàn)不足導(dǎo)致的整合風(fēng)險(xiǎn)

一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)在并購(gòu)之前或者并購(gòu)期間就要評(píng)估并購(gòu)后企業(yè)的管理問(wèn)題。然而，因?yàn)槿狈?jīng)驗(yàn)，中國(guó)企業(yè)往往直到交割完畢才真正考慮文化差異和整合管理等問(wèn)題，而后果是很多并購(gòu)案例在最終的整合階段卻無(wú)奈放棄。

以上汽集團(tuán)收購(gòu)韓國(guó)雙龍汽車為例。2004 年上汽車集團(tuán)以5億美元收購(gòu)韓國(guó)雙龍汽車48.92%的股權(quán)，次年更以51.33%的股份正式成為雙龍第一大股東。但是，上汽錯(cuò)估了兩家公司的整合前景，不僅引進(jìn)技術(shù)合作、技術(shù)的豪言從未開(kāi)始，“韓國(guó)公司中國(guó)化”的計(jì)劃也以失敗告終。自身管理能力的缺乏，以及輕視韓國(guó)國(guó)內(nèi)的法律環(huán)境和勞資糾紛成為上汽并購(gòu)失敗的主因。

當(dāng)然我們也不能忽視，導(dǎo)致并購(gòu)受挫還源于中國(guó)企業(yè)海外投資偏好：（1）并購(gòu)行業(yè)集中在能源和電力等重要行業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，2012 年中國(guó)（在亞洲）參與的并購(gòu)總金額達(dá)到2193 億美元，較去年上漲11.7%。中國(guó)并購(gòu)交易金額最高的目標(biāo)行業(yè)是能源和電力行業(yè)，并購(gòu)金額共453 億美元，占中國(guó)并購(gòu)總金額的21%。 （2）并購(gòu)區(qū)域以發(fā)達(dá)國(guó)家為主。據(jù)湯森路透/Freeman 咨詢2013 年最新的統(tǒng)計(jì)顯示，中國(guó)企業(yè)對(duì)北美偏好明顯，加拿大和美國(guó)分別摘得中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)國(guó)的冠亞軍。2012 年中國(guó)企業(yè)在加拿大的并購(gòu)案例達(dá)到21 宗，總金額高達(dá)188 億美元，遠(yuǎn)超在美國(guó)的101 億美元。以西方國(guó)家對(duì)中國(guó)的忌憚，中國(guó)企業(yè)要想并購(gòu)他們的能源、電力和金融等類型行業(yè)，無(wú)疑是難上加難。

三、中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

嚴(yán)格地說(shuō)，任何一宗海外并購(gòu)案都同時(shí)具有以上這些風(fēng)險(xiǎn)，甚至還有其他隱性風(fēng)險(xiǎn)，只是導(dǎo)致并購(gòu)失敗的直接風(fēng)險(xiǎn)不同而已。

第三類和第四類風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上都是由于中國(guó)企業(yè)缺乏海外投資管理經(jīng)驗(yàn)造成的，這是無(wú)法回避的事實(shí)，而且在失敗案例中所占的比例也偏高?！督?jīng)濟(jì)學(xué)人》曾經(jīng)對(duì)此做過(guò)調(diào)查，82%的中國(guó)高管認(rèn)為，對(duì)中國(guó)企業(yè)而言，缺乏境外投資管理經(jīng)驗(yàn)是中國(guó)公司海外并購(gòu)面臨的最大挑戰(zhàn)，由此導(dǎo)致中國(guó)公司正計(jì)劃采取更為謹(jǐn)慎的海外并購(gòu)策略，尋求建立更多的伙伴關(guān)系和戰(zhàn)略聯(lián)盟，避免直接并購(gòu)海外資產(chǎn)。事實(shí)上， 隨著政府政策和規(guī)劃方案的相繼出臺(tái)，中國(guó)企業(yè)境外投資經(jīng)歷的日漸豐富，以及國(guó)際上相關(guān)法律制度的日益完善，中國(guó)在投資管理經(jīng)驗(yàn)方面的缺失也在逐漸彌補(bǔ)，類似第三類和第四類風(fēng)險(xiǎn)也呈現(xiàn)出可規(guī)避的趨勢(shì)，逐年下降的并購(gòu)失敗率就是最好的證明。

反觀第一類風(fēng)險(xiǎn)，歸根結(jié)底，還是國(guó)家軟實(shí)力在起作用。后來(lái)公開(kāi)的許多交易內(nèi)幕也證明，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)遭遇如此之多的非經(jīng)貿(mào)壁壘，很多并非輸在法律層面或者資金層面的原因上，而是輸在了軟實(shí)力上。中國(guó)應(yīng)該加強(qiáng)國(guó)家軟實(shí)力建設(shè)，加強(qiáng)與外國(guó)的溝通，為本國(guó)企業(yè)的跨國(guó)投資行為提供一個(gè)公開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)的平臺(tái)。針對(duì)第二類問(wèn)題中涉及的審查和監(jiān)管繁瑣帶來(lái)的并購(gòu)失敗問(wèn)題，中國(guó)政府也已經(jīng)意識(shí)到這個(gè)問(wèn)題，并逐步精簡(jiǎn)審批流程，力圖打消國(guó)內(nèi)外企業(yè)和政府對(duì)此的顧慮。同時(shí)，中國(guó)政府也敦促相關(guān)外國(guó)政府從企業(yè)和經(jīng)濟(jì)的角度出發(fā)，改善外國(guó)企業(yè)的投資環(huán)境。

另一方面，中國(guó)企業(yè)也應(yīng)該謹(jǐn)慎對(duì)待海外并購(gòu)。企業(yè)應(yīng)該在并購(gòu)前對(duì)并購(gòu)環(huán)境和并購(gòu)目標(biāo)進(jìn)行嚴(yán)格、仔細(xì)的調(diào)查，并主要以使其與企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略相匹配。并且，盡量著眼于自己熟悉的領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)，避免盲目跨界并購(gòu)帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)和損失。在并購(gòu)交易的過(guò)程中，通過(guò)與第三方顧問(wèn)的配合調(diào)查，防范交易雙方意志以外的風(fēng)險(xiǎn)，保證交易風(fēng)險(xiǎn)得到合理控制。在企業(yè)整合階段，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的制度、文化和經(jīng)營(yíng)理念進(jìn)行調(diào)整和融合，化解整合過(guò)程中可能出現(xiàn)的各種制度和理念沖突，達(dá)到協(xié)同經(jīng)營(yíng)的效應(yīng)。同時(shí)，避免調(diào)整和改革的隨意性，保持被并購(gòu)企業(yè)的平衡過(guò)渡，減少對(duì)原有客戶的沖擊，降低并購(gòu)后的市場(chǎng)開(kāi)拓成本。

四、結(jié)束語(yǔ)

本文在回顧中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的現(xiàn)狀后，通過(guò)典型案例對(duì)其并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行了分析，并進(jìn)一步分析了海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)所面臨的挑戰(zhàn)，指出海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)的客觀性和可規(guī)避性。本文的目的在于呈現(xiàn)海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)表象的同時(shí)，深層次地挖掘表象下中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)所面臨的挑戰(zhàn)，以期引起中國(guó)政府和企業(yè)的重視，在海外投資浪潮中最大程度地提高海外并購(gòu)的成功率，深化中國(guó)企業(yè)布局全球的影響力。

[1]侯捷寧. 中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)金額同比增長(zhǎng)54%［EB/OL］. 證券日?qǐng)?bào)多媒體電子報(bào)，2013-02-01.

[2]張?jiān)? 中企跨國(guó)并購(gòu)成功率高于全球［N］. 北京日?qǐng)?bào)，2012-4-18 日（10）.

[3]薛松. 中國(guó)企業(yè)出海并購(gòu)失敗率全球最高［N］. 廣州日?qǐng)?bào)，2011-2-25（AIII1）.

[4]呂強(qiáng). 2012 年中國(guó)參與并購(gòu)總金額達(dá)2193 億美元［EB/OL］.財(cái)經(jīng)網(wǎng)，2013-01-07.

[5]Charles lEE. A brave new world: The climate for Chinese MampA abroad［R］. London: The Economist，2013.

[6] Derek Scissors. The China Global Investment Tracker dataset［EB/OL］. https://thf_media.s3.amazonaws.com/2013/xls/China-Global-Investment-Tracker2013.xls，2013-01-07.