李梅泉

（無錫職業(yè)技術(shù)學(xué)院，江蘇無錫214000）

引言

自全球金融危機(jī)以來，我國中小企業(yè)面臨了前所未有的困難。在這次金融危機(jī)的沖擊這下，我國中小企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)全面凸顯出來，很多企業(yè)因此而破產(chǎn)倒閉。負(fù)債經(jīng)營能夠給企業(yè)帶來收益，為企業(yè)的發(fā)展提供了機(jī)遇。然而，負(fù)債經(jīng)營如果運(yùn)用不當(dāng)，非但不能為企業(yè)帶來收益，反而會(huì)使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，嚴(yán)重地還會(huì)給企業(yè)帶來破產(chǎn)的災(zāi)難。因此，企業(yè)一方面要合理有效地進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營，另一方面也要控制和減少由負(fù)債經(jīng)營所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、負(fù)債經(jīng)營的含義

負(fù)債經(jīng)營也稱舉債經(jīng)營，最早起源于美國，是指企業(yè)在一定自有資金的基礎(chǔ)上，為了維系企業(yè)的正常運(yùn)營、擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、增強(qiáng)企業(yè)競爭力和提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益等而產(chǎn)生財(cái)務(wù)需求，于是通過銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃和商業(yè)信用等合法途徑來籌集外來資金以彌補(bǔ)自有資金的不足，從而進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營管理活動(dòng)，使企業(yè)資金不斷得到補(bǔ)償、增值和更新的一種現(xiàn)代企業(yè)籌資的經(jīng)營方式。其經(jīng)營優(yōu)勢(shì)已得到商界人士認(rèn)可并被廣泛采納，科學(xué)認(rèn)識(shí)和合理利用負(fù)債經(jīng)營已成為企業(yè)普遍使用的財(cái)務(wù)手段。

二、中小企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的必要性

（一）保證企業(yè)經(jīng)營的資金來源

中小企業(yè)在起步階段以及之后的發(fā)展壯大階段需要大量的資金。而中小企業(yè)由于規(guī)模小，資金積累速度相對(duì)較慢。在激烈的市場競爭中，新技術(shù)、新產(chǎn)品層出不窮，中小企業(yè)只有不斷開拓進(jìn)取增強(qiáng)自身實(shí)力，才能求得生存和發(fā)展。而中小企業(yè)僅靠內(nèi)部積累和自有資金，很難滿足擴(kuò)大再生產(chǎn)的需要。通常情況下，企業(yè)的籌資渠道有兩種：一是所有者投入資金，二是借入外來資金。由于舉債速度快，限制性條款較少，程序較為便捷。同時(shí)舉債具有彈性，自主性較強(qiáng)，資金使用較為靈活中小企業(yè)通常會(huì)采取舉借資金。所以大部分中小企業(yè)會(huì)采取舉債來籌措資金。

（二）獲得財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的實(shí)質(zhì)是： 由于企業(yè)投資利潤率大于負(fù)債利息率，由負(fù)債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本利潤率上升。而若是企業(yè)投資利潤率等于或小于負(fù)債利息率，那么負(fù)債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補(bǔ)負(fù)債所需的利息，甚至利用利用權(quán)益資本所取得的利潤都不足以彌補(bǔ)利息，而不得不以減少權(quán)益資本來償債，這便是財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)帶來的損失。

假設(shè)企業(yè)的債務(wù)利息不變的情況下，當(dāng)息稅前利潤（EBIT）增大時(shí)，每1 元利潤分?jǐn)偟墓潭▊鶆?wù)利息會(huì)相應(yīng)降低，留存給所有者的稅后利潤會(huì)相應(yīng)增加，其財(cái)務(wù)杠桿具有正效應(yīng)，因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿（DFL）= 息稅前利潤（EBIT）／(息稅前利潤（EBIT）—利息)，而且當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA)高于負(fù)債利息率時(shí)，凈資產(chǎn)收益率(ROE)的增加幅度會(huì)大于資產(chǎn)報(bào)酬率的增加幅度，其關(guān)系如公式所示：

凈資產(chǎn)收益率（ROE）=［資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）+（資產(chǎn)報(bào)酬率-負(fù)債利息率）×負(fù)債/ 凈資產(chǎn)］×（1- 所得稅率）

可見要提高凈資產(chǎn)收益率可適當(dāng)負(fù)債，適當(dāng)負(fù)債對(duì)企業(yè)來時(shí)是有積極作用的。

（三）抵御通貨膨脹的影響

在固定利率的情況下,負(fù)債經(jīng)營可以減少通貨膨脹的損失。在通貨膨脹環(huán)境里,貨幣貶值,物價(jià)上漲,而企業(yè)負(fù)債的償還仍然以賬面價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)而不考慮通貨膨脹的因素,因此,企業(yè)實(shí)際還款的真實(shí)價(jià)值低于其所借入款項(xiàng)的真實(shí)價(jià)值,使企業(yè)獲得了貨幣貶值的好處。長期債務(wù)比例越大,對(duì)企業(yè)越有利。

（四）負(fù)債利息可以抵稅，融資成本抵

根據(jù)稅法的相關(guān)規(guī)定，利息可以從稅前利潤中扣除，從而企業(yè)應(yīng)納所得稅額相應(yīng)減少。在同樣經(jīng)營利潤的條件下，負(fù)債經(jīng)營與無債經(jīng)營相比，企業(yè)的影納稅所得額減少，所得稅增加，企業(yè)的留存利潤增加。負(fù)債利息抵稅效應(yīng)可用公式表示為：利息抵稅金額= 負(fù)債總額×貸款利率×所得稅稅率。

（五）負(fù)債經(jīng)營不影響企業(yè)控制權(quán)

中小企業(yè)的所有者并不愿意因?yàn)橘Y金緊張，而在企業(yè)高速擴(kuò)張的時(shí)期，吸引外來投資，從而削減自己對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。而負(fù)債籌資在增加企業(yè)經(jīng)營資金的同時(shí)不會(huì)導(dǎo)致所有權(quán)的分散，有利于保持現(xiàn)有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。同時(shí)也保證了企業(yè)經(jīng)營投資決策的持續(xù)性和穩(wěn)定性，有利于企業(yè)的長期發(fā)展。

三、中小企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)

中小企業(yè)在發(fā)展過程中，不論是考慮到負(fù)債經(jīng)營的種種有是，主動(dòng)選擇了它，還是情況所迫被動(dòng)選擇了舉債，負(fù)債經(jīng)營都既是企業(yè)的一種財(cái)務(wù)策略，又是一種經(jīng)營戰(zhàn)略。而這種策略同時(shí)也給企業(yè)帶來了一定的風(fēng)險(xiǎn)。很多企業(yè)因?yàn)樵谂e債之后，經(jīng)營不善，資金鏈斷裂，不能如期如數(shù)歸還借債，而不得不選擇破產(chǎn)。負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在以下方面：

（一）財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用實(shí)際上是以小博大。既然是杠桿，它不僅能放大企業(yè)的盈利，也能放大企業(yè)的損失。企業(yè)通過負(fù)債融資之后擴(kuò)大規(guī)模等，實(shí)質(zhì)上是用外借的資金進(jìn)行投資。投資就存在風(fēng)險(xiǎn)，而舉債投資，風(fēng)險(xiǎn)更大。企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的同時(shí)，也擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模。一旦投資失敗，企業(yè)要承受的損失將超出原本能夠承受的范圍，負(fù)債比例越大，虧損越大，企業(yè)承受能力越小，甚至將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)清算。

（二）民間借款的風(fēng)險(xiǎn)

中國中小企業(yè)融資的問題一直沒有根本解決，中小企業(yè)很難從銀行貸到款項(xiàng)，企業(yè)為了生存和發(fā)展，往往只能從民間舉債。民間舉債的成本要高出銀行很多，而高出的利息有一部分不能從稅前抵扣，這必然增加了企業(yè)利息費(fèi)用等財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。負(fù)債融資是屬于有償使用資金,企業(yè)必須承擔(dān)到期還本付息的責(zé)任。而民間借款利息較高，企業(yè)要定期償還利息，這增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力也降低了所借款項(xiàng)的有效利用，增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）再籌資風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前很多中小企業(yè)估計(jì)負(fù)債到期不能償還，采取的辦法是舉新債還舊債。企業(yè)正常情況應(yīng)該是用舉債投資所獲得的盈利償還借款。而用舉新債的方式償還，風(fēng)險(xiǎn)很大。首先企業(yè)前面借款沒有歸還，商業(yè)信用受到影響，后面的融資成本會(huì)提高，融資額度減小，要支付更高的利息，但獲得的資金更少。其次，新債不能真正緩解企業(yè)的資金危機(jī)，反而會(huì)加重，在延緩危機(jī)發(fā)生的同時(shí)，也會(huì)加劇危機(jī)發(fā)生的強(qiáng)度。

以上三個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)，都是中小企業(yè)負(fù)債經(jīng)營中所要面對(duì)的，如果處理不好，企業(yè)將會(huì)面臨巨大的損失甚至是破產(chǎn)的威脅。

四、中小企業(yè)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)防范措施

(一)確定適度的負(fù)債規(guī)模

企業(yè)不能為了擴(kuò)張，而盲目舉債。負(fù)債規(guī)模通常是用資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)來表示，其計(jì)算式為：

資產(chǎn)負(fù)債率= 負(fù)債總額/ 資產(chǎn)總額*100%

資產(chǎn)負(fù)債率的大小與企業(yè)經(jīng)營的安全程度直接相關(guān)。理論上來說，在正杠桿率的情況下,企業(yè)舉債越多,利潤越大,資本利潤率越高。但是企業(yè)負(fù)債規(guī)模是受到限制的。當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到一定程度，債權(quán)人就會(huì)著重考慮借款風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)負(fù)債率高，借款人并不愿意將資金借出。由于風(fēng)險(xiǎn)的增加，而增加借款利息并可能增加抵押資產(chǎn)。而企業(yè)也因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。所以企業(yè)要控制負(fù)債規(guī)模。

企業(yè)的負(fù)債規(guī)?？刂埔紤]兩方面：一是企業(yè)的需要，二是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力。一般來說，在企業(yè)起步發(fā)展階段，需要大量資金，而這時(shí)企業(yè)尚未形成一定的規(guī)模，有穩(wěn)定的銷售額，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低。此時(shí)要充分權(quán)衡兩個(gè)因素確定舉債額度。

（二）編制現(xiàn)金流量預(yù)算

企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身資金周轉(zhuǎn)情況，設(shè)立專人負(fù)責(zé)調(diào)查企業(yè)各個(gè)部門在未來一段時(shí)間內(nèi)的資金支出及流入情況，結(jié)合各項(xiàng)貸款的歸還日期以及利息歸還情況，預(yù)估出未來6 個(gè)月到1 年的現(xiàn)金流量和新投資項(xiàng)目的資金使用情況，并多估算出15%～30%的現(xiàn)金流量，做好整個(gè)企業(yè)的現(xiàn)金流量預(yù)算，從而保證資金未來的穩(wěn)定與高效利用，為作出合理的投資決策、保障企業(yè)的正常運(yùn)營提供依據(jù)。

（三）建立有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營，承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，因此要建立抵御風(fēng)險(xiǎn)的合理機(jī)制。首先應(yīng)努力優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，保證債務(wù)能夠按時(shí)償還。主要是提高資產(chǎn)運(yùn)用質(zhì)量，保證企業(yè)負(fù)債經(jīng)營能夠得到應(yīng)有的收益。財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)應(yīng)該包括：財(cái)務(wù)信息的收集；財(cái)務(wù)預(yù)警組織機(jī)構(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析機(jī)制和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理機(jī)制。

五、小結(jié)

負(fù)債經(jīng)營是中小企業(yè)融資的重要手段，是企業(yè)發(fā)展中必要的經(jīng)營策略。企業(yè)運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營，必然要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)。因此必須嚴(yán)格、科學(xué)地遵循財(cái)務(wù)原理，建立科學(xué)的財(cái)務(wù)管理體系，準(zhǔn)確把握負(fù)債經(jīng)營的“尺度”，強(qiáng)化資金管理與合理調(diào)度資金，建立健全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，從負(fù)債經(jīng)營中獲取收益和風(fēng)險(xiǎn)均衡的最大利益。

[1]中國注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)，《財(cái)務(wù)成本管理》，中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2012.

[2]高懷慶，淺議企業(yè)如何做到適度負(fù)債經(jīng)營，《當(dāng)代經(jīng)濟(jì)》，2011.

[3]張利培，論企業(yè)負(fù)債經(jīng)營，《合作經(jīng)濟(jì)與科技》，2010.

[4]劉現(xiàn)忠，淺談企業(yè)融資管理，《財(cái)經(jīng)界》，2010.