童興輝

（安徽大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，安徽 合肥230000）

在債務(wù)大爆炸的今天，有的國家借助債務(wù)實現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的持續(xù)繁榮，有的國家沒有玩好，反而被它燒了。債務(wù)是一把雙刃劍，我們需要從正反兩個角度，或者更多的角度在分析它。

一、現(xiàn)有的研究成果

現(xiàn)有的研究成果主要集中在債務(wù)局部分析，如銀行信用擴展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系。政府負(fù)債是否促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展等?；趥鶆?wù)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的兩面性，國內(nèi)外眾多學(xué)者對債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行了升入的分析和研究，主要集中在家庭債務(wù)(消費信貸)和政府債務(wù)的研究上，很少有把各部門的債務(wù)放在經(jīng)濟(jì)全球化背景下一起研究的。尹恒（2006）在經(jīng)濟(jì)增長實證研究的框架下，運用世界各國的最新數(shù)據(jù)，得出了政府債務(wù)對經(jīng)濟(jì)增長存在消極影響。郭新華、何雅菲(2010)提出家庭債務(wù)與消費以及消費與經(jīng)濟(jì)增長之間存在長期均衡關(guān)系。家庭債務(wù)是影響消費變動的格蘭杰原因，消費是引起經(jīng)濟(jì)增長變化的格蘭杰原因，同時，經(jīng)濟(jì)增長是引起家庭債務(wù)變化的格蘭杰原因。劉迎秋，韓強，郭宏宇(2010)在IS-LM分析框架基礎(chǔ)上，通過對債務(wù)率與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的實證研究，得出了一系列新的結(jié)論：一是在中國現(xiàn)階段，債務(wù)率的上升對實際利率的上升有一定的抑制作用；二是在國債的財富效應(yīng)作用下，國債債務(wù)率上升，既表現(xiàn)為居民財富的增加，又導(dǎo)致居民消費的上升；三是國債對于投資的影響與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢有關(guān)，在衰退階段，國債資金用于公共投資有較強的外部性，同時也有助于拉動民間投資，但在轉(zhuǎn)向繁榮后這類作用會明顯下降；四是債務(wù)率與赤字率是相互作用和影響的；五是債務(wù)率的過快上升可能帶來債務(wù)風(fēng)險升高、債務(wù)投資收益下降等負(fù)面影響；六是政府應(yīng)從成本與收益比較、期限優(yōu)化和風(fēng)險控制等方面人手，加強對國債發(fā)行及其市場的管理，以充分發(fā)揮國債對于經(jīng)濟(jì)增長的積極作用。

二、債務(wù)與貨幣的異同

要論述債務(wù)與貨幣的異同點，首先我們要明確貨幣的定義。經(jīng)濟(jì)學(xué)上，通常的把貨幣按三個此次劃分，分別為M1,M2和M3。我們這里所說的貨幣是指基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量，其他層次的廣義貨幣有著債務(wù)的含義，是本文所要研究的。貨幣一般被看成是一國政府對全體國民的負(fù)債，在我國，如果你手上有人民幣，就代表了政府對你的負(fù)債。只是這種債務(wù)是無期的，同時也沒有利息補償。貨幣經(jīng)濟(jì)的交易中，貨幣支出著放棄了其債權(quán)人的權(quán)利，從貨幣接收著購買商品與服務(wù)，同時將政府信用轉(zhuǎn)移給貨幣接收著。

三、銀行信用和民間融資

在民間的普通的借貸行為，只是把貨幣的購買了轉(zhuǎn)移了，如果支出率提高了，就起到擴展了信用的作用。如果達(dá)到了一定的規(guī)模，成為銀行體系外的直接融資就值得關(guān)注了。這里的支出率是和貨幣的流通速度和流通比例有關(guān)的一個概率。借貸在一定程度上，短期內(nèi)提高了居民的消費傾向。如果不用于消費或投資，借貸行為就很少發(fā)生，白白損失利息或者欠個人情。如果只是用來還債，是購買力的轉(zhuǎn)回。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，就是貨幣購買力不斷轉(zhuǎn)移的過程。債務(wù)的不斷轉(zhuǎn)移，也就是貨幣購買力不段轉(zhuǎn)移的過程，就像次貸危機中房貸的不斷打包。有基礎(chǔ)貨幣的債務(wù)關(guān)系利用了此部分貨幣的流行性，而虛擬貨幣的債務(wù)關(guān)系并不受基礎(chǔ)貨幣的影響，類似物物交換。

債務(wù)也是儲存價值的一種手段，其風(fēng)險取決于債務(wù)人。持有貨幣也是有貶值的風(fēng)險。銀行所謂的擴展信貸的作用，和民間的借貸行為沒有本質(zhì)的區(qū)別，但是在數(shù)量上有小巫和大巫的區(qū)別。所謂的銀行乘數(shù)效應(yīng)，就是發(fā)生借貸關(guān)系后，用于消費或投資，這樣支出率就改變了，再發(fā)生借貸關(guān)系。銀行是借貸關(guān)系的紅娘。銀行信貸的擴展從多國的經(jīng)驗來看，一般會推動房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，但是過度的話將會適得其反的助長房地產(chǎn)泡沫的形成。所以銀行要監(jiān)管所貸資金的去向，防止過多的流入房市等單一部門，造成貨幣增長的速度大于實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的貨幣增量。

四、國債和證券

國債也是一國政府對全體國民的負(fù)債，有期限也有利息。對于政府，具有融資和彌補短期財政赤字的作用。國債可以調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣流通量，減小流動性。如果政府用來投資等支出，就不見的會減少流動性。這樣看貨幣每次流動之后的支出率，支出包括消費和投資。國債是自愿購買的，不像稅收具有強制性。人們會把本用作儲蓄的部分用來買國債，對國民的消費率影響很小，如同利率的提高對儲蓄的影響很小一樣。而且國債對國民具有財富效用，其也是一種金融資產(chǎn)。

債務(wù)的發(fā)生改變了貨幣的儲蓄率，從而促進(jìn)了商品的交換，這樣GDP就增長了。這里的儲蓄率也是和貨幣的流通速度和流通比例有關(guān)的一個概率。GDP的改變并沒有把債務(wù)情況考慮在內(nèi)，但債務(wù)始終是要換的。這里把用商品清償負(fù)債的情況看做是債務(wù)方用貨幣支付債務(wù)，債權(quán)方再用貨幣購買此商品。債務(wù)危機和金融危機的發(fā)生都是這種債務(wù)關(guān)系反作用于經(jīng)濟(jì)的結(jié)果。

投資、消費和出口是拉動經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車，當(dāng)對GDP的構(gòu)成是不同的。投資是為了消費，而GDP沒有考慮到投資不一定都得到了消費實現(xiàn)。出口是把本國生產(chǎn)的商品或原材料買到外國去，換來外匯（主要是美元），然后去銀行換成人民幣，使本國的流動性增強。如果達(dá)到一定的規(guī)模，就成流動性過剩了。

五、次貸危機與歐債危機

通過上面的分析，我們可以看出，債務(wù)的發(fā)生，如果使支出率提高了，就促進(jìn)了GDP的增長。然而也不是負(fù)債越多越好，因為負(fù)債是需要償還的。我們可以從次貸危機和歐債危機中得到啟示。美元的霸權(quán)地位，使美元成為各國外匯儲備中的主要貨幣。美元的多發(fā)造成了全世界的流動性過剩。美元的購買力通過進(jìn)口或?qū)ν馔顿Y轉(zhuǎn)移到了外國。擁有美元外匯的國家用外匯來購買美國國債，貨幣流入非進(jìn)口部門，使其美國國內(nèi)的流動性過剩，從而造成了樓市、股市泡沫。由于歐元區(qū)的債務(wù)危機是由于債務(wù)國的人口老年化，形成了對債權(quán)國的進(jìn)口依賴，并不斷從德國借貸來支撐國內(nèi)的高工資、高福利。如果不改變這種依賴關(guān)系，歐債是解決不了的，如同美國多發(fā)美元，大量進(jìn)口別國的資源和商品。債務(wù)國的大量財政赤字本來就是不對的。在借到錢的那一刻起，就要考慮如何才能具有償還的能力，至于何時還是另外一回事。

六、立足支出率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長

貨幣集中的掌握在少數(shù)人手里，滯留的時間就越長，拉低了整體的消費率，因為一個人一般只會消費那么多。立足支出率，拉動內(nèi)需，縮小收入差距，會釋放出巨大的消費需求。債務(wù)遲早是要還的，償還的時候，又會影響支出率。收入差距縮小了，同樣可以起到債務(wù)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的作用，而且沒有債務(wù)過量等引起的反作用。

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