紀(jì)英輝

（河北大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，河北 保定 071002）

一、問題的提出

高新技術(shù)企業(yè)融資難的問題由來已久。主流的經(jīng)濟(jì)學(xué)家把高新技術(shù)企業(yè)的生命周期分為四個(gè)階段即種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期。《中國(guó)科技統(tǒng)計(jì)年鑒2012》的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年我國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的R&D經(jīng)費(fèi)內(nèi)部支出為14409133萬元，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值36452000萬元的39.53%，可見，高新技術(shù)企業(yè)在其初創(chuàng)期需要大量的研發(fā)經(jīng)費(fèi)支持。同時(shí)，企業(yè)要在日益加劇的競(jìng)爭(zhēng)中求得生存與發(fā)展，同樣需要大量的后續(xù)研發(fā)經(jīng)費(fèi)的支持。根據(jù)《中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展報(bào)告2011》的報(bào)告顯示，投資于種子期和初創(chuàng)期兩個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)投資占項(xiàng)目總數(shù)的47%，而投資于成長(zhǎng)期一個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)投資就占了項(xiàng)目總數(shù)的40.9%。可見我國(guó)初創(chuàng)期的高新技術(shù)企業(yè)面臨著融資難得問題。

二、高新技術(shù)企業(yè)初創(chuàng)期融資難的原因分析

（一）高新技術(shù)企業(yè)自身的特點(diǎn)決定了其融資難

處于種子期和初創(chuàng)期的高新技術(shù)企業(yè)主要完成技術(shù)醞釀發(fā)明、技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷，因而存在技術(shù)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)能否被市場(chǎng)接受的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品線不標(biāo)準(zhǔn)，生產(chǎn)出來的產(chǎn)品較為粗糙的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)；由于高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)立者一般出身為技術(shù)人員，企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)計(jì)劃不明晰，管理目標(biāo)不明確，管理水平有限的管理風(fēng)險(xiǎn)等，總之，高新技術(shù)企業(yè)初創(chuàng)期面臨的高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)決定了其融資難。

（二）我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司金融意識(shí)導(dǎo)致對(duì)高新技術(shù)企業(yè)無法正確看待

從事風(fēng)險(xiǎn)投資的人才，需要掌握或者說精通金融知識(shí)特別是融資的知識(shí)、技術(shù)知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)管理、企業(yè)管理等知識(shí)。目前，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐還比較有限，人才較為匱乏，這種人才的匱乏導(dǎo)致了現(xiàn)階段的風(fēng)險(xiǎn)投資從業(yè)人員難免以傳統(tǒng)的視角來評(píng)價(jià)企業(yè)，對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的投資主要集中在企業(yè)發(fā)展的后期。

（三）傳統(tǒng)的融資方式的局限性

傳統(tǒng)的融資方式主要包括：內(nèi)源性融資和外源性融資。內(nèi)源性融資是指公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)結(jié)果產(chǎn)生的資金，即公司內(nèi)部融通的資金，它主要由留存收益和折舊兩部分組成。外源性融資主要包括債務(wù)融資、權(quán)益融資和政策性融資。

內(nèi)源性融資，資金來源較少，加之高新技術(shù)企業(yè)剛成立沒有多少留存收益和折舊，所以內(nèi)源性融資遠(yuǎn)不能滿足初創(chuàng)期的高新技術(shù)企業(yè)對(duì)資金的需求。外源性融資方面，進(jìn)行債務(wù)性融資如發(fā)行企業(yè)債，對(duì)企業(yè)的凈資產(chǎn)規(guī)模要求較為嚴(yán)格。而商業(yè)銀行貸款和融資租賃，銀行和租賃公司出于安全性的考慮都要求進(jìn)行抵押，高新技術(shù)企業(yè)是以高新技術(shù)為核心競(jìng)爭(zhēng)力的，本身并沒有可以作為抵押的固定資產(chǎn)等，朋友和家庭借款、天使基金，本身都屬于關(guān)系型融資方式，渠道較窄且額度較小。所以債務(wù)融資也不是初創(chuàng)期高新技術(shù)企業(yè)的最佳融資方式，權(quán)益融資中的上市融資也存在較高的門檻，而作為補(bǔ)充的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)方面和滬深兩市并無二致，所以上市對(duì)初創(chuàng)期的高新技術(shù)企業(yè)是可望而不可及。政府和基金的政策性獎(jiǎng)勵(lì)及其他捐贈(zèng)的融資方式，額度較小。

三、初創(chuàng)期高新技術(shù)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資方式的可行性分析

（一）知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資概述

高新技術(shù)企業(yè)在初創(chuàng)期沒有大量的固定資產(chǎn)，所擁有的只有技術(shù)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)，所以難以通過傳統(tǒng)的融資方式籌集持續(xù)的資金支持。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是高新技術(shù)企業(yè)用自身擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)的未來許可使用費(fèi)為支撐，在資本市場(chǎng)上進(jìn)行直接融資的方式。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的主要流程為：

圖1 知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化主要流程

（二）知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資可行性分析

首先，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化可以為初創(chuàng)期的高新技術(shù)企業(yè)募集一筆固定的收益，促使高新技術(shù)企業(yè)可以專注于技術(shù)創(chuàng)新。其次，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的融資方式可以降低融資成本，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的融資額可以達(dá)到其價(jià)值的75%，高于質(zhì)押擔(dān)保貸款的65%，因此知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化大大降低了融資的成本，提高了融資的效率。再次，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券可以分散風(fēng)險(xiǎn)，使得高新技術(shù)企業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)得以有效降低。最后，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的證券化并沒有威脅企業(yè)的所有者對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，保護(hù)了企業(yè)創(chuàng)辦人的利益。

[1]楊亞西.知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化：知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資的有效途徑[J].上海金融，2006（10） .