向倩慧

（上海交通大學安泰經(jīng)濟與管理學院，上海 200030）

氣候變化現(xiàn)如今已經(jīng)成為一個備受全球關(guān)注的議題，而溫室效應又是氣候問題中討論最為廣泛的話題。在這種低碳背景之下，有許多企業(yè)已經(jīng)開始自愿披露碳排放信息，并積極地參與到減排行動中。但人都是有自利性的，如果碳信息的披露增加了投資者對上市公司風險的評估，那企業(yè)為什么還會愿意做這樣的披露呢？這里，筆者將簡要分析一下上市公司進行碳信息披露的主要動機。

一、揭示公司價值需要

這主要是基于信息不對稱理論。信息不對稱理論認為，由于所有權(quán)和控制權(quán)一般是分離的，管理者會通過披露信息的方式來減少信息的不對稱，從而降低代理成本。

在強勢有效市場的條件下，公司的真實價值與公司的市場價值相符合。由于市場信息的不完全和不對稱，投資者僅能根據(jù)公開信息來判斷公司的價值，因此公司價值深受上市公司信息質(zhì)量的影響。新興的證券市場由于發(fā)展不完善，制度存在一定的缺陷，導致市場上的信息質(zhì)量不高，信息不對稱的問題尤為明顯，特別是外部投資者與上市公司之間的信息不對稱，最終導致資本市場資源配置的低效率。

雖然法規(guī)和規(guī)則并沒有對碳信息披露做出強制性的規(guī)定，但是企業(yè)價值高、業(yè)績優(yōu)良的上市公司更愿意進行這類自愿性信息披露，以表明自身的公司價值和經(jīng)營優(yōu)勢。通過向投資者公布環(huán)境相關(guān)信息，提高自愿披露程度，可以有效地緩解信息不對稱所產(chǎn)生的問題，顯示公司的真實價值和核心競爭力。

二、再融資最大化需要

由于我國證券市場的體制轉(zhuǎn)軌，上市公司普遍存在著強烈的再融資動機。上市公司增發(fā)、配股或發(fā)行可轉(zhuǎn)債等再融資行為需要滿足嚴格的條件。除了基本的財務(wù)指標外，股價和上市公司的形象也是重要的影響因素，決定上市公司能否獲得再融資機會以及再融資的價格。

在低碳背景之下，增加對環(huán)境信息尤其是碳信息的關(guān)注，并且積極加入到自愿披露行列，一方面可以維護上市公司的形象，獲得投資者的好感。另一方面，也可以幫助公司獲得再融資機會，滿足再融資最大化的需要。通過加強與投資者尤其是機構(gòu)投資者的信息溝通，取得外部投資者的認可能夠有效的提高公司的股價和市場形象，這也成為上市公司進行再融資的理性選擇。

基于這一約束目標，上市公司會傾向于自愿披露有關(guān)發(fā)展前景和公司聲譽方面的信息，例如有關(guān)對未來節(jié)能減排目標的披露，來加強外部投資者對公司的了解，獲得投資者的好感以及對公司的信心。因此，為了達到揭示公司價值，吸引投資以及再融資最大化的目的，上市公司有更強的意愿向外部投資者自愿披露公司的節(jié)能減排計劃。

三、基于降低融資成本需要

在股票市場，資金的需求方與供給方溝通的重要樞紐就是信息披露，因此信息披露質(zhì)量的好壞受到了股票市場各類參與者的重視。股票市場的資金需求方（上市公司），獲得資金需要付出代價，也即股權(quán)融資成本，這同時也是資金供給者（投資者）所要求的投資回報。股權(quán)融資成本與信息披露質(zhì)量之間的關(guān)系一直是資本市場的重要研究方向。

國內(nèi)外有多位學者就上市公司信息披露質(zhì)量和股權(quán)融資成本之間的關(guān)系進行了研究?？偨Y(jié)起來看，國內(nèi)外絕大多數(shù)研究都表明，上市公司的信息披露質(zhì)量高，能降低股權(quán)融資成本。而股權(quán)融資成本能對公司的價值有影響，所以這也說明信息披露質(zhì)量與公司價值息息相關(guān)。而碳信息披露也是信息披露的一種，這種非會計信息能傳遞更多年報中所隱藏的信息，我們認為，這些信息的披露也會在一定程度上降低股權(quán)的融資成本。

四、避免訴訟的需要

一方面，管理層迫于不充分或不及時進行信息披露將面臨訴訟的風險，會傾向于主動增加對外披露的信息。Skinner（1994）通過研究發(fā)現(xiàn)，當公司的盈余降低的時候，管理層傾向于提前披露相關(guān)的信息來降低訴訟成本。但沒有面臨訴訟風險時，管理層會權(quán)衡好消息和壞消息的披露時間，達到增強好消息的有利影響及降低壞消息的不利影響的目的。另一方面，管理層為了規(guī)避訴訟風險，可能會選擇較少地對外披露信息，尤其是前瞻性的信息。因為前瞻性的信息有可能由于預測不準而誤導投資者的決策進而造成損失。而管理層是由于預測失誤還是故意誤導投資者，無論是投資者還是仲裁機構(gòu)都很難判定。Fan&Wong（2002）認為信息不透明是避免無謂的政治和社會監(jiān)督的良策。

這樣就導致經(jīng)理人可能會根據(jù)實際情況來確定信息披露的充分程度，而不是根據(jù)投資者的需要來選擇信息披露的程度。

五、總結(jié)

從近幾年碳信息披露的情況來看，雖然上市公司碳信息披露的質(zhì)量并不高，但是已經(jīng)有越來越多的公司加入到了自愿披露行列。我們相信，在低碳環(huán)保這一大背景之下，會有更多的公司加入到碳信息披露行列，信息披露的質(zhì)量也會越來越高。

[1]張宗新，張曉榮，廖士光. 上市公司自愿性信息披露有效嗎？——基于1998-2003中國證券市場的檢驗[J]. 經(jīng)濟學（季刊），2005（1）：369-385.

[2]吳鳳玲. 上市公司自愿信息披露動機文獻綜述[J]. 財會審計，2011（7）：117.

[3]Douglas J. Skinner. Earnings disclosures and stockholder lawsuits. Journal of Accounting and Economics，1997(11):249-282.