胡 冰

一、引 言

上世紀(jì)70年代，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)和肖提出了“金融抑制”和“金融深化”理論。他們認(rèn)為，在利率管制的國家，會(huì)出現(xiàn)金融抑制的局面，即市場上的利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于資本供求平衡下的實(shí)際利率。因此，資金無法經(jīng)過市場的有效資源配置，從而阻礙了經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。同時(shí)，他們通過研究“金融深化”理論認(rèn)為，金融市場化改革，應(yīng)逐步放開利率管制，通過市場機(jī)制使管制利率逐步向市場均衡利率的方向轉(zhuǎn)變，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)資源的有效配置作用。

金融市場化是指金融活動(dòng)在市場的調(diào)節(jié)下，使交易雙方能夠根據(jù)市場價(jià)格而非強(qiáng)制的人為干預(yù)價(jià)格進(jìn)行自愿交易，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)市場的自發(fā)調(diào)節(jié)作用，并且市場價(jià)格能夠真實(shí)的反映出交易品的價(jià)值。而金融交易價(jià)格是通過交易雙方的供求關(guān)系反映出來的，利率又是反映交易價(jià)格的最直接的數(shù)字體現(xiàn)。因此，利率是金融市場交易的核心，利率市場化是金融市場化改革的核心環(huán)節(jié)。利率市場化，即市場價(jià)格的決定權(quán)交給資本供求市場，由市場參與主體自主決定利率。任何一個(gè)市場的參與者都是利率的接受者，任何參與者都不能超然于這種體系之外而單方面自主決定或者干預(yù)市場利率。在這種情況下，只有使利率由市場自主決定，才能進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)資本的自由流動(dòng)，參與者的自由進(jìn)入與退出，業(yè)務(wù)創(chuàng)新等一系列金融市場化的相關(guān)行為決策。所以只有實(shí)現(xiàn)利率市場化才能實(shí)現(xiàn)金融市場化，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)市場的真正自由繁榮。

面對(duì)利率市場化的趨勢，無論發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家，都在為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)而進(jìn)行改革。我國也在進(jìn)行著利率市場化的改革。我國利率市場化改革的總體方向是“建立健全由市場供求決定的利率形成機(jī)制，中央銀行通過運(yùn)用貨幣政策工具引導(dǎo)市場利率?！被卷樞蚴牵合韧鈳牛蟊編?；先存款，后貸款；先農(nóng)村，后城市。目前我國已經(jīng)改革到存款利率管上限，貸款利率管下限這一環(huán)節(jié)。

然而市場本身存在著缺陷，利率市場化也無可避免的會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)，如果風(fēng)險(xiǎn)管理不足導(dǎo)致失控，最終會(huì)誘發(fā)金融危機(jī)。近年來金融危機(jī)的背后都有利率監(jiān)管失控的影子。因此，為保證金融安全，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，必須加強(qiáng)對(duì)市場的政策調(diào)控，完善貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，調(diào)節(jié)市場利率，保證金融安全。

二、以利率改革為核心的金融市場化發(fā)展趨勢

對(duì)于我國來講，利率市場化改革已迫在眉睫。因此，必須分析已完成利率市場化的國家的改革模式，吸取有益經(jīng)驗(yàn)，從而防范我國在改革過程中產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)，避免威脅到國家的金融安全。

（一）以利率為核心的金融改革的必要性

利率管制措施會(huì)嚴(yán)重的抑制市場配置資源的有效行為，造成我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需資源的緊缺和資源配置不合理的矛盾日益突出，我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢也要求進(jìn)行利率市場化改革。首先，加入WTO以來，金融業(yè)逐步對(duì)外開放，原先依靠壟斷形成優(yōu)勢的銀行傳統(tǒng)盈利模式受到了挑戰(zhàn)。由于長期的利率管制，存貸利差較大，存款成本過低，貸款成本過高，使國有銀行在與外資銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的競爭中處于不利地位。其次，由于國有銀行的特殊性，不能夠有效的引導(dǎo)資金的流向。產(chǎn)權(quán)不清，道德風(fēng)險(xiǎn)的客觀存在，使其偏好投資于高風(fēng)險(xiǎn)的虛擬經(jīng)濟(jì)，忽略了民間市場的信貸需求。利率市場化能夠引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w企業(yè)，抑制虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫。同時(shí)，利率管制的滯后性，常常使實(shí)際利率低于通貨膨脹率，更加速了利率市場化改革。最后，人民幣國際化，匯率管制的逐步開放客觀上也要求利率市場化。

（二）利率市場化改革模式與借鑒

國際上，存在兩種利率市場化改革模式。一種以美日為代表的穩(wěn)健式改革，通過平穩(wěn)方式逐步推進(jìn)，從前期準(zhǔn)備到最終完成一般為20年左右。在改革過程中，通過提高商業(yè)銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和金融工具的創(chuàng)新能力，改變商業(yè)銀行對(duì)利率管制的依賴，構(gòu)建適合利率市場化的金融制度，從而完成利率市場化改革。這些國家的改革特點(diǎn)都是由小到大，由點(diǎn)到面，先易后難。先從較為容易的國債利率入手，進(jìn)而涉及到影響面加大的存貸款利率。先貸款，后存款，先長期，后短期。一來防止由于長短期利率的不一致而產(chǎn)生的套利行為，二來先從涉及面較小的利率入手。防止金融動(dòng)蕩，維護(hù)金融秩序的穩(wěn)定。

另一種以拉美國家為代表的激進(jìn)式改革。這些國家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較差，難以對(duì)改革形成有效支撐。如果忽視了本國金融調(diào)節(jié)能力而進(jìn)行激進(jìn)式市場化改革，會(huì)導(dǎo)致了原有的高通貨膨脹率和名義利率一起攀升，進(jìn)而呆壞帳進(jìn)一步增加。同時(shí)，大量熱錢涌入，市場資金過多，一旦資產(chǎn)泡沫破裂，貨幣會(huì)大幅貶值，通貨膨脹進(jìn)一步加劇。

因此，市場化改革應(yīng)具備良好的金融改革環(huán)境和成熟的金融市場體系。政府也應(yīng)考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的基本面，避免病態(tài)式改革，先解決宏觀經(jīng)濟(jì)中存在的問題，再進(jìn)行改革，避免交叉式感染。最后，改革的步驟應(yīng)是循序漸進(jìn)的過程，根據(jù)市場主體的需要，選擇合理的時(shí)機(jī)，推行相關(guān)政策，做到改革水到渠成。

三、利率市場化產(chǎn)生的問題

利率市場化改革是一把雙刃劍，在消除金融抑制的同時(shí)也帶來了風(fēng)險(xiǎn)。由于風(fēng)險(xiǎn)存在不可控性，一旦疏于防范，就會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)的爆發(fā)。因此，必須通過貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，影響市場利率的變化，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的間接調(diào)控。

（一）利率市場化產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)

首先重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是商業(yè)銀行經(jīng)常面臨的風(fēng)險(xiǎn)，是由于銀行的資產(chǎn)與負(fù)債（固定利率）之間的到期日不匹配以及市場浮動(dòng)利率的頻繁變化造成的。頻繁的利率變化會(huì)增加銀行的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)利率敏感性資產(chǎn)超過利率敏感性負(fù)債時(shí)，利率的下降會(huì)減少銀行的收入。當(dāng)利率敏感性負(fù)債較多時(shí)，利率上升會(huì)使負(fù)債的利息成本增加較多，進(jìn)而影響銀行收益。因此，利率的頻繁變化，使銀行難以保證收益的穩(wěn)定增長。

其次，收益曲線風(fēng)險(xiǎn)。這是證券的到期期限與到期收益之間的關(guān)系。當(dāng)長期收益率高于短期收益率時(shí)，不存在收益風(fēng)險(xiǎn)。但是，反之短期收益率較高時(shí)，一般會(huì)出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)周期衰退時(shí)期，這種倒掛現(xiàn)象會(huì)造成收益曲線斜率為負(fù)，因此產(chǎn)生收益風(fēng)險(xiǎn)。

再次，基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)。利率市場化下，如果銀行對(duì)利息收入和支出采取不同的基準(zhǔn)利率時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)非同步性。如果這兩種利率出現(xiàn)不同比例不同方向的變化時(shí)，就會(huì)增加銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口，影響到銀行的利息收入。

最后，選擇權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。由于利率的經(jīng)常性變動(dòng)，存貸款將會(huì)面臨提前提取以及提前償還的風(fēng)險(xiǎn)。如果利率上升，就會(huì)出現(xiàn)存款的提前提取，進(jìn)而選擇更高利率下的存款。如果利率下降，貸款會(huì)提前償還，并轉(zhuǎn)向利率成本更低的銀行貸款。假設(shè)銀行的流動(dòng)性較低，則面臨該風(fēng)險(xiǎn)損失較大。

（二）利率市場化是金融危機(jī)產(chǎn)生的導(dǎo)火索

在金融抑制的情況下，利率的管制使存貸款利差較大，銀行處于壟斷地位，不存在風(fēng)險(xiǎn)問題。然而，如果放開利率管制，銀行失去行業(yè)壟斷地位，市場競爭加劇使利率風(fēng)險(xiǎn)增加，成為金融危機(jī)爆發(fā)根源。

放開利率管制，會(huì)降低行業(yè)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，引起道德風(fēng)險(xiǎn)加劇，進(jìn)而增加行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。特別是當(dāng)貸款利率放開之后，銀行為追求較高的預(yù)期收益率會(huì)增加對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)貸款的投資。同時(shí)，由于存款利率的上限放開，使得銀行的利潤空間進(jìn)一步縮減，從而會(huì)更加鼓勵(lì)銀行將大部分貸款投向高風(fēng)險(xiǎn)市場。由于不能合理評(píng)估貸款風(fēng)險(xiǎn)，過度的信貸會(huì)增加資產(chǎn)價(jià)格的泡沫。一旦泡沫破裂，金融危機(jī)就會(huì)爆發(fā)。次貸危機(jī)的產(chǎn)生是因?yàn)殂y行為增加利潤，大量發(fā)放次級(jí)貸款，由于貸款人的信用程度較低，風(fēng)險(xiǎn)較大。盡管有房地產(chǎn)抵押做保，但房地產(chǎn)泡沫的破裂造成價(jià)格急轉(zhuǎn)直下，使得銀行呆壞賬率增加，銀行的流動(dòng)性資金鏈斷裂，紛紛倒閉破產(chǎn)。

而且在利率市場化條件下，由于市場利率波動(dòng)劇烈，對(duì)銀行來講，由于失去保護(hù)，銀行在短期存款轉(zhuǎn)化為長期貸款的過程中，利率的波動(dòng)易造成流動(dòng)性資金的不足，進(jìn)而產(chǎn)生倒閉的危險(xiǎn)。由于其具有外部負(fù)效應(yīng)，從而會(huì)增加整個(gè)行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

最后，金融市場的開放使不同國家放開國際流動(dòng)資本的管制。不同國家由于利率的差異，促使國際資本的相互流動(dòng)。在這個(gè)過程中，大量外資流入的國家會(huì)產(chǎn)生通貨膨脹，同時(shí)會(huì)增加匯率風(fēng)險(xiǎn)，造成金融危機(jī)產(chǎn)生概率增加。

（三）完善利率市場化與貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制

貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制是通過運(yùn)用貨幣政策工具實(shí)現(xiàn)調(diào)控目標(biāo)的過程，利率作為貨幣政策工具，通過央行基準(zhǔn)利率的變動(dòng)，進(jìn)而影響到市場利率的變動(dòng)。在利率管制的情況下，不能夠及時(shí)的反映市場的真實(shí)特征，也就不能通過貨幣政策進(jìn)行有效調(diào)節(jié)。如果利率不能有效表明貨幣政策的傳導(dǎo)意向，就有可能風(fēng)險(xiǎn)失控，形成金融危機(jī)。

央行通過對(duì)基準(zhǔn)利率的調(diào)整，影響貨幣市場，進(jìn)而向信貸市場以及資本市場傳遞政策意圖。一方面，央行通過改變基準(zhǔn)利率，影響到銀行的再融資成本，由于貸款利率的改變，銀行為保證存貸款差額，進(jìn)而改變存款利率，使市場上投資和消費(fèi)發(fā)生變化。例如央行通過提高再貸款利率，增加銀行的融資成本，從而提高一年期貸款利率，在資本邊際效率既定的情況下，會(huì)增加企業(yè)的投融資成本，改變投資需求。由于存款利率相應(yīng)的提高會(huì)促使消費(fèi)成本增加，減少即期消費(fèi)，促使資金回流。另一方面，央行通過基準(zhǔn)利率的調(diào)整，表達(dá)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。央行提高基準(zhǔn)利率，從而增加投融資成本，進(jìn)而抑制過熱的投資需求。相反則促進(jìn)投資，為經(jīng)濟(jì)注入活力，增強(qiáng)投資者的信心。同時(shí)，由于利率的變化與證券的價(jià)格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，通過基準(zhǔn)利率的改變，影響到投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整，從而實(shí)現(xiàn)市場資金在實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間轉(zhuǎn)移。

因此，鑒于利率的市場化對(duì)于貨幣政策的傳導(dǎo)有積極的作用，必須放開利率管制，構(gòu)建利率市場化中對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)，進(jìn)而能夠防范經(jīng)濟(jì)中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

四、如何保證我國利率市場化條件下的金融安全

利率市場化改革的成功與否，不在于是否完成了利率市場化行為，而在于市場化改革過程中是否保證金融安全與穩(wěn)定，只有這樣才能享受到改革的成果。因此，如何保證市場化過程中的金融穩(wěn)定，對(duì)我國政策制定有著重要的意義。

（一）逐步深入，循序漸進(jìn)的進(jìn)行平穩(wěn)式利率市場化改革

我們通過國外兩種改革模式得出結(jié)論，利率市場化改革必須是循序漸進(jìn)的模式，一步到位的改革會(huì)帶來嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)問題。我國目前通貨膨脹率較高，經(jīng)濟(jì)增長形勢放緩，負(fù)利率現(xiàn)象嚴(yán)重，加之我國市場經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)尚未完善，如果貿(mào)然采用激進(jìn)式的改革，勢必會(huì)出現(xiàn)不可控的因素。因此，必須加強(qiáng)金融市場的基礎(chǔ)制度和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，仍需對(duì)信貸需求加以控制和調(diào)節(jié)。培養(yǎng)商業(yè)銀行的市場意識(shí)，實(shí)行公司制改革。循序漸進(jìn)，摸著石頭過河。

（二）商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)型升級(jí)，擺脫對(duì)傳統(tǒng)模式的依賴

在利率市場化改革的過程中，利率管制的放開勢必會(huì)導(dǎo)致利率的上升，競爭的加劇使得存貸款利差縮小，會(huì)給商業(yè)銀行帶來暫時(shí)性陣痛。面對(duì)這種情況，商業(yè)銀行必須轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式和營銷方式，大力發(fā)展銀行的中間業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)，減少對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的依賴。同時(shí)根據(jù)巴塞爾協(xié)議的要求，提高核心資本的比重以防范利率市場化帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)，降低不良貸款的比重，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債比例的優(yōu)化配置，防止出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。

（三）構(gòu)建與完善利率市場化條件下的貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制

利率市場化后，央行不能通過直接決定存貸款利率實(shí)行對(duì)市場的政策調(diào)控。只能通過基準(zhǔn)利率、存款準(zhǔn)備金率、公開市場業(yè)務(wù)等方式對(duì)市場利率產(chǎn)生間接影響。因此在這種情況下，必須建立高效，獨(dú)立，科學(xué)的決策機(jī)構(gòu)和決策程序，通過科學(xué)合理的決策，引導(dǎo)市場資金流向。央行通過數(shù)量與價(jià)格工具調(diào)控市場的過程需要保證傳導(dǎo)渠道的暢通，應(yīng)構(gòu)建貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，及時(shí)對(duì)市場變化做出反映，進(jìn)而降低金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。

（四）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控管理制度，創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制

首先，需加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估制度，提高行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)銀行資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格的審核，提高風(fēng)險(xiǎn)承受力。其次，通過建立跨境風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系防范金融風(fēng)險(xiǎn)，防止因過量的熱錢流入，進(jìn)而產(chǎn)生市場套利行為，造成通貨膨脹，貨幣貶值嚴(yán)重。最后，構(gòu)建存款保險(xiǎn)體系，減少銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的損失，從而避免因流動(dòng)性不足，資金鏈斷裂，導(dǎo)致銀行倒閉，防止出現(xiàn)負(fù)的外部效應(yīng)，使危機(jī)在整個(gè)行業(yè)內(nèi)蔓延。

五、結(jié) 語

我國加入WTO以來，金融業(yè)逐步開放，實(shí)現(xiàn)以利率為核心的金融市場化改革是大勢所趨。面對(duì)當(dāng)前形勢，應(yīng)建立起適合本國國情的利率風(fēng)險(xiǎn)管控制度，以維護(hù)我國的金融安全。盡管利率市場化風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)的爆發(fā)，但是這不應(yīng)該成為我們拒絕市場化的理由。實(shí)現(xiàn)穩(wěn)妥的長期的市場化改革，既能夠降低風(fēng)險(xiǎn)，也能夠享受到改革帶來的紅利，進(jìn)而促使我國經(jīng)濟(jì)再次騰飛。

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