■楊啟浩 河南工業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院

在現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)中，“不是大魚吃小魚，而是快魚吃慢魚”已在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者中產(chǎn)生廣泛共識(shí)，并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)快速成長(zhǎng)的重要途徑。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷完善，越來(lái)越多的企業(yè)將加入到并購(gòu)的行列。但根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在眾多的企業(yè)并購(gòu)案中，只有50%的成功率。其中，高估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值是導(dǎo)致失敗的重要原因之一。因此，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值成為能否取得并購(gòu)成功的重要因素。

一、企業(yè)并購(gòu)中價(jià)值評(píng)估的概念

價(jià)值評(píng)估是對(duì)企業(yè)資產(chǎn)在價(jià)值形態(tài)上的評(píng)估。企業(yè)的價(jià)值評(píng)估不僅包括有形資產(chǎn)，也包括無(wú)形資產(chǎn)、商譽(yù)等。企業(yè)的價(jià)值評(píng)估就對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)及總體價(jià)值做出合理評(píng)估。對(duì)不同的企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)選用的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)也不盡相同，主要有以下幾種：

1.賬面價(jià)值法。賬面價(jià)值是目標(biāo)公司記賬核算的會(huì)計(jì)賬面價(jià)值。它是以歷史成本來(lái)估算資產(chǎn)價(jià)值，沒(méi)有考慮現(xiàn)行的市價(jià)波動(dòng)，也沒(méi)有考慮企業(yè)未來(lái)資產(chǎn)的收益。

2.市場(chǎng)價(jià)值。市場(chǎng)價(jià)值是指資產(chǎn)在公開市場(chǎng)上的最佳使用狀態(tài)下最有可能實(shí)現(xiàn)的交換價(jià)值的評(píng)估值。市場(chǎng)價(jià)值真實(shí)體現(xiàn)了上市公司的內(nèi)在價(jià)值，在成熟市場(chǎng)上的可操作性很強(qiáng)。

3.公允價(jià)值。公允價(jià)值是將公司資產(chǎn)在未來(lái)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)情況下所產(chǎn)生的預(yù)期收益，選擇一定的折現(xiàn)率后的價(jià)格。它著重于評(píng)價(jià)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展，把市場(chǎng)環(huán)境和企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況與目標(biāo)企業(yè)價(jià)值聯(lián)系起來(lái)，反映了企業(yè)的續(xù)存價(jià)值。

4.清算價(jià)值。清算價(jià)值是企業(yè)處于停業(yè)或因虧損而面臨破產(chǎn)時(shí)，資產(chǎn)變現(xiàn)出售的價(jià)格。清算價(jià)值是企業(yè)因作為一個(gè)整體在已喪失獲利能力情況下的一種資產(chǎn)評(píng)估方法。

5.內(nèi)在價(jià)值。內(nèi)在價(jià)值是指企業(yè)作為一個(gè)整體尚有獲利能力，在假設(shè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的條件下，以其未來(lái)的收益能力作為基礎(chǔ)進(jìn)行評(píng)估得出的價(jià)值。

由于人們對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行分析的角度不同，因此，理解并熟練運(yùn)用相關(guān)的價(jià)值概念和他們之的關(guān)系就顯得十分重要。收購(gòu)方只有根據(jù)現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)信息，選用合理的價(jià)值評(píng)估概念，進(jìn)行分析和管理，進(jìn)行正確的投資評(píng)估，才能做出正確的收購(gòu)決策。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的現(xiàn)狀

我國(guó)目前還處于社會(huì)主義特色市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建設(shè)中，相關(guān)的法律法規(guī)、市場(chǎng)環(huán)境、投資環(huán)境、價(jià)格體系等方面的建設(shè)尚在不斷完善與改革中。因此，企業(yè)未來(lái)的收益額、收益期限及收益率的確定與發(fā)達(dá)國(guó)家相比尚不充分。

三、影響目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的因素

1.目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法。企業(yè)的價(jià)值評(píng)估有很多的方法，基本方法包括市場(chǎng)法、收益法、成本法等。收購(gòu)企業(yè)可以根據(jù)目標(biāo)企業(yè)是否已上市、資產(chǎn)在市場(chǎng)的可比性、并購(gòu)的支付方式及目的選用不同的方法。目前，我國(guó)主要采用的是重置成本法，也有少數(shù)情況下采用收益法。但是這兩種方法都存在內(nèi)在的缺陷，重置成本法不能夠反映企業(yè)未來(lái)的獲利能力，而且受不同企業(yè)的會(huì)計(jì)政策的影響，計(jì)算出的結(jié)果也是隨意性很大。收益法由于要對(duì)企業(yè)未來(lái)的獲利能力、獲利期限、折現(xiàn)率進(jìn)行主觀估計(jì)，評(píng)估結(jié)果的偏差很大。

2.信息不對(duì)稱。由于現(xiàn)實(shí)中完全的公開市場(chǎng)不存在，信息的不對(duì)稱是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程不可回避的一個(gè)問(wèn)題。例如，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是非上市公司，由于信息披露，收購(gòu)方往往對(duì)其財(cái)務(wù)報(bào)表內(nèi)容的真實(shí)性、負(fù)債具體數(shù)額、資產(chǎn)抵押擔(dān)保情況等估計(jì)不足，從而無(wú)法準(zhǔn)確的判斷目標(biāo)公司的資產(chǎn)價(jià)值和獲利能力。即便是上市公司，也會(huì)因?yàn)楸皇召?gòu)方通過(guò)資產(chǎn)重估、股份回購(gòu)等反收購(gòu)方式來(lái)增大收購(gòu)成本，利用收購(gòu)方對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率、企業(yè)研發(fā)能力、資產(chǎn)實(shí)際可使用狀況等情況的了解不足，導(dǎo)致并購(gòu)難度加大。收購(gòu)方?jīng)]有充分掌握對(duì)方信息的情況下，貿(mào)然采取行動(dòng)，往往會(huì)因?yàn)楦吖啦①?gòu)后的協(xié)調(diào)效應(yīng)或規(guī)模效應(yīng)，而對(duì)目標(biāo)公司隱含的債務(wù)和虧損知之甚少，一旦并購(gòu)?fù)瓿珊?，各種問(wèn)題會(huì)馬上暴漏出來(lái)，造成企業(yè)損失。

四、我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估評(píng)估方法的選擇

1.并購(gòu)主體的并購(gòu)動(dòng)機(jī)。不同的并購(gòu)動(dòng)機(jī)對(duì)采用的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法有著直接的影響。企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)主要有：一效率動(dòng)機(jī)。即通過(guò)兩個(gè)公司兼并后存在經(jīng)濟(jì)上的互補(bǔ)性、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，共享共性資源，達(dá)到“1+1>2”的目的，進(jìn)而提高企業(yè)的效益。二戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)。企業(yè)為了未來(lái)的發(fā)展而實(shí)施的改變整個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的并購(gòu)，比如跨行業(yè)并購(gòu)。三是其他動(dòng)機(jī)，主要包括享受稅收優(yōu)惠、降低交易費(fèi)用、投機(jī)等。如果出于效率動(dòng)機(jī)，企業(yè)的目的就是為了整合被并購(gòu)企業(yè)的各種生產(chǎn)要素，那么使用重置成本法更為恰當(dāng)；如果出于戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)，關(guān)注的重點(diǎn)是企業(yè)未來(lái)的發(fā)展及行業(yè)前景，采用收益法更為合適。

2.目標(biāo)企業(yè)的特點(diǎn)。（1）目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。對(duì)于資本密集型的企業(yè)，有形資產(chǎn)占的比率比較大，因此可以采用成本法作為主要的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)；對(duì)于附加值比較高的IT行業(yè)等，實(shí)物資產(chǎn)占的比重比較小，可以采用期權(quán)法、收益法作為評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。

（2）目標(biāo)企業(yè)的所有權(quán)性質(zhì)。國(guó)有企業(yè)由于受政策因素和計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的影響，在并購(gòu)過(guò)程中適宜采用重置成本法，而新興的股份制企業(yè)可以采用市場(chǎng)法和收益法。

（3）目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)的成熟程度。在成熟的行業(yè)里的目標(biāo)企業(yè)，可以采用市場(chǎng)法和收益法；但是對(duì)于新興行業(yè)來(lái)說(shuō)，由于沒(méi)有可比較的同行，因此適宜采用期權(quán)評(píng)估法。

3.并購(gòu)的環(huán)境。并購(gòu)是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下完成的，因此必然受到環(huán)境的影響，可以分為政治環(huán)境、法律環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境和稅收環(huán)境等。這些環(huán)境因素對(duì)企業(yè)的評(píng)估方法有著直接影響，比如市場(chǎng)法和收益法的運(yùn)用就需要一個(gè)活躍、公開的市場(chǎng)環(huán)境，我國(guó)的所得稅率由33%調(diào)整到25%，對(duì)于企業(yè)的并購(gòu)決策也產(chǎn)生了很大的影響。因此，企業(yè)在選擇評(píng)估方法時(shí)，也要考慮并購(gòu)的環(huán)境因素影響，建立科學(xué)合理價(jià)值評(píng)估體系。

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