曹玲玲

(江蘇宿遷學(xué)院，江蘇 宿遷 223800)

一、全球大豆現(xiàn)貨和期貨市場的發(fā)展

大豆起源于中國，是最古老的農(nóng)產(chǎn)品之一。多年來大豆油都作為世界油料之首，而對大豆提煉油之后所剩的豆粕是一種重要的飼料，因此全球?qū)τ诖蠖沟男枨罅颗c日俱增。中國、巴西、阿根廷和美國是大豆的主要生產(chǎn)國，大豆主要生產(chǎn)在亞洲、非洲和南美洲。

（一）全球大豆現(xiàn)貨市場的發(fā)展

全球大豆的種植面積約為9212 萬公頃，其中美國、巴西、阿根廷、中國和印度的種植面積占全世界的85%-90%，總產(chǎn)量也達(dá)到全世界的85%-90%。20 世紀(jì)90 年代以來，美國的播種面積最大，占到了全球總收獲的50%左右，中國排名第四。近幾年來世界大豆產(chǎn)量也以較快的速度增長，大豆在國際上的貿(mào)易量達(dá)到8000 萬噸，是世界第三大貿(mào)易農(nóng)產(chǎn)品，其中美國、巴西、阿根廷是主要的出口國，這三大國的出口總量占世界出口總量的92.3%，中國是最大的進(jìn)口國。美國仍然是向我國出口最多的國家，在2010 年達(dá)到了2000 萬噸左右占到了美國總出口的54.5%。

（二）大豆期貨市場的現(xiàn)狀

目前全球最有名的三大期貨交易所分別是：美國芝加哥期貨交易所（CBOT）、中國大連商品交易所(DCE)和日本東京谷物交易所(TGE)。1848 年，芝加哥期貨交易所作為世界第一個(gè)農(nóng)產(chǎn)品期交所誕生了，大豆期貨合約是其最早交易的合約之一；作為中國三大商品期交所之一的大連商品交易所于1993 年成立，是中國最大的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易所和全球第二大大豆期貨市場，現(xiàn)在的日成交量一般穩(wěn)定在30 萬手左右，歷史上出現(xiàn)過成交量在100 萬手以上；東京谷物交易所（TGE）成立于1952 年，現(xiàn)為亞洲第二大大豆期貨交易市場。

（三） 文章研究的意義

三農(nóng)問題之所以頑固有很大一部分原因在于農(nóng)產(chǎn)品的種植受自然災(zāi)害影響較為嚴(yán)重，因此農(nóng)產(chǎn)品比一般的商品面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的存在為規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)提供了很好的手段，然而近幾年以來農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的價(jià)格也遭遇了劇烈的波動(dòng)，例如2004 年的中國大豆貿(mào)易危機(jī)，由于5 月份進(jìn)口大豆價(jià)格的劇烈波動(dòng)，造成九成大豆加工業(yè)企業(yè)虧損以及半數(shù)以上的企業(yè)面臨倒閉的局面。因此農(nóng)產(chǎn)品期貨市場價(jià)格波動(dòng)的成因引起了眾多學(xué)者的關(guān)注，文章旨在研究其外部因素即國外農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的價(jià)格變動(dòng)對國內(nèi)的影響，以及在國際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格形成中，中國期貨市場是否掌握了定價(jià)權(quán)或者是價(jià)格制定的參與者，又或者僅僅是價(jià)格的接受者。

二、國內(nèi)外大豆期貨價(jià)格的實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)的選取與處理

由于期貨具有到期日，因此期貨價(jià)格具有不連續(xù)性。本文選取的是中國大連商品交易所（DCE）和美國芝加哥期貨交易所（CBOT）上的1205 號合約，用臨近交割月份的每日收盤價(jià)作為代表，國內(nèi)外的樣本區(qū)間為2011 年11 月21 日到2012 年4 月27 日，剔除掉工作日以及兩市場非配對數(shù)據(jù)，一共得到100 對有效樣本數(shù)據(jù)。由于芝加哥期貨交易所和大連商品交易所的報(bào)價(jià)單位不一致，理論上應(yīng)該根據(jù)匯率因素，把兩市場的單位統(tǒng)一起來進(jìn)行比較，1 美分/蒲式耳=0.367 美元/噸，1 美元=6.2804 人民幣，因此：

通過使用Eviews6.0 分析，得出兩市場的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.9163，說明兩市場大豆期貨價(jià)格的正相關(guān)程度較高。

（二） 協(xié)整分析

為進(jìn)一步研究大連商品交易所與芝加哥期貨交易所的大豆期貨價(jià)格之間的關(guān)系，在此引入市場整合理論，并在此理論基礎(chǔ)上使用協(xié)整檢驗(yàn)的方法，來分析兩市場的價(jià)格是否存在市場整合。

1.價(jià)格序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)

單位根檢驗(yàn)數(shù)理模型為：

使用Eviews6.0，在假設(shè)DLJG(大連商品交易所的大豆期貨價(jià)格)和ZJG（芝加哥期貨交易所大豆期貨價(jià)格）存在單位根的前提下，下表為ADF 檢驗(yàn)結(jié)果：

表2-1 原序列單位根檢驗(yàn)結(jié)果

由表可知，原序列均是非平穩(wěn)序列。而兩序列的一階差分單位根檢驗(yàn)結(jié)果均小于1%、5%、10%置信水平下的t 統(tǒng)計(jì)量，因此d（DLJG）和d（ZJG）均不存在單位根，即一階差分序列均是平穩(wěn)的。

2.組合殘差的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

選取DLJG 為因變量，ZJG 為自變量，可得Eviews6.0 結(jié)果為：

表2-2 原序列回歸結(jié)果

進(jìn)而對方程的殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)：

表2-3 殘差單位根檢驗(yàn)

因此我們得出，序列DLJG 和ZJG 存在著協(xié)整關(guān)系。表明大連商品交易所和芝加哥期貨交易所的大豆期貨價(jià)格存在著長期均衡。

（四）誤差修正模型

設(shè)協(xié)整方程（2.4）的殘差項(xiàng) et為誤差修正項(xiàng)（ECM），由于誤差修正模型要求變量具有平穩(wěn)性，因此將 d (lndljg )和 d (ln zjg)分別作為因變量和自變量，再將誤差修正項(xiàng) ECM 的一期滯后項(xiàng)作為新的自變量放在等號右側(cè)，建立誤差修正模型：

用Eviews6.0 做普通最小二乘估計(jì)得出：

表2-4 一階差分回歸結(jié)果

為了檢驗(yàn)?zāi)Ｐ驮O(shè)立的合理性，需要對誤差修正模型的殘差進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。

表2-5 殘差序列ADF 檢驗(yàn)結(jié)果

根據(jù)模型參數(shù)的估計(jì)值分析，短期內(nèi)芝加哥期貨市場的大豆價(jià)格對國內(nèi)大連商品市場的影響達(dá)到了9.5%，而滯后一期的芝加哥價(jià)格對本國大豆期貨的影響也較為明顯，達(dá)到了16.5%，ECM（-1）的系數(shù)為負(fù)數(shù)，符合反向修正機(jī)制，說明當(dāng)日大連商品交易所大豆價(jià)格的波動(dòng)受到前一日非均衡誤差的反響影響，如果前一天的期貨價(jià)格增長率超過或者低于均衡的價(jià)格增長率，則當(dāng)天的價(jià)格會(huì)以-0.225 的調(diào)整力度下降或上升，最后趨近均衡水平，這也就表明大連的大豆期貨價(jià)格在短期內(nèi)雖然會(huì)受到國際新信息的干擾，但長期會(huì)由ECM 項(xiàng)以反方向的速度調(diào)整回歸到均衡狀態(tài)。

（五）格蘭杰因果檢驗(yàn)

格蘭杰因果檢驗(yàn)是由Granger（1969）提出的如何檢驗(yàn)變量之間因果關(guān)系的方法。Granger 的解決方法是看當(dāng)期的Y 值在多大程度上可以被前期的Y 值所解釋，加入X 的滯后變量的值是否能加強(qiáng)這種解釋能力，如果加入X 的滯后項(xiàng)有助于預(yù)測Y，則說明X 對Y 具有Granger 因果性，然而需要注意的是具有因果性并不是意味著Y 是X 的結(jié)果。

應(yīng)用Eviews6.0，選取滯后期為2，其檢驗(yàn)結(jié)果如下表所示：

表2-6 DLJG 和ZJG 序列格蘭杰因果檢驗(yàn)

從格蘭杰檢驗(yàn)中我們可以得知，美國芝加哥期貨交易所的大豆期貨價(jià)格在一定程度上起到影響大連商品交易所大豆期貨價(jià)格的作用，而大連大豆期貨卻不足以影響到芝加哥期貨交易所的大豆期貨價(jià)格，足見中國在大豆期貨市場上的沒有掌握足夠的定價(jià)權(quán)。

（六）基于VAR 模型下的脈沖響應(yīng)函數(shù)

1. 建立VAR 模型

首先，我們需要準(zhǔn)確判斷VAR 模型的階數(shù)，通過Eviews6.0分析得出：

表2-7 VAR 模型滯后階數(shù)判定

通過各個(gè)準(zhǔn)則確定出最優(yōu)的滯后階數(shù)為2，通過Eviews6.0得出

2. VAR 穩(wěn)定性檢驗(yàn)

由上述協(xié)整分析可知，d(lnDLJG)和d(lnZJG)是平穩(wěn)序列，因此將d(lndljg)和d(lnzjg)作為內(nèi)生變量進(jìn)行VAR 的估計(jì)，如下圖所示：

表2-9 特征方程根的倒數(shù)值

全部根的倒數(shù)指均小于1 即在單位圓之內(nèi)，因此VAR 模型是穩(wěn)定的。

3.脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

脈沖響應(yīng)函數(shù)刻畫的是誤差項(xiàng)上加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊對內(nèi)生變量的當(dāng)期值和未來值所帶來的影響，在VAR 模型中，當(dāng)某一變量t 期的擾動(dòng)項(xiàng)變動(dòng)時(shí)，會(huì)通過變量之間的動(dòng)態(tài)聯(lián)系，對t期以后各變量產(chǎn)生一連串的連鎖作用。

圖2-1 脈沖響應(yīng)函數(shù)結(jié)果示意圖

從整體上看，內(nèi)生變量在序列沖擊時(shí)隨時(shí)間的推移影響越來越小，最終都趨于零，因此對應(yīng)的VAR 模型是一個(gè)穩(wěn)定的系統(tǒng)。從左上角的圖可以看出，中國DCE 大豆期貨價(jià)格對自身的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新信息在當(dāng)期就有較強(qiáng)的反應(yīng)，價(jià)格變動(dòng)0.58%；右上角的圖表明，在當(dāng)期美國CBOT 的價(jià)格對DCE 造成不了沖擊，而在第二期DCE 的價(jià)格就開始受CBOT 信息的影響，價(jià)格變化靠近0.39%；左下角的圖表明CBOT 基本上不受DCE 市場信息的沖擊；從右下角的圖可以看出美國CBOT 對自身一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的新信息在當(dāng)期就有明顯的反應(yīng)，價(jià)格變動(dòng)達(dá)到1.2%。從脈沖響應(yīng)函數(shù)分析來看，美國CBOT 期貨市場仍然是價(jià)格形成的主導(dǎo)者，中國DCE期貨市場價(jià)格的形成在很大程度上受到國際因素的影響。

三、結(jié)論

通過對國內(nèi)外期貨市場上各具代表性的大豆期貨的實(shí)證分析，我們可以得出國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場與國外農(nóng)產(chǎn)品期貨市場具有很高的相關(guān)關(guān)系，并且具有長期均衡性?；谡`差修正模型，我們發(fā)現(xiàn)國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格在短期內(nèi)會(huì)受到國際期貨市場上新信息的影響，但長期以來會(huì)由誤差修正項(xiàng)以反方向的速度調(diào)整恢復(fù)到均衡狀態(tài)。同時(shí)，國外的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場在一定程度上影響到國內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格，而國內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格卻對國外的期貨市場構(gòu)成不了影響。因此從一定的角度來講，當(dāng)今的農(nóng)產(chǎn)品市場仍然由美國市場主導(dǎo)，我國雖然是農(nóng)產(chǎn)品的最大需求國、最大貿(mào)易國，但仍然還是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的接受者。通過VAR 模型中的脈沖響應(yīng)函數(shù)分析，我們進(jìn)一步了解到國內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品期貨市場之間的影響強(qiáng)弱，在美國這樣的發(fā)達(dá)國家受其自身的新信息沖擊能夠靈敏的做出反應(yīng)，并且對我國的期貨市場也會(huì)產(chǎn)生較明顯的滯后沖擊；然而我國的期貨市場的靈敏度就稍微弱了一些，對于自身信息的沖擊也有較強(qiáng)的反應(yīng)但弱于美國市場，而且目前尚無力影響美國的期貨市場價(jià)格，這在一定程度上也說明我國的市場經(jīng)濟(jì)有效性明顯低于美國的市場有效性。

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