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        期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的協(xié)整分析

        2013-06-04 07:09:12李麗

        李麗

        【摘 要】本文應(yīng)用協(xié)整分析和誤差修正模型(ECM),對(duì)滬金期貨價(jià)格和國(guó)際黃金現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。通過(guò)建立誤差修正模型(ECM),發(fā)現(xiàn)期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的短期波動(dòng)關(guān)系。

        【關(guān)鍵詞】單位根檢驗(yàn);協(xié)整;ECM;Granger因果檢驗(yàn)

        0.引言

        黃金是人類較早發(fā)現(xiàn)和利用的金屬,同時(shí)具備著貨幣、金融和商品屬性。黃金的價(jià)格不僅受商品供求關(guān)系的影響,對(duì)經(jīng)濟(jì)、政治的變動(dòng)也非常敏感,石油危機(jī)、金融危機(jī)等都會(huì)引起黃金價(jià)格的暴漲和暴跌。此外,投資需求對(duì)黃金價(jià)格的變動(dòng)也有著重要的影響。

        隨著資本市場(chǎng)的逐漸發(fā)展與成熟,期貨市場(chǎng)的作用也越來(lái)越顯著,期貨市場(chǎng)的兩大基本功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中時(shí)時(shí)刻刻存在著風(fēng)險(xiǎn),很多現(xiàn)貨商利用套期保值的方法保證自己的利潤(rùn),減少價(jià)格波動(dòng)的影響。套期保值是指在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)或者賣(mài)出與現(xiàn)貨商品或者資產(chǎn)相同或者相關(guān)、數(shù)量相等或相當(dāng)、方向相反、月份相同或相近的期貨合約,從而在期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)之間建立盈虧沖抵機(jī)制,以規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的一種交易方式。

        本文通過(guò)分析上海黃金期貨價(jià)格與國(guó)際現(xiàn)貨黃金價(jià)格之間的關(guān)系,來(lái)對(duì)期貨市場(chǎng)價(jià)格與現(xiàn)貨時(shí)間價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。

        1.數(shù)據(jù)與模型描述

        1.1樣本數(shù)據(jù)的選取

        本文選取2008年1月—2010年3月的月度數(shù)據(jù)為分析對(duì)象分析滬金期貨價(jià)格與國(guó)際現(xiàn)貨黃金價(jià)格之間的關(guān)系,數(shù)據(jù)均來(lái)自于wind數(shù)據(jù)庫(kù)。變量的命名:

        au—滬金期貨市場(chǎng)的價(jià)格;

        price—國(guó)際現(xiàn)貨黃金價(jià)格;

        dau—進(jìn)行一階差分之后的滬金期貨價(jià)格;

        df—進(jìn)行一階差分后的國(guó)際現(xiàn)貨黃金價(jià)格。

        1.2主要方法介紹

        (1)協(xié)整與ECM。

        大多數(shù)金融時(shí)間序列是非平穩(wěn)的,協(xié)整理論是處理非平穩(wěn)時(shí)間序列間協(xié)整關(guān)系的有效方法。協(xié)整關(guān)系描述的是變量之間的一種長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

        假設(shè)有兩個(gè)序列y1t、y2t,如果滿足如下條件:

        ①序列y1t、y2t是d階單整的,即yit~I(xiàn)(d),i=1,2;

        ②存在非零向量a=(a1,a2),使得a1y1t+a2y2t~I(xiàn)(d-b),其中0

        協(xié)整關(guān)系的一種等價(jià)表述形式就是誤差修正模型(ECM),誤差修正模型是用于得到因變量調(diào)整的一種方法,從短期看,被解釋變量的變動(dòng)是由較為穩(wěn)定的長(zhǎng)期趨勢(shì)和短期波動(dòng)所決定的,短期內(nèi)對(duì)均衡狀態(tài)的偏離程度的大小之間導(dǎo)致波動(dòng)幅度的大??;從長(zhǎng)期看,協(xié)整關(guān)系式起到引力線的作用,將非均衡狀態(tài)拉回到均衡狀態(tài)。

        例如考慮一下的一階自回歸分布滯后模型,即為ADL(1,1)

        y=β+βx+βy+βx+ε

        其中,ε獨(dú)立同分布且服從均值為零,方差為σ2的正態(tài)分布,對(duì)上式取期望得到:

        E(y)=+E(x)

        此式度量的是xt與yt的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

        Δy=β+βΔx+(β-1)(y-x)+ε

        其中Δy=yt-yt-1,Δx1=xt-xt-1,記ecmt-1=yt-1-x,表示誤差修正項(xiàng),因此上式表示的方程即為誤差修正模型。它解釋了因變量的短期變動(dòng)Δy受兩方面的影響:一是自變量短期波動(dòng)Δxt的影響;另一是受誤差修正項(xiàng)ecmt-1的影響,即受變量之間在短期波動(dòng)中偏離其長(zhǎng)期均衡關(guān)系的影響。

        (2)Granger因果檢驗(yàn)。

        Granger因果檢驗(yàn)是用來(lái)確定經(jīng)濟(jì)變量之間是否存在因果關(guān)系以及影響的方向。檢驗(yàn)思想為:如果X引起了Y 的變化,則X的變化應(yīng)當(dāng)發(fā)生在Y的變化之前。檢驗(yàn)回歸方程如下:

        Y=aX+βY+μ

        X=λX+ζjY+v

        Granger因果檢驗(yàn)的原假設(shè)是:“X不是引起Y變化的Granger原因”或“Y不是引起X變化的Granger原因”

        2.實(shí)證結(jié)果分析

        2.1單位根檢驗(yàn)

        對(duì)樣本數(shù)據(jù)分別進(jìn)行ADF檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果如下:

        從表中可以看出,兩變量均服從I(1),因此,接下來(lái)可以進(jìn)一步進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

        2.2協(xié)整檢驗(yàn)

        估計(jì)方程au=c0+c1price+εt,對(duì)殘差序列 進(jìn)行單位根檢驗(yàn),結(jié)果如下:

        因此,滬金期貨價(jià)格與國(guó)際現(xiàn)貨黃金價(jià)格之間存在協(xié)整關(guān)系。下面建立如下ECM模型:

        Δau=β+βΔprice+βecm+ε

        因?yàn)槌?shù)項(xiàng)t值不顯著,所以去除常數(shù)項(xiàng)之后的估計(jì)結(jié)果如下:

        Δau=0.2Δprice-0.85ecm=0.89

        (12.7) (-5.1)

        因此我們可以對(duì)滬金期貨價(jià)格與國(guó)際現(xiàn)貨黃金價(jià)格的短期變動(dòng)進(jìn)行分析。滬金期貨價(jià)格的短期變動(dòng)分為兩部分:一部分是短期國(guó)際現(xiàn)貨黃金價(jià)格的變動(dòng)的影響,另一部分是前一期滬金期貨價(jià)格偏離長(zhǎng)期均衡關(guān)系的影響。假如前一期滬金期貨價(jià)格沒(méi)有偏離長(zhǎng)期均衡關(guān)系,那么當(dāng)期的滬金期貨價(jià)格的變動(dòng)全部來(lái)自于國(guó)際現(xiàn)貨黃金價(jià)格的變動(dòng)的影響。假如前一期的滬金期貨價(jià)格偏離了長(zhǎng)期均衡價(jià)格,則為了維持滬金期貨價(jià)格和國(guó)際現(xiàn)貨黃金價(jià)格的長(zhǎng)期均衡關(guān)系,當(dāng)期將以-0.85的速度對(duì)前一期的非均衡狀態(tài)進(jìn)行調(diào)整,將其拉回到長(zhǎng)期均衡狀態(tài)。

        2.3 Granger因果檢驗(yàn)檢驗(yàn)結(jié)果如下:

        因此可以看出只存在國(guó)際現(xiàn)貨黃金價(jià)格到滬金期貨價(jià)格的單向因果關(guān)系。這與實(shí)際情況相符,滬金期貨價(jià)格的波動(dòng)受到國(guó)際現(xiàn)貨黃金價(jià)格的影響。因此交易者可以根據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)上的黃金價(jià)格來(lái)判斷滬金期貨價(jià)格的走勢(shì)。

        3.結(jié)論

        本文通過(guò)對(duì)滬金期貨價(jià)格和國(guó)際現(xiàn)貨黃金價(jià)格之間的關(guān)系的實(shí)證分析,發(fā)現(xiàn)二者從長(zhǎng)期來(lái)看存在著均衡關(guān)系,并得出其短期波動(dòng)的規(guī)律。

        通過(guò)Granger因果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)了從國(guó)際現(xiàn)貨黃金價(jià)格到滬金期貨價(jià)格的單向因果關(guān)系,得出滬金期貨的投資者可以根據(jù)國(guó)際現(xiàn)貨黃金價(jià)格來(lái)對(duì)其走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)。

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