葉檀

穩(wěn)健的貨幣政策與市場(chǎng)體制的完善，是中國(guó)兌現(xiàn)改革紅利的必要條件。

6月下旬，央行首次鐵腕面向各金融機(jī)構(gòu)，而后央行行長(zhǎng)周小川在陸家嘴論壇上肯定穩(wěn)健的貨幣政策取得成果。穩(wěn)健的貨幣政策扭轉(zhuǎn)寬松預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)央行拒絕給銀行當(dāng)奶媽的常規(guī)解讀是，消除資本與貨幣市場(chǎng)的泡沫，反對(duì)資金空轉(zhuǎn)、反對(duì)以錢(qián)生錢(qián)，倒逼銀行的表外資產(chǎn)進(jìn)入表內(nèi)，倒逼資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

這種解讀充滿狹隘的偏見(jiàn)，似乎實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行，完全是金融機(jī)構(gòu)的錯(cuò)。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，金融不過(guò)是其中的一環(huán)，金融機(jī)構(gòu)又是聽(tīng)命于誰(shuí)才犯了讓錢(qián)空轉(zhuǎn)的錯(cuò)？為什么有膽量犯這樣的錯(cuò)？

資金空轉(zhuǎn)、讓有背景的資金掮客成為最大獲利者，固然反映經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在惡疾，既得利益集團(tuán)尾大不掉。反過(guò)來(lái)說(shuō)，難道銀行資金不顧效率、不顧風(fēng)險(xiǎn)，大規(guī)模進(jìn)入地方投融資平臺(tái)與產(chǎn)能過(guò)剩的大型企業(yè)，就是一種更好的選擇？其惡劣程度與前者相同，都是損耗財(cái)富、堆積風(fēng)險(xiǎn)的逆淘汰過(guò)程。只有資金進(jìn)入高效而誠(chéng)信的企業(yè)，才是中國(guó)經(jīng)濟(jì)之福。

房地產(chǎn)泡沫、地方債泡沫這些耳熟能詳?shù)馁Y本與貨幣市場(chǎng)泡沫，更能激起普通投資者的同仇敵愾之心。投資者常常忽略的是，企業(yè)資產(chǎn)高估的泡沫，這才是隱性的掠奪——某家公司注入礦產(chǎn)、新藥、山地等或有或無(wú)的資產(chǎn)，估值常常是正常價(jià)格的幾倍；一家公司上市相當(dāng)于躍過(guò)龍門(mén)，企業(yè)的壇壇罐罐、廢銅爛鐵，全都在股票市場(chǎng)賣(mài)出天價(jià)，國(guó)企高管原本可疑的管理能力，被刻意忽略；審計(jì)署的審計(jì)報(bào)告顯示，一些地方政府的投融資平臺(tái)，仍然把公立學(xué)校、醫(yī)院等公共服務(wù)機(jī)構(gòu)當(dāng)作抵押物向銀行借貸。

由于地方政府、國(guó)資、政策信用的支撐，大型國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)常常被銀行高估，風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)統(tǒng)被忽略，銀行只要看到地方政府投融資平臺(tái)、看到國(guó)有大企業(yè)，就給予廉價(jià)資金、大筆授信，實(shí)質(zhì)把政府的隱性信用當(dāng)作了國(guó)企最重要的資產(chǎn)。有趣的是，國(guó)企值錢(qián)的資產(chǎn)常常如一潭死水，難以在市場(chǎng)中流動(dòng)。

資金空轉(zhuǎn)一定是壞事，資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)不一定是好事，兩者不是完全對(duì)應(yīng)的關(guān)系。關(guān)鍵是看資金與實(shí)體經(jīng)濟(jì)能否增值。

以光伏產(chǎn)業(yè)為例，在新能源的概念掩蓋下、在一些政府部門(mén)的忽悠下，上千億廉價(jià)資金進(jìn)入光伏產(chǎn)業(yè)。民間風(fēng)投機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相進(jìn)入，意味著沒(méi)有為自己負(fù)責(zé)的機(jī)構(gòu)盡前期調(diào)查之責(zé)；政策性銀行率先進(jìn)入，意味著光伏是受到政府鼎力支持的行業(yè)。商業(yè)銀行習(xí)慣看政策眼色行事，以飛蛾撲火義無(wú)反顧之勢(shì)一窩蜂進(jìn)入，現(xiàn)在大多成為壞賬或者即將成為壞賬。光伏行業(yè)的現(xiàn)狀是，新能源概念之皮掩蓋傳統(tǒng)高污染制造業(yè)之實(shí)，企業(yè)利潤(rùn)靠出口國(guó)政府補(bǔ)貼，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)混亂不堪，新能源補(bǔ)貼、發(fā)電上網(wǎng)政策受到海外阻擊。結(jié)果讓人哭笑不得：在新能源這一高科技行業(yè)，在嚴(yán)重污染的國(guó)家居然產(chǎn)生了嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩。輸血、點(diǎn)火的，就是進(jìn)入這些實(shí)體企業(yè)的大量廉價(jià)資金，其中銀行“功不可沒(méi)”。如果金融機(jī)構(gòu)今后繼續(xù)追蹤政策走向，投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，那還是不要投入的好，以免糟蹋儲(chǔ)戶的錢(qián)。

商業(yè)金融機(jī)構(gòu)不是掌握發(fā)鈔權(quán)與利率權(quán)的央行，不必過(guò)于高估金融機(jī)構(gòu)的作用。說(shuō)到底，中國(guó)的商業(yè)金融機(jī)構(gòu)不過(guò)是附著在經(jīng)濟(jì)政策與貨幣政策之后的應(yīng)聲蟲(chóng)。

金融機(jī)構(gòu)是靠專業(yè)能力盈利的，一是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，二是風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。更高一級(jí)的是，通過(guò)設(shè)計(jì)的衍生產(chǎn)品，達(dá)到與所有投資者利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的目標(biāo)。其性質(zhì)與專業(yè)著眼點(diǎn)不同，有的當(dāng)天使投資人，有的專注于債券市場(chǎng)，有的喜愛(ài)大型企業(yè)。資金從哪里來(lái)，到哪里去，是否靠公平的交易規(guī)則增值，利益是否公平分配，才是我們需要關(guān)注的焦點(diǎn)。

穩(wěn)健的貨幣政策是工具，逼迫金融機(jī)構(gòu)面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，只要央行下決心不當(dāng)“奶媽”，金融機(jī)構(gòu)才可能脫離哺乳期。