葉青

11月的最后一天，長久以來懸在市場頭上的一把利劍，終于落下。隨著IPO重啟，新股發(fā)行體制改革大踏步邁向注冊制。

未來一段時間，將是新股發(fā)行體制改革配套規(guī)則集中出臺期。

11月30日，證監(jiān)會發(fā)布《關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》（下稱《意見》）《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現金分紅》《關于借殼上市審核嚴格執(zhí)行首次公開發(fā)行股票上市標準的通知》，與此同時，國務院發(fā)布《關于開展優(yōu)先股試點的指導意見》。

IPO重啟僅僅是IPO暫停之后的一個動作，而非改革本身。證監(jiān)會一系列規(guī)定的出臺，是對十八屆三中全會中資本市場改革的落實。此前證監(jiān)會主席肖鋼在公開發(fā)言時也做了提煉，就是市場化、法治化和國際化。

去年4月，證監(jiān)會發(fā)布《關于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導意見》（下稱《指導意見》），對資本市場改革頂層設計進行突破，不過真正的實施細則沒有一同推出。

與此不同，今年《意見》提出了更加可行的改革方案，同時證監(jiān)會表示配套細則會盡快推出。

12月的第一個交易日收盤后，12月2日晚，《意見》第一個配套規(guī)則落地，證監(jiān)會發(fā)布《首次公開發(fā)行股票時公司股東公開發(fā)售股份暫行規(guī)定》（下稱《規(guī)定》）。

《規(guī)定》對改革中將老股轉讓引入國內市場的操作方法進行了具體規(guī)定。要點包括，明確持股滿36個月的老股東可以在公開發(fā)行新股時按照平等協商原則向公眾發(fā)售老股，增加新上市公司流通股數量；發(fā)行人需依據募投項目資金需要量合理確定新股發(fā)行數量，并在發(fā)行方案中明確新股發(fā)行與老股轉讓數量的調整機制；老股轉讓作為首次公開發(fā)行股票的一部分，發(fā)行、承銷等應遵守《證券發(fā)行與承銷管理辦法》的規(guī)定；對于公司股東通過老股轉讓取得的資金，雖無鎖定要求，但發(fā)行人應當向投資者明確提示。

《規(guī)定》針對可能出現的風險進行了制度設計，包括明確老股持有期需在36個月以上，且不得存在限制轉讓的情形；老股轉讓后公司實際控制權不得發(fā)生變更、股權結構不得發(fā)生重大變化，保持公司穩(wěn)定經營。

同時，《規(guī)定》明確了保薦機構、律師事務所等中介機構的責任，并對發(fā)行人等主體信息披露進行了詳細規(guī)定。

考慮到老股轉讓涉及的稅收繳付等問題，證監(jiān)會于12月2日表示，中國證券登記結算公司正在制訂具體的業(yè)務規(guī)則，將于近期發(fā)布。

同時，其他配套措施將很快推出，比如新的審核流程會有調整，證監(jiān)會在公布《意見》之前已經有預案，但是這個意見稿在保密狀態(tài)下又修改很多次。據證監(jiān)會相關負責人透露，最遲再過一周，新的審核流程將按照《意見》作出調整和更新?！皩τ谡泄烧f明書的特定內容的信息披露會出臺一系列，大概十幾份文件，會及時公布。待成熟會一個一個推出來?！痹撠撠熑朔Q。

受IPO開閘影響，2日除金融行業(yè)外指數與題材全線下挫，創(chuàng)業(yè)板成為調整重災區(qū)。這與此前業(yè)內人士預計一致，股票供求關系將出現變化。

券商、投行多認為，IPO重啟是遲早的事情，此時重啟產生的利空情緒更多在心理層面。而且，客觀上，創(chuàng)業(yè)板類溢價率短期處于歷史高位，在新上市公司沖擊之下整體估值將會回落，當前下跌不過是是一種劇烈的估值修復。

對于啟動優(yōu)先股試點，此前業(yè)界多解讀為利好消息，因為增加了企業(yè)融資渠道。其中，需要補充一級資本的銀行、有并購需求的行業(yè)或上市公司都將直接收益。不過，優(yōu)先股作為一種直接融資工具，從分流的角度會對大盤形成一定的壓力。

此外，證監(jiān)會明確借殼上市條件與IPO標準等同，同時創(chuàng)業(yè)板不允許借殼上市，有利于遏制市場對績差股的投機炒作，從根本上減少內幕交易的動機，形成有效的退市制度。在促進上市公司分紅方面，本次改革從制度入手，有利于市場分紅成熟化。

廣發(fā)證券分析師陳杰對改革中市場分化的態(tài)度是，短期內，已經錯過的不能再去追，還在改善的要緊緊抓住，比如看好非銀金融、水泥、重卡、造船。

不過也有券商從不同角度得出不同結論。銀河證券首席分析師孫建波和策略總監(jiān)秦曉斌認為，券商、銀行、國防軍工、國企改革領域類上市公司，最有可能收益。市場對績優(yōu)公司的追逐是一致的，關鍵在于對績優(yōu)公司判斷?，F在業(yè)績優(yōu)秀的公司不一定就是最佳選擇，而目前業(yè)績難看的公司，不一定就不會成長為優(yōu)秀公司。

孫建波和秦曉斌表示，改革的大方向是鼓勵業(yè)績、鼓勵分紅的，優(yōu)先股同步推出也有利于低估值藍籌，有利于各行業(yè)龍頭。盡管注冊制的大方向以及借殼上市確立嚴格標準對業(yè)績差的公司是嚴重打擊，但必須重視成長股中的績優(yōu)公司。長期看，結構性的機會與調整并存依然是主旋律，調整之后還能屹立的成長股才能穿越周期。