○周秀園

（蘇州大學 江蘇蘇州 215000）

近年來，大量學者從多個視角對董事會特征與績效進行了理論與實證研究。然而，對于他們之間的關(guān)系并沒有形成統(tǒng)一的結(jié)論。隨著社會的發(fā)展，行業(yè)發(fā)展也是參差不齊，我國上市公司董事會特征與公司績效之間的關(guān)系是否有了新的發(fā)展變化，是否有更充分的證據(jù)能表明二者之間的關(guān)系。對此，本文以信息技術(shù)行業(yè)為研究對象，試圖從多個角度來考察董事會特征與公司績效之間的關(guān)系。

一、相關(guān)文獻回顧

1、董事會規(guī)模與公司績效研究相關(guān)文獻綜述

Lipton&Lorsch（1992）研究表明大規(guī)模的董事會具有較大的控制能力。Kiel和Nicholson（2003）的實證結(jié)果顯示董事會規(guī)模與公司績效正相關(guān)。PablodeAndres，ValentinAzofra和FelixLopez（2005）的實證結(jié)果卻發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模與公司績效負相關(guān)。孫永樣和章融（2000）實證分析發(fā)現(xiàn)公司董事會規(guī)模與績效指標呈負相關(guān)。于東智（2004）發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模與公司績效之間呈現(xiàn)顯著的倒U型關(guān)系。李斌和郜亮亮（2005）以民營企業(yè)上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模與企業(yè)績效沒有明顯的相關(guān)關(guān)系。

2、獨立董事比例與公司績效研究相關(guān)文獻綜述

Rosenstein&Wyatt（1990）的研究表明獨立董事的引入發(fā)揮了他們對股東權(quán)益的保護作用。王躍堂等（2006）的研究表明兩者之間呈顯著的正相關(guān)，但在一定程度上受到股權(quán)制衡程度的影響。胡勤勤和沈藝峰（2002）研究發(fā)現(xiàn)獨立董事比例和公司績效沒有顯著的相關(guān)性。李竟成和趙守國（2006）發(fā)現(xiàn)獨立董事比例與凈資產(chǎn)收益率之間存在顯著的倒U型關(guān)系。

3、董事薪酬與公司績效研究相關(guān)文獻綜述

AnishShah等（2004）研究了薪酬與企業(yè)績效之間的敏感度與董事會持股比例正相關(guān)。Rick等（2006）發(fā)現(xiàn)董事會報酬與CEO報酬高度相關(guān)。唐奇展、黃豪（2003）研究指出我國上市公司董事會成員人均報酬與公司績效顯著負相關(guān)。陳燕（2006）進行研究分析發(fā)現(xiàn)董事會成員報酬與凈資產(chǎn)收益率之間顯著正相關(guān)。牛建波和李勝捕（2006）發(fā)現(xiàn)董事會成員薪酬對企業(yè)的市場價值沒有顯著的影響。

4、董事長學歷與公司績效研究相關(guān)文獻綜述

關(guān)于董事學歷背景與企業(yè)績效的相關(guān)性研究很少。Ballot等對法國和瑞典企業(yè)進行的研究表明，法國的企業(yè)中管理人員和普通雇員的人力資本水平與公司績效顯著正相關(guān)；瑞典的企業(yè)中技術(shù)人員、管理人員、普通雇員的人力資本水平與公司績效分別呈顯著正相關(guān)、正相關(guān)但不顯著、不顯著的負相關(guān)關(guān)系。

二、理論分析與研究假設(shè)

一般認為，董事會通過發(fā)揮其服務功能、戰(zhàn)略功能和監(jiān)督功能來提高治理效率，從而影響公司業(yè)績。但是作用的發(fā)揮受到董事會特征的影響。

通常我們認為，董事會規(guī)模大就會出現(xiàn)很大的代理和協(xié)調(diào)問題，甚至還會出現(xiàn)利益沖突問題。董事會規(guī)模大，治理效率會低，管理有效性會隨著董事會規(guī)模的擴大而降低。因此我們認為，董事會規(guī)模與公司績效負相關(guān)。

一直以來，很多學者都承認董事會具有績效后果，兩權(quán)分離和內(nèi)部董事的利益趨向使得上市公司都引入了獨立董事制度。獨立的外部董事充當著監(jiān)督代理的角色，獨立董事的聲譽和經(jīng)驗也能夠減少企業(yè)和外部發(fā)生的交易成本。因此我們認為，獨立董事的比例越大，公司的績效越好。

根據(jù)報酬契約理論，董事會成員的報酬對公司績效有一定的影響。公司聘請董事，都會給予一定的報酬或津貼，獲得報酬的董事將會有更大的激情來履行其職責。如果得不到報酬，董事可能就會產(chǎn)出逆向選擇，對公司績效產(chǎn)生負面影響。

現(xiàn)在很多企業(yè)董事長具有高學歷，很多時候我們對高學歷能提高公司績效產(chǎn)生懷疑。很多人學歷雖高，但是卻只能紙上談兵，在實際的商場戰(zhàn)爭中不能發(fā)揮很大作用，學歷只具有裝飾的作用。

基于以上分析，我們提出以下幾個假設(shè)：

假設(shè)1：董事會規(guī)模與公司績效負相關(guān)。

假設(shè)2：獨立董事比例與公司績效正相關(guān)。

假設(shè)3：前三名董事薪酬與公司績效正相關(guān)。

假設(shè)4：董事長學歷與公司績效不相關(guān)。

三、實證研究設(shè)計

1、樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

按照證監(jiān)會關(guān)于行業(yè)分類標準，本文選取滬深兩市證券交易所內(nèi)所有信息技術(shù)行業(yè)上市公司2011年和2012年兩年的面板數(shù)據(jù)為研究樣本，剔除ST后最終選取198家上市公司為研究對象。數(shù)據(jù)來源于銳思金融研究數(shù)據(jù)庫，采用SPSS進行統(tǒng)計分析。

2、變量設(shè)計

（1）被解釋變量。對于公司業(yè)績指標，本文采用會計指標凈資產(chǎn)收益率（ROE）來衡量，凈資產(chǎn)收益率選取的是加權(quán)凈資產(chǎn)收益率。

（2）解釋變量。在董事會特征方面，本文選取董事會人數(shù)、獨立董事比例、前三名董事薪酬、董事長學歷背景作為測量指標。

（3）控制變量。為了控制其他因素對公司績效的影響，本文選取資本結(jié)構(gòu)即資產(chǎn)負債率，公司規(guī)模即年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)，成長性即營業(yè)收入增長率作為控制變量。

3、模型設(shè)計

本文采用多元線性回歸方法，模型如下：

分別驗證假設(shè) 1、2、3、4。

各變量定義及說明如表1所示：

表1 變量說明表

四、實證檢驗分析

1、描述性統(tǒng)計分析

表2顯示了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。從企業(yè)會計指標看出，樣本企業(yè)ROA的均值為10.4885%，最大值為58.45%，最小值為-42.44%，說明不同的企業(yè)收益率水平差距較大；董事會人數(shù)均值為10人，獨立董事比例均值為37.5%，董事長學歷均值為0.58，說明我國信息技術(shù)行業(yè)董事長學歷水平處于中等水平；各個控制變量的數(shù)值如表2所示。

2、相關(guān)性分析

表2 描述性統(tǒng)計

表3 相關(guān)性統(tǒng)計分析

本文采用SPSS進行各個變量的相關(guān)性分析，結(jié)果如表3所示。從表3可知，董事長學歷與ROA呈負相關(guān)，但不顯著；營業(yè)收入增長率與ROA顯著正相關(guān)；資產(chǎn)負債率與ROA負相關(guān)；企業(yè)規(guī)模與ROA顯著負相關(guān)。

表4 模型匯總

表5 回歸分析

3、回歸分析

董事會特征與公司績效的實證結(jié)果如表4和表5所示，表4顯示的是各個模型的擬合度，表5是董事會不同特征下與公司績效的相互關(guān)系的實證分析結(jié)果。

從表4的模型匯總和回歸系數(shù)中可以看出，四個模型的擬合優(yōu)度都較好，證明四個解釋變量能夠很好地解釋被解釋變量。

從表5中可以看出，董事會人數(shù)和公司績效負相關(guān)，但是變量沒有通過顯著性檢驗，說明董事會人數(shù)和公司績效負相關(guān)，但不顯著；獨立董事比例與公司績效正相關(guān)，但沒有通過顯著性檢驗；前三名董事薪酬與公司績效正相關(guān)，且在0.05的水平上顯著，證明董事薪酬與公司績效正相關(guān)，董事薪酬越高，公司績效越好，驗證了假設(shè)3；董事長具有碩士以上學歷水平與公司績效不存在相關(guān)關(guān)系，驗證了假設(shè)4，告訴大家不要一味地選擇高學歷背景的董事長。

五、研究結(jié)論

上述研究表明，董事會規(guī)模與公司績效負相關(guān)，獨立董事比例與公司績效正相關(guān)，但都沒有通過顯著性檢驗，原因可能是指標選取和樣本數(shù)量選擇問題；董事薪酬與公司績效顯著正相關(guān)，說明提高董事成員的薪酬會提高公司的業(yè)績水平；董事長學歷與公司績效不相關(guān)，說明企業(yè)在選擇董事長時要更注重實際操作能力。

近年來關(guān)于董事會特征與公司績效的研究一直是熱點，但是卻沒有人研究信息技術(shù)行業(yè)董事會特征與公司績效的關(guān)系，另外，關(guān)于董事薪酬與董事長學歷背景與公司績效的關(guān)系也很少有人研究。本文希望通過對信息技術(shù)行業(yè)的實證研究為企業(yè)家提供經(jīng)驗數(shù)據(jù)，促使其進一步完善公司治理。

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