○葉蓓

（武漢科技大學(xué)文法與經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

湖北省是我國中部重要的工業(yè)和服務(wù)業(yè)基地，也是較早利用資本市場的省份之一。1992年11月20日，武商集團(tuán)在深圳交易所正式掛牌上市，成為湖北省首家上市公司。自那以后，隨著我國證券市場的發(fā)展，湖北上市公司逐漸增多。至2011年末，湖北省共有A股上市公司76家，其中主板上市公司57家，中小板9家，創(chuàng)業(yè)板10家；總股本507.96億股；全部市值達(dá)到3817.23億元。本文利用證券市場公開數(shù)據(jù)，對(duì)湖北上市公司投資運(yùn)營現(xiàn)狀進(jìn)行了回顧分析，其目的在于為后續(xù)的投資效率研究打下基礎(chǔ)。

一、湖北省上市公司的地域及行業(yè)分布

湖北A股上市公司絕大多數(shù)分布在省會(huì)武漢及周邊地區(qū)（武漢44家；鄂州2家；仙桃、漢川各1家），其次是幾個(gè)老工業(yè)城市，如黃石、荊州、宜昌、襄陽等，再就是近些年發(fā)展較快的二級(jí)城市或省直屬市；地級(jí)市（州）中，十堰、恩施、隨州、黃岡、咸寧等還未有公司上市，一定程度上反映出地區(qū)間經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡。湖北A股上市公司地域分布情況見圖1。

圖1 湖北A股上市公司地域分布

從行業(yè)分布看，76家A股上市公司業(yè)務(wù)主要分布在第二產(chǎn)業(yè)，第一、第三產(chǎn)業(yè)分布較少。機(jī)械、化工、信息技術(shù)和商業(yè)類公司在數(shù)量上占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢，圖2列示了按照中國證監(jiān)會(huì)CSRC行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)的情況（由于制造業(yè)涵蓋門類較多，為便于分析比較，表中制造業(yè)系按二級(jí)子類分類統(tǒng)計(jì)，下同）。

從圖2中可以看出，分布在石油化工類和機(jī)械設(shè)備儀表類的上市公司各有13家，分別占湖北A股上市公司總數(shù)的16%；電子、醫(yī)藥生物制造類上市公司各6家，電煤氣水、信息技術(shù)、批發(fā)和零售貿(mào)易以及房地產(chǎn)行業(yè)各5家，其他行業(yè)則分布較少。采掘業(yè)、木材家具業(yè)、造紙印刷業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)中沒有出現(xiàn)一家湖北上市公司。

從三類產(chǎn)業(yè)分布情況看，第一產(chǎn)業(yè)農(nóng)業(yè)類上市公司名義上有1家，即ST昌魚。該公司原來的主業(yè)為漁業(yè)養(yǎng)殖、畜禽養(yǎng)殖、農(nóng)產(chǎn)品加工等，但是近幾年漁業(yè)養(yǎng)殖收入大幅萎縮，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)已成為公司的主業(yè)，營業(yè)收入占比達(dá)到90%以上。因此，將其歸屬于第一產(chǎn)業(yè)實(shí)屬勉強(qiáng)，本文前述行業(yè)分類也是將其歸入房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)的。第二產(chǎn)業(yè)即工業(yè)類上市公司，有51家，主要從事石化塑膠塑料及機(jī)械儀表等產(chǎn)品的制造和生產(chǎn)。第三產(chǎn)業(yè)即服務(wù)業(yè)類上市公司，有24家，主要是信息技術(shù)、房地產(chǎn)和批發(fā)零售貿(mào)易企業(yè)。上市公司的這一產(chǎn)業(yè)分布形態(tài)與湖北省實(shí)際產(chǎn)業(yè)格局存在較大差距。根據(jù)可獲得的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2010年湖北全省生產(chǎn)總值15967億元，其中第一產(chǎn)業(yè)完成增加值2139.58億元，第二產(chǎn)業(yè)增加值7759.96億元，第三產(chǎn)業(yè)增加值6051.49億元，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比例為1∶3.63∶2.83。然而截至2011年末，湖北三大產(chǎn)業(yè)上市公司資產(chǎn)總額的比例為1∶14.64∶5.45，與產(chǎn)業(yè)總值的比例明顯失調(diào)。湖北工業(yè)類上市公司在資本市場中得到較好的體現(xiàn)，反映了湖北省是我國重要工業(yè)基地的現(xiàn)實(shí)；但是農(nóng)業(yè)和服務(wù)業(yè)類上市公司偏少，資產(chǎn)規(guī)模不夠，又反映出湖北農(nóng)業(yè)和服務(wù)業(yè)競爭優(yōu)勢不足。此外，與以前年度相比，信息類上市公司數(shù)量增加迅速，這與創(chuàng)業(yè)板等資本市場改革舉措的推出存在密切關(guān)系，反映出湖北在信息等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)具備一定的競爭優(yōu)勢。

圖2 湖北A股上市公司行業(yè)分布

表1 分行業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效率對(duì)比

二、湖北上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)總體分析

1、盈利能力分析

截至2011年12月，76家湖北A股上市公司2011年合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤139.07億元。平均每股凈資產(chǎn)為2.58元，平均每股收益0.20元，平均凈資產(chǎn)收益率為4.69%。同年滬深兩市上市公司加權(quán)平均每股凈資產(chǎn)、每股收益、凈資產(chǎn)收益率分別為2.20元、0.17元、3.66%。湖北A股上市公司上述指標(biāo)均超過全國平均水平。

76家上市公司中有8家公司虧損，分別為長航鳳凰、ST祥龍、ST力陽、天茂集團(tuán)、ST邁亞、湖北金環(huán)、ST昌魚、ST國藥；合計(jì)虧損金額達(dá)到15.41億元。這8家企業(yè)中，虧損額最大的是長航鳳凰，虧損8.83億元；其次是ST祥龍，虧損2.23億元，虧損額之大令人匪夷所思。如果除去這8家虧損公司再行統(tǒng)計(jì)，湖北其他68家上市公司實(shí)現(xiàn)凈利潤154.47億元，加權(quán)平均每股收益、凈資產(chǎn)收益率分別為0.25元、5.20%，明顯超過滬深兩市上市公司的平均盈利能力。換言之，這8家公司虧掉了湖北上市公司凈利潤的9.98%（ST源發(fā)已于2012年1月變更工商登記為長江傳媒，注冊(cè)地由上海變更為武漢。以下不統(tǒng)計(jì)在內(nèi)）。

除了這8家虧損公司以外，尚有4家公司創(chuàng)利能力有限，凈利潤在1000萬元以下，其中京山輕機(jī)凈利潤只有314萬元，經(jīng)營狀況令人擔(dān)憂。

湖北省上市公司每股收益排名前10位的分別是：華新水泥、中珠控股、烽火通信、三豐智能、安琪酵母、駱駝股份、回天膠業(yè)、三安光電、興發(fā)集團(tuán)、臺(tái)基股份。這10家上市公司加權(quán)平均每股收益、凈資產(chǎn)收益率、每股凈資產(chǎn)分別為0.844元、12.76%、6.84元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全國平均水平。超級(jí)大盤股武鋼股份、東風(fēng)汽車則跌出前10名榜單。值得注意的是，位居榜首的10家企業(yè)中，有3家為創(chuàng)業(yè)板上市公司，即三豐智能、回天膠業(yè)、臺(tái)基股份；有2家系2011年新上市公司，即三豐智能與駱駝股份。10家公司主營業(yè)務(wù)主要集中于化學(xué)制品、通信技術(shù)和機(jī)械設(shè)備領(lǐng)域，顯示出湖北省作為科教和制造大省，在化工、機(jī)械、通信技術(shù)行業(yè)具有一定的競爭力。

2、運(yùn)營效率分析

盈利能力差異從深層次折射出出上市公司資源運(yùn)營效率的差異，并直觀地體現(xiàn)在企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率、存貨周轉(zhuǎn)效率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率上。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映企業(yè)本年度及以前年度總資產(chǎn)運(yùn)營效率和變化，發(fā)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)利用差距，促進(jìn)企業(yè)挖掘潛力、積極創(chuàng)收、提高產(chǎn)品市場占有率、提高資產(chǎn)利用率的重要指標(biāo)。一般而言，該指標(biāo)數(shù)值越高，表明企業(yè)總資產(chǎn)利用效率越高。

2011年湖北上市公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均值為0.63次，同期滬深兩市A股上市公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平均為0.68次；總體而言，湖北上市公司資產(chǎn)利用效率未能達(dá)到滬深上市公司平均水平。然而，需要注意的是，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在各行業(yè)間存在較大差異。進(jìn)一步對(duì)比分析各行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的情況，得到的統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示。

湖北上市公司中，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率未能達(dá)到平均水平的行業(yè)較多，如電煤水的生產(chǎn)供應(yīng)、信息技術(shù)、房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸倉儲(chǔ)業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)、石化塑料、紡織、機(jī)械設(shè)備儀表、批發(fā)及零售貿(mào)易等；差距最大的是社會(huì)服務(wù)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)。這表明，平均而言湖北上市公司盤活和運(yùn)用既有資產(chǎn)的能力有限。

從存貨周轉(zhuǎn)率看，未能達(dá)到兩市平均水平的行業(yè)也較多，與兩市平均值差距較大的主要是交通運(yùn)輸倉儲(chǔ)業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)和綜合類上市公司。金屬、非金屬，醫(yī)藥生物制品，建筑業(yè)等行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)速度與兩市平均水平大體一致。批發(fā)及零售貿(mào)易行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)比較理想，顯著優(yōu)于兩市平均水平。

對(duì)于較多采用賒銷方式的企業(yè)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度是影響總資產(chǎn)利用效率的重要方面。從表1可以看出，湖北上市公司中，石化塑膠塑料、機(jī)械設(shè)備儀表、電煤氣水、交運(yùn)倉儲(chǔ)、批發(fā)和零售貿(mào)易以及社會(huì)服務(wù)行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不理想，未能達(dá)到滬深上市公司行業(yè)平均水平；不僅如此，批發(fā)零售貿(mào)易和社會(huì)服務(wù)業(yè)公司與行業(yè)平均水平相比差距很大。這一現(xiàn)象反映出企業(yè)可能存在信用標(biāo)準(zhǔn)過低、賒銷政策過于寬松、應(yīng)收賬款跟蹤催收不力等問題。如果大量資金被應(yīng)收未收款項(xiàng)占?jí)海坏焕谫Y金周轉(zhuǎn)，還隱含著較高的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。與上述行業(yè)相反，湖北省綜合類、建筑業(yè)、電子行業(yè)和醫(yī)藥生物制品行業(yè)上市公司應(yīng)收賬款運(yùn)營效率明顯超過同行平均水平。

表2 分行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模及資產(chǎn)增長率對(duì)比

3、成長能力分析

上市公司運(yùn)用一定規(guī)模的資產(chǎn)方能夠推動(dòng)其盈利增長，因而資產(chǎn)規(guī)模的增長反映著公司的成長能力。2011年湖北A股上市公司總資產(chǎn)增長率平均為29.69%，中位數(shù)11.73%；同期滬深兩市上市公司總資產(chǎn)平均增長340.43%，中位數(shù)為10.77%。資產(chǎn)規(guī)模與資產(chǎn)增長率的分行業(yè)對(duì)比情況如表2所示。

從資產(chǎn)規(guī)?？矗笔C(jī)械設(shè)備儀表、石化塑料塑膠、電子等三大行業(yè)上市公司均值顯著低于滬深兩市同行業(yè)平均水平。從2011年總資產(chǎn)增長情況看，增長最快的是機(jī)械設(shè)備儀表行業(yè)，房地產(chǎn)和電子行業(yè)規(guī)模增長比較顯著。然而與行業(yè)平均增長水平相比，湖北省電煤水的生產(chǎn)供應(yīng)以及綜合類上市公司資產(chǎn)規(guī)模增長明顯滯后。資產(chǎn)規(guī)模的增長情況反映著企業(yè)未來盈利預(yù)期。因此，資產(chǎn)增長速度放慢，從一定程度上反映出相關(guān)行業(yè)上市公司未來成長潛力堪憂。

4、財(cái)務(wù)穩(wěn)健性分析

資產(chǎn)負(fù)債率是一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)流動(dòng)負(fù)債和長期負(fù)債與企業(yè)總資產(chǎn)的比率，是反映企業(yè)財(cái)務(wù)穩(wěn)健程度的重要指標(biāo)。目前，湖北上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率為34.32%，低于滬深兩市上市公司平均水平49.4%，長期償債能力較強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。需要注意的是，不同行業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營特點(diǎn)迥異，資產(chǎn)負(fù)債率必然存在較大差距。從表3分行業(yè)橫向?qū)Ρ惹闆r看，湖北上市公司中，負(fù)債水平顯著超過滬深兩市的行業(yè)主要集中于醫(yī)藥生物制品、食品飲料、紡織服裝、社會(huì)服務(wù)業(yè)等；與此相反，電子行業(yè)、電煤氣水、交通運(yùn)輸、批發(fā)零售行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率顯著低于兩市平均，財(cái)務(wù)較為穩(wěn)健。

表3 分行業(yè)財(cái)務(wù)穩(wěn)健型對(duì)比

從短期償債能力看，湖北上市公司各行業(yè)平均流動(dòng)比率為278.68%，低于滬深上市公司平均值351.62%。從分行業(yè)指標(biāo)看，落后于行業(yè)平均值最多的是社會(huì)服務(wù)業(yè)、交通運(yùn)輸倉儲(chǔ)和批發(fā)零售貿(mào)易行業(yè)，分別較行業(yè)平均落后99%、80%和74%；相應(yīng)地，以上行業(yè)速動(dòng)比率落后情況也很顯著，尤其是交通運(yùn)輸倉儲(chǔ)業(yè)，速動(dòng)比率較行業(yè)平均落后了136%。此外，醫(yī)藥生物制品、金屬非金屬、電煤水的生產(chǎn)供應(yīng)等行業(yè)湖北上市公司的流動(dòng)比率低于滬深兩市平均值40%以上，情況不容樂觀。與此相反，石化塑膠塑料行業(yè)上市公司的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率分別比兩市平均值高出66%、67%，短期償付能力充足。受商品房滯銷、庫存增大影響，湖北房地產(chǎn)行業(yè)速動(dòng)比率較流動(dòng)比率更不理想，低于行業(yè)均值64%以上。

總體而言，湖北上市公司行業(yè)分布較廣，但產(chǎn)業(yè)和地域分布不盡合理；經(jīng)營業(yè)績總體持續(xù)增長，整體規(guī)模偏小。平均而言，資產(chǎn)運(yùn)營效率與滬深兩市公司總體持平；個(gè)別行業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效率低下，影響了企業(yè)的市場競爭力。如何進(jìn)一步提高資產(chǎn)運(yùn)營效率，是后續(xù)迫切需要研究的問題。

[1]湖北證監(jiān)局：2011年湖北轄區(qū)資本市場概況[EB/OL].http：//www.csrc.gov.cn/pub/zjhpublicofhb/tjxx/201204/t20120425_209239.htm.

[2]CCER中國資本市場數(shù)據(jù)庫[EB/OL].http：//www.ccerdata.com.