我國金融體系

未來發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)

（一）金融組織體系不斷演變

具體表現(xiàn)為表外業(yè)務(wù)快速增長，金融機構(gòu)綜合化經(jīng)營的傾向日益顯著，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展提速。面對這些變化，金融企業(yè)和監(jiān)管者需要更好地把握金融創(chuàng)新和金融穩(wěn)定的界限。

（二）金融市場體系亟待完善

下一步應(yīng)明確貨幣市場規(guī)則，推動同業(yè)拆借市場、票據(jù)市場持續(xù)規(guī)范健康發(fā)展；加快統(tǒng)一的債券市場建設(shè)，進一步發(fā)揮債券市場的籌資、定價和避險作用；加快多層次資本市場體系建設(shè)。同時，進一步加強金融市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括法律、評級體系和會計標(biāo)準(zhǔn)等。

（三）金融風(fēng)險的復(fù)雜程度和關(guān)聯(lián)性不斷上升

如果說十年前的金融風(fēng)險更多地以點的形式孤立散布，目前的金融風(fēng)險則更像是一張網(wǎng)，牽一發(fā)而動全身。

（四）金融監(jiān)管體系建設(shè)任重道遠(yuǎn)

今后要加強系統(tǒng)性風(fēng)險防范和預(yù)警，以新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的實施為抓手，強化資本與流動性監(jiān)管。

再看雷曼兄弟倒閉

雷曼兄弟的破產(chǎn)是2007年—2008年國際金融危機的標(biāo)志性事件。美國前任財政部部長蓋特納曾表示，“在揭示全面金融體制改革的必要性方面，沒有比雷曼兄弟更好的例子了?！痹诶茁值艿归]五周年之際，從危機事件的成因出發(fā)，反思國際金融危機對我國經(jīng)濟金融發(fā)展的啟示和我國未來金融發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)，既有歷史意義和研究價值，又具有現(xiàn)實意義。

雷曼兄弟倒閉不是一個孤立的事件，它反映了美國金融業(yè)經(jīng)營模式、風(fēng)險管理和金融監(jiān)管等多個方面存在的缺陷。

（一）新的金融經(jīng)營模式及其蘊含的風(fēng)險未引起足夠重視

危機前，美國以“發(fā)起—分銷”模式、影子銀行超速發(fā)展為標(biāo)志的新金融模式過度發(fā)展。金融機構(gòu)在貸款發(fā)放后，采取出售、資產(chǎn)證券化、購買信用衍生產(chǎn)品等方式，將貸款及其風(fēng)險進行了所謂的“轉(zhuǎn)移出表”，改變了金融產(chǎn)品和金融市場的風(fēng)險特征，加劇了信息不對稱、道德風(fēng)險等問題。巴菲特曾提供了一個驚人的事實：如果想了解一個CDO產(chǎn)品，需要讀1萬5千頁的資料；如果購買50個CDO產(chǎn)品構(gòu)成的資產(chǎn)包，則要查閱75萬頁資料，這是不可能完成的任務(wù)。與此同時，影子銀行體系超常規(guī)發(fā)展，積聚了大量風(fēng)險。

（二）金融機構(gòu)杠桿率快速提高

危機前，金融機構(gòu)用少量的自有資本和大量的批發(fā)性融資來籌集運營資金，杠桿率（總資產(chǎn)/自有資本）不斷升高。據(jù)統(tǒng)計，2007年美國五大投資銀行的平均杠桿率約為40：1，這也就意味著區(qū)區(qū)2.5%的資產(chǎn)損失，便可使這些投行瀕臨破產(chǎn)。2008年初，雷曼兄弟的杠桿率仍高達(dá)32倍。這使得雷曼兄弟的資產(chǎn)負(fù)債表極為脆弱。

（三）金融機構(gòu)風(fēng)險治理存在嚴(yán)重缺陷

在長期寬松的貨幣政策環(huán)境下，金融機構(gòu)的風(fēng)險偏好上升，風(fēng)險的跨周期定價被低估，利潤增長點大量轉(zhuǎn)向了高風(fēng)險業(yè)務(wù)。從20世紀(jì)90年代開始，雷曼兄弟從過去的專注于發(fā)行、承銷等傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向從事金融衍生品及房地產(chǎn)抵押債券等業(yè)務(wù)。這其中很大一部分抵押債券都屬于難以估值、流動性差的三級資產(chǎn)。

（四）金融監(jiān)管理念和工具滯后，監(jiān)管失靈

美國金融危機的原因可形象地概括為“3G”，即Greed，Glass-Steagall，Greenspan。美國金融危機調(diào)查委員會（Financial Crisis Inquiry Committee， FCIC）認(rèn)為，這場危機既非天災(zāi)，也非計算機模型的失效，而是源于人類對風(fēng)險的無動于衷和錯誤判斷。其一，影子銀行等高風(fēng)險、高收益業(yè)務(wù)未能引起足夠的警惕。危機前，華爾街的薪酬機制過分鼓勵“掙快錢”，金融企業(yè)對利潤的追逐超出了他們的風(fēng)險抵御能力，大量風(fēng)險游離到監(jiān)管體系之外，但監(jiān)管當(dāng)局沒能采取有效的干預(yù)措施。傘形監(jiān)管體系對日益發(fā)展壯大的特殊目的實體（SPV）、場外衍生品交易、貨幣市場共同基金等業(yè)務(wù)未能及時有效應(yīng)對。其二，過度放松管制，特別對混業(yè)經(jīng)營后的系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)管不力。1999年《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》通過，《格拉斯—斯蒂格爾法案》被廢除。在混業(yè)經(jīng)營快速發(fā)展、金融風(fēng)險日新月異的情況下，沒有哪家監(jiān)管機構(gòu)集中監(jiān)測宏觀層面的金融風(fēng)險和風(fēng)險的跨行業(yè)傳染，系統(tǒng)性風(fēng)險的積聚超出了人們的預(yù)料。其三，監(jiān)管不作為是爆發(fā)金融危機的重要原因。美聯(lián)儲前主席格林斯潘過度推崇市場原教旨主義，過于相信金融機構(gòu)的自我約束和市場的自我糾正能力，甚至認(rèn)為“最少的監(jiān)管就是最好的監(jiān)管”。對于隨處可見的預(yù)警信號，沒有一家監(jiān)管機構(gòu)采取實質(zhì)性行動去遏止風(fēng)險。

金融安全上升到國家戰(zhàn)略層面

危機之后，金融穩(wěn)定成為G20峰會等高層會談的重要議題。在各國的共同努力下，最終出臺了巴塞爾協(xié)議III等一攬子國際金融監(jiān)管改革措施。從國內(nèi)看，與1997年的亞洲金融危機相比，這場全球金融危機，使金融安全上升到了更高的國家戰(zhàn)略層面。同時，國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型對我國金融體系提出了雙重要求：一方面需要金融業(yè)提供更全面更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，另一方面需要金融業(yè)自身穩(wěn)健高效運行。綜合看，我國金融體系未來的發(fā)展主要面臨四個方面的挑戰(zhàn)。

挑戰(zhàn)一：金融組織體系不斷演變

歷史并不總是完美的教科書。與傳統(tǒng)的商業(yè)銀行擠兌危機不同，本次危機肇始于金融組織形式演變所帶來的金融市場擠兌。當(dāng)前，我國的金融組織體系正在加速發(fā)展。一是表外業(yè)務(wù)快速增長。近年來利率、匯率等衍生品的規(guī)模以年均20%—30%的速度增長，信貸資產(chǎn)證券化試點不斷擴大，“發(fā)起—分銷”模式嶄露頭角，金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債管理中的“三化”現(xiàn)象，即存款理財化、貸款交易化、資產(chǎn)表外化，值得關(guān)注。二是金融機構(gòu)綜合化經(jīng)營的傾向日益顯著。銀證?？鐦I(yè)經(jīng)營合作深化。特別是，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新突破了分業(yè)經(jīng)營的界限，如銀行同業(yè)對接證券公司理財產(chǎn)品等業(yè)務(wù)快速發(fā)展。三是互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展提速?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)和大數(shù)據(jù)的應(yīng)用，有助于減輕信息不對稱，提高交易效率，但也改變了風(fēng)險的特征，需要新的風(fēng)險管理手段。面對這些變化，金融企業(yè)和監(jiān)管者需要更好地把握金融創(chuàng)新和金融穩(wěn)定的界限，使新的金融組織體系穩(wěn)健高效運行，更好地服務(wù)經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型。

挑戰(zhàn)二：金融市場體系亟待完善

這場危機表明，如何更好地通過金融市場優(yōu)化資源配置、分散金融風(fēng)險是各國金融發(fā)展共同面臨的挑戰(zhàn)。當(dāng)前，我國金融市場體系還不夠完善。貨幣市場、票據(jù)市場的交易品種比較有限；債券市場相對割裂，存在多頭管理、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一致等問題；與美國等發(fā)達(dá)市場相比，資本市場呈倒金字塔形：主板市場發(fā)展較快，但三板市場、場外市場等仍有待培育。下一步應(yīng)著力構(gòu)建完善的金融市場體系：明確貨幣市場規(guī)則，推動同業(yè)拆借市場、票據(jù)市場持續(xù)規(guī)范健康發(fā)展；加快統(tǒng)一的債券市場建設(shè)，進一步發(fā)揮債券市場的籌資、定價和避險作用；加快包括場外市場、三板、創(chuàng)業(yè)板、中小板、主板在內(nèi)的多層次資本市場體系建設(shè)。同時，進一步加強金融市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括法律、評級體系和會計標(biāo)準(zhǔn)等。

在堅定不移地發(fā)展金融市場的同時，我們也要借鑒金融危機的教訓(xùn)，有效隔離銀行機構(gòu)與資本市場的風(fēng)險傳染。這場危機反映出市場主導(dǎo)型金融體系（Market-based financial system）并不完美，一方面，它并不能有效解決信息不對稱問題；另一方面，它并沒有像之前人們認(rèn)為的那樣有效解決風(fēng)險的跨部門（Cross-sector）分散問題，事實上資本市場的動蕩也會波及銀行業(yè)，兩者產(chǎn)生“共振”的概率和嚴(yán)重性激增。如何在發(fā)展資本市場的過程中，有效解決長期以來風(fēng)險過度集中在銀行體系的問題，值得深入思考。

挑戰(zhàn)三：金融風(fēng)險復(fù)雜程度和關(guān)聯(lián)性不斷上升

風(fēng)險特征的變化是這場金融危機的重要癥結(jié)。當(dāng)前我國正處在金融改革和發(fā)展轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，風(fēng)險的總量、性質(zhì)和結(jié)構(gòu)都在不斷演變。利率、匯率市場化等改革使金融機構(gòu)面臨的市場風(fēng)險增大；部分理財產(chǎn)品的快速擴張和短期化趨勢加大了銀行的流動性風(fēng)險、信用風(fēng)險和聲譽風(fēng)險。金融創(chuàng)新拉長了交易鏈條，一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題會迅速波及多家機構(gòu)。民間借貸的發(fā)展也增大了正規(guī)金融和民間金融之間的風(fēng)險傳染性。金融業(yè)既面臨傳統(tǒng)的、基礎(chǔ)性的業(yè)務(wù)合規(guī)風(fēng)險，也面臨業(yè)務(wù)多元化、復(fù)雜化帶來的新風(fēng)險；既面臨單體機構(gòu)的風(fēng)險，也面臨跨業(yè)、跨境、跨市場的風(fēng)險傳染。如果說十年前的金融風(fēng)險更多地以點的形式孤立散布，目前的金融風(fēng)險則更像是一張網(wǎng)，牽一發(fā)而動全身。金融機構(gòu)和監(jiān)管者只有對風(fēng)險特征的變化給予充分的理解和重視，才能準(zhǔn)確地捕捉金融體系的關(guān)鍵風(fēng)險點，避免危機的滋生。

挑戰(zhàn)四：金融監(jiān)管體系建設(shè)任重道遠(yuǎn)

當(dāng)前我國應(yīng)積極借鑒金融危機的教訓(xùn)和國際金融監(jiān)管改革成果，不斷完善金融監(jiān)管體系。一是加強系統(tǒng)性風(fēng)險防范和預(yù)警。盡管各方已經(jīng)在系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)管領(lǐng)域進行了諸多探索，但監(jiān)管經(jīng)驗和工具仍然有限。危機中引發(fā)廣泛關(guān)注的“大而不能倒”問題，實質(zhì)上也反映“大而不好監(jiān)管”的困境。建立全面的、機制性的系統(tǒng)性金融風(fēng)險早期預(yù)警和防范干預(yù)體系日益迫切，系統(tǒng)重要性機構(gòu)維度的監(jiān)管框架建設(shè)尚需深入研究。二是以新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的實施為抓手，強化資本與流動性監(jiān)管。新的資本管理辦法已經(jīng)進入實施階段，流動性管理辦法正在研究制定過程中。更高標(biāo)準(zhǔn)的審慎監(jiān)管要求，將有力地維護我國銀行業(yè)穩(wěn)健運行。三是完善行為監(jiān)管。目前我國主要金融監(jiān)管機構(gòu)均在內(nèi)部設(shè)立了消費者保護機構(gòu)，應(yīng)當(dāng)以此為契機，完善金融消費者保護機制，嚴(yán)厲打擊惡意欺詐等行為，切實保障金融消費者權(quán)益。四是提高監(jiān)管的執(zhí)行力，包括行為糾偏和違規(guī)處罰。目前金融監(jiān)管的處罰力度偏弱，金融機構(gòu)的違規(guī)成本較小。金融監(jiān)管應(yīng)當(dāng)以問題為導(dǎo)向，提高對風(fēng)險“早識別、早干預(yù)、早化解”的能力。敢于在“盛宴”中拿走酒杯，維護監(jiān)管的權(quán)威性。五是做實監(jiān)管協(xié)調(diào)。國際金融危機后，美國建立了金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會（FSOC），英國建立了金融穩(wěn)定委員會（CFS），歐盟成立了系統(tǒng)性風(fēng)險理事會（ESRC），這些機構(gòu)均起到了在宏觀層面進行政策協(xié)調(diào)的作用。在分業(yè)監(jiān)管框架下，要應(yīng)對金融機構(gòu)跨業(yè)跨市場經(jīng)營和金融業(yè)務(wù)交叉的風(fēng)險，防范監(jiān)管套利，必須加強跨部門監(jiān)管協(xié)調(diào)。

當(dāng)前我國銀行業(yè)穩(wěn)健運行，資產(chǎn)規(guī)模平穩(wěn)增加，資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)定，資本充足率和撥備覆蓋率都保持在較高水平。在自身穩(wěn)健發(fā)展的同時，也有力支持了實體經(jīng)濟發(fā)展。我們應(yīng)當(dāng)積極借鑒各國金融發(fā)展的經(jīng)驗和教訓(xùn)，立足我國國情，矢志不移地推進重大金融改革，推動金融業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展，堅決守住風(fēng)險底線，努力構(gòu)建與社會主義市場經(jīng)濟相適應(yīng)的金融體系。

（作者系中國銀監(jiān)會副主席）