中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)是探索我國對外開放新模式的戰(zhàn)略舉措，更是新的主動開放戰(zhàn)略的重要組成部分。作為國家戰(zhàn)略，上海自貿(mào)試驗區(qū)為金融創(chuàng)新打開了巨大空間。

首先，為外商投資打開了新空間。外商投資全面享受“準入前國民待遇”。所謂準入前國民待遇，即按照內(nèi)外資一致的原則，對自貿(mào)區(qū)注冊的內(nèi)外資企業(yè)在項目準入、設(shè)立變更與工商登記環(huán)節(jié)“一視同仁”。同時，在自貿(mào)區(qū)內(nèi)設(shè)立外資企業(yè)試行“負面清單管理”，就是在相關(guān)部門限定不被允許的行業(yè)準入與經(jīng)營活動范圍外，其他行業(yè)準入與經(jīng)營活動，均被視為合法行為。按現(xiàn)行法律，外商投資境內(nèi)企業(yè)必須遵守《外商投資企業(yè)指導(dǎo)目錄》。而在自貿(mào)區(qū)內(nèi)投資的境內(nèi)外企業(yè)，必將獲得比《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》更寬泛的投資準入范圍，從而可以吸引更多的外商投資企業(yè)進入。在外商投資企業(yè)已經(jīng)大量投資中國的制造業(yè)等以后，事實上外商投資企業(yè)的“熱情”已經(jīng)下降。要重新點燃外商投資企業(yè)的投資熱情，必須拓寬投資領(lǐng)域。實施負面清單后，在自貿(mào)區(qū)內(nèi)外雙向投資可自由流通，特別是境內(nèi)外雙向投資，包括境內(nèi)（外）資本參股境外（內(nèi)）企業(yè)。這將大幅度提升吸引外資的能力。

其次，在上海自貿(mào)試驗區(qū)可基本實現(xiàn)利率、匯率的市場化這個金融完全市場化和全面開放的重要指標(biāo)。2000年以來，尤其是近年來，中國利率、匯率的市場化速度明顯加快。但是，中國要實現(xiàn)完全的利率和匯率的市場化仍然存在很大的風(fēng)險。上海自貿(mào)區(qū)先行先試，可為未來中國金融全面開放和市場化提供正反兩方面的經(jīng)驗和教訓(xùn)。

今年我國金融市場化改革已經(jīng)做出了重要的一步——貸款利率市場化，而在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)實行人民幣利率完全市場化主要就是存貸款利率同步市場化。包括允許金融機構(gòu)對人民幣存款和貸款利率自由定價；人民幣存款資金應(yīng)限定為區(qū)內(nèi)企業(yè)和個人存款以及境外機構(gòu)和個人的人民幣存款，貸款對象也應(yīng)限制為區(qū)內(nèi)企業(yè)和個人以及境外企業(yè)和個人；區(qū)內(nèi)銀行的人民幣存款不實行法定存款準備金制度，而央行也不必對區(qū)內(nèi)銀行提供人民幣流動性；區(qū)內(nèi)企業(yè)從境內(nèi)獲得的資本金和貨款可以入賬。

目前我國實行的是有管理的浮動匯率，而且浮動的區(qū)間在逐步擴大。但這仍然不等于匯率市場化。匯率仍然受到浮動區(qū)間的事實上的控制，人民幣匯率中間價也仍受到央行不同程度的干預(yù)。因此，在自貿(mào)區(qū)內(nèi)實行人民幣匯率的市場化，將有利于人民幣的國內(nèi)外市場價格“接軌”，進而大大有利于人民幣的國際化。同時，在自貿(mào)區(qū)內(nèi)基本放開人民幣匯率的衍生品交易，也可以使得人民幣匯率更加市場化。

在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)，中國資本項目基本可兌換將不再遙遠。在自貿(mào)區(qū)內(nèi)，企業(yè)可以比較自由從境外獲得借款，境外資本在自貿(mào)區(qū)內(nèi)可以投資中國證券市場，境內(nèi)個人資本流出將比較便利。

在中國資本項目沒有完全可兌換的情況下，中國境內(nèi)企業(yè)和機構(gòu)原則上不能從境外借款，即使可以借款，也要根據(jù)現(xiàn)行法律，中國的企業(yè)、包括外商投資企業(yè)借入的貸款額也不能超過批準的投資總額與注冊資本之差。而中國的金融機構(gòu)（包括內(nèi)資和外資金融機構(gòu)）從境外融資也必須根據(jù)批準的額度為準。顯然，在最近幾年中外存在巨大利差的情況下，資本項目沒有完全可兌換客觀上限制了在中國的企業(yè)和機構(gòu)獲得成本比較低的資金。

雖然當(dāng)前非居民（境外個人和企業(yè)）可通過直接投資于B股和QFII及RQFII間接投資中國的證券市場，但“效率”比較低，且進出并不便利，而且QFII及RQFII還受到總量控制。上海自貿(mào)區(qū)的建立，使得我國資本投資中國證券市場大大便利，或?qū)⒋蠓忍岣咄鈬Y本的流入。

在中國資本項目沒有完全可兌換的情況下，境內(nèi)個人資本流出受到高度限制。雖然個人可以通過QDII投資境外證券市場，但卻不允許個人境外直接投資，包括個人境外投資證券。在中國存在巨大的國家外匯儲備和個人外匯儲蓄的情況下，境內(nèi)個人資本的對外投資限制顯然不利于國家和個人外匯的有效利用。

隨著上海自貿(mào)區(qū)的設(shè)立，局面將為之大變。但是，上海自貿(mào)區(qū)的創(chuàng)設(shè)并不意味著在區(qū)內(nèi)金融的完全放開、市場的完全放開。事實上，不管是自貿(mào)區(qū)、自由港、離岸市場等，同樣受到相應(yīng)的法律和監(jiān)管的制約。對于上海自貿(mào)區(qū)而言，某些金融創(chuàng)新仍然要受到限制。

比如，外商投資的“特別”限制。在自貿(mào)區(qū)內(nèi)外商投資企業(yè)的投資方向行業(yè)仍然要受到一定的限制，就像中資企業(yè)投資同樣要受到一定的限制。在全國人大常委會通過的最終決議中的表述是“在對國家規(guī)定實施準入特別管理措施之外的外商投資，暫時調(diào)整外資企業(yè)法、中外合資經(jīng)營企業(yè)法和中外合作經(jīng)營企業(yè)法規(guī)定的有關(guān)行政審批”，而沒有直接用“對負面清單之外的外商投資暫停實施外資企業(yè)法、中外合資經(jīng)營企業(yè)法、中外合作經(jīng)營企業(yè)法等3部法律”的表述，客觀上反映了即使在自貿(mào)區(qū)內(nèi)，國家仍對一些需要保護的行業(yè)，限制外商投資準入。

還有，對跨境資金轉(zhuǎn)移的限制。一方面，在利率匯率市場化前提下，一定程度限制跨境資金（資本）轉(zhuǎn)移是必要的。在利率市場化之后，區(qū)內(nèi)外人民幣存款的轉(zhuǎn)移要受到限制。區(qū)內(nèi)的個人可以把工資收入、其他合法收入以及海外收入存入?yún)^(qū)內(nèi)的人民幣賬戶，享受利率市場化的好處，但是禁止將個人在境內(nèi)的人民幣資金轉(zhuǎn)存該賬戶。另一方面，即使在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)，資本項目基本可兌換也不等于跨境資金轉(zhuǎn)移的完全自由。對某些資金，例如洗錢和非法融資等違反世界公認的行為準則的跨境資金轉(zhuǎn)移必須受到限制。同時，根據(jù)G20倫敦會議的精神，各國啟動對避稅天堂的監(jiān)管也很緊等。中國某些時候?qū)σ欢▏业慕鹑谥撇玫取?/p>

此外，跨境資金轉(zhuǎn)移對國內(nèi)金融市場和貨幣政策的沖擊仍必須重視，一定的金融監(jiān)管還是必需的。

（作者系上海社會科學(xué)院金融研究中心執(zhí)行主任）