對(duì)銀行從業(yè)人員來說，今年6月20日是讓人刻骨銘心的瘋狂日子，也足以載入中國(guó)銀行間市場(chǎng)的史冊(cè)。這一天，銀行間隔夜回購(gòu)利率最高達(dá)到30%，7天回購(gòu)利率最高達(dá)到28%，均創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄。而最近幾年以來，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)往往不到3%。

沒錯(cuò)，銀行出現(xiàn)了“錢荒”。

雖然每年的6月和12月，銀行機(jī)構(gòu)都面臨著月末和季末的雙重考核，由于“借錢”沖動(dòng)而總是上演“錢荒”，但這次情況要嚴(yán)重得多，一場(chǎng)由市場(chǎng)流動(dòng)性收緊而引發(fā)的危機(jī)似乎正在逼近。

滬深兩市當(dāng)天雙雙跳空低開，并一路下挫，上證指數(shù)收盤跌2.77%。之后數(shù)日，股市接連下跌，6月24日，上證指數(shù)大跌109.86點(diǎn)，跌幅超過5%。

按照慣例，央行總會(huì)在銀行資金最緊缺的時(shí)刻出手干預(yù)，注入部分資金，以平抑資金價(jià)格，也因此被一些交易員戲稱為“央媽”。但這一次，“央媽”態(tài)度有所變化，此前幾天不僅堅(jiān)持流動(dòng)性不放松，還繼續(xù)發(fā)行央票回收流動(dòng)性。直到6月25日晚上，央行才表示，近日已向一些符合宏觀審慎要求的金融機(jī)構(gòu)提供了流動(dòng)性支持，此舉被稱為定向放水。

銀行為什么會(huì)出現(xiàn)如此嚴(yán)重的“錢荒”？錢都到哪里去了？央行這次為何遲遲才出手？

銀行其實(shí)不缺錢

此次銀行“錢荒”的態(tài)勢(shì)早在今年6月初就已現(xiàn)端倪。6月5日，市場(chǎng)上曝出光大銀行對(duì)興業(yè)銀行有千億元到期資金，但礙于頭寸緊張，光大銀行毀約，令興業(yè)銀行的到期資金都無法收回，資金額度高達(dá)60億元。

事后，光大銀行公開發(fā)表聲明稱，并未發(fā)生資金違約事件，并表示：“根據(jù)光大銀行5月份的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，流動(dòng)比是29%，存貸比是71%，各項(xiàng)流動(dòng)性指標(biāo)良好，全行備付充分，與所有交易對(duì)手交易正常。”

盡管如此，這則傳聞還是讓原本草木皆兵的資金市場(chǎng)氣氛緊張，銀行間的隔夜拆借利率出現(xiàn)飆升。數(shù)據(jù)顯示，今年6月6日，銀行間隔夜拆借利率為5.982%，第二天迅速升至8.294%，6月8日升至9.581%。

銀行真的缺錢嗎？答案是否定的。

今年以來貨幣供應(yīng)和社會(huì)融資總量增速較快，5月份我國(guó)M2（廣義貨幣供應(yīng)量）同比增長(zhǎng)15.8%，人民幣存款余額逼近百萬億元大關(guān)，前5個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模達(dá)到9.11萬億元，比上年同期多3.12萬億元。

再看另一組數(shù)據(jù)。中國(guó)人民銀行2012年《第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，到2012年年末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為97.4萬億元，同比增長(zhǎng)13.8%；人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)15.0%，比年初增加8.2萬億元，同比多增7320億元；社會(huì)融資增長(zhǎng)較快，全年社會(huì)融資規(guī)模為15.76萬億元，融資結(jié)構(gòu)更趨多元。

該報(bào)告還特別指出，金融機(jī)構(gòu)貸款利率繼續(xù)下行，12月份非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率比年初下降1.23個(gè)百分點(diǎn)。

如此看來，銀行不可能缺錢，那么錢究竟哪去了？

錢究竟上哪去了

對(duì)于銀行不缺錢而鬧“錢荒”的原因，海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為，市場(chǎng)上的流動(dòng)性其實(shí)非常充裕，只是大量資金停留在金融系統(tǒng)內(nèi)空轉(zhuǎn)套利；而熱錢流出和貨幣政策從緊，尤其是央行對(duì)銀行間市場(chǎng)的態(tài)度與此前明顯不同，導(dǎo)致不少金融機(jī)構(gòu)誤判，沒有及時(shí)、足額準(zhǔn)備好本月到期資金安排，進(jìn)而出現(xiàn)了短暫的流動(dòng)性枯竭甚至出現(xiàn)了違約，加上市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，終于使得資金市場(chǎng)利率飆升。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)張承惠也表示：“內(nèi)地銀行業(yè)當(dāng)前出現(xiàn)‘錢荒’現(xiàn)象，是過去幾年銀行隨心所欲擴(kuò)張自己的業(yè)務(wù)規(guī)模，達(dá)到一個(gè)極點(diǎn)后集中爆發(fā)的表現(xiàn)?！?/p>

在專家們看來，除了熱錢流入減速、半年考核時(shí)點(diǎn)等原因之外，當(dāng)前流動(dòng)性緊張的重要原因是銀行一面瘋狂放貸，一面通過大量的理財(cái)產(chǎn)品，把信貸隱藏到“影子”里，進(jìn)而流向地方融資平臺(tái)、房地產(chǎn)等受調(diào)控領(lǐng)域。

來自央行的《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》的數(shù)據(jù)也印證了這一現(xiàn)象，數(shù)據(jù)顯示，2007？2012年的社會(huì)融資規(guī)模在不斷擴(kuò)張，其中增長(zhǎng)幅度最大的融資種類是信托貸款和企業(yè)債券。與此同時(shí)，依托信托法律框架發(fā)展起來的受益權(quán)、理財(cái)、資產(chǎn)管理等被稱之為“某某計(jì)劃”的新型融資工具發(fā)展也極為迅猛。通過一系列操作，銀行信貸資產(chǎn)變成了“理財(cái)產(chǎn)品”、“信托”、“券商資產(chǎn)管理”等，輕松逃避了監(jiān)管，這些才是銀行部門外融資的主力。

李迅雷表示，我國(guó)利率尚沒有市場(chǎng)化，銀行以低成本獲取資金、以高息放貸賺差價(jià)。為提高利潤(rùn)，銀行不斷加大杠桿：原來賺1%的利潤(rùn)，杠桿放大10倍就能賺10%。有數(shù)據(jù)顯示，截至2012年年底，我國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品余額7.1萬億元，信托產(chǎn)品7.47萬億元，保險(xiǎn)資產(chǎn)7.4萬億元，證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品1.89萬億元。

銀行間市場(chǎng)近年來的快速發(fā)展中，一些金融機(jī)構(gòu)逐漸發(fā)現(xiàn)，通過同業(yè)拆借往往可以以很低的成本（如3%）從其他金融機(jī)構(gòu)快速獲得大量資金，再通過杠桿投資和期限錯(cuò)配，用這些資金幫助其在其他市場(chǎng)（如影子銀行）上獲得更高的收益（往往10%以上甚至30%）。只要合理安排好到期資金計(jì)劃，通過循環(huán)往復(fù)的交易，銀行就可以無風(fēng)險(xiǎn)地套取可觀的利差。

更為重要的是，同業(yè)業(yè)務(wù)占用的銀行資本金極少，在資本監(jiān)管越來越嚴(yán)格的銀行業(yè)，同業(yè)業(yè)務(wù)逐漸從不起眼的邊緣業(yè)務(wù)發(fā)展成為諸多大中型銀行的重點(diǎn)業(yè)務(wù)甚至是核心業(yè)務(wù)。

與此同時(shí)，大量資金流向融資平臺(tái)、房地產(chǎn)及產(chǎn)能過剩領(lǐng)域，造成資金回流困難則是另一重要因素。

也就是說，現(xiàn)在大量資金在金融體系內(nèi)部空轉(zhuǎn)，左手倒右手，卻沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而這些資金在各個(gè)金融機(jī)構(gòu)間循環(huán)往復(fù)獲取利潤(rùn)，不僅提高了中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)者的融資成本，也使風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。

“經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)，一切都可以正常運(yùn)轉(zhuǎn)，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好的時(shí)候，很容易引發(fā)出更大的金融風(fēng)險(xiǎn)?！毙胚_(dá)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邱繼成分析認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)的傳遞有可能會(huì)涉及三大領(lǐng)域：制造業(yè)、地方基建投資、融資平臺(tái)和房地產(chǎn)。

這也是信托資金的主要投資領(lǐng)域，幾乎各占1/3。而以上三大領(lǐng)域的任何一個(gè)出問題，最終都將成為銀行的不良資產(chǎn)?！耙坏┘斜l(fā)，后果不堪設(shè)想，這正是中央要控制的金融風(fēng)險(xiǎn)?！鼻窭^成說。

央行定向“放水”的意圖

銀行“錢荒”的問題該如何解決？往年，在交易員眼中有著“央媽”之稱的央行總是會(huì)出來“救火”，在資金最緊缺的時(shí)刻出手，通過注入部分資金來平抑資金價(jià)格。這也使得許多金融機(jī)構(gòu)對(duì)央行有了依賴，認(rèn)為央行始終會(huì)為整個(gè)市場(chǎng)托底。

但這一次，央行先是對(duì)同業(yè)市場(chǎng)采取放任不管的態(tài)度，不管市場(chǎng)如何波動(dòng)，遲遲沒有出手。不僅如此，央行還繼續(xù)發(fā)行央票回收流動(dòng)性，對(duì)部分金融機(jī)構(gòu)高價(jià)借錢似乎樂見其成。

數(shù)據(jù)顯示，6月20日，全國(guó)銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借共成交222筆，總計(jì)716.69億元，較前一日減少173.78億元，加權(quán)利率13.1860%；質(zhì)押式回購(gòu)共成交2813筆，總計(jì)8117.71億元，較前一日增加2144.31億元，加權(quán)利率11.5652%；買斷式回購(gòu)共成交191筆，總計(jì)140.39億元，較前一日減少14.13億元，加權(quán)利率12.0801%；現(xiàn)券買賣市場(chǎng)共成交1181筆，總計(jì)744.45億元，較前一日增加265.58億元。

這些數(shù)據(jù)表明，央票的發(fā)行與回購(gòu)操作依舊正常，并且在逆回購(gòu)與短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)上依舊停留在并不明朗的階段。這也意味著央行6月20日當(dāng)天繼續(xù)堅(jiān)持不放松的態(tài)度。

張承惠認(rèn)為，從中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的現(xiàn)狀來看，降息難以引導(dǎo)資金從金融體系流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)?！敖衲暌詠?，‘金融熱、經(jīng)濟(jì)冷’現(xiàn)象已表明，降息對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用有限?！痹趶埑谢菘磥?，面對(duì)此次“錢荒”現(xiàn)象，央行不會(huì)坐視市場(chǎng)崩潰，但也不會(huì)全面放松，可能會(huì)嘗試公開市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具等方法，也會(huì)更多地要求銀行做好自我風(fēng)險(xiǎn)管理。

一些分析人士猜測(cè)，央行定向放水行為或許反映了新一屆政府應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)隱患的強(qiáng)硬姿態(tài)。多位銀行人士接受記者采訪時(shí)表示，近年來商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)及“影子銀行”迅速擴(kuò)張，其所蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)了決策層的關(guān)注，央行近期的舉動(dòng)正是要對(duì)此進(jìn)行調(diào)控。

與此相關(guān)的是，6月19日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上表達(dá)了“盤活存量”的觀點(diǎn)，研究部署金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的政策措施。央行網(wǎng)站日前公告稱，央行貨幣政策委員會(huì)二季度例會(huì)日前召開，此例會(huì)延續(xù)了日前召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議的表態(tài)：在保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定性、連續(xù)性的同時(shí)，優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力地支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。

“用好增量、盤活存量”，已經(jīng)成為未來中國(guó)貨幣政策調(diào)整的一項(xiàng)總方針。

分析人士對(duì)此認(rèn)為，“盤活存量”傳遞出摒棄靠貨幣信貸擴(kuò)張和大規(guī)模資金投入來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展老路，讓資金更多進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)而不是房地產(chǎn)等泡沫經(jīng)濟(jì)，并且讓更多民間資本進(jìn)入到金融業(yè)。

但也有分析人士認(rèn)為，央行此次沒有第一時(shí)間積極救市還有著另一重意思，“在美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇的背景下，美國(guó)現(xiàn)在最需要資金大量回流，如果央行逆流而動(dòng)，那么它注入多少流動(dòng)性，都將流走”，該人士表示。

目前來看，銀行“錢荒”會(huì)持續(xù)多久？對(duì)此，國(guó)泰君安高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜撰文指出：“如果央行近期沒有安排大力度的釋放流動(dòng)性措施出臺(tái)，錢荒至少要延續(xù)至7月初。而資金面吃緊也將導(dǎo)致銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率有所攀升?！?/p>

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，市場(chǎng)以血的教訓(xùn)適應(yīng)了央行節(jié)奏，高息風(fēng)暴可在7月中旬退去。

銀行這次已取得教訓(xùn)。有消息稱，有的股份銀行已開始下發(fā)文件自查業(yè)務(wù)，要求今年7月5日前盡量避免大額走款，單筆走款達(dá)到或超過3000萬元，必須經(jīng)過分行分管行長(zhǎng)審批同意。同時(shí)要求確保月內(nèi)到期資產(chǎn)不出現(xiàn)同業(yè)違約情況。