中國企業(yè)在海外直接投資頻頻遭遇阻力。中海油收購美國石油公司優(yōu)尼科折戟、中鋁增持澳大利亞力拓公司失利、華為在美投資受阻等成為典型的投資失敗案例。事實上，即使那些成功完成的交易，背后也不乏曲折的經(jīng)歷。例如聯(lián)想在2005年收購IBM的PC業(yè)務(wù)時，美國國會議員以“威脅國家安全”為由加以阻撓。最后，雙方高管組建的交涉團(tuán)隊花費(fèi)1個多月時間，拜訪并說服了美國13個政府部門，交易才得以完成。

這樣的投資阻力近年來有愈演愈烈的趨勢。受全球金融危機(jī)影響，很多歐美企業(yè)紛紛減少國際投資、精簡和剝離國際資產(chǎn)，為中國企業(yè)走出去創(chuàng)造了機(jī)會。但另一方面，地區(qū)保護(hù)主義日益抬頭，針對中國企業(yè)的審查更為嚴(yán)格，加大了投資環(huán)境的風(fēng)險系數(shù)。這尤其反映在美國市場，2012年10月美國國會認(rèn)定華為與中興威脅美國國家安全，限制其開拓美國市場，三一集團(tuán)也面臨類似的遭遇。這些案例雖在少數(shù)，但影響很大。2012年全年，中國非金融類對外直接投資772.2億美元，同比增長12.6%，增速為2004年以來的最低值。

中國企業(yè)海外投資為什么遇到較大阻力？大眾容易形成的印象是中國企業(yè)受到東道國的歧視，面臨國家安全主義和經(jīng)濟(jì)愛國主義威脅，是政治偏見和固有意識形態(tài)作祟的犧牲品。事實是否果真如此呢？

我們收集了2004年至2012年間35個中國對外直接投資受阻的案例，其中，32個披露了投資金額，共計626.9億美元，占同期總投資項目數(shù)的10.2%、投資金額的38.4%。分析發(fā)現(xiàn)大致有三大主要受阻原因。

中資海外受阻原因之一：國外政治阻力和國內(nèi)監(jiān)管審核

政治和監(jiān)管因素占據(jù)半壁江山，包括國外的政治阻力和國內(nèi)的監(jiān)管審核。

此類因素在受阻項目中占比48.5%，在受阻投資額中占比50.9%。以國有企業(yè)為主體，加上文化和意識形態(tài)的差異，以及地緣政治和戰(zhàn)略目標(biāo)的考量，中國企業(yè)海外投資容易遭遇政治阻力，而威脅東道國的“國家安全”則是常見的理由?！皣野踩背３．惢癁樯虡I(yè)行為的政治化，于是中國企業(yè)海外投資時不時成為東道國商業(yè)利益團(tuán)體游說以及國內(nèi)政治博弈的犧牲品。

從中國國內(nèi)來看，雖然中國政府鼓勵企業(yè)“走出去”，但大型項目仍需獲得發(fā)改委、商務(wù)部等政府部門的核準(zhǔn)，這增加了交易的不確定性，中國企業(yè)往往為此付出更高的價格，來彌補(bǔ)這一制度上的短板。同時，中國政府也用這張“過路條”來協(xié)調(diào)中國企業(yè)（尤其是國企）的海外投資行為。

中資海外受阻原因之二：自身實力不足和競爭對手阻擊

這類因素同樣突出，在受阻項目中占比39.4%，在受阻投資額中占比28.1%。為了維護(hù)自己的競爭優(yōu)勢或是爭奪中國市場，中國企業(yè)投資海外常常遇到國內(nèi)外競爭對手設(shè)置的障礙，即使開出更加優(yōu)厚的條件，也未必能夠成功。除了競爭對手的壓力，自身實力不足也是中國企業(yè)海外投資受阻的重要原因，尤其經(jīng)驗較少的民營企業(yè)。因自身實力有限而最終放棄投資，不失為明智的及時止損，但如果能夠事先多一些評估，少一些頭腦發(fā)熱，可能會節(jié)省不少時間、精力和資金。

中資海外受阻原因之三：市場因素

由于市場形勢的不利變化而導(dǎo)致的投資受阻，包括由于資源價格上漲導(dǎo)致目標(biāo)資源企業(yè)重獲流動性，或者經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績改善，從而不再迫切需要中國資金，或者報價水漲船高，超過中國企業(yè)的預(yù)算，這類市場形勢的變化雖然有利于東道國目標(biāo)企業(yè)，但不利于中國投資者。還有一類是市場形勢出現(xiàn)惡化，例如股市普遍下跌，經(jīng)濟(jì)金融形勢動蕩，海外投資風(fēng)險加大，中國企業(yè)出于審慎考慮而放棄投資。

國企身份不是投資受阻的原罪

以國有企業(yè)為主體的受阻案例，絕大多數(shù)發(fā)生在發(fā)達(dá)國家，尤其是美國。在這35個受阻案例中，19個是國有企業(yè)，占受阻數(shù)量的54.3%、投資額的87.9%，其中，10個投資者是央企，中石油涉及3個案例。此外，86%的受阻投資發(fā)生在發(fā)達(dá)國家，其中尤以美國為主，占在發(fā)達(dá)國家受阻投資的40%。此外，中國在澳大利亞的投資受阻也較多，包括首鋼收購亞洲鋼鐵、中鋁增資力拓、中化集團(tuán)收購農(nóng)用化學(xué)品商N(yùn)UFARM等5起。相比而言，中國在發(fā)展中國家投資受阻的情況則較少，主要涉及的案例發(fā)生在俄羅斯、利比亞和蒙古國。

然而，不能妄下判斷，說中國國有企業(yè)到發(fā)達(dá)國家的投資更易受阻，因為有更多成功完成的類似投資。分析哪些因素導(dǎo)致中國海外投資受阻，需要同時納入受阻的項目和順利完成的項目。于是，我們進(jìn)一步研究了同期293個成功完成的投資項目，總投資額達(dá)到994.3億美元，覆蓋了同期絕大部分中國新增海外股本投資。

數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)：企業(yè)是否為國有企業(yè)、投資的動機(jī)以及東道國是誰，并非中國企業(yè)海外投資受阻的決定性因素。盡管受阻案例以國企為主，但成功完成的投資同樣以國企為主。國企身份常常成為發(fā)難者的借口，背后動機(jī)有的是商業(yè)利益，例如競爭對手的游說和遏制，有的是東道國國內(nèi)的政治博弈，例如反對黨和執(zhí)政黨間的政治斗爭等。

敏感行業(yè)、規(guī)模巨大的投資難以成功

盲目追求大規(guī)模的投資非但不能保證成功，反而可能成為掣肘。數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)投資額越大，中國企業(yè)海外直接投資受阻的概率就越高。投資額龐大的項目往往受到當(dāng)?shù)厣鐣?、政府和媒體的高度關(guān)注，中國企業(yè)缺乏海外投資經(jīng)驗，自身透明度不足，再加上東道國對中國企業(yè)的不了解，容易處于風(fēng)口浪尖，令投資遇阻。另外，投資額龐大的項目對企業(yè)自身的資金實力要求也更高，很多時候超過了企業(yè)自身的凈資產(chǎn)和支付能力，幾乎完全依靠外部融資尤其是中國國內(nèi)銀行的支持，這很難說服東道國相信：本次投資是市場經(jīng)濟(jì)條件下的純粹企業(yè)行為。低廉的資金成本帶來了“不公平競爭”的嫌疑，也給海外投資尤其是對發(fā)達(dá)國家的投資帶來了阻力。

數(shù)據(jù)分析結(jié)果顯示，投資行業(yè)這個因素顯著影響了中國企業(yè)海外投資遭遇阻力的可能性。投資到海外電信業(yè)和汽車業(yè)的中國企業(yè)明顯遭遇了投資阻力。電信業(yè)是受到政治和監(jiān)管因素阻力最大的行業(yè)。通訊、航空航天、能源、基礎(chǔ)設(shè)施常常是較為敏感的投資領(lǐng)域，外國企業(yè)投資這些行業(yè)時，東道國難免更加謹(jǐn)慎，這也不僅針對中國企業(yè)。例如2006年迪拜港口國際公司打算收購擁有美國六大港口經(jīng)營權(quán)的世界航運(yùn)業(yè)巨頭英國鐵行輪船公司時，雖然阿聯(lián)酋與美國是盟友，且小布什政府大力支持該收購案，但美國眾議院最終以國家安全為由，否決了這筆交易。

此外，“蛇吞象”、以小博大的交易往往以失敗告終。海外直接投資需要強(qiáng)大的資金、技術(shù)、管理等多方面實力。由于政策刺激和本身經(jīng)驗的不足，中國企業(yè)容易一窩蜂涌出去，容易為了“走出去”而走出去，特別是民營企業(yè)，不時幻想上演吉利收購沃爾沃那種“蛇吞象”一鳴驚人的交易。項目考察不夠完全，除了目標(biāo)企業(yè)的基本信息外，對當(dāng)?shù)氐娜宋谋尘啊⒄魏蜕虡I(yè)環(huán)境等了解甚少，有的企業(yè)甚至沒有相應(yīng)行業(yè)的經(jīng)營資質(zhì)，也缺乏對未來市場前景和發(fā)展空間的充分考慮，這樣盲目啟動的投資大多會以失敗而告終。

海外投資是需要智慧與實力的多重博弈

中國企業(yè)海外投資是否受到遏制？這個問題可能并不容易回答，但將中國企業(yè)海外投資受阻全部歸咎于受到遏制并不公允。對于中國企業(yè)而言，海外投資從來都是一場摻雜著政治與商業(yè)利益、宏觀與市場情緒、自身實力和競爭對手壓力、有時還有民族情緒的多重博弈。當(dāng)然，出于對中國崛起的恐懼以及對社會主義國家潛意識的抵制，“中國威脅論”在西方一直有很大市場。但中國企業(yè)海外投資受阻，并不能簡單按照冷戰(zhàn)的思維，歸因于中國企業(yè)受到了歧視和遏制。西方的經(jīng)濟(jì)衰退使得保護(hù)主義有所抬頭，“政治化”是常用的法寶，要化解背后的商業(yè)利益角逐和東道國國內(nèi)政治博弈，需要更大的智慧。

海外投資受阻并非完全是壞事，因自身實力和準(zhǔn)備不足或市場形勢的不利變化而導(dǎo)致投資失敗，實際上有效地避免了投資后更大的損失。為了減少海外投資遭遇的阻力，中國企業(yè)需要做好充分準(zhǔn)備，不要盲目追求大規(guī)模的投資，也不要盲目追求“蛇吞象”以小博大的交易，應(yīng)低調(diào)務(wù)實。在敏感領(lǐng)域和關(guān)鍵國家，投資尤其要注意與當(dāng)?shù)厣鐣推髽I(yè)的利益捆綁在一起，提供互利共贏的價值創(chuàng)造方案，同時找準(zhǔn)時機(jī)，實施反周期的策略，在行情低谷、東道國政局平穩(wěn)、雙邊關(guān)系蜜月期抓住投資機(jī)會。