摘要：電力企業(yè)廠、網(wǎng)分開后，發(fā)電企業(yè)電源建設(shè)資金來源更多地采用市場(chǎng)化方式籌集，資金籌集渠道、方式及資金規(guī)模、期限、利率與發(fā)電企業(yè)的負(fù)債規(guī)模、盈利能力、現(xiàn)金流量等方面的風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)，需要正確認(rèn)識(shí)籌資的后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)，制定籌資風(fēng)險(xiǎn)的控制措施，以防范和化解籌資風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：發(fā)電企業(yè)；資金籌集；風(fēng)險(xiǎn)控制

電力市場(chǎng)改革特別是廠、網(wǎng)分開后，發(fā)電市場(chǎng)將引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，上網(wǎng)電價(jià)的確定將通過競(jìng)爭(zhēng)形成。發(fā)電企業(yè)的投資回報(bào)也將取決于電力市場(chǎng)和上網(wǎng)電價(jià)的競(jìng)爭(zhēng)能力。電力市場(chǎng)信號(hào)、電價(jià)信號(hào)對(duì)電力投資將會(huì)產(chǎn)生引導(dǎo)作用。發(fā)電企業(yè)為了能在市場(chǎng)中取得有利地位，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率是一個(gè)重要手段。參與發(fā)電領(lǐng)域的投資主體將會(huì)有很強(qiáng)的擴(kuò)張沖動(dòng)，不斷并購、建設(shè)新的電源項(xiàng)目，希望在未來的電力市場(chǎng)中擁有更多的份額，形成強(qiáng)勢(shì)。在電源建設(shè)投資迅速增長(zhǎng)的新形勢(shì)下，發(fā)電企業(yè)的資金籌資及風(fēng)險(xiǎn)控制，就顯得十分重要。

一、市場(chǎng)取向下的資金籌集

近年來，發(fā)電企業(yè)投資電源項(xiàng)目的資金籌集渠道已經(jīng)多樣化，由過去比較單一的國(guó)家財(cái)政撥款發(fā)展到現(xiàn)在的銀行融資、證券融資、利用外資等多種融資方式并存的融資格局。但銀行融資仍占主導(dǎo)地位，其他融資方式取得的資金所占比重比較小。例如，不少新建電力項(xiàng)目的建設(shè)資金，除按國(guó)家有關(guān)規(guī)定籌措一定的資本金外，其余所需的差額資金一般都是采用向銀行申請(qǐng)貸款的方式取得，籌集資金的市場(chǎng)化程度較低。面對(duì)新的形勢(shì)，電源建設(shè)所需資金將更多地采用市場(chǎng)化的方式，進(jìn)行多樣化的融資。

1.以銀行貸款作為主要的融資渠道

銀行資金主要為企業(yè)提供有償服務(wù)，但銀行主要把有市場(chǎng)前景、有穩(wěn)定回報(bào)的項(xiàng)目或企業(yè)作為其貸款對(duì)象。盡管電源項(xiàng)目建成后將參與電力市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，但作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的屬性決定其投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，特別是優(yōu)質(zhì)電源項(xiàng)目，銀行將非常愿意提供貸款。隨著銀行業(yè)的逐步對(duì)外開放，銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)也更加激烈。投資電源項(xiàng)目的發(fā)電企業(yè)可適度引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，在獲得貸款的同時(shí)，取得更加優(yōu)良的服務(wù)和優(yōu)惠的貸款利率。

2.以資本市場(chǎng)作為重要的融資場(chǎng)所

發(fā)電企業(yè)在利用現(xiàn)有投資能力進(jìn)行電源擴(kuò)張建設(shè)的同時(shí)，可著眼于向資本市場(chǎng)籌集資金，解決資金嚴(yán)重短缺的問題，如采用拍賣或協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓已建成電源項(xiàng)目的部分產(chǎn)權(quán)，用獲得的資金投入新的電源項(xiàng)目建設(shè)；也可利用在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)或國(guó)外證券市場(chǎng)的上市公司作為融資窗口，不斷向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提高上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和增強(qiáng)其在資本市場(chǎng)上的融資能力，以通過增發(fā)股票方式獲得新建電源項(xiàng)目所需的資金。例如，我們粵電集團(tuán)公司可充分利用“粵電力”上市公司的有利平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)籌集資金的目的。

3.以企業(yè)債券作為低成本的融資方式

企業(yè)債券是由具有獨(dú)立法人資格的企業(yè)發(fā)行的債券，代表著一種債權(quán)債務(wù)的責(zé)任契約關(guān)系。企業(yè)債券發(fā)行時(shí)須經(jīng)過審批，要求比較嚴(yán)格，但支付利率比貸款利率要低得多。為降低融資成本，申請(qǐng)發(fā)行比銀行貸款成本更低的企業(yè)債券，可作為低成本籌集資金的一種重要方式。

4.以資產(chǎn)證券化的方式實(shí)現(xiàn)資金籌集

資產(chǎn)證券化，是指通過在資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)發(fā)行證券，將貸款資產(chǎn)進(jìn)行處理與交易，最終實(shí)現(xiàn)融資的一種直接融資方式。電源項(xiàng)目作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)設(shè)施，項(xiàng)目建成后具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，適合資產(chǎn)證券化融資的基本要求。發(fā)電企業(yè)資產(chǎn)證券化作為創(chuàng)新金融產(chǎn)品，已經(jīng)得到各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的充分認(rèn)同和大力支持并已經(jīng)出現(xiàn)在電源建設(shè)的融資領(lǐng)域。例如，由招商證券自主開發(fā)設(shè)計(jì)的國(guó)內(nèi)第一個(gè)電力行業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目——“華能瀾滄江水電收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”，已獲得批準(zhǔn)，總規(guī)模為20億元人民幣。

5.以財(cái)務(wù)公司作為內(nèi)部融資平臺(tái)

企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司是以加強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)資金集中管理和提高企業(yè)集團(tuán)資金使用效率為目的，為企業(yè)集團(tuán)成員單位提供財(cái)務(wù)管理服務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)。資金集中管理，是財(cái)務(wù)公司的最大優(yōu)勢(shì)所在。財(cái)務(wù)公司通過吸收集團(tuán)內(nèi)部成員單位的存款，將分散在成員單位所在地銀行的資金，集中到財(cái)務(wù)公司進(jìn)行管理，形成一個(gè)規(guī)模龐大的資金“蓄水池”。發(fā)電企業(yè)需要資金投資電源項(xiàng)目，可向財(cái)務(wù)公司申請(qǐng)貸款，既達(dá)到了籌集資金的目的，也避免了向商業(yè)銀行貸款支付高額的利息。

二、資金籌集的風(fēng)險(xiǎn)及其原因

籌資風(fēng)險(xiǎn)是發(fā)電企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一?；I資風(fēng)險(xiǎn)是指由于負(fù)債籌資引起由企業(yè)資本承擔(dān)的一種風(fēng)險(xiǎn)。引起籌資風(fēng)險(xiǎn)的因素有負(fù)債利率、負(fù)債規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)收入、現(xiàn)金流量等。

1.負(fù)債利率過高，負(fù)債規(guī)模過大

在同樣負(fù)債規(guī)模的條件下，負(fù)債的利息率越高，所負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用支出就越多，投資、經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)也就越大，同時(shí)也影響對(duì)股東的回報(bào)。負(fù)債需要支付利息，負(fù)債規(guī)模大則支付的利息多。利息費(fèi)用支出增加，將導(dǎo)致企業(yè)最終收益減少，利率、規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)過大，有可能導(dǎo)致發(fā)電企業(yè)償付能力喪失。

2.負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不合理

負(fù)債期限結(jié)構(gòu)主要是指取得資金和償還負(fù)債的時(shí)間安排，如應(yīng)籌集長(zhǎng)期資金卻取得短期借款，增加償還負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)籌集短期資金卻采用了長(zhǎng)期借款，則增加經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)。因此，在舉債時(shí)要考慮債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的合理性，以免在債務(wù)償還期因資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難而無法償還到期債務(wù)或因借款期限長(zhǎng)而大幅增加利息支出。

3.資本結(jié)構(gòu)安排不當(dāng)

資本結(jié)構(gòu)安排不當(dāng)是指資本總額中自有資本和借入資本比例不恰當(dāng)而形成的風(fēng)險(xiǎn)。借入負(fù)債比例越大，應(yīng)支付的利息越多，經(jīng)營(yíng)取得的收益必須多于成本費(fèi)用，投資的股東才能獲得回報(bào)。因此，合理地配比好債務(wù)資本和自有資本之間的比例關(guān)系，對(duì)于獲得回報(bào)和降低風(fēng)險(xiǎn)非常關(guān)鍵。

4.收入不能抵償支出

收入不能抵償支出是指企業(yè)在收入不能抵償支出的情況下出現(xiàn)的到期無力償還債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)收不抵支，意味著經(jīng)營(yíng)虧損和凈資產(chǎn)總量將減少，在財(cái)務(wù)核算上企業(yè)經(jīng)營(yíng)最直接的結(jié)果是收入能否彌補(bǔ)成本、費(fèi)用（特別是籌資款項(xiàng)利息），其結(jié)果將直接影響籌資行為、影響投資者或債權(quán)人提供資金的積極性，債權(quán)人的利息回收得不到保障，勢(shì)必增加發(fā)電企業(yè)的籌資難度和籌資風(fēng)險(xiǎn)。

5.現(xiàn)金流入不足

現(xiàn)金流入不足是指企業(yè)在特定時(shí)點(diǎn)上由于現(xiàn)金流量出現(xiàn)負(fù)數(shù)而造成的不能按期支付債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。即使企業(yè)的盈利狀況良好，但其能否按合同規(guī)定償還本息，還要看企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流入量是否足額、及時(shí)和資產(chǎn)流動(dòng)性的強(qiáng)弱。若現(xiàn)金短缺、現(xiàn)金流入的期間結(jié)構(gòu)與債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)不相匹配將形成的一種支付風(fēng)險(xiǎn)；如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)正常，但企業(yè)當(dāng)期的投入大于支出，也并不等于企業(yè)就有現(xiàn)金流入。因此，企業(yè)理財(cái)不當(dāng)、現(xiàn)金預(yù)算的安排不當(dāng)或執(zhí)行不力將有可能造成現(xiàn)金不足，而引發(fā)了企業(yè)的償債困難。如果發(fā)電企業(yè)不能足額、及時(shí)地實(shí)現(xiàn)預(yù)期的現(xiàn)金流入量以支付到期的借款本息，就會(huì)面臨償債風(fēng)險(xiǎn)。

三、籌資風(fēng)險(xiǎn)的控制策略

1.樹立正確的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)獨(dú)立自主經(jīng)營(yíng)，必須獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)電企業(yè)從事投資、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)時(shí)，內(nèi)外部環(huán)境的不斷變化，導(dǎo)致實(shí)際結(jié)果與預(yù)期效果相偏離的情況是難以避免的。因此，企業(yè)必須樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，正確認(rèn)識(shí)籌資風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)真分析客觀環(huán)境變化情況，提高風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念，配置高素質(zhì)的財(cái)務(wù)管理人員，健全財(cái)務(wù)管理規(guī)章制度，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理的各項(xiàng)工作，科學(xué)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，有效應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，以防范籌資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

2.研究利率政策，合理安排籌資組合

應(yīng)認(rèn)真研究資金市場(chǎng)的供求情況，根據(jù)利率走勢(shì)，把握其發(fā)展趨勢(shì)并以此做出相應(yīng)的籌資安排。當(dāng)貸款利率處于高位水平時(shí)或處于由高向低過渡時(shí)期，應(yīng)盡量減少籌資，當(dāng)利率處于低位水平時(shí)，籌資較為有利，可適度增加貸款。

要根據(jù)項(xiàng)目資金或流動(dòng)資金需求，合理安排籌資期限的組合方式，在安排籌資的比例時(shí)，必須在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間進(jìn)行權(quán)衡，按資金運(yùn)用期限的長(zhǎng)短來安排和籌集相應(yīng)期限的負(fù)債資金；盡量用投資者資金和長(zhǎng)期負(fù)債來滿足發(fā)電企業(yè)長(zhǎng)期性投資需要，以規(guī)避長(zhǎng)款短借籌資方式帶來的高風(fēng)險(xiǎn)。

3.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，適度控制負(fù)債規(guī)模

良好的資本結(jié)構(gòu)不僅不應(yīng)阻礙企業(yè)的生存與發(fā)展，而是更有利于企業(yè)的發(fā)展。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)在可接受的籌資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)，籌資成本較低的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)應(yīng)在融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本之間進(jìn)行比較、權(quán)衡和取舍，合理確定適合自身企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，將融資風(fēng)險(xiǎn)與融資成本控制在可接受范圍，才能使企業(yè)價(jià)值最大化，有利于籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解。

企業(yè)負(fù)債是否適度，是指企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)是否合理，企業(yè)負(fù)債比率是否與企業(yè)的具體情況相適應(yīng)。企業(yè)過度負(fù)債，將導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)過大。企業(yè)債務(wù)到期，若不能按期足額的還本付息，就會(huì)影響到企業(yè)的信譽(yù)。因此，發(fā)電企業(yè)要強(qiáng)化財(cái)務(wù)杠桿的約束機(jī)制，根據(jù)企業(yè)投資的資金需求，自覺地調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例關(guān)系，合理確定籌資總體規(guī)模，適度、謹(jǐn)慎負(fù)債，要避免籌資過多或過少，以防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4.根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況合理制訂還款計(jì)劃

利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以加速企業(yè)的建設(shè)和發(fā)展，但要增強(qiáng)對(duì)到期不能及時(shí)還款風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)。加強(qiáng)資金管理，加速資金周轉(zhuǎn)，盡力縮短項(xiàng)目建設(shè)周期或生產(chǎn)周期，努力降低資金占用額，增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)性收入彌補(bǔ)成本、費(fèi)用，降低應(yīng)收賬款，提高經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入水平。同時(shí)要根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況、確定的債務(wù)規(guī)模和結(jié)構(gòu)、債務(wù)到期日期，科學(xué)、合理地制訂出還款計(jì)劃，合理安排資金流入、流出，采取有效措施，確保企業(yè)具有足夠的償債能力。

（作者單位：廣東省粵電集團(tuán)有限公司）