亚洲免费av电影一区二区三区,日韩爱爱视频,51精品视频一区二区三区,91视频爱爱,日韩欧美在线播放视频,中文字幕少妇AV,亚洲电影中文字幕,久久久久亚洲av成人网址,久久综合视频网站,国产在线不卡免费播放

        ?

        企業(yè)資產(chǎn)證券化之信用風(fēng)險防控的法律探析

        2013-04-29 00:00:00閆柯
        中國集體經(jīng)濟 2013年5期

        摘要:企業(yè)資產(chǎn)證券化過程中信用風(fēng)險防控的法律分析,主要指對證券本金及投資收益到期按時、足額支付可靠性的判斷,在遵循防控基本的風(fēng)險水平基礎(chǔ)上擴大企業(yè)資產(chǎn)證券化規(guī)模。建立有效的信用評級體系,可以擴展基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)模和類型,完善各方利益主體的法律權(quán)責(zé)體系,實現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)證券化的長足發(fā)展。

        關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;法律;信用評級;風(fēng)險防控

        一、企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀及信用風(fēng)險分析

        企業(yè)資產(chǎn)證券化是以企業(yè)未來現(xiàn)金收入為支撐發(fā)行證券的行為,作為架構(gòu)性融資的資產(chǎn)證券化制度,其主要的特質(zhì)在于原始權(quán)益人與特殊目的載體間的風(fēng)險區(qū)隔,即創(chuàng)始機構(gòu)通過風(fēng)險隔離方式將資產(chǎn)信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移給特殊目的載體,同時使特殊目的載體獲得對該資產(chǎn)的權(quán)利。

        信用風(fēng)險發(fā)生的原因,可以從經(jīng)濟運行大環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營小環(huán)境兩方面探討:首先,社會經(jīng)濟呈現(xiàn)良好態(tài)勢時,較強的盈利能力可以降低總體違約風(fēng)險,而某一項產(chǎn)業(yè)的規(guī)模和效益發(fā)生下滑時,該產(chǎn)業(yè)的預(yù)期前景和盈利能力都會受到影響,行業(yè)經(jīng)濟震動帶來的違約可能性大大提高;其次,公司經(jīng)營過程中可能發(fā)生的種種可能導(dǎo)致公司經(jīng)營不善、無力償債的特殊事件,是構(gòu)成信用風(fēng)險發(fā)生的另一大原因。

        基于以上對于信用風(fēng)險成因的分析,資產(chǎn)支持證券的債務(wù)人發(fā)生信用風(fēng)險的相關(guān)分析也可以遵循以下思路:第一,原始權(quán)益人和基礎(chǔ)資產(chǎn)的宏觀行業(yè)特征、產(chǎn)業(yè)前景及盈利能力的分析;第二,原始權(quán)益人的經(jīng)營能力、財務(wù)狀況、履約能力分析。信用風(fēng)險的判斷及資產(chǎn)證券化主體的權(quán)責(zé)體系構(gòu)建應(yīng)重點關(guān)注以下幾個方面。第一,基礎(chǔ)資產(chǎn),一方面是對原始權(quán)益人持續(xù)提供產(chǎn)品或服務(wù)的能力、產(chǎn)品或服務(wù)的性質(zhì)、原始權(quán)益人的債務(wù)人的信用水平、現(xiàn)金流支付機制及以上流程的法律結(jié)構(gòu)搭建等方面的分析;另外一方面當(dāng)然就是固有的資產(chǎn)證券化破產(chǎn)隔離技術(shù)的應(yīng)用及管理人的管理職責(zé)對基礎(chǔ)資產(chǎn)盈利能力的保障作用分析;第二,信用評級,也就是在盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上,由權(quán)威機構(gòu)給出某款資產(chǎn)支持證券的信用情況評定,從而給投資者以信用風(fēng)險的預(yù)期。

        資產(chǎn)證券化的核心,是資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流。由于企業(yè)未來現(xiàn)金收入主要依賴于企業(yè)提供產(chǎn)品和服務(wù)的能力與行為,與企業(yè)信用和資產(chǎn)信用均密切相關(guān),特別是資產(chǎn)信用。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是以資產(chǎn)的信用替代了企業(yè)的信用。自2005年8月中金公司發(fā)行第一筆基于CDMA 網(wǎng)絡(luò)租賃費收益權(quán)的專項資產(chǎn)管理計劃起,目前通過專項計劃發(fā)起的企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已經(jīng)達(dá)到了12筆。產(chǎn)品范圍包括了高速公路收費權(quán)、能源收益權(quán)、設(shè)備租賃資產(chǎn)、BT 項目、網(wǎng)絡(luò)租賃權(quán)、大型企業(yè)的應(yīng)收賬款收益權(quán)、銷售費用收益權(quán)等。

        信用是滲透于資產(chǎn)證券化全過程的,沒有信用評級,沒有信用增級,資產(chǎn)證券化就失去了基本的價值衡量標(biāo)準(zhǔn),因此資產(chǎn)證券化制度創(chuàng)新的關(guān)鍵一環(huán)就是創(chuàng)建良好的信用環(huán)境,包括良好的個人信用環(huán)境和政府信用環(huán)境。從資產(chǎn)證券化的法學(xué)本質(zhì)上看,其離不開相關(guān)的法律制度,以法律制度作為理論基石,將原本存在于特定主體之間缺乏流動性的債權(quán)資產(chǎn),轉(zhuǎn)化成資本市場上具有良好流通性的證券。通過法律制度,實現(xiàn)法律意義上的“真實出售”,完善破產(chǎn)隔離制度,探索信用評級體系,利用現(xiàn)有法律法規(guī)發(fā)掘合規(guī)的信用增級技術(shù),建立健全專項資產(chǎn)管理計劃的發(fā)行人、管理人、托管人、原始權(quán)益人的權(quán)利義務(wù)規(guī)定,切實保護投資者權(quán)益,是企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展的必經(jīng)之路。

        2013年3月15日,中國證監(jiān)會發(fā)布《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》,意味著證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由試點業(yè)務(wù)開始轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù),同時也對以往一直存在著的可能使資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險放大并傳遞的諸多操作環(huán)節(jié)進行了法律結(jié)構(gòu)上的固化。

        二、基礎(chǔ)資產(chǎn)角度的信用風(fēng)險防控

        隨著《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》(以下簡稱《規(guī)定》)的頒布實施,信用風(fēng)險防控的法律制度逐漸健全起來,理解、運用好相關(guān)規(guī)則,將為企業(yè)擴大資產(chǎn)證券化的施用范圍、拓寬企業(yè)資產(chǎn)融資路徑提供更有利的法律規(guī)則支撐。

        (一)適合證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型及其與信用風(fēng)險的關(guān)系

        應(yīng)該說,《規(guī)定》在對發(fā)行人和專項計劃的法律約束方面已初見效果,“真實出售”與破產(chǎn)隔離等資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵性要素都在該規(guī)定中得到制度化的固定。而在基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流對信用風(fēng)險的影響方面,則需要進一步的探討。

        大公國際資信評估公司對中國適合證券化的企業(yè)未來現(xiàn)金收入資產(chǎn)進行了梳理和分類(見表1)。這也印證了前文述及的基礎(chǔ)資產(chǎn)的一般特征,即旺盛的市場需求和穩(wěn)定的現(xiàn)金流能力。

        (二)進一步擴大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍——從信用風(fēng)險防控角度看

        《規(guī)定》在第八條第二款明確了“企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財產(chǎn)權(quán)利,商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)財產(chǎn),以及中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利”是企業(yè)可以進行證券化操作的基礎(chǔ)資產(chǎn),而從表1可以看出,我國企業(yè)目前發(fā)行的資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)還很有限,絕大部分都是《規(guī)定》中的“企業(yè)應(yīng)收款”和“基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)”。而這些僅有的項目來源又往往都是國有獨資大企業(yè)或出于壟斷行業(yè)地位的企業(yè)。

        據(jù)了解,監(jiān)管部門已基本達(dá)成共識,專項資產(chǎn)管理計劃的基礎(chǔ)資產(chǎn),初步目標(biāo)鎖定在五類資產(chǎn)池,分別為:水電氣資產(chǎn),路橋收費和公共基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn),市政工程及BT項目資產(chǎn),商業(yè)物業(yè)的租賃資產(chǎn),企業(yè)大型設(shè)備租賃、金融資產(chǎn)租賃資產(chǎn)等。除了上述五大類資產(chǎn),還可以嘗試對房地產(chǎn)、版稅、專利許可收費權(quán)等資產(chǎn)進行證券化。資產(chǎn)證券化與進一步擴大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍、推動資產(chǎn)證券化朝縱深發(fā)展是企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展的階段性目標(biāo)之一。

        若要在我國進一步推廣和發(fā)展企業(yè)資產(chǎn)證券化,幫助企業(yè)搭建兼具流動性和低成本的融資平臺,就必須探索企業(yè)未來現(xiàn)金收入的信用風(fēng)險分析機制,借助法律規(guī)則的規(guī)范性和責(zé)任追究制度完善對企業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險分析、管理人職責(zé)與信息披露的法律約束。

        (三)從《規(guī)定》看基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險防控

        1.關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的界定

        首先,在基本屬性方面,基礎(chǔ)資產(chǎn)在《規(guī)定》中是指符合法律法規(guī),權(quán)屬明確,可以產(chǎn)生獨立、可預(yù)測的現(xiàn)金流的可特定化的財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)。其次,明確了目前證監(jiān)會允許的基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍,即企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財產(chǎn)權(quán)利,商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)財產(chǎn),同時《規(guī)定》還保留了“中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利”,這為進一步擴大基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍、探索新的融資渠道提供了法律支持。最后,《規(guī)定》要求按照保護基礎(chǔ)資產(chǎn)安全的要求,履行批準(zhǔn)、轉(zhuǎn)讓登記等手續(xù),這為資產(chǎn)支持證券的宏觀監(jiān)管、信息披露,以及實現(xiàn)“真實出售”和破產(chǎn)隔離提供了制度支持。

        2.原始權(quán)益人

        《規(guī)定》中有關(guān)原始權(quán)益人對基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險的防控設(shè)定主要有如下三個方面:第一,原始權(quán)益人不得侵占、損害專項計劃資產(chǎn),應(yīng)當(dāng)履行依照法律、行政法規(guī)、公司章程和相關(guān)協(xié)議的規(guī)定或者約定移交基礎(chǔ)資產(chǎn)的職責(zé);第二,保證基礎(chǔ)資產(chǎn)合法、真實、有效;第三,具有持續(xù)經(jīng)營能力、無重大財務(wù)和法律風(fēng)險,無重大違約記錄等?!兑?guī)定》對于原始權(quán)益人進行了多角度的風(fēng)險把控。特別是第三十二條規(guī)定的原始權(quán)益人的條件中,將“具有持續(xù)經(jīng)營能力”明確下來,并在第二款規(guī)定:上述特定原始權(quán)益人,在專項計劃存續(xù)期間,應(yīng)當(dāng)維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動或者提供合理的支持,為基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流提供必要的保障。應(yīng)該說,《規(guī)定》的這一條表述直接的迎合了資產(chǎn)證券化中基礎(chǔ)資產(chǎn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流能力的基本要求,從制度上為信用風(fēng)險的防控進行了法律鋪墊。

        3.管理人職責(zé)

        第一,《規(guī)定》第二十條“管理人應(yīng)當(dāng)履行的職責(zé)”中第一項規(guī)定:對相關(guān)交易主體和基礎(chǔ)資產(chǎn)進行全面的盡職調(diào)查。一方面要求管理人作為資產(chǎn)證券化的發(fā)行人,從投資人權(quán)益保護的角度,對基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流能力、基本信用水平、債務(wù)人履約能力、政策環(huán)境等各種事關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險的方方面面的問題進行盡職調(diào)查,保障投資者正當(dāng)合理的知情權(quán),維護公平安全的交易環(huán)境;另一方面作為《規(guī)定》的職責(zé)規(guī)定,在賦予管理人調(diào)查職權(quán)的同時也使其在出現(xiàn)風(fēng)險的時候向投資者承擔(dān)責(zé)任?!兑?guī)定》在第四十二條明確了這種責(zé)任的承擔(dān)。

        第二,《規(guī)定》完善了管理人的信息披露制度?!兑?guī)定》在第三十七條特別提到了在年度資產(chǎn)管理報告中應(yīng)當(dāng)包括“基礎(chǔ)資產(chǎn)運行情況”。此外,《規(guī)定》在第三十九條還將“基礎(chǔ)資產(chǎn)的運行情況或產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力發(fā)生重大變化”列為在專項計劃存續(xù)期間發(fā)生的應(yīng)當(dāng)向投資者披露的情況。這就為管理人持續(xù)性的資產(chǎn)關(guān)注職權(quán)和義務(wù)提供了法律支持。

        三、構(gòu)建有益的信用評級制度

        (一)信用評級制度的必要性和目前相關(guān)制度發(fā)展現(xiàn)狀

        資產(chǎn)證券化安全價值的重要體現(xiàn)是靠信用等級實現(xiàn)的。信用評級制度是信用等級產(chǎn)生公信力和影響力的重要因素。投資者根據(jù)證券被賦予的信用等級而作出投資決定,不但可以免除了發(fā)起人推介費用,而且在證券的評級級別情況下,可以以較其他的融資方式更低的利率發(fā)行證券,可以大大減少發(fā)起人的融資成本。信用是滲透于資產(chǎn)證券化全過程的,沒有信用評級,增級資產(chǎn)證券化就失去了大部分的光輝。

        我國信用評級系統(tǒng)中還有許多問題,主要有評估系統(tǒng)分散、評估機構(gòu)多元、市場還沒有形成統(tǒng)一的有說服力的評估機構(gòu)、利益關(guān)系錯綜復(fù)雜、獨立第三方評估機構(gòu)數(shù)量不足等問題。首先,目前我國信用評級準(zhǔn)入門檻低,在市場競爭機制影響下,信用評級別收費形式把評級機構(gòu)和受評對象的利益結(jié)合一起,無法客觀反應(yīng)資產(chǎn)盈利能力。其次,一些評級機構(gòu)所采取方法比較片面,如忽視風(fēng)險因素,將凈值增長率作為判斷基金績效的唯一標(biāo)準(zhǔn),沒有考慮風(fēng)險性和流動性因素;有些方法是搬用外國的數(shù)理分析,沒有根據(jù)我國證券市場的特點。再次,我國信息披露制度與西方國家相比尚不健全,與全球投資績效標(biāo)準(zhǔn)有一定的差距,導(dǎo)致最后評級出現(xiàn)難以避免的誤差。

        (二)企業(yè)資產(chǎn)證券化信用評級的法律分析

        《規(guī)定》在第十五條明確規(guī)定:資產(chǎn)支持證券可以由取得中國證監(jiān)會核準(zhǔn)的證券市場資信評級業(yè)務(wù)資格的資信評級機構(gòu)(以下簡稱資信評級機構(gòu))進行初始評級和跟蹤評級。此外,規(guī)定在第三十九條第二項中規(guī)定,當(dāng)資產(chǎn)支持證券信用等級發(fā)生不利調(diào)整時,管理人應(yīng)當(dāng)向資產(chǎn)支持證券投資者進行披露。這就從法律上明確了我國的企業(yè)資產(chǎn)證券化的信用評級制度的重要作用和基礎(chǔ)規(guī)則。資產(chǎn)證券化揉合了債權(quán)、擔(dān)保、證券等諸多法律制度的“優(yōu)秀基因”,從合規(guī)性角度審查評級要素,總結(jié)了應(yīng)該遵循的思路,見表2。

        前文對企業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)的持續(xù)盈利能力進行過法律視角分析,這其中,資產(chǎn)法律歸屬、權(quán)屬的完善性調(diào)查是企業(yè)信用評級的考量指標(biāo)。此外,信用評級分析還應(yīng)進行追溯考察,即對基礎(chǔ)資產(chǎn)對應(yīng)經(jīng)營性資產(chǎn)的安全性進行法律分析,評估基礎(chǔ)資產(chǎn)債務(wù)人的合同權(quán)利義務(wù),審查合同項目,分析違約概率,對違約責(zé)任的規(guī)定進行利弊分析和漏洞填補,保證原始權(quán)益人資金安全性?;A(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金獲取能力與基礎(chǔ)資產(chǎn)有關(guān)的合同履行密切相關(guān)。

        在信用評級過程中,交易結(jié)構(gòu)的法律風(fēng)險分析也非常重要。這一環(huán)節(jié)是上一環(huán)節(jié)法律調(diào)查的延續(xù),它對基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、買賣過程中的法律權(quán)利完善提出了更高的要求,保證“真實出售”的實現(xiàn)。

        參考文獻(xiàn):

        [1]宮少林.企業(yè)資產(chǎn)證券化前沿[M].江蘇人民出版社,2008.

        [2]黃荷懿.我國資產(chǎn)證券化“真實出售”之探析與完善芻議[J].法學(xué)雜志,2010(10).

        [3]秦亞東,楊健.論我國資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險[J].當(dāng)代法學(xué), 2009(02).

        [4]甘勇.美國資產(chǎn)證券化中若干法律問題研究[J].法學(xué)評論 2005(03).

        [5]高永深.信貸資產(chǎn)證券化法律關(guān)系構(gòu)建的目標(biāo)與原則分析[J]. 河北法學(xué),2008(06).

        (作者單位:北京大學(xué)法學(xué)院)

        手机看黄av免费网址| 不打码在线观看一区二区三区视频| 亚洲精品国产一区av| 蜜桃a人妻精品一区二区三区| 又爽又黄又无遮挡网站| 国产精品无码日韩欧| 国产激情视频在线| 亚洲精品不卡av在线免费| 少妇被又大又粗又爽毛片| 亚洲精品成人网站在线观看| 国产在视频线精品视频二代| 亚洲av色香蕉一区二区三区潮| 国内精品视频一区二区三区八戒| 囯产精品一品二区三区| 亚洲 暴爽 AV人人爽日日碰| 女人天堂国产精品资源麻豆| 欧美 日韩 人妻 高清 中文| 国内精品无码一区二区三区| 91免费国产| 亚洲不卡一区二区视频| 国产日产欧产精品精品| 中文字幕第1页中文字幕在| 日韩精品夜色二区91久久久| 亚洲字幕中文综合久久| 久久和欧洲码一码二码三码| 亚洲色大成人一区二区| av国产免费在线播放| 无码人妻精品一区二区三区夜夜嗨 | 国产揄拍国产精品| 狠狠色综合播放一区二区| 亚洲一区二区三区毛片| 色偷偷偷在线视频播放| 国产又黄又猛又粗又爽的a片动漫| 久久HEZYO色综合| 日韩肥臀人妻中文字幕一区 | 性一交一乱一伦| 日本一区二区三区的免费视频观看| 视频在线国产一区二区| 99re热视频这里只精品| 高清高速无码一区二区| 亚洲国产成人久久精品一区|